江铃汽车-000550-一张图看懂汽车行业系列

1、啊 发布日期 ： 2013 年 9 月 27 日 证券研究报告 一张图看懂汽车行业系列 江铃汽车（ 中信证券汽车行业研究小组：许英博、陈俊斌，联系人：高登 公司发展历程 及股权结构 公司发展历程 公司股权结构 * 江铃重汽成立于 2013 年 1 月 8 日，为江铃汽车全资子公司 资料来源：公司 2013 年中报 ，中信证券研究部 资料来源：公司网站，中信证券研究部 主营业务 构成 产品 结构 分产品主营业务收入构成 资料来源：公司公告，中信证券研究部整理 注：均为年底设计产能； 2013 年小蓝基地投产后，原有工厂部分产能搬迁至小蓝基地，原有工厂产能下降至 14 万 资料来源：公司公告 ，中信证券研究部 财务数据 研发 投入、销售管理费用情况 财务数据摘要 单位：亿元 2008 2009 2010 2011 2012 总资产 60 83 112 118 131 负债 18 33 50 44 49 股东权益 42 49 62 74 82 营业收入 86 104 158 175 175 毛利率 归属母公司净利润 利润率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究

2、部 股价走势与公司估值 江铃汽车 盈利与估值 江铃汽车 股价走势 盈利预测 2011 2012 2013E 2014E 2015E 估值 营业收入（百万元） 17,457 17,475 19,009 20,529 22,172 合理估值 2013 年 10 倍 长率 标价： 20 元 净利润（百万元） 1,871 1,517 1,683 1,821 1,968 市值 (截至 增长率 市值： 138 亿元 毛利率 通市值： 82 亿元（ A 股） 每股收益 ) 权结构（万股，截至 每股净资产） 股本 86,321 市盈率 P/E 7 9 8 8 7 流通 A 股 51,667（ 市净率 P/B 通 B 股 34,440（ 资料来源：公司公告 ， 中信证券研究部预测 注：股价采用 2013 年 8 月 30 日收盘价 资料来源： 铃汽车 产品谱系 资料来源：公司公告，网上车市，中信证券研究部 江铃汽车 员工情况 在职 员工总 数 及人均效率 员工结构 资料来源： 公司公告 ，中信证券研究部 资料来源 ： 公司公告，中信证券研究部 江铃汽车 轻 卡、 轻客市场地位 江铃 轻卡销量 (单位 ：

3、辆 ) 江铃 、江淮、福田轻卡市场占有率 比较 资料来源： 公司公告 资料来源： 中国汽车工业协会 福特 全顺、依维柯市场占有率比较 中国 轻卡、轻客销量 资料来源 ： 中国 汽车工业协会 资料来源资料来源 ： 中国汽车工业协会 1968 年，江西汽车制造厂成立，生产井冈山汽车1984 年，在国内率先引进技术制造五十铃汽车，一举扭亏1993 年，江铃汽车股份有限公司成立 ,江西第一股在深交所上市1995 年，在国内第一个以 A 发行方式与美国福特汽车公司结成战略合作伙伴2001 年以后，江铃汽车产销量连年快速增长，年销量迅速跨越 5 、 6 万辆大关1994 年 1 月以后，集中力量与技术创新，产品开发、行销改革和管理现代化1997 年 12 月，江铃 / 福特成功推出中国第一辆中外联合开发汽车 全顺2005 年，中国汽车市场进入后关税时代，江铃启动发展新战略2010 年，江铃汽车首款乘用车 S U 开启 了江铃乘用车品牌新纪元 2013 年，小蓝基地投产 ，新产品将陆续投放，打开成长空间国务院国有资产监督管理委员会南昌市国有资产监督管理委员会重庆长安汽车股份有限公司 江铃汽车集团公司

4、江铃控股有限公司 100%50% 50%铃重汽 *100%8 . 55 . 89 . 611 . 51 7 . 91 9 . 5 2 0 . 01 1 . 0- 6 10 0%0%100 %010203020 0 6 20 0 7 20 0 8 20 0 9 20 1 0 20 1 1 20 1 2 20 1 3M C 轻卡 皮卡及 S U V 合计增速 ( % )万辆16 20 20 20 9% 97%93%62%0%50%100 %150 %02040200 9 201 0 2 0 1 1 201 2 201 3蓝基地重卡基地 产能利用率万辆3 3 4 6 6 5 5 5 7 7 6 7 6 5 6 2%4%6%8%2007 2008 2009 2010 2011 2012研发支出比例 管理费用率销售费用率8 0 02 8 0 04 8 0 06 8 0 00510152025303503/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/01江铃汽车 （ 00 05 50 . S Z ）股价走势元江铃汽车沪深 300经典全顺2 、

5、 2 1 0 - 2 1 万凯锐 8002 1 1 - 1 2 万凯威4 、 4 1 0 - 1 4 万凯锐2 8 - 1 1 万江铃改装车零部件驭胜2 1 1 - 1 8 万宝典2 / 2 / 2 8 - 1 1 万宝威2 、 2 9 - 1 1 万S 新世代全顺2 、 2 1 7 - 2 5 轻客域虎2 1 1 - 1 7 万皮卡顺达2 6 - 8 万凯运2 7 - 9 万轻卡中卡新车型未来车型计划：1 、从 福特引进的 S 品 ；2 、从 福特引进的全新一代全 顺。103 125 160 171 159 10 13 18 19 14 8 , 3 4 6 8 ,3 2 4 9 ,8 3 0 1 0 , 2 1 9 1 1 ,0 2 4 0501 0 01 5 02 0 002 , 0 0 04 ,0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 02 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2人均营业收入（右轴） 人均净利润（右轴）在职员工总数（左轴）万 / 人单位：人生产 , 7375销售 , 435技术 ,

6、2345财务 , 127管理 , 742大中专 , 1547本科 , 2163硕士及以上 , 269大中专以下 , 70450200 0400 0600 0800 0100 001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2010 年 2011 年2012 年 2013 5 2 6 %10%20%30%40%20 0 8 20 0 9 20 1 0 20 1 1 20 1 2 20 1 3淮 1 %5%10%15%20%200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3H 1福特全顺 - 20 %- 10 %0%10%20%30%40%050100150200250200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3H 1轻卡 轻客轻卡增速 ( % ) 轻客增速 ( % ) 中信证券 研究部 汽车行业研究组 许英博 电话： 010件： 业证书编号： 俊斌 电话： 010件： 业证书编号： 系人：高登 电话： 010件： 析师声明 要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：（ i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ 分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 of or of (i) in of no of s or be or to or in 一般性声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称 “ 中信证券 ” ）违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关 法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有于此报告中使用的商标、服务标识及标记均为中信证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，只有收件人才能使用。本报告所载的信息、材料

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