基于所有权视角的财务违规与债务融资成本实证分析.doc

财会通讯 201733,125-128基于所有权视角的财务违规与债务融资 成本实证分析董玲玲山东女子学院会计学院导出/参考文献关注分享收藏打印摘要：本文选取2011-2015年我国沪深两市A股市场中因财务违规被出具违规处罚的上 市企业为研宂样本，分析了财务违规与企业债务融资成本之间的相关性，并进 一步研宄了不同的所有权对财务违规与债务融资成本关系的影响研宄发现:财 务违规与企业债务融资成本之间显著正和关，即企业存在财务违规时，获得债 务融资的成木相对较高;与国有企业相比，民营上市企业中财务违规与债务融资 成本之间的正相关更加显著，即民营性质增强了财务违规与债务融资成本之间 的正相关关键词：财务违规;债务融资成本;所有权性质;一、引言随着全球经济一体化进程的不断推进，我国上市企业迎来Y前所未有的发展机 遇，世界加工工厂、全球制造基地及各种高科技产业不断落户，使得我国的资本 市场空前繁荣但是在现阶段的资本市场中，上市企业主要以外部融资为主，其 主要来源银行贷款数据显示，2014年全年的债务融资总额以达到17万亿，在 社会融资总额中的占比已超过60%以此，在获得火量债务融资吋，降低融资成 本已成为企业急需解决的关键问题，而与债务融资陈本关联最密切的就是企业 的财务行为与所有权性质。

1998年红光实业、2002年的蓝田股份、2010的绿大 地、2014年的航天通信等等一系列财务违规事件充分说明财务违规行为对企业 发展的危害企业因财务违规被公告处罚后，相关利益者会根据处罚结果随时调 整投融资策略，会倾向于对受到处罚的企业进行缩短融资期限、提高融资利率等, 从而使得企业获得融资变少，且需支付更高的成本，不利于企业发展同时，企 业所有权性质的不同，对于企业的财务违规处罚力度与融资成本也有显著的影响国有企业因财务违规而受到公告处罚的概率和对较少，且更易于从银行获得 利率较低的融资以此，木文中关于不同所有权视角下的财务违规与债务融资成 本关系的研究有着非常重要的意义二、文献综述(一)国外文献Anderson R C等(2004)通过实证分析发现，企业的董事会规模、独立董事比 例及申计委员会的专业性均能降低企业的债务融资成木Akerlof、George (2006) 以东亚上市企业为研究样本，分析了企业股权结构与盈余质量之间的关系，发 现企业股权过度集中时，盈余管理程度较高，盈余质量较差，可能存在极大股 东侵吞中小股东的利益AldemeanH等(2011)通过对澳大利亚上市企业的实 证分析研宄了企业治理水平与债务融资成本之间的关系，发现企业的治理水平 与债务融资成木之间显著负相关，即企业的治理水平越高，获得融资的成木就 越低。

Ashbaugh-SkaifeH.等(2006)利用美国标准普尔公司的企业治理评价指 标和债券信用对企业治理与债务融资成本进行Y实证研宄，发现两者之间显著 负相关，即董事会机制、独立董事机制、盈余质量和信息披露质量均与企业的债 务融资成本显著负和关FerozEH等(2008)认为企业发生财务重述后，贷款 数量减少，利率变大且期限缩短Brockman P等(2009)认为企业财务报告中 的财务重述与融资成本之间显著正相关Chen, Yunsen等(2011)以研究了上 市企业因财务违规被相关部门公告处罚后获得银行贷款的变化，发现企业的融 资成本会因公告处罚结果增加，即两者之间显著正相关Kim等(2013)则以企 业的外部审计为出发点研宄了企业融资成本的影响因素，认为审计师发生变更 后带来的信息披露的不确定性增加了信息不对称，使得相关利益者倾向于釆用 较高的融资利率以保障自身利益，即审计师变更与债务融资成本之间显著正相 关二)国内文献李琳(2010)发现规模越小、财务状况越差的企业越容易出现财务舞弊现象，从 而使得企业的融资网难，＞1.成木相对较高冯素玲、许可(2012)采用分层抽样 法分析了企业规模、成长性对财务违规的影响，发现企业的规模越人，成长性越 好的企业中会计信息披露透明度越高，有利于抑制企业的财务违规现象。

孙铮、 李增泉、王景斌(2013)认为企业的政治关联作为企业债务融资的隐性担保，使 得企业更易于获得债务融资，且需支出的成本较低谢盛纹、陈娇(2014)通过 对我国非金融类上市企业的实证分析发现，企业的董事比例越高、第一大股东持 股比越高，企业的债务融资成本越高袁放建、冯琪、韩丹(2013)则认为企业 的独立董事机制越有效，对企业的监管有效，能提升企业的会计信息披露质量， 从而更容易吸引投资者的关注，获得融资的机会就多，且支出的成本相对较低 戴荣波(2014)通过对深交所上市企业的政治关联、信息披露质量与债务融资成 木三者的实证分析发现，信息披露质量与债务融资成木之间显著负相关，但当 企业存在政治关联时，两者之间的负相关得到了有效的抑制周琰、陆正飞 (2014)年认为在国有企业中，企业因财务违规而受到公告处罚的概率就相对较少于静霞(2011)通过对对超过两千家的A股上市企业的实证分析发现企业的 盈余管理程度与债务融资成本之间显著正相关三、理论分析与研宄假设相关利益者对企业进行投融资后并不参与企业的经营与管理，与企业管理者之 间存在着严重的信息不对称，只能通过企业披露的财务信息等进行了解。

因此， 和关利益者要求企业尽可能详细并真实的对财务信息进行及时的披露，以便合 理调整自身的投融资决策以保障自身利益但是存在财务违规时，企业的管理者 并不想对此进行详细披露，因而会对企业的财务信息报表进行粉饰，从而使得 企业财务信息披露的透明度降低，会计信息含量也随之下降低质量的会计信息 会使得相关利益者对企业的经营与管理产生怀疑，对自身的投融资决策信息不 足，为降低自身投融资风险，相关利益者会缩短融资期限、降低融资额度及增减 融资利率等，反过来使得企业财务状况更加糟糕，获得融资的机会减少且需要 支付的融资成本比未发生财务违规时高很多综上，企业的融资成本会随着企业 的财务违规行为的发生而增加基于以上分析，提出本文的假设1:假设1:财务违规与企业的融资成本显著正相关现阶段我国的民营上市企业发展迅速，对整个国民经济的贡献程度越来越大但 是在现行的政治经济体制下，国有企业仍是我国经济发展与增长的核心，所占 比例仍有半数所奋者的不同对企业财务违规及处罚、债务融资成本的影响也是 不同的现阶段K我国上市企业的融资渠道主要是债务融资，其主要来源是银行 机构随着市场进程化程度的不断提升，我国银行机构的市场化改革已渐品成效， 但其与国家相关政府部门之间的联系仍然很密切。

国有企业存在财务危机时可以 通过政治关联等方式可以获得银行的融资机会且成木一般较低，且由于政治关 联会使得一会两所对企业自身的财务违规公告处罚的概率相对较小，同吋由于 政府的隐性担保作用，企业的相关利益者也会对国有企业的投资具有较强的信 息，倾向于建立利率较低的长期投融资合作而在民营企业中，与政府关联程度 较低，在企业发生财务违规时一会两所的要求较为严格，倾向于出具公告处罚 且处罚力度一般较大，相关利益者也会因该公告处罚对企业的发展产生怀疑，会适当调整投融资决策以保障自身的利益，民营企业再获得融资吋较为闲难且 成本相对较高综上，企业的国有性质通过降低因财务违规的公告处罚概率能有 效抑制融资成本的提升基于以上分析，提出本文的假设2:假设2:和比于国有企业，民营企业中财务违规与债务融资成本之间的正和关更 加显著U!、研宄设计(一)样本选择及数据来源本文选择2011-2015年我W沪深两市A股上市企业为初始研究样本，并对样本进 行了如下的筛选：（1）剔除金融类、保险类上市企业；（2）剔除研究期间未因财 务违规接受公告处罚的上市企业；（3）剔除财务数据披露不齐全的上市企业；（4） 剔除研宄期间因重复财务违规被连续公告处罚的上市企业。

通过筛选，共得到 383份有效研宄样本，其中国有企业148家，民营企业235家本文中财务违规 及债务融资成本和关数据均来自于W泰安数据库，所有权性质数据来源于CCER 数据库，并使用Excel2015进行数据处理，Statal9. 0进行数据的统计分析最为消除异常值对研究结果的影响，对所有变量进行丫 W和99%的缩尾处理二）变量定义（1）因变量••债务融资成本本文借鉴李海燕（2008）、李志军（2011）的研宄成果，将利息的费用率作为债务融资成本的衡量指标，并用符号COD表示 其计算方法为债务融资成木为利息支出与借款总额的比值，其中借款总额为长期借款和短期借款数量之和融资成本的计算公式为：（2）自变量 财务违规在本文中将财务违规定义为上市企业被证监会、沪深两市证券交易所（一所 ）公告发布财务违规处罚，违规处罚包含了企业的违规年度、处罚年度、违 规企业、处罚公告发布机构等信息，并用符号VB表示企业的财务违规，且将其 设置为虚拟变量当上市企业因财务违规被一会两所处罚并公告时，将VB赋值为1,否则将VB赋值为0 （3）调节变量 所有权性质本文将所有权性质定义为企业终极控制人的性质，并用符号State表示，且将其设置为虚拟变 量。

当企业的终极控制人为政府时，则该企业为国有企业，将State赋值为1,; 当企业的终极控制人为个人时，则该企业为民营企业，将State赋值为04） 控制变量借鉴以往相关研究的成果，选择企业规模、资产负债率、总资产收益 率、总资产周转率、经营现金流、审计意见、企业成长性作为本文的控制变量，并 引入行业和年度两个虚拟变量各主要变量的定义及说明如表1所示表1各主要变量的定义 下载原表变V:炎型变坫幺称变决符5定义及说明W变敁依务烛资成本COD债务敵资成本为利息支出与借坎总额的比值 COD=R*（l-Lev）K*Levf!变璜财务违规VB卜.市企业因财务违规被一会两所处罚并公告时. 将VB赋值为1,否W将VB赋值为0调许变毡所槪Stale当企业的终极控利人为政府时，M该企业为国打企 业，将State赋值为1，:当企业的终极控剌人为个人 时,则该企ft为民背企业.将SweW：值为0企业規模Size企业期未总资产的H然对数资产⑽率Lev企牝期未总总资产的比位总资产收益书ROA企业的期水濘利润与总资产f•均余額的比仉总资产周转率Turn企业期id:穴业务收入勹总资产的平均余额的比侦经代现金流CFO企仆期末的经K现金流设与你出总资产的比俏审计意见控利变量AO企业被出具标准无保留审计意见时,A0赋值为1，杏則赋tfOlO企业成长性Giwth反映企业的盈利能力，（期未主穴业收入-期扨主代 业务收入）2期初trdk务收入•:度Year拟变量:当所ft年份为磷究期间时赋值为1，否则 赋值为0行业Indusliy虚拟变S: 3样本企业所处行业为w ：.（＞•中規记 的行业时，该侦赋俏为1,否则赋侦为0（三）模型构建为验证本文的假设构建了 iHl归模型对基于所有权视角下的财务违规与债务融资 成本之间的关系进行冋归，模型如下：COD =(30+p1V B+(32Size+ p3Lev+(3 tR 0 A h + p7AO+p8Grow1h+ X Y ear+- X lndustry+8COD = po+ p^B+p.State^p.S lale*V B + P^S ize+PsLev+pj^OA +p7Tum+psC FO+p.A O+Pk^G tnwih+Z Y car+ S Industry+s(模型2)五、实证分析（一）描述性统计本文从最小值、最大值、均值、中位数与标准差等五个方面对所有变量。