罗斯《公司理财》第八版 第七章 投资决策.ppt

考研加油第七章 投资决策目录7.1 增量现金流量 7.2 包尔得文公司：一个例子 7.3 通货膨胀与资本预算 7.4 经营性现金流量的不同算法7.5 不同生命周期的投资：约当年均 成本法 7.1 增量现金流量¡现金流量—而非“会计利润”¡沉没成本 ¡机会成本 ¡负效应 现金流量— 而非计利润¡考虑折旧费用. ™你不需要开张支票来支付折旧费.¡评价项目的大部分工作是考虑现金流的数 量和现金流的生成 .¡在进行资本预算时，对现金流而非收益折 现 ¡在计算项目的净现值时 , 只采用项目带来的 增量现金流； 沉没成本¡过去发生的¡过去的就让他过去¡沉没成本是不相关的¡沉没成本不是增量现金流机会成本¡一项资产用于新项目,而丧失了其他使用方 式所能带来的潜在收入,即机会成本. ¡意味着放弃了其他机会 ¡机会成本是相关的,因为一个项目有正的净 现值并不意味着它就必然要被接受. 负效应¡决定增量现金流的另一个难点在于新增项 目对公司原有其他项目的负效应. ™ 当新产品减少了现有产品的销售收入进 而减少其现金流的时候，就发生了“侵蚀”效应 ™当新产品增加了现有产品的现金流时， 则发生了“协同”效应 。

估算现金流量u来自经营业务的现金流量Ø 经营现金流量 = EBIT – 税 + 折旧u净资本支出Ø不要忘记考虑残值 (税后).u净营运资本的变化Ø当项目停止时，公司获得净营运资 本的收益 7.2 包尔得文公司：亮彩色保龄球投资决策¡市场调查成本（ 已支出 ）: $250,000.™该项成本为沉没成本¡厂址、建筑物和土地™建议的工厂厂址的当前市场价值 (公司拥有的 ): $150,000.¡保龄球生产设备™保龄球机器设备成本: $100,000 (采用IRS 法5 年折旧） ™ 未来5年的折旧 : $20000, $32000, $19200, $11520, $11520™第5年末的机器设备市场价值预计为 $30000. 亮彩色保龄球投资决策¡该机器设备在5年的使用期内年产量为: 5,000单 位, 8,000单位, 12,000单位, 10,000单位, 6,000单 位.¡第1年保龄球的价格为 $20; 以后将以 2% 的比率 增长 ¡第1年的经营成本为每单位$10，以后每年增长 10% .¡年通货膨胀率: 5%，公司所得税率 34%¡营运资本: 最初为$10,000 ，将随销售收入的变化 而变化 ™预计营运资本在项目早期将有所增加，当项目 要结束时则减少至0。

项目分析¡项目所需的投资支出™保龄球机器设备™不能出售仓库的机会成本™营运资本投资¡项目预计产生的利润和所得税™销售收入™经营成本™所得税¡项目产生的现金流量¡项目净现值包尔得文公司的现金流量表第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 投资: (1) 保龄球设备 –100.00 21.76* (2) 累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备折旧后调整（年末） 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 机会成本（仓库） –150.00 150.00(5)净营运资本（年末） 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 净营运资本变化 –10.00–6.32 –8.653.75 21.22 (7) 投资的总现金流 –260.00 –6.32 –8.653.75 192.98 [(1) + (4) + (6)](所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ) 包尔得文公司的现金流量表（续）第 0年第 1年第 2年第3年第4年 第 5年 投资 :(1) 保龄球设备 –100.00 21.76*(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 )我们假定这项资本投资第5年的终结市场价值为30,000美元。

资本利 得是终结市场价值与机器设备的纳税调整之差纳税调整等于机器 设备的初始购买价格减去折旧资本利得为24,240美元（30,000美元－5,760美元)由于公司所得税 税率为34％，因此此处的资本利得税为8,240美元［0.34×(30,000美元 －5,760美元) ]税后资本利得为30,000美元－[0.34×(30,000美元－ 5,760美元)] = 21,760美元包尔得文公司的现金流量表（续）(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ) 第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 投资: (1)保龄球设备 –100.00 21.76* (2)累计折旧 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 设备折旧后调整（年末） 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4)机会成本（仓库） –150.00 150.00(5)净营运资本（年末） 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 净营运资本变化 –10.00–6.32 –8.653.75 21.22 (7) 投资的总现金流 –260.00 –6.32 –8.653.75 192.98 [(1) + (4) + (6)]项目结束时, 仓库是空的，所以如果愿意的话可以将它出售 .包尔得文公司的现金流量表（续）第0年第 1年 第2年第 3年 第4年 第5年 收入:(8) 销售收入 100.00 163.00249.72212.20 129.90(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 )该机器设备在5年的使用期内年产量给定为: (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). u第1年保龄球的价格为 $20; 以后将以 2% 的比率增长 .第 3年的销售收入 = 12,000×[$20×(1.02)2] = 12,000×$20.81 = $249,720.包尔得文公司的现金流量表（续）第0年第 1年 第2年第 3年 第4年 第5年 收入:(8) 销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90(9) 经营成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 )该机器设备在5年的使用期内年产量给定为:(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的经营成本为每单位 $10 ，以后每年增长 10%第 2年的经营成本 = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000包尔得文公司的现金流量表（续）第0年第 1年 第2年第 3年 第4年 第5年 收入:(8) 销售收入 100.00163.00 249.72 212.20 129.90(9) 经营成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 )折旧采用加速折旧法计算 (见右边) 最初成本 为$100,000 第 4年的折旧费用 = $100,000×(.1152) = $11,520.YearACRS %120.00%232.00% 319.20% 411.52% 511.52% 65.76% Total 100.00%包尔得文公司的现金流量表（续）第0年第 1年第2年第 3年第4年 第5年 投资 :(5)净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.3224.9721.22 0 (所有的现金流量发生在年末.) (千美元 ) （1）估计第一年销售额中9,000美元将为信用销售，将于第2年收屹，因此 第1年收到的现金将只有91,000美元(100,000－9,000)。

2）50,000美元成本中的3,000美元延迟支付，因此现金支出额将只有 47,000美元(50,000－3,000)3）决定在第1年保留2,500美元的存货以避免“缺货” (即没有库存)和其他 意外事件4）决定在第1年为此项目留出1,500美元的现金以避免现金耗尽因此，第1年净营运资本为：$9,000－$3,000＋$2,500＋$1,500＝$10,000包尔得文公司的现金流量表（续）第0年第 1年 第2年第 3年 第4年 第5年 收入:(8) 销售收入 100.00163.00249.72212.20 129.90(9) 经营成本 50.00 88.00145.20 133.10 87.84 (10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 (11) 税前利润 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54[(8) – (9) - (10)] (12) 所得税（34%） 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38 (13) 净利润 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16(所有的现金流量发生在年末.) (千美元 )包尔得文公司的增量税后现金流量第0年第1年第2年第3年第4年第5年(1) 销售收入 $100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2) 经营 成本 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得税 -10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)经营现 金流 量 (1) – (2) – (3)39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投资的总 现金流–260. –6.32–8.653.75192.98(6) 项目的总现 金流[(4) + (5)]–260. 39.8054.1966.8659.87224.6605.588,51$)10. 1 (66.224$ )10. 1 (87.59$ )10. 1 (86.66$ )10. 1 (19.54$ )10. 1 (80.39$260$5432=+++++-=NPVNPV哪套帐簿？¡国家会计法与税法在确认税基和应交所得税方面的差异™税收帐簿：国家税务部门确定的税收法则，并由此规定 的会计处理方法™会计帐簿：会计准则规定的会计处理方法 ¡比如FASB, IASB¡管理层向股东报出财务报告™遵循会计准则¡管理层为了内部管理的需要，节税或避税的动机™遵循税收法则¡在资本预算中为了确定项目产生的现。