现金流量估算与资本预算.doc

第六章 现金流量的估算与资本预算 2007.10.30 第五章介绍几种评估投资计划的方法，但未讨论如何估算投资计划执行期间内各期现金流量事实上，净现值只是一个公式，决策者能否选出最佳的投资计划，关键在于决策者能否对不同投资计划所创造出来的现金流量做出精准的估算本章将以资产负债平衡表及损益表为架构，说明公司资本预算决策对资产负债平衡表及损益表中相关科目的影响，然后依实际现金流量的概念，透过调整算出各期的营运现金流量估计值 由于会计处理原则和财务管理中强调的实际现金流量概念不完全一致，所以损益表中税后盈余不等同于营运现金流量实际使用净现值法时，必须先算出投资计划在计划执行期间所创造的营运现金流量，而非仅以公司的税后盈余做为营运现金流量的估计值营运现金流量与税后盈余间主要的差异在于折旧费用及递延税款的处理此外，评估投资计划时，财务部门必须针对该计划在执行期间所创造出来的额外现金流量作为各期营运现金流量，不应将现有资产所创造营运现金流量一并记入综而言之，估算投资计划各期营运现金流量时应注意：¨ 只有实际现金流量才能用于计算投资计划的净现值¨ 利用资产负债平衡表以及损益表估算营运现金流量时，应以现金流量增量（incremental cash flow）为估算的基准。

¨ 必须考虑物价膨胀对投资计划的营业收入以及营业支出的影响¨ 不应忽略机会成本1. 资产负债表与损益表 第五章已说明净现值法则的优越性实际运用时，仍须先估计投资计划执行期间内，可能创造的各期额外现金流量投资计划评估阶段，由于计划尚未执行，我们不可能知道各期现金流量增量本节将以会计报表为估算架构，先评估执行投资计划后，这些会计报表中那些科目会受到投资与营运活动的影响，再利用这些会计报表中相关信息转换为营运现金流量估计值 会计净所得（或税后盈余）和营运现金流量 (operating cash flow) 间主要差异在于：1. 会计处理原则虽将现金支出区分两类：经常费用（current expense）以及资本费用（capital expense），但计算会计净所得时，并不扣除资本支出，只扣除经常费用公司取得固定资产时依会计处理原则不必扣除资本支出，公司每年只须就生产过程中使用资产所造成的耗损提列折旧费用各期可提列的折旧费用受资产使用年限及折旧方法所影响，故折旧费用计算方式会影响会计净所得2. 当交易完成时，纵使公司尚未取得实际现金或尚未实际支付现金，依会计处理原则，该项交易应记列为收入与费用。

因此，会计净所得必须经过调整才能转换为营运现金流量的估计值例子：真金店是一家贩卖黄金饰品的公司20X1年售出2500两的黄金饰品，出售价款为3000万元这些黄金的进价成本为2600万元进货以现金方式支付，而销货则以信用交易方式进行下表为真金店20X1年的损益表：真金店20X1年损益表营业收益 3000万元营业成本 2600万元税前盈余 400万元纵使对方尚未支付3000万元价款，但交易已完成，依会计处理原则这笔交易的应收帐款仍应记入20X1年的销货收益从会计的角度来看，真金店在20X1年仍有400万元的税前盈余从财务管理的角度来看，由于资本预算决策着重各期因投资与营运活动所创造的实际现金流量，以现金流量衡量的真金店经营绩效为20X1年现金流量表现金收入 0万元现金支出 2600万元现金净流入 -2600 万元由于出售2500两黄金的价款尚未进入真金店的帐户，故此项交易尚未产生任何现金收入另一方面，真金店已实际支付2600万元的货款，故本期有2600万元的现金支出，两相抵真金店本期有2600万元的现金净流出。

由这个例子可看出资本预算决策中所需的各期现金流量和会计报表中的税后盈余概念并不相同，必须先调整才能算出投资计划所创造的现金流量 本章重点既然在于如何以会计报表为架构估算资本预算决策所创造的现金流量，故有必要先介绍两种重要会计报表：资产负债平衡表（balance sheet）及损益表（income statement）资产负债平衡表系表现在某一特定时点上（如：20X1年12月31日），某公司拥有资产以及负债的状况举例说，表6.1显示ABC公司在20X1年12月31日，总资产价值为174.2亿元，总负债金额为101.7亿元，股东权益为72.5亿元资产负债平衡表分为左右两边：左边记列与资产有关的科目，右边记列各项负债及股东权益，此处平衡（balance）系指在任一时点上公司所拥有资产的市场价值 (market value)和公司为筹措购置这些资产所发行各项金融性资产（债务及股票）的市场价值必须相等： 资产市场价值 = 债务市场价值 + 股东权益市场价值 表6.1：ABC公司资产负债平衡表 （单位：亿元）预计值 实际值 预计值 实际值 资产 20X2 20X1 负债及股东权益 20X2 20X1 流动资产 流动负债 现金 14.0 1 0.7 应付帐款 21.3 19.7 应收帐款 29.4 27.0 应付票据 5.0 5.3 存货 26.9 28.0 应记费用 22.3 20.5 其他 5.8 5.0 固定资产 长期负债 厂房、机器及设备 142.3 127.4 递延所得税费用 11.7 10.4 －累积折旧 （55.0） （46.0） 长期债务 47.1 45.8 无形资产 24.5 22.1 股东权益 特别股 3.9 3.9 普通股 5.5 3.2 资本公积 34.7 32.7 累积盈余 39.0 34.7 －库藏股 （2.6） （2.0） 总资产 187.9 174.2 总负债＋股东权益 187.9 174.2 由表6.1资产负债平衡表可看出，资产及负债系依会计流动性（accounting liquidity）程度高低排列。

会计流动性系指资产或负债转换为现金的难易程度转换愈困难，流动性就愈低流动资产是指流动性最高的资产，如：现金、应收帐款及存货，它们共同的特质是这些资产一年内皆可转换为现金应收帐款是指已完成交易但尚未收到的款项，存货则包括：原物料，半成品以及成品固定资产则是流动性程度最低的资产，不同于流动资产，固定资产大都不可能于一年内转换为现金固定资产又可分为有形资产及无形资产，有形资产包括：土地、厂房及机器设备；无形资产则包括：注册商标，商誉以及专利权一般而言，公司资产流动性愈高，为应付短期内应偿还债务而必须处份流动性低资产的压力就愈轻，故公司出现财务危机的机率取决于公司资产流动性所占比重的高低由于流通性较高的资产报酬率相对较低（例如：持有现金就没有任何名目报酬），所以，如何在资产流动性与资产报酬间取得平衡是财务管理一项挑战资产负债平衡表右上方是公司债务债务系指公司在一定时间内必须支付现金的金额债务大多是属契约性质，如在一个年度内公司必须依公司所发行债券上的约定给付利息或偿还本金这些契约型的给付不同于股利发放，它是依约于特定时间从事定额给付，而股利给付则是股东对剩余所得的求偿权利，并非定时、定额的给付。

在求偿顺位上，公司先依约支付债权人定额现金，若还有剩余现金，股东才有请求权债权人若未能依约取得公司应支付现金，可向法院诉请该公司支付；但股东不能因无股利发放而向法院诉请公司支付股利依此概念，股东权益应为资产扣除负债后的残值：股东权益 = 资产 - 债务 由上述关系可知，公司处分资产后，必须先清偿所有的债务，若有剩余才归股东所有依会计处理原则，资产负债平衡表中资产价值是以公司取得该项资产时所付出的成本来计算，而非以目前市场价值 (market value)衡量以公司取得成本所算出的价值称为资产的账面价值 (book value)，但财务管理重视的是资产的市场价值如第四章所述，资产持有期间决定该资产的市场价值所创造出来各期现金流入的现值一般而言，资产的账面价值不会等于市场价值，而资本预算决策的目标是让公司资产的市场价值极大，亦即让市场价值和账面价值的差额愈大愈好　　资产负债平衡表中可用的信息极多不同用户对信息有不同的需求与解析举例说，银行经营阶层审视资产负债平衡表时，重视的是公司资产流动性高低或营运资本（working capital）的水平商品卖方则重视买方的应付帐款多寡，因为应付帐款愈高，表示它出售商品给这家公司取得货款的时间可能较长。

财务管理则重视公司的资产在未来期间能创造多少价值，这些信息并非完全出现在资产负债平衡表中，必须有所调整，才能取得所需信息公司在某年度内投资与营运活动会影响到公司的现金流量、应收款项或存货、固定资产、负债以及股东权益，而这些都会反映在该年度的资产负债平衡表上估算投资计划对执行期间内各期现金流量的影响时，必须先估计相关投资及营运活动对资产负债平衡表中相关科目的影响表6.1列出ABC公司在20X2与20X1年度结束时的资产负债平衡表，其中20X2年为预计资产负债平衡表系假设ABC公司在20X2年执行资本预算后，相关资本支出及筹资方式对20X2年资产负债平衡表的影响20X1年的资产负债平衡表相关科目金额则反映20X1年以前各年实际投资及营运活动可做为比较基准一个投资计划的资本支出若用于购置土地、厂房、机器设备或无形资产会使固定资产增加，所以，资产负债平衡表中固定资产变动反映公司。