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第五章衍生外汇交易 第一节　外汇期货交易 v一、外汇期货交易的概念v外汇期货交易（currency future transaction）是指在固定的交易场所，买卖双方通过公开竞价的方式买进或卖出具有标准合同金额和标准交割日期的外汇合约的交易 1972年，美国芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）的国际货币市场（International Monetary Market，简称IMM）伦敦国际金融期货交易所（LIFFE），悉尼期货交易所（SFE）东京国际金融期货交易所（TIFFE）、新加坡国际金融交易所（SIMEX）二、外汇期货交易的原理v（一）外汇期货交易的特点v1.标准化的外汇期货合约（standard currency future contract）v2.公开竞价方式（open outcry）v3.实行保证金制度v4.完整的结算系统v5.独特的报价方式以投资者在IMM购买1份澳元期货合约为例来说明保证金制度的动作机制 日期期货价格当日损益累计损益保证金金额补交保证金8月31日8月31日 0.65450.6525 —200 —200 12001000 9月1日 0.6510 —150 —350 850 350 9月2日 0.6548 30 —320 1230 9月3日 0.6540 —50 —370 1180 9月4日 0.6555 100 —270 1280 （二）外汇期货市场的构成v1.交易所v2.清算所v3.佣金商v4.场内交易员三、外汇期货交易的应用v（一）套期保值v通过期货交易进行套期保值（hedge）的原理是利用期货市场与现货市场价格同升同降的关系，通过对冲，用期货市场的盈利去平衡现货市场的亏损。

v美国某进口商从加拿大进口一批农产品，价值500 000加元，6个月后支付货款为防止6个月后加元升值，进口商在期货市场上买进5份（每份加元期货合约为100 000加元）9个月后到期的加元期货合约，当时的市场汇率为：v现汇汇率：0.846 0美元/加元v期货价格：0.845 0美元/加元v6个月后市场汇率为：v现汇汇率：0.849 0美元/加元v期货价格：0.848 9美元/加元v则美国进口商是如何利用期货交易避险的呢？ v现货市场：如果6个月后买加元，需要500 000×0.849 0=424 500美元，但是当时买方只需付出500 000×0.846 0=423 000美元，则多付出1 500美元v期货市场：因为买了5份期货合约，则买卖盈利为（0.848 9-0.845 0）×500 000=1 950美元v则现货市场的损失由期货市场的收益来弥补，且有盈利450美元（二）投机交易 v利用期货交易进行投机交易的原理与运用远期外汇交易进行投机交易的原理是一样的，如果投机商想获得利润，则预测价格的方向必须与实际走势相同或者把期货交易与远期外汇交易、即期外汇交易结合起来，通过寻找投机机会获得投机收益。

v某时刻外汇市场3个月远期外汇价格为USD/EUR 1.126 0/70，假设与该远期外汇交易同时到期的期货交易价格为USD0.860 0，不考虑各种费用，投机者如何利用机会赚取投机收益？v在远期外汇市场价格为0.887 3/0.888 1较期货市场价格贵这样可以在远期外汇市场卖欧元，实现贵卖同时在期货市场买入欧元，实现贱买交易每1欧元获得收益为0.887 3-0.860 0=0.027 3USDv如果该投机商预测3个月后欧元将会升值，达到EUR/USD 0.880 0，则该投机商现在购买欧元期货合约如果到时即期汇率如其所料，欧元升值了，则该投机商卖出欧元，每1欧元可获利0.02USD第二节　外汇期权交易 v一、外汇期权交易概述v外汇期权交易是指期权的买方购买期权，有权在未来某一时间以某一特定价格买进或卖出某种数量的外汇的交易 1982年12月美国的费城股票交易所费城股票交易所(Philadephia Stock Exchange，简称简称PHLX)1984年美国的芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange，简称简称CME)20世纪90年代，外汇期权市场己涵盖了以费城(PHLX)和芝加哥(CME)为中心的场内交易，以及伦敦、纽约和东京各地的银行间市场的场外交易（一）期权交易涉及的要素v1.期权交易的场所v2.期权费（pｒｅｍｉｕｍ）也叫权利金，即期权合约的价格v3.执行价格（exercised price或strike price）是双方商订的未来执行期权时买卖外汇的交割价格。

v4.到期日（expiry date），又叫权力丧失日v5.期权中买或卖的外汇的种类和数量费城股票交易所外汇期权合约的交易单位 交易货币类别 外汇期权合约交易单位 英镑（GBP）瑞士法郎（CHF）日元（JPY）加拿大元（CAD）澳大利亚元（AUD）欧元（EUR） GBP 31 250CHF 62 500JPY 6250 000CAD 50 000AUD 50 000EUR 62 500 （二）期权报价v期权交易报价主要有两种方式：v一是点数报价法 v二是百分比报价法 （三）期权交易与期权合同v外汇期权交易可以在场内进行也可以在场外进行（over the counter，OTC） v目前世界主要外汇期权市场由两大部分组成：一是以伦敦、纽约为中心的银行同业外汇期权市场，二是费城交易所（PHLX）、芝加哥交易所（CBOE）等交易所市场 二、外汇期权交易的类型v（一）美式期权与欧式期权v美式期权（American-style option）是指期权买方可以在期权合约所规定的任何交易日内（包括到期日本身）选择执行合约的外汇期权 v欧式期权（European-style option）即期权的买方只能在期权到期日选择执行期权的外汇期权。

（二）看涨期权与看跌期权v看涨期权（call option）也叫买权，是指期权的买方如果选择执行期权，则其将在未来按照商定的价格从卖方购买某种类型的外汇 v看跌期权（put option）也叫卖权，是指期权的买方如果选择执行期权，则表明其将在未来按照商定的价格把一定数量的某种类型的外汇卖给卖方 三、外汇期权交易的应用v（一）保值避险v某英国进口商3个月后将向美国出口商支付100万美元的货款，该进口商怕美元升值，所以买进了美元看涨期权，数量100万美元，执行价格为GBP/USD=1.253 4，期权费报价为2.5%，即期汇率为GBP/USD=1.250 0，3个月后，盈亏情况根据当时的即期汇率而定可知期权费为100×0.025=2.5万美元，相当于2.5÷1.250 0=2万英镑v（1）若3个月后，即期汇率为GBP/USD=1.220 0，如进口商所料，美元价格上涨了，则执行期权，购买100万美元需要支付100÷1.253 4=79.783万英镑，加上期权费2万英镑，共支付81.783万英镑，利用期权保值收益为100÷1.220 0-81.783=0.184万英镑v（2）若3个月后，即期汇率为GBP/USD=1.253 4，则进口商可以选择执行期权，也可以选择不执行期权，损失是期权费2万英镑。

v（3）若3个月后，即期汇率为GBP/USD=1.222 75，则选择执行期权，需要付出81.783万英镑，如果不做期权交易在市场购买100万美元需要英镑为100÷1.222 75=81.783万英镑，则不盈不亏v（4）若3个月后，即期汇率为GBP/USD=1.223 5，则选择执行期权，需要付出81.783万英镑，如果在市场上买美元，需要100÷1.223 5=81.733万英镑，可见该出口商亏损了81.783-81.733=0.05万英镑v（5）若3个月后，即期汇率为GBP/USD=1.256 0，则不执行期权，在市场上买美元需要支付英镑100÷1.256 0=79.618万英镑，损失期权费但该出口商获得了汇率波动对自己有利的好处（二）投机交易v某银行外汇行交易员预测3个月内美元会跌，且幅度较大，则打算运用期权组合进行投机，即买入较高价格的美元看跌期权同时卖出较低价格的美元看跌期权，即期汇率为USD/JPY=110.20期权合约情况如下：第一个执行价格为USD/JPY=113.20，合同数量为5 000 000美元，合同期限为3个月，期权价格为3.32%第二个执行价格为USD/JPY=108.00，合同数量5 000 000美元，合同期限3个月，期权价格为1.18%。

首先不管是否盈利， 该交易员必须要支付的期权费为5 000 000×（0.033 2-0.011 8）=107 000USD v假设期权合约到期时出现三种情况：v一是正如该交易员预测的美元汇率下跌到USD/JPY=100，则该交易员执行第一个期权，售出美元获得日元，数量为113.20×5 000 000=566 000 000日元，第二个卖出美元看跌期权也获得了执行，因为期权买方把美元卖到市场上，1美元只能卖100日元，所以该交易员买入5 000 000美元，需要支付日元为108.00×5 000 000=540 000 000日元，从而获利26 000 000日元，折合成美元为26 000 000÷100=260 000美元，减去期权费的损失107 000美元，则获利为260 000-107 000=153 000美元v二是美元汇率为USD/JPY=110，则第一个期权被执行，卖出5 000 000美元获得566 000 000日元，第二个期权的买方如果执行期权，卖美元给该交易员，则1单位美元只能获得108日元，卖到市场中去则可以获得110日元所以第二个期权将不被执行这样，交易员把获得的日元卖到市场中去，获得美元为5 145 454.55，从而获利145 454.55美元，期权费为107 000美元，净盈利为145 454.55-107 000=38 454.55美元。

v三是美元上升，USD/JPY=135，则第一个期权不会被执行，第二个期权不会得到执行，所以该交易员损失的是期权费107 000美元 外汇期权、外汇期货、远期外汇交易的比较 外汇期权 外汇期货 远期外汇 交易币种 少数几种少数几种无限制 交易方式 场内、场外交易 交易所内 、电传等方式参与者 会员及客户 会员及客户银行避险者 合约单位 标准化 标准化 交易双方商定 合约定价方式 公开竞价 公开竞价 无限制 价格波动限制 无限制 最高波动幅度 无限制 履约义务 买方无义务 都有义务都有义务履约 担保者 清算公司 清算所 无 保证金 卖者需缴 都缴纳无保证金 交割与清算 买方无义务 很少进行实际交割 多数进行实际交割 交易成本 较大 较大 很少 第三节　互换交易 v一、互换交易的概念v金融互换交易（financial swap）是指交易双方按预先约定的汇率、利率等条件，在一定期限内，相互交换一组资金的合约，达到规避风险的目的 二、互换交易的类型v（一）利率互换交易v利率互换交易是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易利率互换的原理是利用两个或更多的筹资人根据自己的优势在市场上筹资，然后根据比较优势设定一种交换机制使双方都获得好处。

（二）固定利率互换交易v固定利率互换交易是指为了防备较长时期汇率风险，筹资者或投资者之间相互以一种固定利率利息的货币与另一种固定利率利息的货币进行交换的一种外汇业务 （三）货币息票互换交易v货币息票互换交易是指以某种固定利率的货币换取交易对方另一种浮动利率货币的一种货币互换交易例如一家美国公司由于业务需要，从欧洲货币市场获得了一定期限的浮动利率英镑贷款，该公司将会面临汇率和利率风险，为了规避风险，该公司可以做货币息票互换交易，比如与美元固定利率贷款进行互换，这样，这家美国公司就把英镑浮动利率债务换成了美元固定利率债务，从而避免了各种风险 （四）基准利率互换交易v基准利率互换交易是指在相同货币的基础上以一种基准计算的浮动利率利息调换成另一种基准计算的浮动利率利息的一种国际互换交易 （五）货币互换交易v货币互换是指两个独立的借取不同货币借贷的借款人，同意在未来的时间内，按约定的规定，互相负责对方到期应付的借款本金和利息三、互换交易的应用案例v美国的A公司和德国的B公司分别在德国和美国开设子公司，A公司的子公司需要筹措一笔欧元资金，而B公司的子公司需要美元资金作为外国公司，它们很难以优惠的利率筹措到低成本的资金，但作为本国公司，它们的母公司在各自国内往往能获得较优惠的利率水平。

AB两家公司筹措资金的成本美元债券欧元债券A公司（美国）6%、4.8%；B公司（德国）6.4%、4.6% 。