闪亮的权益财富管理与C位的证 券公司.docx

正文目录一、什么是权益财富管理？ 4二、权益财富管理进入加速开展期51、资金端：规模大、增速快、结构分化52、资产端：过去权益资产占比低，现在吸引力显著增加6三、证券公司占据财富管理的C位 101、政策：顶层设计的目标与牌照的使命 102、能力：对权益市场具备全方位触角 113、护城河：优质存量客户与独特的资产账户护城河 114、决心：传统证券经纪转型财富管理势在必行135、策略：构建产品体系服务群众，精品定制主打高净值人群14四、长期空间测算与投资建议 161、长期空间测算162、投资建议17图表目录图1财富管理价值链示意图4图2 2008-2019中国个人持有可投资资产总体规模（单位：万亿）5图3 2008-2019中国高净值人群的规模及构成 6图4 2008・2019中国高净值人群可投资资产规模及构成 6图5中国城镇居民资产配置结构6图6美国居民资产配置结构6图7全国二手房挂牌价格指数 7图8券商资管+基子规模下滑VS公募+私募基金规模上升8图9 2016・2020年新发偏股基金数量 9图10 2016-2020年新发偏股基金份额 9图11 2017-2020年三类主要类型基金规模占比 10图12上市证券公司五大业务板块收入结构 11图13上市证券公司各类资产占比11图14证券行业平均佣金率水平13日期 事件日期 事件详情2020.2 .15国务院联防联控机制新闻发布会积极拓展中长期资金来源。

进一步提升权益类基金占比，扩大公募基金投顾业务试点，鼓励 和支持社保、保险、养老金等中长期资金入市，推动个人养老金税收递延账户投资公募基金 政策落地2020.1 .11全球财富管理论 坛2020年首季 峰会2018.2 .11公布《养老目标 证券投资基金指 引（试行）》财政部副部长邹加怡：国际经脸为我国养老保障体系建设提供四方面启示，下一步，要探索 适应我国的基本养老保险动态管理框架，探索完善养老金投资管理制度，撬动更多的社会资 金投入养老保险央行副行长范一飞：要促进养老金投资与资本市场的良性互动，建议制定适合养老投资的金 融监管方法，减少资本市场风险因素；提高养老金投资的多样化程度，增加配置权益性资产 和另类资产银保监会副主席黄洪：分两步谋划我国，三支柱, 养老保险体制改革，并对推动第三支柱养 老体系改革提出四方面建议，包括尽快完善税延商业养老保险试点政策，研究制定将个人储 蓄转化为个人储蓄养老金的政策措施；制定出台第三支柱养老金积累的投资收益免税的相关 政策等养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟 的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。

资料来源：公开新闻整理、wind、招商证券2、能力：对权益市场具备全方位触角证券公司作为A股市场最主要的中介机构，对市场拥有全方位敏锐触角从五大业务 板块看，所有业务均与股票市场息息相关投行业务从企业IPO 开始服务，从上市源 头掌握上市公司质地；传统经纪业务实时把握市场脉搏、感知投资情绪；信用业务中两 融业务直接感知市场情绪，股票质押业务深度把握上市公司质量；资管与自营投资直接 参与市场投资从资产层面看，融出资金（两融）、买入返售（股票质押）以及局部金 融资产（股票自营）均为股票市场直接相关资产此外，证券公司市场化激励机制助于吸 引金融体系内专业人才资源图12上市证券公司五大业务板块收入结构■经纪■投行■资管■信用 投资 其他资料来源：wind＞招商证券图13上市证券公司各类资产占比资料来源：wind、招商证券3、护城河：优质存量客户与独特的资产账户护城河财富管理业务本质通过财富增值获取相应收益，对于布局财富管理渠道业务的机构来说, 核心在于做大AUM规模和寻找高收益资产对于具体产业链中渠道方公司的竞争能力， 可以分解成客户端竞争能力和资产端(产品)竞争能力目前，主要的渠道方包括商业 银行、证券公司和护理网等第三方平台，具体如下：商业银行：依托客户账户体系总体客户端竞争力强；但对于资产端尤其是权益类产品的 甄别能力相对较弱。

证券公司：目前客户端总体竞争能力较弱但正在提升竞争力一方面，证券公司本身由 于可以通过客户股票交易账户的操作风格把握客户风险收益需求另一方面，证券公司 存量客户本身对权益资产理解能力较强此外，由于证券公司掌握私募基金和公募基金 交易账户情况，能够充分甄别优质权益类基金产品这都将有助于改变当前较弱的客户 端竞争力的局面互联网等第三方平台：在客户端依托互联网流量以及资产端全市场公募产品销售，均具 备较强的竞争力表7:三类权益财富管理渠道核心竞争力比拟资料来源：公开资料整理、招商证券主栗渠道参 与方客户端竞争能力资产端竞争能力总体评价客户流量客户资产把 握能力客户风险收 益需求理解总体评价核心优势领 域优质资产甄 别能力商业银行强强,核心依 托客户账户 体系强，完全掌 握客户资产 体量较弱较弱固收类、货 币类较弱证券公司较弱较弱，当下 有望依托资 产端专业优 势提升竞争 力较强，掌握 客户总体证 券市场资产 体量强，掌握客 户证券交易 情况且对高 净值客户有 专人服务强权益类强，具有所 有权益类产 品交易数 据，能准备 把握产品风 格和交易表 现互联网等第 三方平台较强较强，低价 优势和互联 网流量较弱，仅掌 握自身体系 中客户资产 体量强，掌握客 户证券、基 金等交易情 况较强权益类、货 币类较强；全产 品上架销售证券公司和互联网平台正在弯道超车。

在权益类产品规模扩张的背景下，近几年证券公 司和独立基金销售机构基金销售保有量占比有明显提升，商业银行占比有所下降2019 年末商业银行占比为23.59%,证券公司为7.59%,独立基金销售机构为11.03%如 果仅看权益类产品保有量，证券公司和独立基金销售机构的占比表现将更加突出近年 来高净值人群理财需求快速增加，证券公司由于对客户需求理解性更强和对权益类资产 甄别能力更强，看好中短期发力高净值客群财富管理业务表8:公募基金各渠道保有量占比资料来源：基金业协会、招商证券年度商业银行(％)证券公司(％)基金公司直销(％)独立基金销售机其他(%)2015 年25.2210.0161.902.140.732016 年23.438.2365.622.240.482017 年24.416.0565.383.840.322018 年24.146.4161.267.760.422019 年23.597.5957.2911.030.494、决心：传统证券经纪转型财富管理势在必行证券行业佣金率持续下行与机构化趋势下换手率长期走低,传统经纪业务收入空间受到 明显挤压一方面，证券公司自从2013年开始经纪业务佣金持续下降，2019年行业 平均交易佣金率到达0.0288%,局部新开户佣金率低至0.02%。

预计未来行业佣金率 下降趋势不会改变另一方面，A股市场投资者机构化趋势下，全市场换手率长期走低 是必然趋势2019年A股市场平均换手率253%,近年来基本上都处于300%之下， 仅2015年到达533%o比照成熟市场我国市场机构投资者占比依然有较大提升空间 根据交易所最新公告，2018年沪市专业机构投资者市值占比13.92%,自然人投资者市 值占比19.62%我们预计自由流通市值占比，机构投资者占39%,个人投资者占55%o 比照美国等兴旺资本市场个人投资者占比均在38%之下，机构投资者占比达44%考 虑到个人投资者换手率远高于机构投资者，随着机构化程度加深，A股市场换手率将长 期走低图14证券行业平均佣金率水平0.0900%0.0800%0.0700%0.0600%0.0500%0.0400%0.0300%0.0200%0.0100%0.0000%0.0900%0.0800%0.0700%0.0600%0.0500%0.0400%0.0300%0.0200%0.0100%0.0000%201120122013201420152016201720182019资料来源：wind、招商证券图15A股市场换手率图15A股市场换手率图16各国投资者结构600%500%400%300%200%100%0%600%500%400%300%200%100%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：wind、招商证券资料来源：wind＞招商证券表9:各类投资者换手率测算201020112012201320142015201620172018自然人投资者23.13%20.47%19.74%21.78%23.51%25.18%23.70%21.17%19.62%沪市投资者结构（持股市值占 比）一般法人60.99%64.32%63.34%63.64%61.44%59.83%60.00%61.53%64.55%沪股通0.00%0.00%0.00%0.00%0.39%0.49%0.72%1.18%1.91%蹴机构15.88%15.21%16.92%14.58%14.65%14.49%15.58%16.13%13.92%自然人投资者84.59%83.52%80.78%82.24%85.19%86.91%85.62%82.01%-沪市投资者结构一般法人2.43%2.09%2.10%2.46%2.98%2.06%1.41%1.92%-（交易占比）沪股通0.00%0.00%0.00%0.00%0.22%0.56%0.75%1.30%-蹴机构12.98%14.39%17.12%15.30%11.60%10.47%12.21%14.76%-自然人投资者1239%1015%1408%1644%4061%1970%1732%-沪市不同投资者一般法人11%8%14%21%39%13%15%-换手率沪股通0%0%0%400%1431%702%633%-哑机构300%268%346%350%820%457%438%-资料来源：上交所、招商证券传统经纪业务创造的代理买卖证券业务收入是过去行业最重要的收入来源，一度占比达 到49%。

但随着佣金率和换手率的持续下降，19年传统经纪业务收入占比降低至24%o 根据我们假设：（1）假设A股个人投资者自由流通市值占比降低至30%或以下，（2）行业 平均佣金率水悲观平降低至0.02%的水平;（3）机构投资者佣金率水平保持在当前水准 即使整体资本市场规模较现有规模实现翻倍，证券行业传统经纪业务收入水。