钢铁行业2017年度投资策略：当供给从幕后走到台前.pdf

钢铁行业钢铁行业20172017年度投资策略年度投资策略 ————当供给从幕后走到台前当供给从幕后走到台前 长江证券钢铁研究小组长江证券钢铁研究小组 分析师：王鹤涛 SAC执业证书编号：S0490512070002 分析师：肖 勇 SAC执业证书编号：S0490516080003 联系人：赵 超 20162016年年1212月月2020日日 • 研究报告研究报告 • 评级 中性中性 维持维持 2 目目 录录 一、引言：一、引言：20162016，钢价摆脱多年颓势一跃而起，钢价摆脱多年颓势一跃而起 二、深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角二、深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 三、展望：三、展望：20172017，需求与供给双双回落中赛跑，需求与供给双双回落中赛跑 四、以史为鉴，回归周期定律，把握波段行情四、以史为鉴，回归周期定律，把握波段行情 3 -500-450-400-350-300-250-200-150-100-50050100150200250Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15Dec-15Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16螺纹钢主力合约期现价差热轧主力合约期现价差-150-100-50050100150Jan/09May/09Sep/09Jan/10May/10Sep/10Jan/11May/11Sep/11Jan/12May/12Sep/12Jan/13May/13Sep/13Jan/14May/14Sep/14Jan/15May/15Sep/15Jan/16May/16Sep/16-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%全国重点大中型钢铁企业利润销售利润率507090110130150Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16长材指数板材指数3070110150190230Apr-10Nov-10Jun-11Feb-12Aug-12Apr-13Nov-13Jun-14Jan-15Aug-15Apr-16Nov-165007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,500普氏指数Myspic上海二级冶金焦引言：引言：20162016，钢价摆脱多年颓势一跃而起，钢价摆脱多年颓势一跃而起 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所 资料来源：Wind, 长江证券研究所 1 春暖花开，行情久违春暖花开，行情久违 图1：16年钢矿焦价格分别上涨81%、92%和221% 图2：16年长板材指数分别上涨78.75%和92.10% 图3：螺纹钢和热轧期现价差从年初贴水修复至平水 图4：今年钢厂盈利恢复至2011年相对高位水平 4 目目 录录 一、引言：一、引言：20162016，钢价摆脱多年颓势一跃而起，钢价摆脱多年颓势一跃而起 二、深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角二、深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 三、展望：三、展望：20172017，需求与供给双双回落中赛跑，需求与供给双双回落中赛跑 四、以史为鉴，回归周期定律，把握波段行情四、以史为鉴，回归周期定律，把握波段行情 5  地产：首付降低至两成充当导火索 深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 1 大国经济韧性充足，需求好转奠定基石大国经济韧性充足，需求好转奠定基石 资料来源：统计局, 长江证券研究所 钢铁行业主要下游分布统计房地产 , 25%工业建筑及基建设施 , 25%机械 , 20%汽车 , 6%其他 , 13%电力 , 4%船舶 , 4%家电 , 2%集装箱 , 1%石油 , 1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%Feb/14Apr/14Jun/14Aug/14Oct/14Dec/14Mar/15May/15Jul/15Sep/15Nov/15Feb/16Apr/16Jun/16Aug/16Oct/16-40%-20%0%20%40%60%80%100%房地产实际完成投资额当月值同比增长商品房销售面积当月值同比增长最低首付25%可 再下浮5个百分 点 公积金存款利率 上调至1.5% 实施个人购买家庭第二 套改善性住房契税优惠 政策和营业税优惠政策 下调存款准备金 率0.5个百分点 图5：房地产及其产业链（机械等）主导终端需求 图6：今年2月地产销售刺激强化，加速传导至投资 资料来源：Wind，财政部，中国人民银行，长江证券研究所 6 深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 1 大国经济韧性充足，需求好转奠定基石大国经济韧性充足，需求好转奠定基石  汽车：购置税减半，消费超出预期  相比于建筑领域，制造业景气回升更加明显 资料来源：Wind，中国政府网， 长江证券研究所 图7：在购置税减半刺激下，小排量汽车销售旺盛带 动汽车整体销售增速回升 图8：2016年前10月螺纹钢产量占比25.08%， 相比2015年的25.45%有所下滑 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-1060%62%64%66%68%70%72%74%76%1.6升及以下排量汽车销量同比汽车总销量同比1.6升及以下排量汽车销量占总销量比重在2015年10月1起的 一年内购买1.6L或以 下排量汽车，购置税 减半 资料来源：Wind, 长江证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,000Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Oct-1615%17%19%21%23%25%27%29%螺纹钢产量螺纹钢产量占粗钢比重7 75.83%81.12%82.00%79.17%72.00%72.00%70.92%66.99%68.80%65%67%69%71%73%75%77%79%81%83%200820092010201120122013201420152016E产能利用率深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 2 供给弹性充足但幅度减弱，乃关键所在供给弹性充足但幅度减弱，乃关键所在  产能瓶颈远未到来，贸易库存并未回补——产能虽首次负增长但并不紧缺 图9：近年全国粗钢产能增速逐步放缓 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图10：24个省市去除炼钢产能中71.2%为无效产能 资料来源：Wind, 长江证券研究所 图11：预计2016年行业产能利用率不足70% 资料来源：中联钢，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图12：前11月粗钢累计产量同比增长1.10% 71.2%28.8%有效产能无效产能3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08Jan-09 Apr-09Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14Oct-14 Jan-15Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%当月粗钢产量同比增长8 深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 2 供给弹性充足但幅度减弱，乃关键所在供给弹性充足但幅度减弱，乃关键所在  产能瓶颈远未到来，贸易库存并未回补——库存低位加剧波动但持续去化  库存周期：被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存  钢材社会库存持续处于去化状态 资料来源：Wind, 长江证券研究所 重点钢企钢材库存6008001,0001,2001,4001,6001,80010-Jan24-Jan7-Feb21-Feb7-Mar21-Mar4-Apr18-Apr2-May16-May30-May13-Jun27-Jun11-Jul25-Jul8-Aug22-Aug5-Sep19-Sep3-Oct17-Oct31-Oct14-Nov28-Nov12-Dec26-Dec201120122013201420152016钢材社会库存5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3006-Jan6-Feb6-Mar6-Apr6-May6-Jun6-Jul6-Aug6-Sep6-Oct6-Nov6-Dec200920102011201220132014 20152016图14：今年钢贸商库存去化至历史低位 图13：2016年钢厂库存处于历年中低位水平 资料来源：Wind, 长江证券研究所 9 深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 2 供给弹性充足但幅度减弱，乃关键所在供给弹性充足但幅度减弱，乃关键所在  供给释放短期受阻，行情突变核心诱因——历经剧痛，复产能力与意愿削弱  2015年经营剧痛，产能出现关停 资料来源：中联钢， 长江证券研究所 表1：2015年行业低迷致使停产产能占粗钢产量比重达7.94% 地区地区 停产产能停产产能 2015年粗钢产量年粗钢产量 停产与产量比例停产与产量比例 华北 3,470 26,485 13.10% 西北 1,160 2,921 39.71% 东北 580 7,557 7.68% 西南 420 4,522 9.29% 华东 650 27,297 2.38% 中南 100 11,602 0.86% 总计 6,380 80,383 7.94% 10 深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角深究：需求与库存搭台，供给晋升成主角 表2：目前在产公司闲置的未纳入淘汰落后产能的产能规模达5500万吨 资料来源：钢之家, 长江证券研究所 钢厂钢厂 容积容积*座座 产能产能 仍然闲置仍然闲置 产能产能 钢厂钢厂 容积容积*座座 产能产能 仍然闲置仍然闲置 产能产能 钢厂钢厂 容积容积*座座 产能产能 仍然闲置仍然闲置 产能产能 天铁 450*4+2,800 *1 454 454 文水海威 450*6 330 330 鑫海冶金 450*2+550*1 175 0 唐钢 2,000*1 160 160 新金山 450*1 55 55 洛钢 450*1 55 0 承钢 450*2 110 110 山西新泰 450*1 55 55 鄂钢 544*1 60 60 唐山国丰 450*3 165 0 包钢 2,200*1 176 176 韶钢 420*2 96 96 松汀钢铁 450*1 55 55 包钢万腾 1,166*1+1,200*1 222 222 重钢 1,750*1+2,500*1 363 363 鹏程 680*1+650*1 153 153 本钢北台 530*3。