消费升级系列报告之运动鞋服篇(二)_案例分析,透过李宁波澜壮阔的30年看国货崛起之路

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |纺织服装纺织服装 案例分析：案例分析：透过李宁波澜壮阔的透过李宁波澜壮阔的 3 30 0 年年看国货崛起看国货崛起之路之路 同步大市同步大市（维持） 消费升级系列消费升级系列报告报告之运动鞋服篇（二）之运动鞋服篇（二） 日期：2020 年 06 月 30 日 行业行业核心观点：核心观点： 本文通过分析李宁波澜壮阔的本文通过分析李宁波澜壮阔的 3 30 0 年年历程历程总结国货品牌的崛起之道。总结国货品牌的崛起之道。 受 益于政策、 全民健身风、 消费升级等利好因素， 我国运动鞋服市场规模 庞大且增速高， 行业显现强者恒前的马太效应。 短期来看，短期来看， 随着疫情的 缓和， 各大商圈客流量逐渐增多， 企业业绩有望得到边际改善。 中长期中长期 来看，来看， 本次疫情促使更多的人重视身体健康和体育锻炼， 随着人们外出 活动次数的增加和锻炼身体习惯的养成，运动鞋服的需求有望迎来强 反弹。建议关注优质运动鞋服龙头企业。建议关注优质运动鞋服龙头企业。 投资要点：投资要点： 中国领先的体育品牌企业之一，近年来业绩亮眼：中国领先的体育品

2、牌企业之一，近年来业绩亮眼：公司主要以李宁 品牌提供专业及休闲运动鞋、 服装、 器材和配件产品。 公司的品牌 矩阵完善， 旗下拥有核心品牌李宁 LI-NING、 李宁 YOUNG、 弹簧标、 LNG、艾高 AIGLE、上海红双喜、凯胜 Kason 和 Danskin 等众多品 牌。 通过电商、 供应链、 众多科技成果和跨界联名等方式推动公司 业绩不断上升。2019 年，公司实现营收 138.79 亿元，同比增长 31.85%；归母净利润 149 亿元，同比增长 109.59%。 公司发展公司发展经历阵痛后，调整重生再攀巅峰经历阵痛后，调整重生再攀巅峰：李宁集团发展历程，大 致可分为 4 个阶段。第一阶段为快速发展期（第一阶段为快速发展期（20042004- -20092009 年）年） ：公 司利用渠道布局占据先机，取得优异成果但粗犷的扩张为日后埋 下隐患。第二阶段为行业调整期（第二阶段为行业调整期（20102010- -20112011 年） ：年） ：由于行业进入 调整期，公司渠道隐患爆发。虽然以改革谋发展，但成效不大。第第 三阶段为品牌重塑期 （三阶段为品牌重塑期 （201220

3、12- -20142014） ：） ： 公司重新进行改革， 虽未能重 现昔日辉煌，但为日后复苏打下基础。第四阶段为企业复苏期第四阶段为企业复苏期 （20152015- -至今） ：至今） ：公司通过众多营销措施和品牌建设，复苏不断提 速。 品牌复兴，产品力品牌复兴，产品力+ +营销营销+ +渠道助力公司腾飞渠道助力公司腾飞：公司坚持单品牌，多 品类，多渠道战略，以其核心品牌为主，通过经销商、零售和电商 三渠道并进以及完善供应链， 不断推动业绩增长。 在保持研发投入 总体稳定上扬的前提下， 积极研发各项运动鞋服科技， 以硬核科技 打造产品核心竞争力， 并利用时装周等时事热点、 体育赛事、 明星 等资源宣传自身产品，通过联名各大 IP 和跨界电竞圈扩大品牌影 响力，最终实现亮眼的业绩增速。 国货品牌启示总结国货品牌启示总结：目前我国运动鞋服市场体量庞大且增速高，行 业集中且呈现强者恒强的马太效应。随着国人对国货品牌好感度 的提升，本土品牌迎来发展机遇。我们通过总结李宁的发展历程， 认为国货品牌崛起应具备的三要素有： 高效通畅的销售渠道、 品牌 核心竞争力和从设计、营销等方面紧扣时代潮流。

4、风险风险提示提示：新冠疫情复燃、电商发展不及预期、行业竞争加剧。 纺织服装纺织服装行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 06 月 29 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20200526_行业专题报告_AAA_ 消费升级系列报告之运动鞋服篇（一） 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen 研究助理研究助理: : 李滢李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1 -14% -10% -6% -1% 3% 7% 纺织服装沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 万联证券版权所有, 发送给万联证券( 薛崴: x u e w e i w l z q . c o m . c n ) 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |纺织服装纺织服装 万联证券研究所 第 2 页 共 27 页 目录目录

5、1、中国本土领先运动鞋服企业，近年来业绩表、中国本土领先运动鞋服企业，近年来业绩表现亮眼现亮眼 . 4 1.1 公司简介：一代传奇谢幕，创立中国领先运动鞋服品牌 . 4 1.2 公司股权结构集中稳定 . 5 1.3 近年来改革成效显著，业绩表现抢眼 . 6 2、公司发展经历阵痛后，调整重生再攀巅峰、公司发展经历阵痛后，调整重生再攀巅峰 . 7 2.1 抓住机遇，快速发展（2004-2009 年） . 8 2.2 行业衰退，品牌重塑定位失败（2010-2011 年） . 10 2.3 渠道重塑阵痛，新商业模式上线（2012-2014） . 12 2.4 公司迎来复苏，改革成效显著（2015-至今） . 14 3、品牌复兴，产品力、品牌复兴，产品力+营销营销+渠道助力公司腾飞渠道助力公司腾飞 . 16 3.1 战略：单品牌，多品类，多渠道 . 16 3.2 研发：硬核科技打造核心竞争力 . 20 3.3 营销：讲好李宁故事，掀起中国之潮 . 22 4、透过李宁涅槃重生看国货品牌崛起之路、透过李宁涅槃重生看国货品牌崛起之路 . 25 4.1 中国运动鞋服行业景气度高，资源不断向头部聚集. 2

6、5 4.2 国货品牌崛起路在何方？ . 25 5、投资建议、投资建议 . 26 6、风险提示、风险提示 . 26 图表 1：公司品牌概况 . 4 图表 2： 2010-2019 年中国运动鞋服行业中市占率前五的公司 . 5 图表 3：公司机构股东和个人股东梳理 . 5 图表 4：公司 2015-2019 年营业收入与同比增速 . 6 图表 5：公司 2015-2019 年归母净利润与同比增速 . 6 图表 6：公司 2015-2019 年毛利率和销售净利率（%） . 6 图表 7：公司 2015-2019 年销售费用率、管理费用率和财务费用率（%） . 6 图表 8：公司收入分产品构成（%） . 7 图表 9：公司收入分渠道构成（%） . 7 图表 10：公司 2015-2019 年门店数量（个） . 7 图表 11：公司 2001 年 6 月-2020 年 5 月的月收盘价走势（元） . 8 图表 12：公司 2001-2009 年营业收入与同比增速 . 9 图表 13：公司 2004-2009 年门店数量与同比增速 . 9 图表 14：公司 2003-2009 年应收账款账龄结构（亿元） . 9 图表 15：公司 2002-2009 年应收账款周转天数（天） . 9 图表 16：公司 2008-2011 年营业收入与同比增速 . 10 图表 17：公司 2008-2011 年归母净利润和同比增速 . 10 图表 18：公司 2009-2012 年应收账款账龄结构（亿元） . 11 图表 19：公司

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