印尼电厂——bot 项目融资.ppt

BOT项目融资的 利弊分析印尼Paiton电厂BOT／BOOvBOT／BOO(建造一运营一移交／建造一拥有一运 营)采购策略已广泛用于电力项目，其中既有成功 的项目，但也不乏失败的例子《国际项目融资期 刊》在2002年评比过去十年中最佳和最差项目融 资项目的结果显示：亚太地区十个最佳项目中有五 个是电力项目，十个最差项目中有四个是电力项目 v由此可见，BOT／BO0采购策略在电力项目中的应 用有很多经验教训值得总结和学习印尼Paiton电 厂项目是上述亚太地区十个最差项目之一项目的主要优点v1．项目公司由技术过硬、财力雄厚、经验丰富的企 业组成在Paiton能源公司的股东中，Edison Mission能源公司是一 家美国公用事业控股公司，在全世界拥有五十多家发电厂； Mitsui公司是一家日本集团，在全世界从事基础设施包括电 厂在内的施工建设；Batu Hitam Perkasa公司是一家印尼煤 炭供应公司；通用电力投资公司是一家美国公司，从事各种 商业、工业和金融业活动该联合体中既有设计施工和电厂 运行的公司，又有燃料供应公司和融资经验丰富的公司由 此可见，该联合体不但有经验、有技术、有资金，而且技术 及经验涵盖项目的设计、施工、融资和运营等各个方面。

由 于项目公司需要承担设计、施工、融资和运营等几乎所有的 工作，一个有经验、有技术、有资金的联合体不但易于通过 政府的资格审查，也易于赢得特许经营权， 在协议招标采 购程序中，更是如此项目的主要优点v2．项目公司出资比例高，吸引了银行和金融 机构的投资项目公司的股权和次级债权投资占项目成本的27％以上 项目公司的投资不但能解决初期所需资金，而且是吸 引债权投资的关键高额股权和次级债权投资不但降低 债权投资人的风险，而且显示项目公司要把项目进行到 底的决心，因为次级债权投资是在债权投资之后偿还， 而股权投资是最后偿还，当项目遇到困难时，项目公司 不会轻易中止项目而退出此外，当项目经济表现不佳 时，因为偿还债务在先，支付股息在后，这些资金起着 缓冲作用项目的主要优点v3．项目风险由多家分担，降低了项目公司的 风险每个项目都有风险，关键是风险如何分担项目公司承 担的风险越小，越容易吸引债权投资通过交钥匙合同 ，把设计施工风险转移给施工集团，并由履约保函加以 保证通过供煤合同，燃料供应风险由供应商承担通 过购电合同，大多数商业风险(如电力需求、汇率波动 和通货膨胀)由印尼公用电力公司承担而且，供应商 和印尼公用电力公司的责任义务由印尼政府以支持信的 方式来担保。

电厂的运行维护则通过运行服务合同由 Edison Mission能源公司的子公司来承担，其履约责任 由Edison Mission能源公司担保项目的主要优点v4．严格的资金管理控制，有利于债权投资人严格控制项目资金使用分配项目融资所获得的资金 如债权和股权资本都存入一个独立的专门支付账户，项 目施工和购买设备等费用都直接由该账户支付所有的 营运收入也先存入受托人的总账户，然后按下列优先级 分配收入：运行维护费，各种税，还贷，大修储备金， 还贷储备金，一般运行维护储备金，偿还次级债权投资 和股息红利 项目的主要缺点v1．供求控制失衡，供过于求在20世纪90年代初，印尼经济快速增长、电力严重短缺 ，因此提出兴建Paiton电厂印尼国家电力公司与 Paiton能源公司签订了30年的购电协议，保证电厂年平 均利用率为83％然而，Paiton能源公司忽略市场需求 变化，未能在协议中包括适当的控制措施，确保整个特 许期内都有市场需求结果，当电厂完工投入运行时， 印尼的电力供大于求尽管与印尼国家电力公司签有购 电协议，Paiton能源公司还是被迫签订临时协议，按一 台机组的60％或两台机组的30％的利用率来运行。

供大于求的原因很简单：一是亚洲金融危机使 经济增长低于预计的增长率；二是在批准Paiton电 厂项目后，印尼政府陆续签订了兴建另外26家电厂 项目亚洲金融危机发生后，印尼政府初期决定延迟 26个项目中的l3个项目并重新审查另外6个项目， 1998年最终决定4个项目延期，4个项目重新审查 随着经济复苏，2002年又决定恢复执行其中的7个项 目这显示印尼政府过于乐观地估计经济发展，做 出乐观的需求预测，忽略对供求平衡的控制，过多 地授予项目特许经营权，因而导致供过于求这种 情况也在其他国家发生过，如菲律宾、印尼、巴基 斯坦的电力项目v实际市场需求比购买保证更重要，长期需求 比短期需求重要如果没有市场需求或市场 需求不足，项目会陷入困境；如果立项时有 需求而运行时需求不足，项目同样会陷入困 境因此，应认真评估产品服务的市场需求 ，确定市场对该项目的短期和长期需求并在 协议中包括适当的控制措施，确保整个特许 期内都有市场需求项目的主要缺点v2．承建非生产性设施印尼的Paiton电厂只是Paiton电力生产基地八台机组中 的两台机组，但开发商却承担修建公用设施(娱乐中心 和汽轮机维修闻)和额外的非生产性设施。

这些非生产 性设施使电价每度增加O．75美分高电价给Patton电 厂带来了许多麻烦：被指控行贿，被要求降低电价经 过两年多的重新谈判，最后的电价由原来的递减电价改 为水平电价井降至每度电4．9美分作为补偿，允许 Paiton能源公司兴建第五台和第六台机组(Paiton II1 电厂)v因此，应避免建造非生产性设施避免下面 的错误观念：认为只要与政府或公用事业公 司签订的购买合同中的电费能保证回收投资 并获得一定的利润，让逢什么就建什么，甚 至认为合同额越大越好然而，这种观念偏 离了项目的内在经济规律，建造非生产性设 施只增加单位投资成本但不增加生产能力， 要收回投资只能提高收费水平项目的主要缺点v3.电价调节机制把主要商业风险转移给印尼国家电 力公司Pation电厂的电价不但与汇率挂钩，还与燃料价格挂钩在 制定价格调节机制时，政府可能没有想到汇率会狂跌，因而 来设置上下限亚洲金融危机使印尼卢比兑美元的汇率直线 下跌，如果相应地调高电价，公众支付不起为了社会稳定 ，不允许电价相应地调高，结果就引起国家电力公司和项目 公司的纠纷由于燃料价格直接包括在电价之中，项目公司 通过中间人购买煤炭，不在乎燃料价格的高低。

例如，1997 年的市场价是每吨煤22～24美元，而供煤合同价格是每吨 39．76美元重新谈判后，Paiton能源公司直接购买燃煤， 以便降低电价v收费调节机制作为降低风险的措施有它的局 限性：①与汇率挂钩可能圆忽略社会和政治 的影响而难以实施．也可能产生消费者支什 不起的收费；②把燃料价格直接包括在收费 中，可能使项目公司不在乎燃料价格的高低 ，也可能诱使项目公司使用成本低但效率不 高的设备因此，在进行收费设计时，应注 意预测极端事件并把它排除在收费调节机制 之外，注意社会和政治因素的影响项目的主要缺点v4．“高风险高回报”风险管理箫略Paiton电厂项目是印尼的第一个用公私台伙采购策略兴 建的电厂当时．私人公司对印尼投资环境不太了解， 不确定因素鞍多，风险比较高基于风险一回报平衡原 则，项目公司要求较高的利润作为承担较高风险的回报 因而作为第一个尝试用公司合伙采购策略所承担的风 险也是造成高电价的因素之一由于风险不但大小难以 准确定义，而且风险——回报平衡因人而异，确立公平 的风险——回报平衡是非常困难的，因而当项目公司被 指控行贿时，也难以辩解因此，在进行投标时，应避 免“高风险高回报”风险管理策略用于某些风险，例如 政治风险，特别是用于协议投标过程。

总结vPaiton电厂项目案例分析显示，项目公司应有拄术力量强大 和资会雄厚的联合集团做后盾这样的联合集团不但是赢得 特许经营权的关键，而且是获得项目资金的关键项目公司 的资金投人和所承担的风险将决定项目融资是否成功，多些 资金授八和少担些风险有利于吸引贷款．减少债权投资人的 风险也是获得项目资金的关键之一政府直控制好供求平衡 市场对项目产品的需求比购买担保更重要，购买协议中应包 括适当的控制措施保证产品的长期需求在电费设计时，应 注意社会政治因素对电价调节机制的影响，预测极端事件井 把它排除在收费调节机制之外尽量降低单位成本(整个项 目生命周期成本)，避免建造非生产陛设施注意“高风险高 网报”风险管理策略的不利因素，避免该风险管理策略用于 某些风险．特别是用于协议投标过程主要的经验教训v①市场对项目产品的需求比购买担保更重要，购买 协议中应包括适当的控制措施保证产品的需求；v② 注意电价调节机制作为降低风险措施的局限性， 应预测极端事件并把它排除在收费调节机制之外；v③尽量降低单位成本(整个项目生命周期成本)，避 免建造非生产性设施；v④ 注意“高风险高回报”风险管理策略的不利因素， 避免该风险管理策略用于纯风险。

这些教训对今后 类似的电厂项目有重要的参考价值。