第3章证券投资工具债券.ppt

证券投资学证券投资学肖立强第第3章章 证券投资工具证券投资工具——债券债券ØBond has an earlier origination than stocksØ在证券中，债券的历史比股票要悠久，其中最早的债券形式就是在奴隶制时代产生的公债券Ø据文献记载，希腊和罗马在公元前4世纪就开始出现国家向商人、高利贷者和寺院借债的情况Ø进入封建社会之后，公债就得到进一步的发展，许多封建主、帝王和共和国每当遇到财政困难、特别是发生战争时便发行公债12世纪末期，在当时经济最发达的意大利城市佛罗伦萨，政府曾向金融业者募集公债其后热那亚、威尼斯等城市相继仿效15世纪末16世纪初，美州新大陆被发现，欧洲和印度之间的航路开通，贸易进一步扩大Then Stocks come to the stageØ从16世纪到18世纪的一两百年间，是所谓的“重商主义”时代当时的欧洲各国，为了掠夺大量的黄金白银，所以成立了全世界第一家国营企业——东印度公司东印度公司是国有企业，是以炮舰为前导、以盈利为目的一家公司欧洲各国，为了掠夺殖民地，不停的打仗，打得民穷财尽不得已只有发行战争债券，这是现代债券的起源Ø债券的一个重要特点是需要到期偿还，没钱还怎么办？打白条，把白条摞成一堆，形成存量(Stock)于是就出现了股票。

Ø400年前的中国是明末清初，皇太极刚上位，但是在遥远欧洲，荷兰的阿姆斯特丹，出现了一家载入史册的公司：东印度公司The origination of Stocks - continuedØ国营企业，是政府的资产表面看这公司搞航海贸易，实为海盗他们的工作就是掠夺各国香料以及其余物资Ø每次出征前都需耗费大量资金补充弹药与粮食，等到香料掠夺回来，再扣去弹药与粮食的支出，事实上也就只剩一点薄利Ø让老百姓参与进来Ø无法到期偿还，所以成立市场Ø未来现金流：海盗战利品The origination of Stocks - continuedØ18世纪，欧洲三次大的金融危机世纪，欧洲三次大的金融危机Ø郁金香泡沫，密西西比泡沫和南海泡沫事件郁金香泡沫，密西西比泡沫和南海泡沫事件Ø1720年，英国、法国等国针对当时所发生的三次欧洲金融危机拟定了一个《泡沫法案》Ø英国禁止了股份有限公司达一百年之久英国禁止了股份有限公司达一百年之久Ø法国禁止了银行这个名词达到了法国禁止了银行这个名词达到了150年之久Financial instruments in the USØ美国在独立战争时期，也曾发行多种中期债券和临时债券，这些债券的发行和交易便形成了美国最初的证券市场。

19世纪30年代后，美国各州大量发行州际债券Ø 19世纪40—50年代由政府担保的铁路债券迅速增长，有力地推动了美国的铁路建设Ø19世纪末到20世纪，欧美资本主义各国相继进入垄断阶段，为确保原料来源和产品市场，建立和巩固殖民统治，加速资本的积聚和集中，发行了大量的股票和债券Ø此后，逐步演化成今天成熟的股票和债券市场3.1.1债券定义及其基本特征债券定义及其基本特征p1.债券的定义p债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证由此，债券包含了以下四层含义：1．债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；2．购买债券的投资者是资金的借出者； 3．发行人（借入者）需要在一定时期还本付息； 4．债券是债的证明书，具有法律效力债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人2.债券的特征1．．偿还性 偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金2．．流动性 流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，灵活地转让债券，以提前收回本金和实现投资收益。

3．．安全性 安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金4．．收益性 收益性是指债券能为投资者带来一定的收入，即债权投资的报酬股票与债券的区别股票与债券的区别p股票和债券虽然都是有价证券，都可以作为筹资的手段和投资工具，但两者却有明显的区别p　　1.发行主体不同p　　作为筹资手段，无论是国家、地方公共团体还是企业，都可以发行债券，而股票则只能是股份制企业才可以发行p　 2.收益稳定性不同p　　从收益方面看，债券在购买之前，利率已定，到期就可以获得固定利息，而不管发行债券的公司经营获利与否股票一般在购买之前不定股息率，股息收入随股份公司的盈利情况变动而变动，盈利多就多得，盈利少就少得，无盈利不得p 3.保本能力不同p　　从本金方面看，债券到期可回收本金，也就是说连本带利都能得到，如同放债一样股票则无到期之说股票本金一旦交给公司，就不能再收回，只要公司存在，就永远归公司支配公司一旦破产，还要看公司剩余资产清盘状况，那时甚至连本金都会蚀尽，小股东特别有此可能p 4.经济利益关系不同p　　上述本利情况表明，债券和股票实质上是两种性质不同的有价证券。

二者反映着不同的经济利益关系债券所表示的只是对公司的一种债权，而股票所表示的则是对公司的所有权权属关系不同，就决定了债券持有者无权过问公司的经营管理，而股票持有者，则有权直接或间接地参与公司的经营管理p　　5.风险性不同p　　债券只是一般的投资对象，其交易转让的周转率比股票较低，股票不仅是投资对象，更是金融市场上的主要投资对象，其交易转让的周转率高，市场价格变动幅度大，可以暴涨暴跌，安全性低，风险大，但却又能获得很高的预期收入，因而能够吸引不少人投进股票交易中来3.1.2债券的票面要素债券票面上有四个基本要素：1．．债券的票面价值：债券标明的货币价值2．．债券的到期期限：发行人在确定债券期限时，要考虑多种因素的影响，主要有：（1）资金使用方向（2）市场利率变化（3）债券变现能力3．．债券的票面利率：债券利率亦受很多因素影响，主要有：（1）借贷资金市场利率水平（2）筹资者的资信（3）债券期限长短4．．债券发行者名称 3.1.3、债券的分类、债券的分类1.1.按发行主体分类按发行主体分类根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金根据发行主体的不同，债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。

融债券和公司债券1 1．政府债券．政府债券 政府债券的发行主体是政府政府债券的发行主体是政府国债国债2 2．金融债券．金融债券 金融债券的发行主体是银行或非银金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构行的金融机构3 3．公司债券．公司债券 公司债券是公司依照法定程序发行、公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券约定在一定期限还本付息的有价证券 p2.按计息方式分按计息方式分p（（1））贴现债券贴现债券p贴现债券指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于贴现债券指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券贴现债券的发行债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息价格与其面值的差额即为债券的利息p（（2））零息债券零息债券p　　零息债券指债券到期时和本金一起一次性付息、利随本清，也可　　零息债券指债券到期时和本金一起一次性付息、利随本清，也可称为到期付息债券付息特点一是利息一次性支付二是债券到期时称为到期付息债券付息特点一是利息一次性支付。

二是债券到期时支付p（（3））附息债券附息债券p　　附息债券指债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的　　附息债券指债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券息票上标有利息额、支付利息的期利率及支付方式支付利息的债券息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息限和债券号码等内容持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息附息国债的利息支付方式一般是在偿还期内按期付息，如每半年或一附息国债的利息支付方式一般是在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次年付息一次p（（4））单利债券单利债券p　　单利债券指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息　　单利债券指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券不再加入本金计算下期利息的债券p（（5））复利债券复利债券p　　复利债券与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限将所生　　复利债券与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券p（（6））累进利率债券累进利率债券p　　累进利率债券指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。

累进利　　累进利率债券指年利率以利率逐年累进方法计息的债券累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态p3.按利率确定方式p（1）固定利率债券p　　固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券p（2）浮动利率债券p　　浮动利率债券是与固定利率债券相对应的一种债券,它是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，其利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定浮动利率债券往往是中长期债券由于利率可以随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以有效地规避利率风险p4.按偿还期限划分p（1）长期债券p　　长期债券一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券p（2）中期债券p　　中期债券:期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券p（3）短期债券p　　短期债券:偿还期限在1年以下的为短期债券p　　注：我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券p5.按债券形态划分p（1）实物债券（无记名债券）p　　实物债券是以实物债券的形式记录债权，券面标有发行年度和不同金额，可上市流通。

实物债券由于其发行成本较高，将会被逐步取消p（2）凭证式债券p　　凭证式债券是一种储蓄债券，通过银行发行，采用“凭证式国债收款凭证”的形式，从购买之日起计息，但不能上市流通p（3）记帐式债券p　　记帐式债券指没有实物形态的票券，以记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易由于记帐式国债发行和交易均无纸化，所以交易效率高，成本低，是未来债券发展的趋势p6.按募集方式划分p（1）公募债券p　　公募债券指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券，其发行对象是不限定的这种债券的认购者可以是社会上的任何人发行者一般有较高的信誉除政府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定的条件才能发行公募债券，这种债券由于发行对象是广大的投资者，因而要求发行者必须遵守信息公开制度，向证券主管部门提交有价证券申报书，向投资者提供多种财务报表和资料，以保护投资者的利益，防止欺诈行为的发生p（2）私募债券p　　私募债券指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易p　　私募债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象而发行的债券该债券的发行范围很小，其投资者大多数为银行或保险公司等金融机构，它不采用公开呈报制度，债券的转让也受到一定程度的限制，流动性较差，但其利率水平一般较公募债券要高。

p7.按担保性质划分p（1）有担保债券p　　有担保债券（mortgage bonds）：指以特财产作为担保品而发行的债券以不动产如房屋等作为担保品，称为不动产抵押债券；以动产如适销商品等作为提供品的，称为动产抵押债券；以有价证券如股票及其他债券作为担保品的，称为证券信托债券一旦债券发行人违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权p（2）无担保债券p　　无担保债券（debenture bonds）亦称信用债券：指不提供任何形式的担保，仅凭筹资人信用发行的债券政府债券属于此类债券这种债券由于其发行人的绝对信用而具有坚实的可靠性除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债与有担保债券相比，无担保债券的持有人承担的风险较大，因而往往要求较高的利率但为了保护投资人的利益，发行这种债券的公司往往受到种种限制、只有那些信誉卓著的大公司才有资格发行p（3）质押债券p　　质押债券是指以其有价证券作为担保品所发行的债券3.1.4债券的信用评级债券的信用评级p债券的信用评级是指按一定的指标体系对准备发行债券的还本付息的可靠程度发出公正客观的评定p债券信用评级是对一个发债机构能否于债券等发行债务工具到期日前按时偿还的能力和意愿作出的意见。

其作用有二：p第一，债券信用评级帮助投资者进行债券投资决策因为购买债券是要承担一定风险的，如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失专业机构对准备发行债券的还本付息可靠程度进行客观、公正和权威的评定，以便投资者决策p第二，债券信用评级减少信誉高的发行人的筹资成本一般说来，资信等级越高的债券，越容易得p到投资者的信任，能够以较低的利率出售；而资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行p目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构主要有穆迪投资服务公司和美国标准·普尔公司p上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外国债券等，由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性p标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级p穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，Aa级、A级、Baa级、Ba级B级Caa级、Ca级、C级p两家机构信用等级划分大同小异前四个级别债券信誉高，风险小，是“投资级债券”；第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。

p标准·普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任3.2债券的发行与承销债券的发行与承销3.2.1债券发行条件债券发行条件①股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资万元，有限责任公司的净资产不低于人民币产不低于人民币6000万元；万元；②本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%；金；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算；③最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；年的利息；④募集的资金投向符合国家产业政策；募集的资金投向符合国家产业政策；⑤债券的利率不超过国务院规定的利率水平；债券的利率不超过国务院规定的利率水平；⑥国务院规定的其他条件。

国务院规定的其他条件。