黄金期货价格与现货价格关系实证研究.doc

黄金期货价格与现货价格关系实证研究摘要：本文以2008年1月9日至2013年4月26日 上海黄金期货价格与现货价格交易数据为样本，利用Eviews 软件对上海黄金期货价格与现货价格进行实证分析最后研 究结果表明，中国黄金期货价格与现货价格都不是平稳的序 列；两者保持着长期均衡关系，若当短期失去均衡时，价格 将以一定力度将非均衡状态调整到均衡状态，并且黄金现货 价格的变动单向引起黄金期货价格变动关键词：黄金期货价格；黄金现货价格；协整检验一、引言布雷顿森林体系瓦解后，各国逐步放松了对黄金的管 制，自此全球黄金市场得到很快发展2008年金融危机爆发 之后，发达国家纷纷实行宽松量化货币政策，引起纸币贬值， 黄金升值为了避免资产缩水，人们开始借助黄金交易来实 现资产的保值和增值，因此黄金市场日渐兴盛2002年10月30日，上海黄金交易所开业，到了 2⑻8年 1月9日，中国黄金期货合约正式在上海期货交易所挂牌交 易，黄金交易成为中国金融市场上炙手可热的焦点作为一 个新兴市场，我国的黄金期货市场历时才4年多，还处于成 长阶段，风险大，很多功能还未完全显现，所以中国黄金期 货市场有许多问题需要进行研究和探讨，而其中黄金期货价 格与黄金现货价格之间关系的实证分析有助于为黄金相关 企业通过套期保值交易规避市场风险，有助于投资者充分利 用黄金期货合约来规避黄金价格波动带来的风险。

因此，本 文的研究具有很高的理论价值和现实意义，希望可以为投资 者提供有效的意见二、文献综述(一) 国外研究国内外学者对期货与现货价格动态关系的研究很早就 开始了，所以文献较多，例如Garbade，KeTmeth. D和 William. L. Silber (1983)通过计算下一期现货价格和期 货价格受上一期基差变动影响而变动的程度，得出现货价格 可以引导期货价格的结论Shigeyuki&Ramaprasad (2004) 利用GARCH模型研究了黄金期货合约的价格与交易量之间 的信息传递Chow (2001)研究了货币市场和黄金期货市 场价格之间的关系二) 国内研究对于我国黄金现货价格与期货价格之间关系的研究不 是很多，相关研究也是近几年才开展：田志朋，朱国彦(2009) 认为现货价格和期货价格之间均不具有价格发现功能周梅 (2012)认为黄金期货市场具有价格发现功能，并单向引导黄金现货价格胡燕妮(2011)研究表明由于存在滞后性， 黄金期货价格引导现货价格的转递过程比较长秦俊琦、邹楚楠（2009）认为上海黄金市场的有效性不充分，期货价格 没有价格发现功能，黄金现货价格单向引导期货价格。

王祥 云、欧阳明（2011）则通过Johansen协整检验说明两者之 间并不存在长期的均衡关系，我国黄金期货价格不会对现货 价格进行调整，黄金期货不具有价格发现功能曹潇（2010） 和高建勇（2010）两个人都通过共同因子贡献法表明现货价 格和期货价格两个市场收盘价的价格发现能力较为接近，两 个市场间的信息流动性较强魏忠，蒋冰（2011）通过建立 误差修正模型表明，在短期内，黄金期货价格波动幅度较大， 它的调整幅度大于发挥正向误差修正机制的黄金现货价格 的调整幅度，所以上海黄金期货市场调整作用较强三、数据的选取本文黄金期货价格数据来自于上海黄金期货交易所日 行情数据，选取距离交割月5个月的期货合约收盘价作为分 析对象黄金现货价格数据来源与上海黄金交易所，由于AU （T+D）与上海黄金期货一样，同为99. 95%的交割成色的黄 金，其价格具有代表性（周梅，2012，p. 58）所以本文选 取关于交易量最大的AU （T+D）每日收盘价作为本文黄金现 货价格的研究数据对黄金期货价格和现货价格进行整理，选择日期相同， 剔除缺失值和异常值，最后选取2008年1月9日至2013年 4月26日共1272个交易日的黄金期货和黄金现货交易数据。

序列｛X｝和序列｛Y｝分别表示期货价格和现货价格，由于 大多数经济变量在时间推移中以指数方式增长，故在此将序 列｛X｝和序列｛Y｝进行对数化处理，以便使其具有线性性质 将经过对数处理后的时间序列记为｛XT｝和｛YT｝其中用n 表示黄金期货价格，用YT表示黄金现货价格数据显示黄 金期货和黄金现货价格走势基本一致，呈现高度的同步性 但是这两个价格序列都是非平稳的，所以我们应通过进一步 分析来判断其相互之间的关系四、实证分析（一）单位根检验 首先建立回归模型Yt= a + V Yt-1+ a 1 A Yt_l+ a 2 A Yt_2+ a p A Yt_p+ ? t;原假设H Y=l，备择假设角：Y 综上所述，回归方程的残差序列不存在单位根，是平稳序列，所以黄金 现货价格和期货价格之间存在着长期稳定的协整关系，在此 基础上我们可以得出回归方程的设立存在合理性三）误差修正模型误差修正模型（ECM）是一种在变量存在协整关系的前 提下，进一步观察变量间短期波动状态的模型我们利用差分序列｛AYTt ｝本文以黄金现货价格为例， 把协整回归式的误差项et看做均衡误差，通过建立误差修正模型把现货价格的长短期变化联系起来。

误差修正模型的 结构如下：Ant=a+P AXTt+Yet-l+e t关于｛Ant｝和 前期误差序列｛ et-1｝进行OLS回归，参数估计结果如下：最终得到误差修正模型的估计结果：A YTt=9. 71E-05+0. 796591 A XTt—O. 203585et-lt= (0.461719) (51.557) (-11.83794)R2=0. 677376 DW=2. 255698上述估计结果表明，黄金期货价格的变化会以79. 6591% 的强度影响黄金现货价格变化，而且上一期对均衡水平的偏 离程度还会影响现货价格，误差项et-1估计的系数 -0.203585小于0，体现了对偏离具有负向调整作用，当短 期失去均衡时，价格将以(-0.203585)的力度非均衡状态 调整到均衡状态，系统存在误差修正机制四) Granger因果检验先假设HO: X不是引起Y变化的Granger原因；Hl: X 是引起Y变化的Granger原因在进行Granger因果检验之 前，首先要确定滯后阶数本文采用AIC最小化准则来确定 滞后阶数由此可以看出，随之滞后阶数的增大，AIC值不断变大， 所以根据AIC最小化准则确定的滞后阶数为1，从而用该滞 后阶数来进行Granger因果检验。

以下是Granger因果检验 的结果：根据以上检验结果，可以的看出当原假设为YT does not Granger Cause XT 时，p 值为 6. 8E-12，小于 0.05，则在 5% 的显著性水平下拒绝原假设，即黄金现货价格的变动是黄金 期货价格变动的原因；当原假设为XT does not Granger Cause YT时，p值为0.27459，大于0.05，则在5%的显著 性水平下接受原假设，也就是说黄金期货价格波动不是黄金 现货价格波动的原因五、结论（一） 从现货价格和期货价格的趋势图来看，他们价格 走势基本一致，呈现高度的同步性，表明中国黄金期货市场 具备一定规避风险的功能二） 通过ADF单位根检验得知，黄金期货价格与现货 价格不是平稳时间序列，一阶差分后才为平稳序列，都是一 阶单整三） 通过对残差序列的单位根检验（ADF）表明回归 方程的残差序列不存在单位根，是平稳序列，所以黄金期货 价格和现货价格之间保持着长期稳定的均衡关系，在此基础 上回归方程的设立是合理的四） 从建立误差修正模型的结果来看，黄金期货价格 的变化会以79. 6591%的力度影响黄金现货价格变化，而且上 一期对均衡水平的偏离程度还会影响现货价格，误差项et-1 估计的系数-0.203585小于0，体现了对偏离具有负向调整作用，可以看出当短期波动偏离长期均衡，将以(-0. 203585) 的力度非均衡状态调整到均衡状态。

五) 通过Granger因果检验表明在5%的显著性水平下 黄金现货价格的变动单向引导黄金期货价格变动，因此，我 国黄金期货市场还不具备价格发现功能这是因为我国黄金 期货市场还处于初期发展阶段，市场的信息传递效率比较 低，故价格发现功能还未处于主导地位参考文献：[1 ]胡燕妮.我国黄金期现货价格关系实证研究一以国 内黄金期货与现货市场价格为例[J].经济观察，2011：90-92.[2] 林芸.黄金现货与黄金期货价格联动性研究[J].现 代物业•现代经济，2012，11 (10)： 55-57.[3] 潘樾.我国期货市场期货价格发现功能的实证研 究一以上海期货交易所黄金期货为例[J].时代金融，2010： 44-46.[4] 陈佳姝.关于我国黄金期货价格发现功能的实证探 究[J].中国外资，2012： 196.[5] 高建勇.中国黄金期货与黄金现货价格的实证分析 [J].经济研究导刊，2010： 69-71.[6] 赵妮.上海黄金期货价格与现货价格协整关系实证 研究[J].现代商业，2013： 42.[7] 朱琳艺.我国黄金期货和现货市场价格波动的实证 研究[J].现代商业，2013： 42.[8] 周梅.上海黄金期货价格与现货价格关系的实证分 析[N].常熟理工学院学报(哲学社会科学)，2012： 58-61.[9] 魏忠，蒋冰.上海黄金市场期现价格的实证分析[N]. 上海金融学院学报，2011： 78-84.[10] 曹潇.中国黄金期货价格与黄金现货价格联动影响 实证分析[N].唐山学院学报，2010，23 (06)： 82-84.[11] 田志朋，朱国彦.中国黄金市场期货与现货价格关 系实证研究[N].山东工商学院学报，2009, 23 (02)： 76-81.[12] 王祥云，欧阳明.论我国黄金期货价格发现功能[J]. 东方企业文化•百家论坛，2011： 152.[13] 易丹辉.数据序列分析与Eviews应用[M].北京：中 国统计出版社，2008年.[14] 庞皓.计量经济学[M].北京：科学出版社，2012年： 262-279.[15] Garbade，Kenneth. D. andWilliam. L. Silber. Priee movement and Priee Diseovery in futures and cash markets[J]. Review of Eeonomies and Statistics, 1983： p. 289 — 297.。