(园林工程)东方园林价值评估.docx

北京东 有限公司，成 年公司于 小板上市目 林第一股，全 市值最大的 林是集设计、 养护运营、生东方园林C w ) e n t Landscape国、全产业链东方园林价值评估案例BeijingOrientLandscapeCo.,Ltd.姓名：雷东阳Email-1149580844@.com1.1 公司简介方园林股份 立于 19922009年在中前是中国园 球景观行业 公司东方园 施工、苗木、 态于一体，全发展的城市景观生态系统运营商下辖景观设计、景观工程、主题公园和特效景 观、苗木、养护运营、生态等多个业务板块其中，景观设计板块正 在整合全球顶尖的行业资源，形成大师云集的品牌集群目前拥有 EDSA-东方、东方利禾、东方艾地、东联设计四个著名设计品牌，汇 聚了境内外近600名设计师团队公司已通过 ISO9000 国际质量体系、 ISO14000 国际环境管理 体系、 OHSAS18000 国际职业健康安全管理体系认证，并获得由北京市质量协会颁发的 AAA 质量等级证书及北京市科委认定的高新技术企业资格 公司拥有市政公用行业 （风景园林） 甲级工程设计资质、城市园林绿化企业一级资质和园林古建筑工程专业承包二级资质， 是国内同时拥有园林工程设计甲级资质和城市园林绿化一级资质的 10家园林绿化企业之一。

景观工程板块拥有 5 个区域市政景观工程事业部， EDSA- 东方和东方利禾均属国内大型、领先景观设计院（见图 1-1 ） 设计项目从城市规划到地产景观， 遍布全中国 园林工程事业部涵盖了大型公园、生态湿地公园、高尔夫球场、度假酒店及地产景观，承建了华北、华东、西南等区域众多大型、高难度、著名的景观工程如奥林匹克公园中心区、首都机场扩建、北京运河文化广场、苏州金鸡湖国宾馆、昆明莲花池公园、山东潍坊白浪河生态湿地公园、昆明行政中心、上海佘山高尔夫球场等其中多个项目被各级主管部门授予“精品工程” 、 “优质工程”等称号，确立了在重点市政公共园林工程、高端休闲度假园林工程和生态湿地工程领域以及大型园林工程领域的竞争优势地位，在业界树立了“精品园林工程塑造者”的良好形象公司近几年的实际控制人都为唐凯、何巧女夫妇 2012 年两人持股比例合计达 65% 以上，除此之外公司的股份较为分散（见图1-2 ） ，其他持股人最高持股都在 2% 以下，其中持股比例在 1%-2%之间的总共有七家，它们全部为证券投资基金图1-1东方园林组织架构图1.2 所在行业简介1.2.1 行业现状园林绿化所属的行业大类为土木建筑业， 然而园林绿化有其独特的个性，在研究这个细分行业时，不能完全和土木建筑业统一。

园林 绿化是指在一定的地域范围内，运用艺术设计和工程技术手段， 通过 利用和改造原有地形和地貌（如筑山叠石、挖池理水）、种植树木花 草、营造建筑和布置园路等途径，从而构成一个令人赏心悦目、抒情 畅怀的游憩、居住环境国际上走在前沿的园林绿化、景观设计企业有EDAW、EDSA等 它们都是以精妙绝伦的设计和个性化的服务立足于行业前列易道（EDAW）可以提供复杂、有创造性、融合当地的地域感的服务EDSA 是世界环境景观规划设计行业的领袖企业经过 42年的发展，其在大型综合开发项目、旅游度假项目、居住环境项目、市政项目及公园 与娱乐项目的规划设计方面所展现出的无与伦比的创造性能力得到 了广泛的认可从宏观上来说，随着我国的经济快速发展，城市化进程的加速， 人们对生活质量的诉求越来越高 尤其是目前这个阶段，各地雾霾严 重，空气质量急剧下降园林绿化行业也展现出了前所未有的前景 目前涉及园林绿化的企业非常多，但是这个行业的上市公司却并不 多主要有：东方园林（002431 ）、普邦园林（002663 ）、铁汉生态 （300197 ）、蒙草抗旱（300355 ）、绿大地（002200 ）、岭南园林(002717 )从产业链来看（见图1-3）,园林绿化包括园林绿化苗木种植、 园林环境景观设计、园林工程施工和园林养护四个方面。

其中，园林 苗木种植属于产业链上游，按我国目前的划分，属于第一产业园林 工程施工属于产业链中游，属于第二产业园林设计和园林养护分别 在产业链的中游和下游，它们同属第三产业按园林企业的产品分类的话，可以将园林绿化企业的产品分成： 市政园林、地产园林、生态修复、旅游景区景观、园林设计等目前 市政园林方面的园林绿化公司主要有：东方园林、岭南园林、绿大地 等地产园林方面的园林绿化公司主要有：普邦园林、棕植］园林等 生态修复类为主的如铁汉生态等口口 । 〉 园林养护生态修复图1-31.2.2 行业特点《1. 企业的业务在产业链中集中度高，都集中在产业链的中游收入占比比较高的业务是园林工程施工，基本占园林企业收入的 90%以上（见图1-4）产业链上游的苗圃对外销售业务、中游的园林景观设计业务及下游的园林养护业务比重都比较低2. 资金密集型特点一个园林绿化企业从项目招标、景观规划设计、原材料采购， 到工程施工、 项目维修质保、 绿化养护等各个业务环节，都需要资金支持运行， 而上下游领域的结算存在时间差异， 导致园林企业在项目施工和养护管理过程中占用了大量运营资金 在市政园林领域，因项目差异很大，主流收款模式是“ 5-3-2 ” ，即工程完工时收到 50% ，剩下的 30% 的工程款在完工后一年内收取， 20% 的工程款在完工后两年内收取。

“5-3-2 ”的收款模式在市政园林的 BT 项目项目中得到了广泛的应用， 在这种模式对园林企业的财务实力提出了更高的要求3. 劳动、技术、知识综合一体的特点在园林工程施工和绿化养护项目中， 生产经营活动主要依靠大量劳动力的使用， 为了满足不同发包方对多样化和个性化的需求， 以及对精湛园艺品质的不同追求时， 必须保留或采用大量的人工作业 因此， 园林工程施工企业具有劳动密集型的特征 而在园林景观设计领域， 则更多是依赖设计师的天赋和灵感，并结合地域、地貌和整体布局，以完成园林景观的设计项目，这些都充分体现了知识密集型产业的特点 在后期的园林养护阶段也需要专业的技术人员4. 入门门槛低，后续发展要求高最近几年园林绿化企业层出不群，发展迅猛主要是这个行业的入门门槛比较低有钱、有项目就可以进入 然而在这个行业中要确立地位需要高层次的知识和技术 这就要求一个园林绿化企业要有好的设计师来提供智力支持图 1-41.3 公司财务状况分析1.3.1 偿债能力分析公司近三年来总体的负债水平呈明显上升趋势，目前负债水平60%左右在六家公司中总体负债水平第二位（见图 1-5）考虑到 园林绿化产业前期项目的运用都是靠自有资金维持， 具有一定的高杠杆性，我们认为60%杠杆是合理的。

公司的速动比率连续三年下降， 其中最近两年低于行业平均水平（见图 1-6）,这就对公司短期融资能力提出了挑战所以，我们最后得出公司可能会面临短期流动性不 足的问题，具有一定的财务风险的结论图1-5 图1-61.3.2 盈利能力分析公司近五年来营业收入逐年递增， 相应的利润也在不断增加收入、成本、利润相对比较合理（见图 1-7）和其他的四家园林绿化 企业相比，公司的权益净利率最高（见图 1-8）公司近四年来权益 净利率上升也非常迅速，从 09年的7.73%上升到12年的25.64%（见图1-9）所以我们得出公司目前具有很强的盈利能力的结论 注：其中2013年数据使用的是快报中的数据1.3.3 营运能力分析通过和其他几家园林绿化企业相比，东方园林目前资产周转情况 较差（见图1-10 ）公司近三年来，总资产周转率、存货周转率、应 收账款周转率逐年下降（见图1-11 ）考虑到公司最近几年的业务发图1-9展迅猛，资产存量膨胀比较快，很多项目都处于在建状况，这些项目 对应大量的应收账款总资产周转率、存货周转率以及应收账款周转 率下降可以认为是正常现象所以我们得出公司资产营运能力一般的 结论图 1-101.3.4 发展能力分析公司在快速成长过程中，除了 2010年外，其他几个年份各部分 增长的指标还是比较协调（见图1-12 ）。

2010年营业收入增长率、 营业利润增长率大幅度上升，同时总资产及权益增长率并没有同步前 进考虑到公司09年刚上市，品牌效应显著提升，业务量增大导致 营业收入增长率大幅度提升净利润增长率相比于营业收入增长率也 较高，这主要是公司管理提升降低了公司的管理费用， 同时公司的毛利率上升，园林景观项目的收入比重提升所以，我们得出公司的整 体增长比较协调的结论1.3.5 杜邦分析体系将东方园林、普邦园林、铁汉生态、蒙草抗旱、绿大地、岭南园林六 家企业相关的2012年杜邦分析指标按其股本权重平均后的到相关的 均值（见图1-13中的蓝色部分）从杜邦分析体系图中可以看出， 2012年东方园林的权益报酬率高于均值近 6个百分点，总资产报酬 率高于均值，公司盈利性比较强公司总资产周转率低于均值，财务 杠杆高于均值我们最后得出：目前公司的财务运行状况良好的结论权益报酬率25.64%权益乘数17.56%资洛产报酬率1.4 公司未来预测1.4.1 公司自由现金流量的预测园林行业在我国目前是公认的朝阳产业 目前， 国务院发表关于加强城市基础设施建设的意见 意见认为， 加强城市基础设施对于改善人居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行效、稳步推进新型城镇化等有着重要作用。

意见要求给省市自治区围绕重点领域， 促进城市基础设施水平全面提升， 主要包括： 加强城市道路交通基础设施建设、 加大城市管网建设和改造力度、 加快污水和垃圾处理设施建设、加强生态园林建设国务院意见要求加强生态园林建设，结合城乡环境整治、城中村改造、弃置地生态修复等，加大社区公园、街头游园、 郊野公园、 绿道绿廊等规划建设力度， 完善生态园林指标体系，推动生态园林城市建设到 2015 年，确保老城区人均公园绿地面积不低于 5 平方米、公园绿地服务半径覆盖率不低于 60% 加强运营管理，强化公园公共服务属性，严格绿线管制一般而言，城镇化发展历程可以分为三个阶段，初期、中期和后期其中中期是快速发展阶段中期阶段又分为上半期和下半期，以50% 为分界线 上半期侧重于量的扩张， 城镇基建投资快速上升； 下半期侧重于质的深化发展，城镇化率提升的速度会下降，同时，公共服务、园林装饰等行业将会有较大发展中国从 1996 年开始进入城镇化中期发展阶段，到 2011 年城镇化率首次突破 50% ，用 16 年的时间完成了城镇化中期的上半阶段， 平均每年城镇化率增长 1.4% 根据“十二五”规划及国外发展经验，假设后半期城镇化率以每年1%的速度提升，则至少需要20年才能完成中期快速发展阶段，达到 发达国家的城镇化水平。

因此未来的 20年，园林装饰行业需求将进 一步打开，产业空间将会扩张，园林绿化行业有望从城镇化的深化推 进中获益十二五”期间，中国生态环保投入将达到3.4万亿元据估算， 2012年-2015年园林绿化投资总额12551亿元，年均投资额3138 亿元2010年-2015年复合增长率8.17%其中市政园林年均投 资1738亿元，地产园林年均投资1399亿元基于以上考虑，未来园林企业将在市政园林板块、景观板块、生 态恢复板块、。