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股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010 年 11 月 18 日星期四内容摘要 南华期货研究所 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@ 李晓萍：021-68755061 lixiaoping@ 何 炜：021-68755061 hewei@ ? 今日股指继续下跌期货各合约除次月合约外跌幅都大于现货，当月合约盘中又出现贴水行情今日期指除当月合约外在盘中都出现过期现套利机会，收益最高点产生于 10：40 左右跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都存在跨期套利机会 ? 今日隔季合约由于流动性不足，盘中一度出现涨停，故该合约的基差和后续套利数据均出现异常 ? 180ETF+100ETF 组合与四个合约的期现正向套利从 10：40 至收盘产生了0.07%-5.35%的毛收益 ? 今日股票组合收益及 LOF 基金净值收益都强于沪深 300 现货指数，对期现当日套利交易有利 ? 上证综指未来 5 个交易日的核心运行区间在 2738-2926 点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在 2983 点和 2687 点。

而沪深 300 指数未来 5 个交易日的核心运行区间在 2982-3210 点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在 3282 点和 2915 点 ? 如果用沪深 300 指数期货为嘉实量化阿尔法基金 95%的股票仓位做套保，不但可以规避 0.59%的损失，还实现了 6.56%的盈利 期货合约今日价差 -1000100200300400500600-10001002003004005006009:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约当月合约次月合约次月合约下季合约下季合约隔季合约隔季合约股指期货合约今日行情 合约合约 涨跌 涨跌 成交量成交量持仓量持仓量IF1011 -2.48%237233456 IF1012 -1.85%30600228980IF1103 -2.23%3090 3369 IF1106 -2.55%692 804 IF 指数 -1.95%333507 36609 套利现货头寸收益跟踪 1 日 5 日 10 日沪深 300 -2.07%-11.29%-9.25%ETF组合 -2.02%-11.14%-9.21%300LOF -1.99%-10.73%-8.76%股票组合 -1.41%-9.71%-9.00%? 绝对收益策略的累积收益回落至 7.05%。

其中，现货组合多头头寸今日收益为-2.42%，股指期货空头头寸今日收益为 1.72% 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 4 2.1 股指期货与ETF套利............................................................................. 4 2.2 股指期货与LOF基金套利..................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理................................................................................................ 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货 股指金融工程日报 一一 套利机会套利机会 1.1 行情统计 今日股指开盘之后在较小区间内震荡，尾盘迎来一波跳水，最终下跌为2.07%。

期货各合约除次月合约外跌幅都大于现货，当月合约盘中仍出现了贴水的状态今日 1011 合约对现货指数的价差主要在-12.9-23.0 点之间振荡由于隔季合约流动性不足，盘中一度出现涨停，故该合约的基差和后续套利数据均出现异常 表 1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约当月合约次月合约 次月合约 下季合约 下季合约 隔季合约隔季合约涨跌幅 涨跌幅 -2.07% -2.14% -1.72% -2.14% -2.37%基差最大值 基差最大值 - 23.0 67.4 126.7 508.4 基差最小值 基差最小值 - -12.9 19.5 77.7 115.9 收盘基差 收盘基差 - 4.4 52.8 108.4 139.2 较昨日增减 较昨日增减 - 3.9 11.1 -4.7 -14.3 基差幅度 基差幅度 - 0.14% 1.70% 3.49% 4.48% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于 5 分钟高频数据的统计 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格 5 分钟的高频数据进行统计分析， 先对股指期货 估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本期货交易成本、股票交易成本股票交易成本以及冲 击成本冲 击成本，估计期现套利空间。

图 1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 0501001502002503003504004509:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套 利 空 间（点）套 利 空 间（点）当月合约当月合约次月合约次月合约下季合约下季合约隔季合约隔季合约0%5%10%15%20%25%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年 化 收 益 率年 化 收 益 率当月合约当月合约次月合约次月合约下季合约下季合约隔季合约隔季合约数据来源： 南华研究 注： 图中没有明显显示出来的合约， 是在注： 图中没有明显显示出来的合约， 是在 0 轴附近， 表示该时点没有套利空间产生轴附近， 表示该时点没有套利空间产生 22010 年 11 月 18 日星期四 南华期货 股指金融工程日报 今日期指除当月合约外在盘中都出现过期现套利机会， 其最大套利空间出 现在 10：40 分，分别为 35.85、67.31 和 421.52 点至股市收盘时，三个合 约的套利空间也有所收窄，分别为 21.49、49.99 和 53.70 点。

表 1.2 收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间无套利区间 套利收益 套利收益 期货期货 合约 合约 合约合约 价格 价格 收盘收盘 价差 价差 到期到期 天数 天数 价差上限价差上限价差下限价差下限可套点数可套点数持有到期收益 持有到期收益 年化收益 年化收益 IF1011 3108.6 4.38 2 22.95 -22.20 0.00 无 无 IF1012 3157.0 52.78 30 31.29 -18.53 21.49 0.60% 7.31% IF1103 3212.6 108.38 121 58.39 -6.94 49.99 1.39% 4.21% IF1106 3243.4 139.18 212 85.48 4.67 53.70 1.50% 2.57% 数据来源：南华研究 图 1.2 历史期现套利机会 05010015020025010/19/2010 10/20/2010 10/21/2010 10/22/2010 10/25/2010 10/26/2010 10/27/2010 10/28/2010 10/29/2010 11/01/2010 11/02/2010 11/03/2010 11/04/2010 11/05/2010 11/08/2010 11/09/2010 11/10/2010 11/11/2010 11/12/2010 11/15/2010 11/16/2010套 利 空 间（点）套 利 空 间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。

今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为 41.64、78.32 以及 438.74 点尾盘有所收窄，三个组合分别还有 38.81、67.31 和 71.02 点的机会 图 1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 32010 年 11 月 18 日星期四 南华期货 股指金融工程日报 0501001502002503003504004505009:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套 利 空 间（点）套 利 空 间（点）次月与当月次月与当月下季与当月下季与当月隔季与当月隔季与当月0%5%10%15%20%25%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年 化 收 益 率年 化 收 益 率次月与当月次月与当月下季与当月下季与当月隔季与当月隔季与当月数据来源： 南华研究 注： 图中没有明显显示出来的合约， 是在注： 图中没有明显显示出来的合约， 是在 0 轴附近， 表示该时点没有套利空间产生。

轴附近， 表示该时点没有套利空间产生 二二 套利实务套利实务 2.1 股指期货与 ETF 套利 如果上一章节中所示，今天期现套利收益最高点发生在 10：40，假设在该时点我们利用上证 180ETF1以及深证 100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了 0.07%-5.35%的毛收益 表 2.1 当天股指期货与 ETF 套利的最大收益情况 期。