CPA考点专题：财务成本管理债务成本.doc

财务成本管理的债务成本估计方法（一）税前债务成木1.到期收益率法基本 原理逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流岀的现值等于现 金流入现值的那一个折现率公司目前 有上市的 长期债券债券丐片V V V V利息利息利息利息利息 本金vn 利息丄本金厶“（中d） 2 （“綸）n式中：Po 债券的市价；Kd—一到期收益率即税前债务成本； n一一债务的期限.通常以年表示提示】对■于年内付息多次的债券计算资木成本时首先要确定税前年冇效资本成本，然 后再确定税后年资本成本例题2•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进 行估计估计资本成本的有关资料如下：（1） 公司现有长期负债：而值1000元，票而利率12%,每半年付息一•次的不可赎回债 券；该债券还有5年到期，当前市价1051. 19元；假设新发行氏期债券时采用私募方式，不 用考虑发行成本2） 公司现有优先股：面值100元，股息率10%,每季付息的永久性优先股其当前市 价116. 79元如果新发行优先股，需耍承担每股2元的发行成本3） 公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利 的永续增长率为5%,该股票的贝塔系数为1.2。

公司不准备发行新的普通股4） 资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%5） 公司所得税税率：40%要求：（1） 计算债券的税后资木成木；（2） 计算优先股资木成本；（以后讲）（3） 计算普通股资木成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者 的平均值作为普通股资本成木；（以后讲）（4） 假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算 得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资木成木以后讲）（2008年）【答案】（1） 1000X6%X （P/A, K 半，10） +1000X （P/F, K 半，10）二 1051. 1960X （P/A, K 半，10）+1000X （P/F, K 半，10） =1051. 19设 K 半二5%, 60X7. 7217+1000X0. 6139=1077. 20设 K 半二6%, 60X7. 3601+1000X0. 5584=1000. 01（K f-5%）/（6%-5%） = （1051. 19-1077. 2）/（1000. 01-1077. 2）K 半二5. 34%（2） 债券的年有效到期收益率二（1+5.34%） J二10. 97%债券的税后资本成本=10. 97%X （1-40%） =6. 58%2.可比公司法适用范围公司没有上市的债券，可以找到一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。

基本做法计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本注意的问题可比公司应当与目标公司处于同一•行业，具有类似的商业模式最好两者的规 模、负债比率和财务状况也比较类似3.风险调整法适用 范围没有上市的债券，也找不到合适的可比公司基本 公式税前债务成本二政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率 要点一：政府债券与木公司预计期限相同（到期口一-致/接近）； 要点二：政府债券的市场回报率采用的是到期收益率（不是票面利率）信用 风险 补偿 率的 确定信用风险的大小可以用信用级别來估计具体做法如下：（1） 选择若干信用级别与木公司相同的上市的公司债券；（2） 计算这些上市公司债券的到期收益率；（3） 计算与这四上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；（4） 计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5） 计算信用风险补偿率的平均值，并作为木公司的信用风险补偿率例题3•单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若T•已上市公司债券以 确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（ ）2013年）A. 与木公司信用级别相同的债券B. 与本公司所处行业相同的公司的债券C. 与本公司商业模式相同的公司的债券D. 与木公司债券期限相同的债券【答案】A【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若T信用级别与本公司相 同的上市的公司债券。

例题4•计算题】甲公司拟于2014年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1 000 元，每半年付息一次，2017年10刀到期还本卬公司冃前没有已上市债券，为了确定拟发 行债券的栗面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本财务部新入职的小w进行了以 下分析及计算：（1）收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分別与各自发行期限相同的已上市政 府债券进行比较，结果如下：公司债券政府债券票面 利率 差额发债公 司期限到期日票面利率期限到期日票而 利率A公司3年期2015 年 5月6H7. 7%3年期2016年6月8H4%3. 7%B公司5年期2016 年 1 刀5 R8. 6%5年期2017年10月10 R4. 3%4. 3%C公司7年期2017 年 8丿"II9. 2%7年期2018年10刀10 1 15.2%4%（2） 公司债券的平均风险补偿率二（3. 7%+4. 3%+4%）/3二4%（3） 使用3年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率二4%（4） 税前债务成木二无风险利率+公同债券的平均风险补偿率二4%+4%二8%（5） 拟发行债券的票面利率二税后债务成本=8%X （1-25%） =6%要求：（1） 请指出小w在确定公司拟发行债券票而利率过程中的错课之处，并给出正确的做法 （无需计算）。

2） 如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为8. 16%,请计算拟发行债 券的票面利率和每期（半年）付息额2014年）【答案】（1） ①使用风险调整法估计债务成木时，应选择若干信用级别与木公司相同的已上市公 司债券；小w选择的是同行业公司发行的己上市债券② 计算债券平均风险补偿率吋，应选择到期日为已上市公司债券相同或相近的政府债券; 小w选择的是发行期限相同的政府债券③ 计算债券平均风险补偿率时,应使川已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的 到期收益率；小w使用的是票而利率④ 估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期口相同或相近的政府债券（即5年期政府 债券）的到期收益率佔计;小w使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票血利率⑤ 确定票面利率时应使用税前债务成本；小w使用的是税后债务成本⑥ 拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得 出票面利率；小⑷直接使用了年利率2） 票面利率二（J1 + 8. 16% - 1） x 2=8%每期（半年）付息额=1000X8%/2=40 （元）4.财务比率法适用范围公司没冇上市的债券，找不到合适的可比公司，也没冇信用评级资料基本做法需要知道目标公司的关键财务比率，根据这此比率可以人体上判断该公司的 信用级别，有了信用级别就可以使用风险调梏法确定其债务成木。

~）税后债务成本税后债务成本二税前债务成本X （1-所得税税率）【提示】由于所得税的作用，公司的债务成木小于债权人要求的收益率三）发行成木的影响新发债券 的资木成本MX (1-F)tI利息* * *利息利息利息利息本金基木公式MX （1-F）=式中：M是债券面值；F是发行费用率；n是债券的到期吋间；T是公式的所得税税 率；I是每年的利息数最；心是经发行成木调整后的债务税前成木税后债务成本Kdt=KdX （1-T）。