申银万国-大宗原料药跟踪点评：ve价格筑底,肝素、皂素青霉素工业盐价格坚挺-100720

1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1 1行业及产业行业及产业 行业研究行业研究/行业点评行业点评 医药生物/化学制药 医药生物/化学制药 2010 年 07 月 20 日2010 年 07 月 20 日 VE 价格筑底，肝素、皂素、青霉素工业盐价格坚挺价格筑底，肝素、皂素、青霉素工业盐价格坚挺 报告原因：有新信息需要更新报告原因：有新信息需要更新大宗原料药跟踪点评相相关研究关研究 短期参与 VE 价格反弹，中长期尚待 需求真正回暖维生素周期波动研 究及投资策略2009/6/1 价值投资看 VE，趋势投资看核苷酸、 皂素、利巴韦林、苏氨酸、7-ACA 2010/02/01 VE、VA 淡季已过，VC 量价超预期， VB5、皂素价格看涨2010/03/11 VE、VA 淡季已过，VC 量价超预期， VB5、皂素价格看涨2010/03/11 VB5、皂素价格上涨，VE 价格高位震 荡，VA 值得期待大宗原料药 2010 年 2 月份出口数据点评2010/03/31 VE 价格高位震荡，VA

2、值得期待，皂 素、VB2、青霉素工业盐价格小幅上涨， VC 价格面临压力大宗原料药 2010 年 3-4 月份出口数据点评 2010/05/31分析师分析师 罗鶄 A0230208100457 应振洲 联系人联系人 叶飞 (8621)232958887430 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （8621）23295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ ? VE 价格下滑后筑底， 8、 9 月份可能回升。VE 价格下滑后筑底， 8、 9 月份可能回升。 5 月 VE 及衍生物环比出口量上升 9.5%， 均价小幅下滑 6.26%，国内 VE 粉最新报价 105-110 元/kg，跌破 110 元/kg 逼 近金融危机最低点 100 元/kg 大关。国际市场，人民币因汇改走强，而欧元持 续低迷，对以人民币计价的 VE 价格构成压力，目前国际市场需求稳定，VE 价 格折人民币 120 元/kg，超过国内价格。国内市场，猪价低迷导致饲料需求进 入历史低点，近期猪价小幅回升，但仍处底部。根据我们农业分析师猪价四季 度回升的判断，我们认为 8-9 月份 VE 价格有望率先

3、回升。VE 四大寡头供应稳 定，西南合成今年扩产至 3-4 千吨，也是导致 VE 国内价格低迷的一个因素。? VA 下半年值得期待；VC 需求旺盛，但价格继续向下。VA 下半年值得期待；VC 需求旺盛，但价格继续向下。5 月 VA 及衍生物环比出 口量下滑 11.9%，均价上涨 9%。目前国内 VA 粉最新报价 120 元/kg，跟随 VE 价格有所下滑，VA 下半年值得期待。VC 出口量 5 月大幅增长 21%，均价保持稳 定。VC 内销价格 42 元/kg 左右，相比年初大幅下滑 47%，VC 新进入者逐步释 放产能，行业供大于求，价格下滑趋势不变。 ? VB2量价稳定； VB5出口量回升； VD3价格大幅回落。VB2量价稳定； VB5出口量回升； VD3价格大幅回落。 5月VB2出口量上升13.52%， 均价下跌 22.36%，VB2 国内价格维持 140 元/kg，前期广济药业跟随 BASF 涨价 8-12%，VB2 价格小幅上涨在合理范围内，未来大涨可能性较小。VB5 出口量上 升 21.8%， 均价小幅下跌 7%， 国内最新报价 56 元/kg。 VD3 最新报价 150

4、元/kg， 大幅回落。VD3 市场持续低迷，一些小生产商压低销售价格，而下游需求总体 有限，近期下跌速度有所放缓，但趋势不变。 ? 皂素、地塞米松、青霉素工业盐价格继续坚挺。皂素、地塞米松、青霉素工业盐价格继续坚挺。5 月份皮质激素主要产品地塞 米松环比出口量增加 10.22%，均价下滑 2.75%。地塞米松 09 年 10 月以来价格 开始回升，上涨 35.3%至 1492 美元/kg，今年以来皂素价格不断上升成为推动 地赛米松价格走强的重要因素。皂素价格近期继续上行至 54 万元/吨，并带动 下游双烯价格上涨，涨价将进一步向下游激素原料药传导。青霉素工业盐近期 受原材料价格上涨及环保压力带动，小幅上涨至 70 元/BOU。 ? 肝素价格持续坚挺，肝素粗品价格有所回落。肝素价格持续坚挺，肝素粗品价格有所回落。今年上半年，海普瑞肝素销售价 格站上 50000 元/亿单位。而肝素粗品价格从 06 年仅仅 5000/kg 上升至今年 3 月的 43000 元/kg，今年一季度公司成本因此有所上升，毛利率受到挤压，但 二季度受猪价低迷影响，肝素粗品价格开始回落，海普瑞毛利率回升，上半年 维持

5、在 40%以上，10 年上半年公司每股收益 1.3-1.6 元（100-150%增长）。 ? 投资建议：投资建议：浙江医药、新和成两 VE 公司前期股价跟随大势下滑 35%，即便考 虑 VE 价格下滑，目前估值仅 9 倍。VE 寡头格局依旧，猪价四季度回升将带动 国内需求 8、9 月份好转，建议积极配置。肝素未来三年仍有需求缺口，产 品价格将保持坚挺， 海普瑞业绩增长有保障。 皂素、 青霉素工业盐价格坚挺， 但持续性有待观察。VB2、VB5 等其他维生素品种价格低迷，多数处于底部， 广济药业、鑫富药业等相关上市公司股价经过前期大跌也具备一定的中长线价 值，建议关注。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明” 。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2 22010 年 07 月 化学原料

6、药行业点评 2010 年 07 月 化学原料药行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值 图 1：2010 年 5 月 VE 及衍生物环比出口量上升 9.5%，均价小幅下滑 6.3%图 1：2010 年 5 月 VE 及衍生物环比出口量上升 9.5%，均价小幅下滑 6.3% 资料来源：健康网、申万研究 图 2：VE 粉 7 月 16 日国内报价 105-110 元/kg，自 6 月初以来下滑 25% 图 2：VE 粉 7 月 16 日国内报价 105-110 元/kg，自 6 月初以来下滑 25% VE粉国内价格3070110150190230270Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10元/千克资料来源：健康网、申万研究 05001000150020002500300035004000Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04A

7、pr-04Jul-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10吨051015202530$/kg5月份VE出口量环比上 升9.5%，出口均价小 幅下滑6.3%本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用3 32010 年 07 月 化学原料药行业点评 2010 年 07 月 化学原料药行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值 图 3：2010 年 5 月 VA 及衍生物环比出口量下降 11.9%，均价上涨 9%图 3：2010 年 5 月 VA 及衍生物环比出口量下降 11.9%，均价上涨 9% 资料来源：健康网、申万研究 图 4：VA 粉国内报价目前为 120 元/kg 图 4：VA 粉国内报价目前为 120 元/kg VA国内价格04080

8、120160200240280320360400Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10元/kg资料来源：健康网、申万研究 050100150200250300350400450Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10吨0510152025303540$/kg5月份VA环比出口量 下滑12%，均价上涨 9%本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用4 42010 年 07 月 化学原料药行业点评 2010 年 07 月 化学原料药行业点评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值 图 5: 2010 年 5 月 VC 出口量大幅增长 21%，价格小幅回升 0.43%图 5: 2010 年 5 月 VC 出口量大幅增长 21%，价格小幅回升 0.43% 维生素C月度出口均价与成交量维生素C月度出口均价与成交量2000400060008000100001200014000Jan-02Feb-04May-04Aug-04Nov-04Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08M

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