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财务信息在契约中的作用张先治（东北财经大学会计学院　116025）【摘要】依据现代企业代理理论，企业的契约主要可分为信贷契约和补偿契约等财务信息在信贷契约和补偿契约中有着十分重要的地位与作用财务信息在契约中的地位与作用，导致经营者会计选择的投机性由于经营者与所有者、经营者与债权人委托代理关系的利益冲突的存在，由于财务信息的重要性而经营者通常处于信息处理的有利地位，因此，经营者通过会计政策和方法选择进行投机的动机和条件都是存在的完善财务信息系统，保证财务信息充分、真实，仍是会计改革的关键现代企业理论及契约的产生，给财务与会计提出新的课题，为会计改革指明新的方向首先，应充分认识财务信息的应用领域及关键作用；其次，将会计改革融入企业改革之中，使其一方面适应企业改革的要求，另一方面为企业改革奠定基础；其次，会计准则与制度建设要权衡效率与公平，会计政策与方法的选择余地应与会计环境、会计素质结合起来考虑；最后，创造充分、真实财务信息应是会计改革的出发点与落脚点关键词】财务信息　信贷契约　补偿契约现代企业理论主要划分为两个主要分支：交易成本理论和代理理论交易成本理论着眼于企业与市场的关系；代理理论着眼于企业内部组织结构及企业成员之间的代理关系。

这两种理论的共同点都是强调企业的契约性、契约的不完备性及由此导致所有权的重要性（张维迎，1999） 依据现代企业代理理论，企业的契约主要可分为信贷契约、补偿契约和其他契约三类信贷契约是指企业所有者、管理者与银行及债券持有者之间的合同补偿契约是指管理者与所有者之间的合同其他契约包括管理者与第三方的合同，如合伙人、供应商、消费者等在以委托决策权为基本特征的现代企业，资本提供者委托或授权给经营者然后，经营者又将经营某方面授权给其他人但是，权力委托可能引起利益冲突这种冲突产生于利益关系的某一方采取有利于自己而损害他人的行动契约合同方式可减少引起经营关系的利益冲突任何契约都由契约双方当事人及契约条款内容组成影响契约内容的因素有许多，本文主要从信贷契约和补偿契约角度研究财务信息在契约中的作用，从而明确：第一，会计信息在这些契约中起什么作用? 第二，以会计为基础的信息契约对合同双方有什么激励? 第三，这些激励或动因如何帮助我们理解管理者选择一定的会计方法而避开其他方法?一、财务信息与信贷契约（一） 管理者与债权者的冲突大部分公司都有债务，或来自于商业银行，或是债券另外管理者经常拥有他所管理公司的股份。

而贷款者和股东的利益经常是相异的这种相异刺激管理者采取一些行动将公司价值从贷款人转移给管理者和其他股东这种动机产生是因为企业经营决策不仅影响企业价值，而且影响价值属于所有者还是贷款者的份额冲突的来源有两个：资产替代与支付条件1. 资产替代如果公司借款从事低风险投资项目，其利息支付与低风险相一致，那么，企业对所有者的价值，通过替代高风险项目而增加，而这将使企业对贷款人的价值减少，可用下图表示资产替代的影响图中反映两个投资项目，它们有相同的投资成本IC ，相同的期望收益EI ，相同的投资期间（1 年） ，相同的市场风险但它们潜在收益的概率不同项目2 比项目1 发散在这种情况下，管理者和所有者如何选择呢?如果新项目投资不用负债，两个项目是无差别的，因为两个项目有着同样成本、收益和风险但是如果公司投资要用负债，每年本息支付正是投资成本IC 时，情况将是如何呢?当公司有负债时，每个投资项目货币收益的发散程度，使项目对股东和贷款人的相对价值不同因此，上图即使它们有相同的收益EI ，但由于其发散性不同，一个项目的价值将大于另一个从贷款者的观点，从项目1 收回贷款可能性是（1 - C1） ，从项目2 收回贷款的可能性（1 - C2） ，由于C2 大于C1 ，因此，贷款者更愿意选择项目1 。

这时企业价值对于贷款者更大但股东和管理者如何选择呢? 在其他条件相同情况下，运用贷款进行投资的公司股东，更愿意将投资用于高发散的项目，因为股东们得到所有超过投资成本IC 的收益，而贷款者承担着收益低于IC 的损失如果公司以投资低风险项目1 借款，而将其投资于高风险项目2 时，股东价值增加，而贷款人价值下降上面讨论的是，在相同成本、相同收益、相同市场风险因此相同企业价值情况下，不同项目选择对股东和贷款人价值的影响更严重的情况是，当股东通过减少企业价值而使自己获益时，贷款人结果如何呢?如果高风险项目2 有较低的期望收益价值（或高市场风险） ，以项目1 借款而用于项目2 ，结果是：第一，公司价值减少，因为项目2 价值小；第二，所有者的价值增加，而贷款者减少，因为项目2 比项目1 更发散2. 支付问题如果公司为一新项目借款，利息率是假设公司现在的股息政策不变，但当公司借入资金用于支付更多股息时，企业价值对贷款人的份额减少特别是如果公司出售其所有资产，支付给所有者股息，贷款人将被剩下无价值的企业支付问题涉及如何使用企业经营产生的现金管理者可有三种选择：1. 将现金重新投资于经营中；2. 偿还债务；3. 支付股息或买回股份。

如果公司有部分负债筹资，则管理者和所有者有分配现金给所有者的动机管理者可能放弃有正净现值的投资，而支付股息给所有者或买回股份；管理者可能卖出现在经营资产，分配给股东这两种行为都减少企业价值，特别是贷款人在企业的价值，因为企业减少了可用于偿债的资产贷款者知道他们的利益将与股东相冲突没有借款人承诺的保护，贷款人将要求高的利息率以补偿增加的资产替代与支付风险高利息率取得价格保护，以防止管理者与股东采取有利自己而损害贷款的行为但价格保护增加了筹资成本，转移了投资成本，因此引起股东价值下降减少冲突的另一方法是通过合同限制所有者和管理者损害贷款者为做到这一点，贷款条款特别明确有关资产替代和支付问题这些契约降低了贷款者不能按期收回贷款的风险反过来，低风险产生低的筹资成本，使债务契约有利于贷款人和所有者双方贷款人受益于低的回收风险；股东和管理者受益于低的筹资成本二） 债务契约结构为了减少经理人与贷款者的利益冲突，制定完善的债务契约是十分必要的债务契约通常有承诺契约和否定契约两种主要形式其基本结构内容如下1. 承诺契约这种契约规定了借款人必须遵守的行为：第一，贷款使用与贷款目的相一致；第二，财务契约与报告要求；第三，与法律相一致；第四，接受审查；第五，保险、财产、记录的完整。

财务契约规定了借款人必须履行的最低财务标准这些标准可用价值指标（最低净资产和经营资本）和比率指标（最低资产负债率、最低利息保障倍数）如有的公司要求保持固定费用保障倍数大于12. 否定契约这种契约直接限制借款人可能损害贷款人利益的行为否定契约通常包括限制总负债、投资基金、资本支出、租赁、公司贷款，还限制公司的现金股息支付、股份重购，收购、资产销售、自愿预付等另外，借款人应同意在没有现在贷款人同意的情况下，不用公司资产作为未来借款的担保三）管理者对潜在违反债务契约的反映违反契约是要付代价的因此，管理者有强烈的动机进行会计选择，以减少技术上不履行责任的可能性会计选择不仅包括选择会计技术或方法（如先进先出法或后进先出法），而且包括选择可伸缩支出（如研究与开发费用及广告费用）、应计帐项调整（如坏帐准备）、交易时间决策（资产处置或转让，公司重建）等大量的研究检验管理者防止违约动机对会计选择的影响一项研究考察从1980 —1989 年130 家公司的自愿会计变动发现净资产和营运资本限制是最经常被违反的以会计为基础的契约公司接近违约时，经常变动会计方法以增加报告收益研究暗示，管理者使用会计变动和巧妙进行会计处理，去避免违反债务契约。

由于管理者为避免债务契约违约而增加的收益，不可能真实反映企业经营状况，因此不可能保持稳定而不稳定的收益增加也不可能引起现金流量的永久增加二、财务信息与管理者补偿（一）所有者与管理者冲突大部分现代公司并不是由公司创建者的后裔来经营，而是由专业管理者控制所有者与经营者分离，产生了二者利益的潜在冲突如总经理出差，从舒服和方便考虑，自己公司买飞机而不坐航空公司飞机谁受益，谁支付成本呢?如果这样做能增加公司的生产率，双方受益如果这样做不能增加生产率，所有者损失显然，管理者愿意使用公司资产使个人受益，而由所有者支付费用如果管理者被给以刺激使其如同所有者，则这种潜在利益冲突可能被克服一种方法是联接管理支出与增加企业价值的补偿如果管理者的补偿随着公司价值增加而增加，管理者有动机增加企业价值，同时对管理者和所有者有利将所有者利益与管理者动机联接起来有两种方法：一种是将补偿与股票收益相联系；另一种是将补偿与财务绩效计量，如会计收益相联系两种方法都被广泛使用，但都不完善考虑股票收益从长期看，管理战略和决策显然影响股票价格但是在短期，股票价格可能因一些管理无法控制因素变动而升降，如利息率变动同样的问题也可能发生在补偿与财务绩效计量相联系。

从积极的一面看，会计收益受临时因素和外部经济能力的影响可能较小不像股票收益，以会计为基础的财务绩效计量可能联接管理者的特殊责任，如某一生产线的盈利能力或某一地区的盈利能力从另一方面看，使用会计收益由于其与应计会计、递延处理、分配、估价等涉及各种不同程度替代和判断的影响，而受到批评好的补偿计划应解决激励协调问题，使管理者的行为与所有者一致二） 管理者补偿大部分的补偿涉及基本工资、短期激励和长期激励基本工资通常由行业正常水平和管理者的特殊技能所决定；短期激励是指如果管理者要得到各种奖金，他必须完成一系列财务绩效目标长期激励是根据公司长期（3 —7 年） 增长和成效奖励经营者长期激励的目的是平衡短期激励一项对500 家公司总经理补偿规模和结构的研究结果是：（J . D. England，1996）小企业中型企业大型企业基本工资553722短期激励111721长期激励213751其他收益1396企业规模按收入划分：小企业收入为5 亿美元；中型企业收入为20 亿美元；大型企业收入为100 亿美元总经理年总收入，小企业110 万美元；中型企业180 万美元；大型企业260 万美元对于大部分企业，特别是大中型企业，尽管长期激励计划与会计信息不是直接紧密相关，但长期激励仍占总经理补偿的大部分。

股票期权是到目前最常用的长期激励方式因为股票期权只有股票市场价格上升才有价值，管理者有动机增加用股票价格计量的所有者价值其中，激励股票期权（incentive stock option） 还有利于税收处理使用这种期权，总经理根据资本收益率交税，而资本收益率通常低于一般所得税率而无附加条件股票期权（ nonqualified stock option） 则没有这种个人所得税优势其他激励方式还有：股票增值权（stock appreci2ation right s）、限制股票（rest rict stock）、绩效计划（performance plans）、绩效单位（performance unit ）、绩效股份（performance shares）等，其中，后三种方式，即绩效计划、绩效单位和绩效股份与会计数据直接联系，而前几种不与会计数据直接联系三） 与会计信息直接相关的激励研究表明（J . D. Englang，1996），有47 —55 %的公司的长期补偿激励采用绩效计划，而这个计划通常与会计数据相联系从年度绩效计划看：15 %用现金流量；26 %用权益收益率；13 %用资产收益率；23 %用每股收益； 9 %用经营收益；。