2005年下半年汽车行业投资策略

1、 第一证券研究所研究报告 第一证券有限公司版权所有。未经第一证券有限公司书面授权，不得以任何形式复印、引用或者张贴。请参阅报告末页的重要披露信息。 1积极关注轿车市场动向，实现汽车行业投资的战术调整 2005 年下半年汽车行业投资策略 投资要点 z 行业增长较慢主要是受乘用车增速放缓影响。 z 1乘用车产销 辆和 辆， 产量同比下降 销量同比增长 在基本型乘用车产品中，国产经济型轿车特别是 下轿车产品产销量出现了较大幅度的增长。 z 1商用车产销 辆和 辆，同比分别增长 其中载货车产品增长速度快于客车产品。 z 目前汽车行业平均毛利率水平已与机械制造行业平均水平接近。预计后期汽车行业毛利率水平继续下降的空间已不大。 z 预计上半年汽车行业业绩同比还处于下降状态，但下降幅度比一季度减小。 z 今年以来国民经济继续保持较快的发展态势，预计全年 长速度在 右，下半年汽车行业外部发展环境依然良好。 z 如人民币汇率升值幅度在 5%左右，则对行业影响较小；如升值幅度达到 10%左右，则对行业有一定负面影响。 z 预计全年产销量在 575 万辆左右，同比增长 13%左右；销售收入将增长 10%左右

2、；利润水平将比 2004 年有所下降。 z 我们认为目前汽车板块还不具有全行业、战略性的投资机会，维持对该行业“观望”的投资评级。 z 部分子行业和优秀上市公司存在一定投资机会。其中商用车的发展状态和业绩水平较为稳定，部分商用车类上市公司可作为汽车板块的防御性品种。 z 建议重点关注大型客车、经济型轿车等子行业的投资机会。 z 对江淮汽车、宇通客车、上海汽车予以增持的投资评级，建议对一汽夏利积极关注。 一证研 第20040704 号 相关研究： 1、2005年汽车行业投资策略（20050105号） 2、2005年一季度汽车类上市公司报告分析（20050503号） 研究员 余 兵 021系人 洪 弘 021一研究 行业研究 一 证研第 20050701号 2005年7月1日 投资评级：观望 第一证券研究所研究报告 第一证券有限公司版权所有。未经第一证券有限公司书面授权，不得以任何形式复印、引用或者张贴。请参阅报告末页的重要披露信息。 2目 录 特别提示：分类标准的变化3 1. 2005 年上半年汽车行业发展平稳.业产销数据分析注产品价格与成本要经济指标分析上半年汽车类上市公司经营与市场表

3、现分析.营情况分析市公司上半年业绩预告情况.场表现比较. 下半年行业发展趋势分析业运行经济环境分析.注政策面动向.行业经营状况的看法.行业投资机会分析车行业整体投资时机尚未来临.切关注后期行业发展变化.极寻找子行业投资机会. 关注股权分置改革过程中的投资机会. 重点上市公司分析和投资评级 第一证券研究所研究报告 第一证券有限公司版权所有。未经第一证券有限公司书面授权，不得以任何形式复印、引用或者张贴。请参阅报告末页的重要披露信息。 3特别提示：分类标准的变化 在以前年度的统计中，汽车产品分为三大类，即载货汽车、客车和轿车。为满足加入 与国际接轨的需要，2005 年我国汽车行业实行新的车型统计分类，即：乘用车和商用车两大类。我们认为，从行业属性看，乘用车市场与人均收入等指标相关性较大，而商用车的产销与国民经济整体发展状况息息相关，新的分类标准更为科学，为行业研究提供了便利。 新标准中乘用车细分为基本型乘用车（基本等同于旧标准中的轿车） 、多功能车(运动型多用途车(和交叉型乘用车（相当于旧分类中的微型客车）四类。 图1、新旧统计标准对照（乘用车） 图2、新旧统计标准对照（商用车） 旧分类

4、新分类 旧分类 新分类 商用车则包含了所有的载货汽车和 9 座以上的客车，分为客车、客车非完整车辆(客车底盘)、 货车、 半挂牵引车、 和货车非完整车辆(货车底盘)，共五类。在 2005 年的新分类统计中，把整车和底盘分开统计。因此，在分析今年汽车行业产销数据时，需要注意数据的比较口径。 根据新的分类标准，我们测算 2004 年乘用车和商用车产销量分别为317 万辆和 190 万辆左右。 另外，除中国汽车工业协会提供全行业产销数据外，全国乘用车市场信息联席会也提供部分乘用车产品的产销数据，但该机构的统计范围只包括轿车、类产品，不包括交叉型乘用车即旧分类中的微型客车。如加上微型客车数据，该机构数据与中国汽车工业协会的乘用车数据基本一致。 在今后的分析中，我们以中国汽车工业协会的数据为主，全国乘用车市场信息联席会的数据为辅。 轻客（部分）中型客车 大型客车 载货汽车 客车 客车底盘 货车 半挂牵引车货车底盘 基本型 叉型 轿车 轻型客车（部分） 微型客车 第一证券研究所研究报告 第一证券有限公司版权所有。未经第一证券有限公司书面授权，不得以任何形式复印、引用或者张贴。请参阅报告末页的重要披

5、露信息。 41. 2005 年上半年汽车行业发展平稳 业产销数据分析 行业产销量 据中国汽车工业协会统计， 比增长 总体看，全行业增长较慢。 表1、2005年1 单位：万辆 分类 1月 2月 3月 4月 5月 用车 用车 车 据来源：中国汽车工业协会 因目前乘用车产销量已占整个汽车市场产销量的 64%左右， 乘用车行业的发展状况对汽车行业运行态势影响较大。 由于 1乘用车累计产销增速较慢，在一定程度上拖累了汽车行业整体表现。我们认为这是今年汽车产销增速变慢的直接原因。 图3、近年汽车产销增速 0%15%30%45%2001年2002年2003年2004年05年1国汽车工业协会 更深层次分析，我们认为 2003 年前后汽车市场高达 30%左右的增长并不是一种正常状态，而是需求长期抑制后在一定条件下的集中爆发。但当时汽车行业的高速增长和高额利润吸引了行业内外大量新增投资，造成产能急剧扩张，形成供过于求的市场格局，进而导致市场竞争激烈、库存增加、产品降价、消费者观望心态浓厚。2004 年二季度开始全行业产销量增长变缓，企业利润大幅下滑。市场无形之手迫使厂商和经销商行为趋于冷静，控制产能的过快

6、增长，压缩库存成为去年底、今年初全行业的重 第一证券研究所研究报告 第一证券有限公司版权所有。未经第一证券有限公司书面授权，不得以任何形式复印、引用或者张贴。请参阅报告末页的重要披露信息。 5要任务。因此，在阶段性高速增长期过后，汽车行业今年运行趋于平稳，我们认为目前的发展状态是一种健康、稳定、可持续的增长。 用车增长较慢 1销量同比增长 乘用车各子产品表现差异较大。 其中： 基本型乘用车 销量同比增长 该类产品今年前 5 个月产销基本无增长，我们认为这主要与今年一季度轿车行业处于低谷，而去年同期处于行业景气高点、产销量基数较高有关。 多功能乘用车（累计产销 辆和 辆， 场的高速增长一方面得益于该类产品集合了轿车的舒适、客车的空间等多方优势而具有良好的适应性，对传统轻型客车有明显的替代作用。另一方面也与江淮汽车、上海通用等厂商成功的市场开拓和推广销售密切相关。 运动型多用途（乘用车累计产销 辆和 辆，同比下降 16%和 品销售受到高油价的影响较大，特别是低端产品对油价尤其敏感。 交叉型乘用车 累计产销 辆和 辆，同比增长 产销增长较为平稳。该部分产品虽然在不少大城市受到限制，但在广大中小城市和农村地区仍然有巨大的市场需求。 图4、2005年乘用车各类产品产销增速 %20%40%基本型国汽车工业协会 由于基本型乘用车（相当于原统计体系中的轿车）销量分别占乘用车和整个汽车市场销量的 我们需要对该类产品的产销情况予以重点关注。 第一证券研究所研究报告 第一证券有限公司版权所有。未经第一证券有限公司书面授权，不得以任何形式复印、引用或者张贴。请参阅报告末页的重要披露信息。 6在基本型乘用车产品中， 国产经济型轿车特别是 下产品产销量出现了较大幅度的增长， 说明国内消费观念趋于

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