整体无亮点,热水器有望收益最.pdf

1 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担 事件： 节能电冰箱、洗衣机、热水器推广实施细则出台：实施细则明确，高效节能家用电冰箱补贴标准为70 元／台～400 元／台，高效节能电动洗衣机为70 元／台—260 元／台，家用燃气快速热水器和燃气采暖 热水炉为200 元／台—400 元／台，高效太阳能热水器为100 元／台—550 元／台，高效节能空气源热泵 热水器(机)为300 元／台—600 元／台 点评： 1 1、、 补贴范围扩大补贴范围扩大，，空调空调补贴销价比补贴销价比最最小小，，实施时间从实施时间从 12 12 年年 6 6 月至月至 13 13 年年 2009 年-2011 年，家电节能补贴只惠及空调一个品类今年，补贴范围扩大至空调、平板电视、电 冰箱、洗衣机和热水器共五类产品5 月 28 日，空调和平板电视的补贴细则首先出台补贴标准为：液晶 电视为 100 元～400 元/台，等离子电视为 250 元～400 元/台，定速空调为 180 元～330 元/台，转速可控性 空调为 240 元～400 元/台补贴范围广了，补贴力度却小了。

据奥维咨询研究院测算，平均每台空调的补 贴幅度约为售价的 6%， 远低于国家 2009 年下半年至 2010 年 6 月对节能空调的补贴范围在 300 元-850 元， 也低于家电下乡 13%和以旧换新 10%的补贴力度 2 2、、 预计对空调产品结构的改善预计对空调产品结构的改善不大不大 我们认为此次补贴中，对空调产品结构改善的效果将会不大从此次补贴产品能效标准，以及市售产 品的能效情况来看，冰、洗、电视机品类由此次节能政策拉动的能效改善并不明显因为变频空调在理论 上比定频空调在节能方面略有优势，但是我们看到并无权威实际实验数据来支持这一理论，且同品牌变频 空调售价较同等能效的定频空调贵 500-800 元左右，我们我们认为此次由于定频空调也纳入补贴，对变频销售认为此次由于定频空调也纳入补贴，对变频销售 占比的提升肯定会占比的提升肯定会有负面作用有负面作用，我们认为假使在同样的补贴力度下，补贴肯定会影响消费者对于补贴比率 较大的定频空调，行业内预计的业内预计的空调行业变频占比提空调行业变频占比提升的趋势可能会被打乱升的趋势可能会被打乱 3、冰洗产品补贴销量比最大，预计冰洗产品补贴销量比最大，预计刺激增加销售额绝对值最大刺激增加销售额绝对值最大 根据实施细则，高效节能家用冰箱补贴标准为每台 70 元至 400 元，洗衣机为每台 70 元至 260 元。

奥 维咨询数据数据显示，2011 年冰箱市场零售均价为 2835 元，按中等容量冰箱补贴标准每台 330 元计算， 补贴幅度大概在 12%左右目前市场上一级能效冰箱销量占比接近 80%，300L 以上大容量冰箱销量占比 略超过 10%，今年一季度一级能效冰箱销售量的前几名品牌分别为海尔、容声、美的和西门子，预计这几 家公司受益最为明显 在洗衣机市场，细则要求滚筒洗衣机能效超一级，波轮洗衣机除额定容量 3.5 公斤以上产品需要达到 一级能效外，其他产品只需达到二级能效即可获取补贴假设按照产业给出的 2011 年波轮洗衣机零 售均价 1705 元、滚筒洗衣机 3611 元计算，波轮洗衣机测算出的补贴幅度在 6%-11%之间，滚筒洗衣机补 贴幅度较小，为 7% 家用电器 整体无亮点，热水器有望收益最 大 中性中性（维持） -节能家电产品推广实施细则点评 风险评级：一般风险 蒋孟钢蒋孟钢（SAC 执业证书编号：S0340109121961） ：0769-22110785 邮箱： JMG@ 2012 年 6 月 6 日 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告行 业 研 究行 业 研 究··行 业 点 评行 业 点 评本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。

节能家电产品推广实施细则点评 2 4 4、、 预计热水器受政策刺激，收益预计热水器受政策刺激，收益边际效应边际效应最大最大 细则中对热水器补贴金额具体为：家用燃气快速热水器和燃气采暖热水炉为每台 200 元至 400 元，高 效太阳能热水器为每台 100 元至 550 元，空气源热泵热水器为每台 300 元至 600 元热水器品类由于此前 以旧换新政策中没有包含（仅家电下乡涵盖） ，此次是城镇居民首次享受热水器补贴，而热水器使用寿命 一般在 3 到 5 年，跟新周期短，预计边际效应可能是 5 类产品中最大的，万和电器及万家乐两只行业龙头 收益最大 但值得关注的是，热水器能获得补贴的品类为燃气热水器、太阳能热水器、热泵热水器，目前市场占 比最大的电热水器则不在补贴范围内电热水器最近几年由于安全性、占地较大，热水可持续性较差等原 因，市场占比持续下滑，2011 年下滑至 40%左右，但仍然是占比最大的品类 5 5、、准准入门槛入门槛较高较高 倾向大企业倾向大企业 此次节能补贴区别于此前三大政策的一点，在于均对享受补贴企业设置了年销售节能产品数量的准入 门槛，分产品从 1 万台到 50 万台不等，直接将小企业拦在补贴门槛之外。

由于此前的补贴实施过程中， 存在部分中小企业骗补的行为，此次政策明显加强了对补贴产品以及企业的监管，政策实施更为完善，也 使得节能补贴更倾向于大企业 图 1：细则总结 品种准入门槛补贴范围以旧换新补贴最高限额 最高补贴占均价比 空调10万台180-40035011.70% 电视50万台100-4004009.80% 冰箱10万台70-40030014.10% 洗衣机10万台70-26025013.00% 太阳能热水器5万台100-550 燃气热水器3万台200-400 热泵热水器1万台300-600资料来源：财政部、东莞证券研究所 注：计算公式：[(销售价格-起征点)*征收率-速算扣除数]*销量（桶）*人民币对美元汇率 图 2：冰箱补贴细则总结 补贴标准(元/台) 总有效容积≤120 L70 120 L＜总有效容积≤300 L130 总有效容积＞300 L180总有效容积≤240L260240 L＜总有效容积≤300 L330 总有效容积＞300 L400产品类型冷冻箱、冷藏/冷冻箱冷藏冷冻箱、无霜冷 藏冷冻箱 （BCD、BCDW）资料来源：财政部、东莞证券研究所 图 3：洗衣机补贴细则总结 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。

节能家电产品推广实施细则点评 3 产品类型能效等级及能效指标要求补贴标准（元/台） 额定容量≤3.5 kg，能效2 级及以上100 额定容量＞3.5 kg，能效1 级200 波轮式双桶洗衣机能效2 级及以上70滚筒式 洗衣机能效1 级，洗净比≥1.03，用水量≤10 L/cycle/kg，耗电 量≤0.17kWh/cycle/kg260波轮式全自动洗衣机资料来源：财政部、东莞证券研究所 图 4：太阳能热水器补贴细则总结 一级二级 0.08≤贮热水箱容积20 kW300 燃气采暖热水炉400资料来源：财政部、东莞证券研究所 图 6：空气热泵热水器补贴细则总结 产品类型能效水平规格（W）补贴标准 （元/ 台、套） 额定制热量≤4500300 额定制热量>4500350 额定制热量≤4500500 额定制热量>4500550 额定制热量≤4500350 额定制热量>4500400 额定制热量≤4500550 额定制热量>4500600一次加热式和循环加 热式空气源热泵热水 器（机）3.7≤COP＜4.4COP≥4.43.4≤COP＜4.0COP≥4.0静态加热式空气源热 泵热水器（机）资料来源：财政部、东莞证券研究所 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。

节能家电产品推广实施细则点评 4 图 7：空调补贴细则总结 额定制冷量能效1 级能效2 级能效1 级能效2 级 ≤4500240180300240 4,500-7,500280200350280 7,100-1,4000330250400300定速变速资料来源：财政部、东莞证券研究所 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担 节能家电产品推广实施细则点评 5 东莞证券投资评级体系：东莞证券投资评级体系： 公司投资评级公司投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 风险偏好评级风险偏好评级 高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上 较高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 50%-100%之间 一般风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 20%-50%之间 低风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度 20%以内 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。

在风险偏好评级中，不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品研究的市场给予基础风险评级即：权证以及衍生品市场的研究报告，其基础风险评级为高风险；股票、偏股型基金市场方面的研究报告，其基础风险评级为一般风险；债券、债券型基金、货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告，其基础风险评级为低风险 分析师承诺：分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系， 没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益， 或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点 声明：声明： 东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供东莞证券有限责任公司（以下简称“本公司” ）的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被本公司认为可靠， 但是本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

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