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第第3 3章章 价值衡量价值衡量 n3.1 3.1 货币时间价值货币时间价值n3.2 3.2 风险报酬风险报酬1 试想一下！试想一下！ 甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为款为40万元；如延期至万元；如延期至5年后付款，则价款为年后付款，则价款为52万万元设企业元设企业5年期存款年利率为年期存款年利率为10％，试问现付同％，试问现付同延期付款比较，哪个有利延期付款比较，哪个有利? 假定该企业目前已筹集到假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂不万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为40万元万元×(1+10％％×5年年)＝＝60万元，同万元，同52万元比较，万元比较，企业尚可得到企业尚可得到8万元万元(60万元万元-52万元万元)的利益可见，的利益可见，延期付款延期付款52万元，比现付万元，比现付40万元，更为有利这万元，更为有利这就说明，今年年初的就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提万元，五年以后价值就提高到高到60万元了。

万元了2 第一节 货币时间价值一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念1.1.货币时间价值的定义货币时间价值的定义 货币时间价值是货币时间价值是指的是货币经过一定时间的指的是货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值投资与再投资后，所增加的价值 货币时间价值是指资金在生产经营中随着时货币时间价值是指资金在生产经营中随着时间的推移而发生的间的推移而发生的价值增值价值增值 3时间价值产生原因的表述时间价值产生原因的表述观点观点1：：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此单位时间的这种报酬对投资的心的时间成正比，因此单位时间的这种报酬对投资的比称为时间价值比称为时间价值4观点观点2：：任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。

周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实增值周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大所以资金时间价值的实质，是资金现的增值额越大所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额资金由资金使用者从资金所有周转使用后的增值额资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额部分资金的增值额 52.货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式 绝对数绝对数（利息）（利息） 相对数相对数（利率）（利率） 不考虑通货膨胀和风险的作用不考虑通货膨胀和风险的作用6 3.3.货币时间价值的确定（计量）货币时间价值的确定（计量） 货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率情况下的社会平均资金利润率 实务中，通常以相对量（利率或称贴实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表资金的时间价值，人们常常将现率）代表资金的时间价值，人们常常将短期政府债券利率视为资金时间价值短期政府债券利率视为资金时间价值7 4. 4.资金时间价值的相关概念资金时间价值的相关概念 现值现值(PV)(PV)：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的：又称为本金，是指一个或多个发生在未来的 现金流量相当于现在时刻的价值。

现金流量相当于现在时刻的价值 终值终值(FV)(FV)：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将：又称为本利和，是指一个或多个现在或即将 发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值发生的现金流量相当于未来某一时刻的价值 利率利率(r(r或或i)i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终：又称贴现率或折现率，是指计算现值或终 值时所采用的利息率或复利率值时所采用的利息率或复利率 期数期数(n)(n)：是指计算现值或终值时的期间数是指计算现值或终值时的期间数 复利：复利：不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本 金所生利息加入本金再计利息即金所生利息加入本金再计利息即““利滚利利滚利”” 8货币的时间价值通常按货币的时间价值通常按复利复利计算计算 ！！ 现值现值 终值终值0 1 2 n计息期数计息期数 (n)利率或折现率利率或折现率 (i)9有关经济学的理论有关经济学的理论:复利与指数增长复利与指数增长 当一个变量从一个时期到另一个时期以固定比率当一个变量从一个时期到另一个时期以固定比率增长时增长时,指数增长就发生了。

用货币进行连续投资时指数增长就发生了用货币进行连续投资时,它赚取了复利它赚取了复利,能够赚取复利的货币呈几何增长能够赚取复利的货币呈几何增长.一项一项有趣的计算有趣的计算:如果按照复利计算存款的话如果按照复利计算存款的话,印第安人出印第安人出售的曼哈顿岛所获得的售的曼哈顿岛所获得的24美圆美圆,到今天必定价值惊人到今天必定价值惊人.若从若从1626年算起年算起,每年每年6%的回报率的回报率,则在则在1997年年,它将它将价值价值6亿美元 复利是世界上最惊人的力量复利是世界上最惊人的力量!10(1+i)n 又称复利终值系数，可简写成又称复利终值系数，可简写成 FVIFi,n二、一次性收付款项终值和现值的计算二、一次性收付款项终值和现值的计算1、单利终值与现值、单利终值与现值2、、复利终值：复利终值：指一定量本金按复利计算若干期后的本利和指一定量本金按复利计算若干期后的本利和11称为复利现值系数或贴现系数称为复利现值系数或贴现系数----PVIFi,n3、复利现值：、复利现值：是复利终值的逆运算，它是指今后某一是复利终值的逆运算，它是指今后某一 规规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率i所计算的货币的现所计算的货币的现在价值。

在价值因为因为则则12[例例1]现将现将10000元存入银行，设年利率为元存入银行，设年利率为3%，三年后的，三年后的终值为：终值为：[例例2] 若计划在三年后从银行取出若计划在三年后从银行取出20000元，设年利元，设年利率为率为3%，则现在应存入多少？，则现在应存入多少？13三、年金终值和现值的计算 年金是指在一定时期内每隔相同的时间发生年金是指在一定时期内每隔相同的时间发生相同数额的系列收付款项如折旧、租金、利息、相同数额的系列收付款项如折旧、租金、利息、保险金等保险金等 年金年金 后付年金（普通年金）后付年金（普通年金） 先付年金（预付年金）先付年金（预付年金） 延期年金（递延年金）延期年金（递延年金） 永续年金永续年金14（（1）普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金①①普通年金终值（普通年金终值（已知年金已知年金A，求年金终值，求年金终值FVAn）：）：年金终值系数：年金终值系数：15 [例例3] 以零存整取形式每年年末存入银行以零存整取形式每年年末存入银行1000元，设年元，设年利率为利率为5%，求第五年年末的终值，求第五年年末的终值(本利和本利和) 。

16②②普通年金现值（普通年金现值（已知年金已知年金A，求年金现值，求年金现值PVA0）：）：普通年金现值系数：普通年金现值系数：17[例例4] 某公司需用一台设备，买价为某公司需用一台设备，买价为150000元，使用元，使用寿命为寿命为10年；如果租入，则每年年末需付租金年；如果租入，则每年年末需付租金20000元，其他条件相同假设贴现率为元，其他条件相同假设贴现率为8%，试问该公司，试问该公司是购买设备好还是租用设备好？是购买设备好还是租用设备好？ 故租用设备更经济故租用设备更经济每年末支付租金的现值每年末支付租金的现值 为：为： 18③③年偿债基金（年偿债基金（已知年金终值已知年金终值FVAn，求年金，求年金A）：）：为使年金终值达到既定金额，而每年应支付的现金数额为使年金终值达到既定金额，而每年应支付的现金数额由于：由于：则：则：且且即即是年金终值系数的倒数，称为是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数偿债基金系数19④④年资本回收额的计算年资本回收额的计算（已知年金现值（已知年金现值P P，求年金，求年金A A）） 资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等额款项为年初始投入的资本或所欠的债务，这里的等额款项为年资本回收额。

资本回收额 它是年金现值的逆运算其计算公式为：它是年金现值的逆运算其计算公式为：20（（2）先付年金：在每期期初收付的年金）先付年金：在每期期初收付的年金①①先付年金终值：先付年金终值：或：或：21 [例例5] 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行1000元，银行存款利元，银行存款利率为率为8%，问第，问第10年年末的本利和应为多少？年年末的本利和应为多少？22②②先付年金现值：先付年金现值：或：或：23[例例6] 六年分期付款购物，标价六年分期付款购物，标价300000元，每年年初元，每年年初付款付款50000元，设利率为元，设利率为10%，该项分期付款相当一，该项分期付款相当一次现金支付的购价是多少？次现金支付的购价是多少？24（（3）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后若干期期末有等额系列收付款项若干期期末有等额系列收付款项或：或：递延年金现值：递延年金现值：25 结论：结论：n递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法和普通年金终值相同方法和普通年金终值相同。

n递延年金的现值大小，与递延期有关递延年金的现值大小，与递延期有关26当当n→∞时，时，故：故：（（4）永续年金：无限期支付的年金永续年金：无限期支付的年金永续年金现值：永续年金现值： [例例8] 拟设立一笔永久性奖学金，每年计划颁发拟设立一笔永久性奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若年利率为元奖金，若年利率为10%，现在应存入多少钱？，现在应存入多少钱？27 不等额系列付款又有两种情况：全部不等额系不等额系列付款又有两种情况：全部不等额系列付款、年金和部分不等额系列付列付款、年金和部分不等额系列付 ( (一一) )全部不等额系列付款现值的计算全部不等额系列付款现值的计算 为求得不等额系列付款现值之和，可先计算为求得不等额系列付款现值之和，可先计算每次付款的复利现值，然后加总不等额系列付每次付款的复利现值，然后加总不等额系列付款现值的计算公式如下：款现值的计算公式如下： 四、不等额系列收付款项现值的计算四、不等额系列收付款项现值的计算 28  ( (二二) )年金与不等额系列付款混合情况下的现值年金与不等额系列付款混合情况下的现值 如如果果在在一一组组不不等等额额系系列列付付款款中中，，有有一一部部分分现现金金流流量量为为连连续续等等额额的的付付款款，，则则可可分分段段计计算算其其年年金金现现值值同同复复利现值，然后加总。

利现值，然后加总 29五、计息期短于一年的计算和折现率、期数的推五、计息期短于一年的计算和折现率、期数的推算算 以上有关资金时间价值的计算，主要阐述一次性收付以上有关资金时间价值的计算，主要阐述一次性收付款项现值转换为终值，终值转换为现值，系列收付款款项现值转换为终值，终值转换为现值，系列收付款项转换为终值、现值，终值、现值转换为系列收付款项转换为终值、现值，终值、现值转换为系列收付款项的计算方法，这种计算的前提是计息期为一年，而项的计算方法，这种计算的前提是计息期为一年，而且折现率和计息期数为已经给定了的但是，在经济且折现率和计息期数为已经给定了的但是，在经济生活中，往往有计算期短于一年，或者需要根据已知生活中，往往有计算期短于一年，或者需要根据已知条件确定折现率和计息期数的情况条件确定折现率和计息期数的情况 30( (一一) )计息期短于一年时间价值的计算计息期短于一年时间价值的计算计息期短于一年时，期利率和计息期数的换计息期短于一年时，期利率和计息期数的换算公式如下：算公式如下： t=n×m t=n×mr r为期利率，为期利率，i i为年利率；为年利率；m m为每年的计息期数；为每年的计息期数；n n为年数，为年数，t t为换算后的计息期数为换算后的计息期数换算后，复利终值和现值的计算可按下列公式进行计算换算后，复利终值和现值的计算可按下列公式进行计算31例：北方公司向银行借入例：北方公司向银行借入10000万元，年利率万元，年利率8%，按，按季复利，则其实际利率为：季复利，则其实际利率为：5年后的复利终值为：年后的复利终值为：或：或：R=8%/4 =2% t=4×5=2032( (二二) )折现率的推算折现率的推算 在在计计算算资资金金时时间间价价值值时时，，如如果果已已知知现现值值、、终终值值、、年年金金和和期期数数，，而而要求要求i i，就要利用已有的计算公式加以推算，就要利用已有的计算公式加以推算 根根据据前前述述各各项项终终值值和和现现值值的的计计算算公公式式进进行行移移项项，，可可得得出出下下列列各各种种系数系数( (三三) )期数的推算期数的推算 期数期数n n的推算，其原理和步骤与折现率的推算，其原理和步骤与折现率i i的推算相同的推算相同 33 现现以以普普通通年年金金为为例例，，说说明明在在P P V V n n 、、A A和和i i已已知知情情况况下下，，推推算期数算期数n n的基本步骤的基本步骤 (1) (1)计算出计算出P V o P V o ／／ A A，设为，设为 (2)(2)根根据据αα查查普普通通年年金金现现值值系系数数表表。

沿沿着着已已知知的的i i所所在在列列纵纵向向查查找找，，如如能能找找到到恰恰好好等等于于αα的的系系数数值值，，其其对对应应的的n n值值即即为为所所求求的期数值的期数值 (3)(3)如如找找不不到到恰恰好好为为αα的的系系数数值值，，则则要要查查找找最最接接近近αα值值的的左左右右临临界界系系数数ββl l、、ββ2 2以以及及对对应应的的临临界界期期数数n n1 1，，n n­2­2，，然然后后应应用用插插值法求值法求n n计算公式如下计算公式如下34财务管理财务管理 第三章第三章 第一节第一节 资金时间价值分析资金时间价值分析351.一定时期内每期期初等额收付的系列款项是（一定时期内每期期初等额收付的系列款项是（ ）） A.先付年金先付年金 B.永续年金　永续年金　 ＣＣ.递延年金递延年金 D.普通年金普通年金2.甲某拟存入一笔资金以备三年后使用假定银行三甲某拟存入一笔资金以备三年后使用假定银行三年期存款年利率为年期存款年利率为5%，甲某三年后需用的资金总共，甲某三年后需用的资金总共为为34500元元,则在单利计息的情况下则在单利计息的情况下,目前需存入的资目前需存入的资金为（　）元。

金为（　）元 A.30,000 B.29803.04 C.32857.14 D.315,000一、单项选择题一、单项选择题36B.3.当一年内复利当一年内复利m次时，其名义利率次时，其名义利率 与实际利与实际利率率i之间的关系是之间的关系是( )ＡＡ.＝＝（１＋（１＋）mm－１－１D.＝1－－m（１＋（１＋）-mC.＝（１＋（１＋）m-m－１－１＝（１＋（１＋m））-137第三章计算与分析题第三章计算与分析题　资金时间价值的应用（　资金时间价值的应用（1））n资料：假设某工厂有一笔资料：假设某工厂有一笔123 600123 600元的资金元的资金, ,准备存入银行准备存入银行, ,希望在希望在7 7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备, ,当时当时的银行存款利率为复利的银行存款利率为复利10%,10%,设备的预计价格为设备的预计价格为240 000240 000元元. .n要求：试用数据说明要求：试用数据说明7 7年后该工厂能否用这笔款项的本利和年后该工厂能否用这笔款项的本利和购买设备购买设备. .答案：由复利终值的计算公式可知答案：由复利终值的计算公式可知　　 FVn=PV×FVIFi,n=123600×FVIF10%,7　　　　　　 =123600×1.949=240896.40(元元)　　 从以上计算可知从以上计算可知,7年后这笔存款的本利和为年后这笔存款的本利和为240896.4元元,比设备价格高比设备价格高896.4元元,故故7年后该工厂可以用这笔存款的本利和购买设备年后该工厂可以用这笔存款的本利和购买设备. 38资金时间价值的应用资金时间价值的应用(2)n资资料料：：某某合合营营企企业业于于年年初初向向银银行行借借款款5050万万元元购购买买设设备备, ,第第1 1年年年年末末开开始始还还款款, ,每每年年还还款款一一次次, ,等等额额偿偿还还, ,分分5 5年年还还清清, ,银行借款利率为银行借款利率为12%.12%.n要求：试计算每年应还款多少要求：试计算每年应还款多少? ?n答案：由普通年金现值的计算公式可知答案：由普通年金现值的计算公式可知　　PVAPVA0 0=A×PVIFA=A×PVIFAi,ni,n　即　即500000=A×PVIFA500000=A×PVIFA12%,512%,5　　A=500000/PVIFAA=500000/PVIFA12%,512%,5=500000/3.605=138696(=500000/3.605=138696(元元) )　由以上计算可知　由以上计算可知, ,每年应还款每年应还款138696138696元元. .39资金时间价值的应用资金时间价值的应用(3)(3) n资料：某人现在准备存入一笔钱资料：某人现在准备存入一笔钱, ,以便在以后的以便在以后的2020年中每年中每年年底得到年年底得到30003000元元, ,设银行存款利率为设银行存款利率为10%.10%.n要求：计算此人目前应存入多少钱要求：计算此人目前应存入多少钱? ?n答案：由普通年金现值的计算公式可知答案：由普通年金现值的计算公式可知 PVA PVA0 0=A×PVIFA=A×PVIFAi,ni,n=3000×PVIFA=3000×PVIFA10%,2010%,20 =3000×8.514=25542(=3000×8.514=25542(元元) )　　 所以此人目前应存入所以此人目前应存入2554225542元。

元40资金时间价值的应用资金时间价值的应用(4)n资料：某人每年初存入银行资料：某人每年初存入银行5050元元, ,银行存款利息率为银行存款利息率为9%.9%.n要求：计算第要求：计算第1010年末的本利和为多少年末的本利和为多少? ? 答案：由先付年金终值的计算公式可知答案：由先付年金终值的计算公式可知: :　　V Vn n=A×FVIFA=A×FVIFAi,ni,n×(1+i)=50×FVIFA×(1+i)=50×FVIFA9%,109%,10×(1+9%)×(1+9%)　　　　=50×15.193×1.09=828(=50×15.193×1.09=828(元元) )　或　或V Vn n=A×(FVIFA=A×(FVIFAi,n+1i,n+1-1)=50×(FVIF-1)=50×(FVIFA9%,11A9%,11-1)-1)　　　　　　=50×(17.56-1)=828(=50×(17.56-1)=828(元元) )　所以，第　所以，第1010年末的本利和为年末的本利和为828828元 41资金时间价值的应用资金时间价值的应用(5)n资资料料：：某某公公司司需需用用一一台台设设备备, ,买买价价为为16001600元元, ,可可用用1010年年. .如如果果租租用用, ,则则每每年年年年初初需需付付租租金金200200元元. .除除此此以以外外, ,买买与与租租的的其他情况相同其他情况相同. .假设利率为假设利率为6%.6%.n要求：用数据说明购买与租用何者为优要求：用数据说明购买与租用何者为优. . 答答案案：：先先利利用用先先付付年年金金现现值值的的计计算算公公式式计计算算出出1010年年租租金金的现值的现值. .　　V V0 0=A×(PVIFA=A×(PVIFAi,n-1i,n-1+1)=200×(PVIFA+1)=200×(PVIFA6%,96%,9+1)+1)　　　　=200×(6.802+1)=1 560.4(=200×(6.802+1)=1 560.4(元元) )　或　或V V0 0=A×PVIFA=A×PVIFAi,ni,n(1+i)=200×PVIFA(1+i)=200×PVIFA6%,106%,10(1+6%)(1+6%)　　　　　　=200×7.360×1.06=1 560.4(=200×7.360×1.06=1 560.4(元元) )　由计算结果可知，　由计算结果可知，1010年租金现值低于买价，因此租用较年租金现值低于买价，因此租用较优。

优42世界银行向华美公司提供世界银行向华美公司提供200000元，元，15年期，年利率年期，年利率为为4%的低息贷款，要求从第六年起每年年末等额偿的低息贷款，要求从第六年起每年年末等额偿还这笔贷款的本息，则每年应偿还多少？还这笔贷款的本息，则每年应偿还多少？43第二节第二节 现金流量现金流量n项目现金流量是指一个投资项目引起的企业现金项目现金流量是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量支出和现金收入增加的数量n现现金金流流量量按按其其动动态态变变化化状状况况分分为为流流入入量量、、流流出出量量、、净流量净流量；；n按按投投资资经经营营全全过过程程，，分分为为建建设设（（购购建建））期期、、经经营营期期和和终终结结期期的的现现金金流流量量所所以以投投资资项项目目整整个个时时期期的的现现金金流流量量就就由由相相应应的的初初始始现现金金流流量量（（投投资资现现金金流流量量））、、营营业业现现金金流流量量和和终终结结现现金金流流量量（（项项目目终终止现金流量）止现金流量）三个部分组成三个部分组成 441、初始现金流量、初始现金流量n初始现金流量是指开始投资时发生的现金流入量初始现金流量是指开始投资时发生的现金流入量和现金流出量。

一般包括以下几项内容：和现金流出量一般包括以下几项内容：（（1）固定资产上的支出固定资产上的支出2）流动资产上的支出流动资产上的支出3）机会成本即由于某些原有固定资产用于此投）机会成本即由于某些原有固定资产用于此投资而不能转作他用而失去的收入资而不能转作他用而失去的收入4）其他投资费用指与投资项目有关的职工培训）其他投资费用指与投资项目有关的职工培训费、谈判费，注册费等，为现金流出费、谈判费，注册费等，为现金流出5）原有固定资产变价收入主要指固定资产更新）原有固定资产变价收入主要指固定资产更新投资时变卖原有固定资产所得的现金收入投资时变卖原有固定资产所得的现金收入n初始现金流量除原有固定资产变价收入为现金流初始现金流量除原有固定资产变价收入为现金流入量外，其他部分均为现金流出量入量外，其他部分均为现金流出量452、营业现金流量、营业现金流量n营业现金流量是指项目投产后整个寿命周期内正常生产营业现金流量是指项目投产后整个寿命周期内正常生产经营活动所带来的现金流入和现金流出的数量一般按经营活动所带来的现金流入和现金流出的数量一般按年度进行计算年营业净现金流量可用以下公式表示：年度进行计算。

年营业净现金流量可用以下公式表示：n营业现金流量营业现金流量 =税后净利润＋折旧额税后净利润＋折旧额=营业收入营业收入×（（1－所得税率）－付现成本－所得税率）－付现成本×（（1－所得税－所得税率）＋折旧额率）＋折旧额×所得税率所得税率46一个投资方案年销售收入一个投资方案年销售收入300万元，年销售成万元，年销售成本本210万元，其中折旧万元，其中折旧85万元，所得税万元，所得税40%，，则该方案年营业现金流量为（则该方案年营业现金流量为（ ）） A．．90万元万元B．．139万元万元 C．．175万元万元 D．．54万元万元B473、终结现金流量、终结现金流量 n终结现金流量，是指投资项目终结时所发生的终结现金流量，是指投资项目终结时所发生的现金流量终结现金流量基本上是现金流入量，现金流量终结现金流量基本上是现金流入量，包括固定资产残值的变价收入、原垫支的各种包括固定资产残值的变价收入、原垫支的各种流动资金的收回等流动资金的收回等48例：企业建一条生产线，共需投资例：企业建一条生产线，共需投资202万元，万元，建设期为一年，全部资金于建设起点一次投建设期为一年，全部资金于建设起点一次投入，项目可使用入，项目可使用10年，期满有净残值年，期满有净残值2万元，万元，生产线投入使用后不要求追加投入流动资生产线投入使用后不要求追加投入流动资金，每年可使企业增加净利润金，每年可使企业增加净利润15万元，企业万元，企业按直线法计提固定资产折旧，计算现金流量。

按直线法计提固定资产折旧，计算现金流量49 2万元万元 净利润净利润+折旧折旧 0 1 2 11 P=202万元万元∵ ∵折旧＝（折旧＝（202－－2））/10=20 ∴ ∴ NCF0=202万元万元 NCF1=0 NCF2~10=15+20=35万元万元 NCF11=15+20+2＝＝37万元万元 50 某某公公司司投投资资170170万万元元的的项项目目，，另另第第一一年年垫垫支支营营运运资资金金2020万万元元，，项项目目寿寿命命3 3年年，，采采取取直直线线折折旧旧法法计计提提折折旧旧，，预预计计残残值值收收入入2020万万元元，，3 3年年中中年年销销售售收收入入120120万万元元，，付付现现成成本本2020万万元元，，税税率率40%40%，，计计算算各各年年的的净净现现金金流流量量？（若付现成本逐年增加？（若付现成本逐年增加5 5万元，又如何？）万元，又如何？） 51折旧折旧 ＝（＝（170—20170—20））/3=50/3=50初始现金流量（初始现金流量（NCFNCF0 0）） = =－－170+170+（－（－2020））= =－－190190（（1 1）各年相等：）各年相等：NCFNCF1 1－－2 2= =（（120—20—50120—20—50））×（（1 1－－40%40%））+50+50＝＝8080NCFNCF3 3= 80+= 80+（终结现金流量）＝（终结现金流量）＝120120　　　　 ↓ ↓ 　　　　　　　　 （（20+2020+20））（（2 2）各年不相等：）各年不相等：NCFNCF1 1＝＝(120—20—50)(120—20—50)×(1(1－－40%)+5040%)+50＝＝8080NCFNCF2 2＝＝(120—(120—2525—50)—50)×(1(1－－40%)+5040%)+50＝＝7777NCFNCF3 3＝＝(120—(120—3030—50)—50)×(1(1－－40%)+5040%)+50+40+40＝＝74+4074+40＝＝114114各年各年NCFNCF相等，可统一算；各年相等，可统一算；各年NCFNCF不相等，则分别算）不相等，则分别算） 52n[例例]某企业准备建造一条生产线，在建设起点某企业准备建造一条生产线，在建设起点一次投入全部资金。

预计购建成本共需一次投入全部资金预计购建成本共需35万元预计生产线使用寿命为预计生产线使用寿命为5年，企业采用直线法年，企业采用直线法计提折旧，预计清理净收入为计提折旧，预计清理净收入为2万元此外还万元此外还需追加配套流动资金投资需追加配套流动资金投资10万元投产后预计万元投产后预计每年可获得营业现金收入每年可获得营业现金收入20万元，第万元，第1年的付年的付现成本为现成本为6万元，以后随生产线设备的磨损逐万元，以后随生产线设备的磨损逐年增加年增加2万元企业所得税税率为万元企业所得税税率为30%要求：计算该投资项目各年的现金流量计算该投资项目各年的现金流量[解答解答]53n解：年折旧额=（35－2）÷5=6.6（万元） NCF0=0－（35＋10）=-45（万元） NCF1=20×（1－30%）－6×（1－30%）＋6.6×30% =11.78（万元） NCF2=20×（1－30%）－8×（1－30%）＋6.6×30% =10.38（万元） NCF3=20×（1－30%）－10×（1－30%）＋6.6×30% =8.98（万元） NCF4=20×（1－30%）－12×（1－30%）＋6.6×30% =7.58（万元） NCF5=20×（1－30%）－14×（1－30%）＋6.6×30%＋ 10＋2=18.18（万元）54第三节第三节 固定资产投资决策方法固定资产投资决策方法n一、非折现方法一、非折现方法n二、折现方法二、折现方法55一、非折现方法一、非折现方法n1、投资回收期法、投资回收期法 n2、投资报酬率法、投资报酬率法 561、投资回收期法、投资回收期法n投资回收期是指收回某项投资所需的时间，一投资回收期是指收回某项投资所需的时间，一般用年数表示。

般用年数表示n投资回收期法就是通过确定各个备选方案的回投资回收期法就是通过确定各个备选方案的回收初始投资额所需要的时间来进行投资方案选收初始投资额所需要的时间来进行投资方案选择的方法投资回收期越短，投资的经济效果择的方法投资回收期越短，投资的经济效果越好，方案为佳；反之，则方案为差越好，方案为佳；反之，则方案为差571、投资回收期法、投资回收期法（（1）如果每年的营业净现金流量相等（）如果每年的营业净现金流量相等（NCF相等）相等） （（2）如果每年）如果每年NCF不相等时，投资回收期要根据每不相等时，投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定年年末尚未收回的投资额加以确定58某企业计划投资某企业计划投资10万元建一生产线，预计投万元建一生产线，预计投资后每年可获得净利资后每年可获得净利1.5万元，年折旧率为万元，年折旧率为10%，， 则投资回收期为（则投资回收期为（ ）） A．．3年年B．．5年年 C．．4年年D．．6年年C59某企业有甲、乙两个设备投资方案，方案甲初始投资额为某企业有甲、乙两个设备投资方案，方案甲初始投资额为90000元，每年产生的现金净流量为元，每年产生的现金净流量为30000元，设备使用年元，设备使用年限限5年，方案乙的设备使用年限也是年，方案乙的设备使用年限也是5年，现金流量数据如下年，现金流量数据如下表所示。

表所示 乙方案的现金流量乙方案的现金流量 单位：元单位：元要求：（要求：（1）分别计算甲、乙方案的投资回收期；（）分别计算甲、乙方案的投资回收期；（2））如果该公司要求初始投资必须在两年半内回收，应选择如果该公司要求初始投资必须在两年半内回收，应选择哪个项目？哪个项目？60n解解:（（1）甲方案投资回收期）甲方案投资回收期= =3（年）（年） 乙方案投资回收期乙方案投资回收期=2＋＋ =2.5（年）（年） （（2）从以上计算可以看出，该公司应选择乙方案投）从以上计算可以看出，该公司应选择乙方案投资，才能保证初始投资在两年半内收回资，才能保证初始投资在两年半内收回612、投资报酬率、投资报酬率n是指项目投资所带来的每年平均净利润额与平均是指项目投资所带来的每年平均净利润额与平均投资总额的比率投资利润率越高，投资的经济投资总额的比率投资利润率越高，投资的经济效益越好，对投资者也越有利效益越好，对投资者也越有利 n其计算公式如下：其计算公式如下： 投资报酬率投资报酬率= ×100% 式中：年平均净利润是会计账目上的年平均税后式中：年平均净利润是会计账目上的年平均税后净利润，平均投资额是项目寿命周期内投资的平净利润，平均投资额是项目寿命周期内投资的平均数，可用投资总额的均数，可用投资总额的50%来简单平均，一般不来简单平均，一般不考虑固定资产的残值。

考虑固定资产的残值62n[例例]投资方案投资方案A的投资额及每年净利润有关资料如表的投资额及每年净利润有关资料如表所示该企业所要求的目标平均利润率所示该企业所要求的目标平均利润率20%要求：判断判断A方案是否可以接受？方案是否可以接受？63n解：A方案的投资利润率方案的投资利润率= =26.4% 该投资项目的投资利润率大于目标利润率，所以方该投资项目的投资利润率大于目标利润率，所以方案案A是可以接受的是可以接受的64二、折现方法n1、净现值法、净现值法n2、现值指数法、现值指数法 n3、内含报酬率法、内含报酬率法651、净现值法、净现值法n净现值（净现值（NPV）是指在项目计算期内，按一定的贴）是指在项目计算期内，按一定的贴现率计算现金流出量和现金流入量现值，将现金流现率计算现金流出量和现金流入量现值，将现金流入量现值合计减去现金流出量现值合计后所得的净入量现值合计减去现金流出量现值合计后所得的净额n净现值法就是用现值净额的大小作为评价固定资产净现值法就是用现值净额的大小作为评价固定资产投资方案的一种决策分析方法其计算公式如下：投资方案的一种决策分析方法。

其计算公式如下： 净现值＝净现值＝ΣΣ投产后净现金流量现值－原始投资额投产后净现金流量现值－原始投资额66n净现值的计算结果可能出现以下三种情况：净现值的计算结果可能出现以下三种情况：Ø 第一，净现值为正数第一，净现值为正数，表示此方案按现值计算的投资，表示此方案按现值计算的投资报酬率高于贴现率，报酬率高于贴现率，方案为可行；方案为可行；Ø 第二，净现值为负数第二，净现值为负数，表示此方案按现值计算的投资，表示此方案按现值计算的投资报酬率低于贴现率，报酬率低于贴现率，方案不可行；方案不可行；Ø 第三，净现值为零第三，净现值为零，表示此方案按现值计算的投资报，表示此方案按现值计算的投资报酬率正好等于贴现率，应对该项目进行酬率正好等于贴现率，应对该项目进行综合考虑综合考虑Ø 另外，如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且另外，如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优净现值最大的方案为最优方案67n[例例]某企业拟建一项固定资产，提出甲、乙两个方案，某企业拟建一项固定资产，提出甲、乙两个方案，投资额均是投资额均是120000元，银行借款年利率元，银行借款年利率8%。

在投产后在投产后四年内，甲、乙两个方案的每年现金净流量如下表所示：四年内，甲、乙两个方案的每年现金净流量如下表所示：要求：（要求：（1）分别计算甲、乙两个方案的净现值分别计算甲、乙两个方案的净现值2）判明投资中决策应采用哪个方案为优判明投资中决策应采用哪个方案为优68n解：（解：（1）列表计算甲、乙方案净现值）列表计算甲、乙方案净现值69甲方案净现值甲方案净现值=126118－－120000=6118（元）（元）乙方案净现值乙方案净现值=132480－－120000=12480（元）（元）（（2）因为：方案乙净现值）因为：方案乙净现值>方案甲净现值方案甲净现值 所以：应选用方案乙为优所以：应选用方案乙为优70n[例例]某企业购入设备一台，价值某企业购入设备一台，价值50000元，按直线法元，按直线法计提折旧，使用寿命计提折旧，使用寿命5年，期末净残值为年，期末净残值为4000元预计投产后每年可获得净利润计投产后每年可获得净利润5000元，贴现率为元，贴现率为12%要求：计算该项目的净现值要求：计算该项目的净现值解：解：NCF0=－－50000（元）（元） NCF1～～5=5000 =14200（元）（元） NPV=14200×(P/A,12%,5)-50000 =14200×3.6048－－50000 =1188.16（元）（元）71n净现值法的优点是考虑了货币时间价值，因而能够较净现值法的优点是考虑了货币时间价值，因而能够较好地反映出投资方案的真正经济价值。

但是，净现值好地反映出投资方案的真正经济价值但是，净现值法也有一定的局限性，主要是不能揭示各个投资方案法也有一定的局限性，主要是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际内部收益率水平，特别是当几个本身可能达到的实际内部收益率水平，特别是当几个方案的原始投资额不相同的情况下，只凭净现值的绝方案的原始投资额不相同的情况下，只凭净现值的绝对数的大小，不能判断出投资获利能力与水平的高低，对数的大小，不能判断出投资获利能力与水平的高低，因此，还必须结合其他一些评价方法因此，还必须结合其他一些评价方法722、获利指数法（现值指数法、获利指数法（现值指数法）n获利指数（现值指数）（获利指数（现值指数）（PI）是指投资项目的现金）是指投资项目的现金流入量现值总数（或未来报酬的现值）与原始投资流入量现值总数（或未来报酬的现值）与原始投资额现值总数的比率额现值总数的比率 n评价标准：获利指标评价标准：获利指标≥1≥1方案可行方案可行 获利指标获利指标≤≤1方案不可行方案不可行73n净现值与现值指数之间存在着同方向变动关系，净现值与现值指数之间存在着同方向变动关系，即：即： 净现值净现值>0，现值指数，现值指数>1 净现值净现值=0，现值指数，现值指数=1 净现值净现值<0，现值指数，现值指数<174某投资项目于建设期初一次投入原始投资某投资项目于建设期初一次投入原始投资400万元，获利指数为万元，获利指数为1.35。

则该项目净现值为则该项目净现值为（（ ）） A．．540万元万元B．．140万元万元 C．．100万元万元D．．200万元万元B753、内含报酬率法、内含报酬率法n内含报酬率（内含报酬率（IRR），又称内部收益率，是指使投资项目），又称内部收益率，是指使投资项目的现金流入量现值总数等于现金流出量现值总数的报酬率的现金流入量现值总数等于现金流出量现值总数的报酬率内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率投资报酬率n内含报酬率的计算结果可能出现以下三种情况：内含报酬率的计算结果可能出现以下三种情况： 第一，当内含报酬率大于期望报酬率时，可以获得高第一，当内含报酬率大于期望报酬率时，可以获得高于期望的收益，该项投资方案应予采纳；于期望的收益，该项投资方案应予采纳； 第二，当内含报酬率等于期望报酬率时，可以获得期第二，当内含报酬率等于期望报酬率时，可以获得期望的收益；望的收益； 第三，当内含报酬率小于期望报酬率时，不可能获得第三，当内含报酬率小于期望报酬率时，不可能获得期望的收益，该项投资方案是不可行的。

期望的收益，该项投资方案是不可行的763、内含报酬率法、内含报酬率法n内含报酬率的计算方法视每期现金流入量相等或不等内含报酬率的计算方法视每期现金流入量相等或不等而采用不同的方法而采用不同的方法 （（1）经营期内各年现金净流量相等时，其计算程序如）经营期内各年现金净流量相等时，其计算程序如下：下： ①①计算年金现值系数计算年金现值系数 年金现值系数年金现值系数= ②②从年金现值表中找出有关年数栏内上述年金现值从年金现值表中找出有关年数栏内上述年金现值系数系数相邻的两个利率相邻的两个利率 ③③根据相邻的利率，采用插入法计算出内含报酬率根据相邻的利率，采用插入法计算出内含报酬率77n[例例]某企业购入设备一台，价值某企业购入设备一台，价值50000元，按直线法元，按直线法计提折旧，使用寿命计提折旧，使用寿命5年，期末净残值为年，期末净残值为4000元预计投产后每年可获得净利润计投产后每年可获得净利润5000元，贴现率为元，贴现率为12%要求：计算内含报酬率要求：计算内含报酬率 解：年金现值系数解：年金现值系数= =3.5211 查年金现值表，在第五年行内与查年金现值表，在第五年行内与3.5211相邻近的相邻近的利率利率12%与与14%之间即：之间即： IRR=12%+ ×（（14%-12%）） =12.97% 78n以上计算结果表明，该企业购入设备方案的内含以上计算结果表明，该企业购入设备方案的内含报酬率高于贴现率报酬率高于贴现率0.97%（（12.97%-12%），此方案），此方案可行。

可行79n（（2）经营期内各年平均现金净流量不相等时，其计）经营期内各年平均现金净流量不相等时，其计算过程如下：算过程如下：n①①估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值如果估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试经过多次测试，寻找出以某低贴现率后进一步测试经过多次测试，寻找出以某一个贴现率所求得的净现值为正值，而以相邻的一个一个贴现率所求得的净现值为正值，而以相邻的一个贴现率所求得的净现值为负值时，则表明内含报酬率贴现率所求得的净现值为负值时，则表明内含报酬率就在这两个贴现率之间就在这两个贴现率之间n②②根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率内含报酬率80n[例例]某企业正在考虑购置一台生产设备，该设备某企业正在考虑购置一台生产设备，该设备为一次性投资为一次性投资170000元，预计使用年限元，预计使用年限3年，假年，假定报废时无残值回收，现金流入量为第一年定报废时无残值回收，现金流入量为第一年85000元，第二年元，第二年90000元，第三年元，第三年95000元，市元，市场年利率为场年利率为15%，要求计算该投资方案的内含报，要求计算该投资方案的内含报酬率，并判断该方案是否可行？酬率，并判断该方案是否可行？81n解：该方案的每年现金流入量不相等，应通过解：该方案的每年现金流入量不相等，应通过“逐步逐步测试法测试法”来确定，有关测试计算如下表所示：来确定，有关测试计算如下表所示：82n从上表可以看出，先按从上表可以看出，先按20%的贴现率进行测试，其结的贴现率进行测试，其结果净现值果净现值18303元，是正数。

于是把贴现率提高到元，是正数于是把贴现率提高到24%进行测试，净现值为进行测试，净现值为6916元，仍为正数，再把元，仍为正数，再把贴现率提高到贴现率提高到28%重新测试，净现值为重新测试，净现值为3357.5元，是元，是负数，说明该项目的内含报酬率在负数，说明该项目的内含报酬率在24%～～28%之间然后用插入法近似计算内含报酬率：然后用插入法近似计算内含报酬率：IRR=24%＋＋ ×（（28%-24%））=26.69% 因为内含报酬率大于市场利率因为内含报酬率大于市场利率11.69%（（26.69%-15%），所以该方案可行所以该方案可行 83某公司准备购入一设备以扩充生产能力现有甲方案可供选择甲方案需投资30 000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15 000元，每年的付现成本为5 000元，假设所得税率为40%，资金成本率为10%要求：（1）计算方案的现金流量2）计算方案的净现值3）计算方案的现值指数4）计算方案的投资回收期84折旧＝折旧＝30000÷5＝＝6000（（1）每年的）每年的NCF ＝＝ （（15000-5000-6000）（）（1-40％）＋％）＋6000 ＝＝ 2400＋＋6000 ＝＝ 8400（（2））NPV ＝＝ 8400（（P/A，，10％，％，5）－）－30000 ＝＝ 8400×3.791－－30000 ＝＝ 1844.485（（3）现值指数）现值指数PI （（4）投资回收期＝）投资回收期＝86例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58 000元；项目B的投资额为200 000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55 000元，假设资本成本为15%。

该公司应如何进行决策？先看两个项目的净现值指标：A项目的净现值=58000×PVIFA15%，5-150000 =58000×3.3522-150000 = 44427.6（元）B项目的净现值=55000×PVIFA15%,8-200000 =55000×4.4873-200000 = 46801.5（元）87根据年均净现值，则：从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资 88一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用n1 1、资本成本的概念、资本成本的概念n2 2、资本成本的实质、资本成本的实质n3 3、、资本成本的作用本成本的作用 第四节 资本成本891 1、资本成本的概念、资本成本的概念n资本成本是指企业为筹集和使用资本而发生的代价，又称资本成本是指企业为筹集和使用资本而发生的代价，又称资金成本包括资金成本包括用资费用用资费用和和筹资费用筹资费用两部分内容。

两部分内容 n⑴ ⑴ 用资费用用资费用用资费用是指企业在生产经营、投资过程用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而支付的代价，如股利、利息等中因使用资本而支付的代价，如股利、利息等n⑵ ⑵ 筹资费用筹资费用筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获筹资费用是指企业在筹措资本过程中为获取资本而支付的费用，如借款手续费，股票、债券的发行取资本而支付的费用，如借款手续费，股票、债券的发行费等 n资资本本成成本本可可以以用用绝绝对对数数表表示示，，也也可可用用相相对对数数表表示示，，但但在在财财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：902 2、资本成本的实质、资本成本的实质n资本成本的实质它企业为实际使用的资金资本成本的实质它企业为实际使用的资金（筹资额（筹资额 - 筹资费用）所付出的代价（用资费用）筹资费用）所付出的代价（用资费用） n在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。

也是投资者提供资本所要求的最低收益率913 3、资本成本的作用、资本成本的作用 n⑴ ⑴ 资本成本是企业筹资决策的依据资本成本是企业筹资决策的依据 n⑵ ⑵ 资本成本是企业投资决策的依据资本成本是企业投资决策的依据 n⑶ ⑶ 资本成本还可作为评价企业经营成果的依资本成本还可作为评价企业经营成果的依据据 92二、个别资本成本的计算 个别资本成本是指各种筹资方式的单项成本其个别资本成本是指各种筹资方式的单项成本其中主要包括中主要包括长期借款成本长期借款成本、、债券成本债券成本、、优先股成本优先股成本、、普通股成本普通股成本和和留用利润成本留用利润成本，前两者可统称债务成本，，前两者可统称债务成本，后三者统称权益成本后三者统称权益成本 n（一）长期借款成本（一）长期借款成本n（二）债券成本（二）债券成本n（三）优先股成本（三）优先股成本n（四）普通股成本（四）普通股成本n（五）留用利润成本（五）留用利润成本93（一）长期借款成本（一）长期借款成本K=K=年利息额年利息额 X (1-税率税率)筹资总额筹资总额-筹资费用筹资费用 当长期借款的取得成本很低时，也可忽略不计。

当长期借款的取得成本很低时，也可忽略不计例例】】某公司向银行申请取得为期某公司向银行申请取得为期5 5年的长期借款年的长期借款10001000万元，年利率万元，年利率6%6%，每年付息一次，到期一次还本筹，每年付息一次，到期一次还本筹资费率为资费率为0.2%0.2%，所得税税率为，所得税税率为33%33%，求借款成本？，求借款成本？ 94【【例例】】南南方方公公司司向向银银行行取取得得5 5年年期期的的银银行行借借款款1 1 000000万万元元，，借借款款利利率率6%6%，，所所得得税税率率40%40%，，筹筹资资费费用用额额2 2万万元元，，该该笔笔银银行借款的成本是多少？行借款的成本是多少？ K= —————— = ——————————— I（（ 1—T ）） 1000×6%×（（1—40%）） L（（1— f ）） 1000—2=3.61%95如平价发行，则：如平价发行，则： 【【例例】】某公司发行期限为某公司发行期限为5 5年，面值为年，面值为20002000万元，利万元，利率为率为1212％的债券％的债券2 5002 500万元，发行费率为万元，发行费率为4 4％，所得％，所得税率为税率为3333％，计算该债券的资本成本。

％，计算该债券的资本成本二）债券成本（二）债券成本96【例】南方公司发行一笔期限为【例】南方公司发行一笔期限为5 5年的债券，债券年的债券，债券面值为面值为1 0001 000万元，票面利率为万元，票面利率为12%12%，每年支付一次，每年支付一次利息，发行费率为利息，发行费率为3%3%，所得税税率为，所得税税率为40%40%，债券按，债券按12001200溢价发行该笔债券的成本为？溢价发行该笔债券的成本为？ K= —————— = ——————————— I（（ 1—T ）） 1000×12%×（（1—40%）） L（（1— f ）） 1200—1200×3%=5.82%97平价发行时：平价发行时： 【【例例】】某公司发行优先股，面值某公司发行优先股，面值150150元，现金股利为元，现金股利为9 9％，发行成本为其当前价格％，发行成本为其当前价格175175元的元的1212％ （三）优先股成本（三）优先股成本98【【例例】】东海公司折价发行东海公司折价发行1 0001 000万元面值的优先股，万元面值的优先股，发行价发行价950950万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，每年支付，每年支付12%12%的股的股利，则优先股的成本为：利，则优先股的成本为： K= DP（（1—f））= ———————1000×12%950—950×4%= 12.13%99普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股资本普通股资本的占用成本具有很大的不确定性，普通股资本成本的计算方法主要有以下两种：成本的计算方法主要有以下两种：1、、 股利折现法股利折现法 【【例例】】某公司发行面值为一元的股票某公司发行面值为一元的股票1 0001 000万股，筹万股，筹资总额为资总额为60006000万元，筹资费率为万元，筹资费率为4 4％，已知第一年每％，已知第一年每股股利为股股利为0 0．．4 4元，以后每年按元，以后每年按5 5％的比率增长。

计算％的比率增长计算该普通股的资本成本该普通股的资本成本 （四）普通股成本（四）普通股成本100 2.资本资产订价模型法 101 留存收益资本成本留存收益资本成本= 【【例例】】某公司留存收益某公司留存收益100万元，年股利率为万元，年股利率为6%，预，预计股利以后每年递增计股利以后每年递增3%，求公司留存收益的成本？，求公司留存收益的成本？ K= +3%= 9%各种长期筹资方式的筹资成本由低到高排列：各种长期筹资方式的筹资成本由低到高排列：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股（留存收益）普通股（留存收益）五）留存收益成本（五）留存收益成本102（三）加权平均资本成本（三）加权平均资本成本 n加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资本占全部资本的比重为权数计基础，以各种资本占全部资本的比重为权数计算出来的综合资本成本其计算公式为：算出来的综合资本成本其计算公式为： K=ΣΣ（（k ki i × w × wi i）） 式中：式中：K K为加权平均的资本成本；为加权平均的资本成本； K Ki i为第为第i i种资种资本的成本；本的成本； W Wi i为第为第i i种资本占总资本的比重。

种资本占总资本的比重 103加权平均资本成本加权平均资本成本的计算的计算n计算步骤：计算步骤：1、计算各种资本占全部资本的比重、计算各种资本占全部资本的比重2、计算各种资本的个别资本成本、计算各种资本的个别资本成本3、计算综合资本成本、计算综合资本成本【【例】百海公司共有资本例】百海公司共有资本1 0001 000万元，其中债券万元，其中债券300300万元，优先股万元，优先股100100万元，普通股万元，普通股400400万元，留存收益万元，留存收益200200万元，各种资本的成本分别为：万元，各种资本的成本分别为：K Kb b=6%=6%，，K Kp p=10%=10%，，K Ks s=16%=16%，，K Ke e=15%=15%试计算该企业加权平均的资本试计算该企业加权平均的资本成本 104【例】某公司拟筹资【例】某公司拟筹资2 500万元，其中发行债券万元，其中发行债券1 000万元，筹资费率万元，筹资费率2％，债券年利率为％，债券年利率为10％，％，所得税率为所得税率为33％；优先股％；优先股500万元，年股息率万元，年股息率7％，筹资费率％，筹资费率3％；普通股％；普通股1000万元，筹资万元，筹资费率为费率为4％，第一年预期股利％，第一年预期股利10％，以后各年％，以后各年增长增长4％。

试计算该筹资方案的加权平均资本％试计算该筹资方案的加权平均资本成本 105106 在长期投资决策中，在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当敏感分析是用来研究当投资方案的净现金流量投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度益率所产生的影响程度 投资决策投资决策的敏感性分析的敏感性分析 107 如果上述某变量的较小变化将对目如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该因素的标值产生较大的影响，即表明该因素的敏感性强；反之则表明该因素的敏感性敏感性强；反之则表明该因素的敏感性弱 108 假定某企业将投资甲项目，假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额为该项目的总投资额为300 000300 000元，建成后预计可以使用元，建成后预计可以使用6 6年，年，每年可收回的现金净流入量每年可收回的现金净流入量为为80 00080 000元，折现率按元，折现率按10%10%计计算例例8-8例例8-8109 按照折现率按照折现率10%10%为方案的选择标准，该为方案的选择标准，该方案的净现值为方案的净现值为: : 净现值净现值=80000=80000×(P/A,10%,6)-300 000(P/A,10%,6)-300 000 =80 000 =80 000×4.355 3-300 0004.355 3-300 000 =348 424-300 000 =348 424-300 000 =48 424( =48 424(元元) ) 例例8-8110 净现值大于零，说明该方案的投资报净现值大于零，说明该方案的投资报酬率大于预定的贴现率，方案可行。

但是酬率大于预定的贴现率，方案可行但是如果方案的年现金净流量或使用年限发生如果方案的年现金净流量或使用年限发生了变化，方案的可行性就将随之而发生变了变化，方案的可行性就将随之而发生变化敏感性分析就是要解决这两个因素可化敏感性分析就是要解决这两个因素可以在多大的范围内变化，而该方案的投资以在多大的范围内变化，而该方案的投资报酬率仍然大于预定贴现率报酬率仍然大于预定贴现率10%10%的问题例例8-8111 (1)(1)年净现金流入量的下限假定使用年净现金流入量的下限假定使用年限仍为年限仍为6 6年，每年净现金流入量的下限就年，每年净现金流入量的下限就是使该方案的净现值为零时的年净现金流是使该方案的净现值为零时的年净现金流入量即例例8-8112 (2)(2)方案有效使用年限的下限假定方方案有效使用年限的下限假定方案在有效使用年限内的年净现金流入量不案在有效使用年限内的年净现金流入量不变，仍然保持在变，仍然保持在80 00080 000元的水平上，有效元的水平上，有效使用年限的下限即是使该方案的净现值为使用年限的下限即是使该方案的净现值为零的有效使用年限，即当零的有效使用年限，即当80 00080 000× (P/A, (P/A, 10%,n)-300 000=010%,n)-300 000=0时时: :n 例例8-8113 表明有效使用年限的下限在表明有效使用年限的下限在4 4～～5 5年之间。

年之间 查表可得查表可得:n=4:n=4时，时，(P/A,10%,n)=3.169 9(P/A,10%,n)=3.169 9 n=5 n=5时，时，(P/A,10%,n)=3.790 8(P/A,10%,n)=3.790 8 用内插法计算，有效使用年限的下限，用内插法计算，有效使用年限的下限，t t为为: :例例8-8114以内部报酬率为基础的敏感性分析以内部报酬率为基础的敏感性分析 115例例8-88-8中方案的内部报酬率为中方案的内部报酬率为: :例例8-8116 查年金现值系数表可知，方案的内部报查年金现值系数表可知，方案的内部报酬率在酬率在15%15%～～16%16%之间内部报酬率为内部报酬率为15%15%时，时，(P/A(P/A，，15%15%，，6)=3.784 56)=3.784 5内部报酬率为内部报酬率为16%16%时，时，(P/A(P/A，，16%16%，，6)=3.684 76)=3.684 7采用内插法计算，内部报酬率采用内插法计算，内部报酬率i i为：为：例例8-8117 年净现金流入量和有效使用年限对内年净现金流入量和有效使用年限对内部报酬率的影响程度可用敏感系数表示。

部报酬率的影响程度可用敏感系数表示敏感系数是目标值的变动百分比与变量值敏感系数是目标值的变动百分比与变量值的变动百分比的比值，即的变动百分比的比值，即例例8-8118 敏感系数大，表明该变量对目标值的敏感系数大，表明该变量对目标值的影响程度也大，该变量因素为敏感因素影响程度也大，该变量因素为敏感因素; ;反反之亦然 上例中，年净现金流入量对内部报酬率上例中，年净现金流入量对内部报酬率的敏感系数为的敏感系数为: :例例8-8119 有效使用年限对内部报酬率的敏感系数为有效使用年限对内部报酬率的敏感系数为: :例例8-8120。