金融保险历次金融危机分析

1、金融保险历次金融危机分析金融保险历次金融危机分析 11637 年郁金香狂热 21720 年南海泡沫 31837 年恐慌 41907 年银行危机 51929 年大崩溃 61987 年黑色星期壹 71994 年的墨西哥金融危机 81997 年亚洲金融危机 92008 年 9 月美国次贷风暴 102009 年的次贷危机 111929-1939 年美国大萧条时期 1220 世纪 90 年代北欧三国银行危机 131990-2003 年日本银行危机 14 历次危机处理方式比较 151907 年经济危机 161929 年危机 171973 年“石油危机” 18 上世纪 80 年代债务危机 191987 年金融地震 20 日本经济泡沫 21 亚洲四小龙告急 22 历次金融危机概览 23 危机发生前的典型特征 1637 年郁金香狂热1637 年郁金香狂热 在 17 世纪的荷兰，郁金香是壹种十分危险的东西。1637 年的早些时候，当郁金香依旧在地 里生长的时候，价格已经上涨了几百甚至几千倍。壹棵郁金香可能是二十个熟练工人壹个月 的收入总和。当下大家都承认，这是现代金融史上有史以来的第壹次投机泡沫。而该事件

2、也 引起了人们的争议在壹个市场已经明显失灵的交换体系下，政府到底应该承担起怎样的 角色？ 1720 年南海泡沫1720 年南海泡沫 1720 年倒闭的南海 X 公司给整个伦敦金融业都带来了巨大的阴影。17 世纪，英国经济兴盛。 然而人们的资金闲置丶储蓄膨胀，当时股票的发行量极少，拥有股票仍是壹种特权。为此南 海 X 公司觅得赚取暴利的商机，即和政府交易以换取运营特权，因为公众对股价见好，促进 当时债券向股票的转换，进而反作用于股价的上升。 1720 年，为了刺激股票发行，南海 X 公司接受投资者分期付款购买新股的方式。投资十分踊 跃， 股票供不应求导致了价格狂飚到 1000 英镑之上。 X 公司的真实业绩严重和人们预期背离。 后来因为国会通过了反金融诈骗和投机法，内幕人士和政府官员大举抛售，南海 X 公司 股价壹落千丈，南海泡沫破灭。 1837 年恐慌1837 年恐慌 1837 年，美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金属，银行无力兑付发行 的货币，不得不壹再推迟。这场恐慌带来的经济萧条壹直持续到 1843 年。 恐慌的原因是多方面的：贵金属由联邦政府向州银行的转移，分散

3、了储备，妨碍了集中管理； 英国银行方面的压力；储备分散所导致的稳定美国经济机制的缺失等等。 1907 年银行危机1907 年银行危机 1907 年 10 月，美国银行危机爆发，纽约壹半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资 X 公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。 首先是新闻舆论导向开始大量出现宣传新金融理念的文章。当时有壹篇保罗的文章，题目是 “我们银行系统的缺点和需要”，从此保罗成为美国倡导中央银行制度的首席吹鼓手。 此后不久，雅各布希夫在纽约商会宣称：“除非我们拥有壹个足以控制信用资源的中央银 行，否则我们将经历壹场前所未有而且影响深远的金融危机。” 1929 年大崩溃1929 年大崩溃 华尔街有史以来形势最为严峻的时刻。19221929 年，美国空前的繁荣和巨额报酬让不少美 国人卷入到华尔街狂热的投机活动中，股票市场急剧升温，最终导致股灾，引发了美国乃至 全球的金融危机。 1987 年黑色星期壹1987 年黑色星期壹 1987 年，因为不断恶化的经济预期和中东局势的不断紧张，造就了华尔街的大崩溃。这便是 “黑色星期壹”。标准普尔指数下跌了 20%

4、，无数的人陷入了痛苦。 1994 年的墨西哥金融危机1994 年的墨西哥金融危机 19941995 年，墨西哥发生了壹场比索汇率狂跌、股票价格暴泻的金融危机。不仅导致拉美 股市的暴跌，也让欧洲股市指数、远东指数及世界股市指数出现不同程度的下跌。 1997 年亚洲金融危机1997 年亚洲金融危机 1997 年 7 月，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，从而引发了壹场遍及东南亚的金 融风暴。香港恒生指数大跌，韩国也爆发金融风暴，日本壹系列银行和证券 X 公司相继破产。 东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。 2008 年 9 月美国次贷风暴2008 年 9 月美国次贷风暴 雷曼兄弟破产、美林银行贱卖、摩根斯坦利寻求合且，美国次贷风暴掀起的浪潮壹波高过壹 波，美国金融体系摇摇欲坠，世界经济面临巨大压力。 2009 年的次贷危机2009 年的次贷危机 如今已演变成壹场全球性的金融危机。然而，“华尔街没有新事物”，综观 20 世纪以来全 球范围内发生的几次重大金融危机，1929 年美国大萧条、1990 年日本银行危机、北欧银行 危机均可见此次金融危机的影子。让我们不妨以史为鉴，通过以往几次金融

5、危机的演变 过程来为本次金融危机拨云撩雾 1929-1939 年美国大萧条时期1929-1939 年美国大萧条时期 背景：20 世纪 30 年代的经济大萧条始于美国。当时随着经济通胀，市场融资炒作风气盛行， 资金在房市和股市流窜。随着美联储升息至 5%，美股于 1929 年 10 月 29 日崩盘，道琼斯指 数单日重挫 23%（俗称黑色星期二）。 促使经济恶化的是美国于 1930 年 6 月 17 日通过法案， 对 3000 多项进口商品课以 60的高关税，全球采取关税壁垒报复，国际贸易完全停滞。到 了 1932 年，全球贸易总值只剩下不到 1929 年的壹半。1929-1932 年间，道琼斯指数下跌超 过 80，修正期间长达 2 年 8 个月。 1933 年，共有约 5000 家商业银行倒闭，另外超过 6000 家银行以特别股方式向 RFC 借钱，部 分保险 X 公司和信贷机构也通过这个机制解困。 壹次大战留下的债务和赔款，迫使欧洲向美国举债，欧美经济连动性提高。随美国经济崩盘， 银行转向欧洲抽回银根，促使欧洲各国也进入萧条。 政府介入：1933 年 3 月，罗斯福总统就任后通过紧急

6、银行法，主要有俩大措施，其壹， 于 1933 年 3 月设立房主贷款 X 公司。作为政府代理机构，其主要任务在于提供房主房屋贷 款，避免因缴不出房贷而被迫丧失房屋所有权。此机构提供贷款的方式有俩种：壹是直接提 供贷款给有房贷压力的住户。在 1933 年到 1936 年间总共向 100 万个家庭，提供了为期 30 年的固定利率房贷；二是以折价 20%方式向贷款机构购买房贷，透过发行债券和贷款机构交 换账上的不良贷款，再以更优惠的方式将贷款再度贷放出去。其二，于 1932 年 1 月设立金 融重建 X 公司。初期由财政部提供 5 亿美元当作资本，且允许透过发债或是向财政部借款的 方式，取得解困资金。1933 年 3 月随着国会通过紧急银行法 ，赋予 RFC 通过购买问题金 融 X 公司的优先股的方式提供资金。 RFC 主要针对体质较佳的银行进行收购，同时只对在 RFC 设立以前就已存在的 X 公司解困。 政策结果：在紧急银行法通过及罗斯福总统宣布抢救金融体系、保护房屋市场正常运作 下，美股 S&P500 指数 6 个月上涨 66%。 20 世纪 90 年代北欧三国银行危机20 世纪 90

7、年代北欧三国银行危机 背景：上世纪 80 年代初期北欧银行业的贷款比重及利息设定等都受到连串限制。至 1985 年 金融改革取消金融机构贷款限额管制，市场变得更为开放，但也同时造成银行间为了竞争市 场占有率，而导致承做过多高风险的贷款。 1985-1989 年，北欧三国（芬兰、瑞典、挪威）房价和股市表现都呈倍数成长，投机风气盛 行，5 年内瑞典房市上涨 50%，股市则上涨超过 200%。房市股市荣景加速泡沫形成，也使私 人部门借贷情形更变本加厉，加速民间消费和资本投资的快速成长。 后来政府为了对抗经济过热，1987-1992 年间陆续升息，导致经济出现衰退及资产价格（尤 其是商用不动产）剧烈下跌，严重影响金融体系稳定及民间消费行为。 政府介入：1991 年开始，北欧三国政府陆续采取不同方式拯救市场。以瑞典为例，1992 年 底国会通过援救金融体系，且于 1993 年 5 月成立银行协助局提供协助和管理工作，主要解 决措施有推行信用担保；成立特别资产管理 X 公司；成立中央清算机构；制定实施存款保险 制度。 政策结果 ： 瑞典政府宣布于 1992 年 9 月推出广泛的信用担保措施， 且于

8、 12 月由国会通过 140 亿美元重建基金且接管 Nordbanken 后，银行类股上涨 109%，1 年后总计上涨 409%。瑞典政 府相关的支出总计为 92 亿美元，约占当时整体 GDP3.6%。 1990-2003 年日本银行危机1990-2003 年日本银行危机 背景：20 世纪 90 年代的日本银行危机背景和美国目前的情形十分相像，都是在宽松货币政 策及金融监管机制下，助长了房市（当时是商用不动产市场）的泡沫。 日本股市在 1989 年 10 月达到历史高点，其后壹路下挫，至 1992 年 8 月共下跌了 60%，而在 商用房地产部份，则是由 1991 年高点连续跌了 15 年，直到 2006 年才回稳，修正幅度达 70%。在这段修正期间，伴随着资产价格持续下跌，货币供给和银行贷款的减少，以及银行 不良债权的快速攀升，导致 1998-1999 年银行接连倒闭、2000 年初知名企业如 Sogo 等倒闭。 引发经济全面衰退，这些迹象和当前美国市场有不少的雷同。 政府介入 ： 自 1992 年起，日本陆续推动多项公共措施或是提供资金计划，但成效有限。1993 年 1 月，由 1

9、62 家民间银行成立的共同不良债权收买机构，提出不良债权的揭露和呆账冲销 指导原则，且且为出资金融机构的债权人提供担保，但亦成效不彰。 1998 年 10 月，推出金融再生法 ，拨出约 5200 亿美元，且直接将资金挹注在问题金融 X 公司，规模为历代金融危机之最。 日本政府再处理问题金融 X 公司的主要方式有三：壹是政府透过入股方式进行暂时性的融资； 二是由政府指定机关予以清算；三是问题银行将营运权交给政府资助的过渡性银行处理。 另外， 日本于 1999 年 4 月成立全国性的整理回收机构， 除了接管住宅金融专门 X 公司(Jusen) 和破产银行的不良债权外，也向正常银行以时价收购不良债权，以尽速恢复金融机能。 政策结果：在长达 10 年的危机中，政府直到 1998 年 10 月才立法且成立特别机构，将资金 直接注入到问题金融机构中，但其救援的效果较先前宽松货币政策，或是刺激财政方案来得 直接。 市场对于救援计划的反应相当正面， 日本银行类股在救援计划公布后三个月内上涨 20%， 壹年后上涨 88%。 历次危机处理方式比较历次危机处理方式比较 几次危机的共同点，都是廉价的资金成本加上金融法规的开放，导致投资风气大盛，刺激股 市和房地产价格飙涨。而这次全球性的金融危机更可说是在过度的财务包装和杠杆运作下， 承做高复杂度和低透明性的衍生性金融商品，造成评价困难，可说是此次金融危机较之前复 杂的原因。 目前市场普遍的共识，在于建立壹套完整、全面、有效规范金融机构的措施。尤其在衍生性 金融商品部分， 如何建立壹套透明公正的评价系统， 或是通过在交易所的方式进行挂牌交易， 应是未来可能的发展方向。 由前几次危机事件能够观察到，当金融危机无法通过市场机制来解决时，由政府出面主导的 解决措施，如政策性的挹注市场资金、成立特别资产管理 X 公司取得且保护资产价格，或发 起银行资本再造方案等，是最后的解药。另外，当政府处理的态度越明确，或是应变速度越 快时，越能缩小市场震荡的阵痛期，同时社会成本的负担也会愈小。 目前美国的拯救措施和过往几次危机的处理有相似之处，如美联储透过代理银行 JPMorganChase 收购 BearStearns（北欧、日本经验）；以入股 AIG 方式提供贷款（日本经 验）；或是放宽银行拆借的担保品的范围（北欧经验）；另外，近期可能直接收购问题银

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