石化化工机械专题研究_持续建设世界级石化产业园,隐形冠军有望维持较快增长

1、 敬请参阅最后一页免责声明 1 证券研究报告 2020 年 05 月 18 日 专用设备专用设备行业行业 持续建设世界级石化产业园 隐形冠军有望维持较快增长持续建设世界级石化产业园 隐形冠军有望维持较快增长 石化化工机械专题研究石化化工机械专题研究 行业深度行业深度 千万吨级民营及合资炼化促中国建 千万吨级民营及合资炼化促中国建 7 2 世界级石化产业园 世界级石化产业园 2018 年中国原油加工能力约 8 3 亿吨 年 但单个炼厂平均加工能力仅 412 万吨 年 大幅低于全球平均 750 万吨 年 在环保监管 油品要求提升和降 低综合能耗的长期要求下 压缩低效落后产能 新建或扩建千万吨级炼化一 体是趋势 2019 年恒力石化 浙石化分别 2000 万吨炼化一体项目投产提升 国内炼化水平 2019 年中国出口成品油净出口同比增长 44 2020 年 1 4 月同比增长 58 中国正成为亚太炼化集中地 2020 年 7 大石化产业园和 山东裕龙岛 泉州中化均在建设或规划千万吨级石化项目 我们预计 2020 2030 年国企 民企和合资类将共同建设中国 7 2 世界级石化产业园 预计预计

2、7 2 世界级产业建设将推动世界级产业建设将推动 2020 2023 年年石化投资高景气石化投资高景气 中国石化项目投资长期主要以国企和民企为主 以 2017 年为例 国企投资 占 35 民企占 58 外商占 4 2019 年中石油和中石化炼化和化工板块 合计投资 751 亿元 同比增长 19 6 2020 年 1 月戴厚良和张玉卓分别就任 中石油会和中石化董事长 根据其项目规划 预计 2020 2021 年中石油和中 石化合计投资仍将维持高位 民营企业荣盛 盛虹 恒力 旭阳石化 裕龙 岛集团 东华能源等已在建或筹划千万吨级以上炼化一体或大型化工项目 埃克森美孚 巴斯夫 利安德巴赛尔 沙特阿美等拟分别在中国投资约 100 亿美元石化项目 我们预计 2020 2023 年国企 民企和外资将共同推动中国 石化项目升级和级炼化一体化 共建 7 2 世界级石化产业园 纽威股份 纽威股份 603699 国内工业阀门翘楚 利润快速成长持续国内工业阀门翘楚 利润快速成长持续 2017 2019 年纽威与荣盛 恒力 万华 东方盛虹 东华能源 新浦化学 新凤鸣等签战略合作 新产品在中石油 中海油和国家管

3、网公司多个项目中 替代进口 纽威营收中约 40 来自石化化工项目 预计 2020 2022 年公司归 母净利润 6 50 8 43 和 10 17 亿元 同比增长 42 7 29 8 和 20 6 博实股份 博实股份 002698 深耕石化化工行业 多元驱动较快增长深耕石化化工行业 多元驱动较快增长 2019年博实营收中约 75 来自石化领域 2017 2019年归母净利润增长 18 40 55 和 70 2 中标中石油 中石化 中化 万华 荣盛 盛虹 辽宁宝 来等企业大单 未来公司呈多元动驱动模式 成长属性强化 预计 2020 2022 年归母净利润 4 39 5 93 和 7 26 亿元 同比增长 43 0 35 1 和 22 4 中密控股 中密控股 300470 受益石化项目开工 收购将促互补协同受益石化项目开工 收购将促互补协同 公司产品直接和间接进入石化领域占比超 60 2020 年抓好大型炼油乙烯 一体化项目 如浙石化 卫星石化 天津渤化 盛虹 海南炼化等 拟以现 金收购新地佩尔 100 股权望产生互补协同效应 预计 2020 2022 归母净利 润 2 61 0 31 3

4、 32 0 30 和 3 83 亿元 同比增长 18 3 27 2 和 15 3 风险风险提示提示 石化重大项目建设跨年度和下游企业项目资金不充足的风险 重点推荐标的业绩和评级重点推荐标的业绩和评级 证券证券 股票股票 2020 05 18 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级评级 002698 SZ 博实股份 10 84 0 30 0 43 0 58 36 13 25 21 18 69 推荐 300470 SZ 中密控股 24 87 1 12 1 33 1 69 22 16 18 72 14 73 推荐 603699 SH 纽威股份 12 90 0 61 0 87 1 12 21 15 14 83 11 52 强烈推荐 资料来源 新时代证券研究所 推荐推荐 维持维持评级评级 郭泰 分析师 郭泰 分析师 010 69006100 guotai 证书编号 S0280518010004 韦俊龙 分析师 韦俊龙 分析师 weijunlong 证书编号 S0280520030003 孟鹏飞 分析师 孟鹏飞

5、 分析师 mengpengfei 证书编号 S0280520030004 行业指数行业指数走势图走势图 相关相关报报告告 动力电池迎新一轮扩建 锂电设备龙头 强者恒强 2019 01 18 煤企固投连续三个季度实现增长 新建 产能边际上提升煤机需求 2018 10 22 大型煤企资本开支增长 推荐天地科技 和郑煤机 2018 09 25 光 造未来 激 不可失 2018 06 08 中国半导体销售维持较快增长 晶圆厂 建设带动国产设备发展 2018 05 24 3 1 5 9 13 17 21 2019 05 2019 08 2019 11 2020 02 2020 05 专用设备 沪深300 2020 05 18 专用设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 2 证券研究报告 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1 国际原油价格长期中枢维持在 30 美元 桶以上 2 中国千万吨级及以上大型炼化一体和化工综合体项目能够较为顺利建设 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 1 中国炼化产能是结构化过剩 新建和扩建千万吨级炼化一体是趋势中国炼化产能是结构化过剩 新建和扩建千万吨级炼化一体是趋势

6、 市场普遍担心中国炼化产能过剩 产能利用率较低 对石化中长期投资增长信 心不足或持有疑虑 实际上 中国单个炼厂平均加工能力仅 412 万吨 年 大幅低 于全球平均 750 万吨 年 而炼化一体产能占比不足 40 导致大量民营炼化商品化 率较低 但在环保监管 油品要求提升和降低综合能耗的长期要求下 压缩低效落 后产能 中国新建或扩建千万吨级炼化一体是趋势 特别是中国正成为亚太地区的 炼化中心 我们预计 2020 2023 年国企 民企和外资将共同推动中国石化项目升级 和级炼化一体化 共建 7 2 世界级石化产业园 中国石化投资将持续高景气 2 超低国际油价难长期维持 炼化一体项目受益较低油价或加速建设超低国际油价难长期维持 炼化一体项目受益较低油价或加速建设 2020 年 3 月初至 4 月底国际油价因新冠疫情和供给增加导致暴跌 市场普遍 担心大型油气公司将减少投资 参考中国 2014 2016 年石化投资 市场担心未来几 年石化投资将减少 首先 国际油价若长期维持超低位臵 国际大型油气公司在上 游开采端利润减少确实会限制其对下游炼化投资能力 但未来原油需求或将随全球 新冠疫情的有效防控

7、提升 沙特 俄罗斯和美国已在商讨减产来提振油价 截止 5 月 18 日布油和美油均超过 30 美元 桶 国际油价很难长期维持超低位臵 其次 2014 2016 年石油系统纪律检查是中石油和中石化炼化投资减少的主要原因 2020 年 1 月中石油和中石化完成换帅有利其提升先进炼化产能 另外 2020 2023 年民企 和外资在华炼化投资较 2014 2016 年大幅增加是大概率 较低油价有利于炼厂利润 提升 国内新冠防控后石化项目因投资金额大或在地方政府支持下加速建设 催化因素催化因素 1 新版石化产业发展规划或十四五石化行业规划发布 2 相关企业中标大型 炼化项目 3 相关公司业绩超市场预期 投资建议投资建议 我们认为 本轮炼化投资维持高景气是中国石化产业优化升级驱动 炼化企业 大型化 高端化和集中化是趋势 产品质量和售后服务是炼化企业优先考量因素 首选具备进口替代和品牌优势石化化工机械设备隐形冠军公司纽威股份 博实股份 和中密控股 投资风险投资风险 石化重大项目建设跨年度的风险 下游企业项目资金不充足的风险 2020 05 18 专用设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 3 证券研究报

8、告 目目 录录 1 中国正成亚太炼化集中地 呈炼化一体和大型化趋势 5 1 1 中国炼油能力约占亚太地区 45 成品油出口加速增长 5 1 2 上大压小 炼化一体 中国将建 7 2 世界级石化产业园 6 2 7 2 世界级产业园建设推动 2020 2023 年石化投资高景气 9 2 1 2019 中石油 中石化炼化投资增约 20 预计 2020 年维持扩张 9 2 2 预计 2020 年民营及合资炼化项目将加速建设 10 2 3 预计 2020 2023 年中国炼化及化工投资仍将维持较高景气 12 3 精选中国石化化工设备领域 隐形冠军 14 3 1 纽威股份 603699 国内工业阀门翘楚 利润快速成长持续 14 3 2 博实股份 002698 深耕石化化工行业 多元驱动较快增长 16 3 3 中密控股 300470 受益石化项目开工 收购将促互补协同 18 4 风险提示 20 4 1 石化重大项目建设跨年度的风险 20 4 2 下游企业项目资金不充足的风险 20 图表目录图表目录 图 1 2016 2018 年中国原油加工产能持续增长 5 图 2 2018 年中日韩原油加工产能占亚

9、太地区超 60 5 图 3 2019H2 中国成品油出口加速增长 5 图 4 2019H2 至今中国成品油进口增速持续下降 5 图 5 2017 2019 年中国原油加工量加速增长 6 图 6 2020 年 1 4 月中国原油加工量同比降 3 4 6 图 7 2018 年中国原油加工能力约占全球的 16 6 图 8 中国炼厂平均产能远低于韩国及新加坡 6 图 9 近年来中国原油加工平均产能利用率低于 80 7 图 10 2019 年中国其他企业原油加工占比快速提升 7 图 11 2016 2018 年中石油中石化原油加工商品化率高 7 图 12 千万吨炼化一体综合能耗大幅低于地炼企业 7 图 13 中国石化产业规划中七大石化产业分布图 8 图 14 2019 年中国石油炼油与化工投资增 39 9 图 15 2019 年中国石化炼油与化工投资增 13 3 9 图 16 预计 2020 年中石油中石化合计资本开支维持 9 图 17 2019 年中石油和中石化炼油化工投资增 19 6 9 图 18 1 4 月石油 煤炭等加工固投好于全社会固投 10 图 19 2017 石油 煤炭等加工固以国

10、企和民企为主 10 图 20 中国重点炼化一体项目分布图 13 图 21 纽威股份产品涵盖十大系列阀门产品 14 图 22 纽威股份核心客户为国际知名集团企业 14 图 23 2019 年纽威归母利润增长 66 2 14 图 24 2019 年度纽威毛利率同比升约 1 73 个百分点 14 图 25 预计 2019 年全球工业阀门市场规模 645 亿美元 15 图 26 2019 年中国进口阀门 71 5 亿美元 15 图 27 纽威实现从上游材料到生产销售的垂直化布局 15 2020 05 18 专用设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 4 证券研究报告 图 28 预计 2020 2021 年纽威归母净利增 42 和 30 15 图 29 2016 2019 年博实其他业务快速增长 16 图 30 2017 2019 年博实股份收入及归母利润加速增长 16 图 31 2017 2019 年公司存货快速增长并连续创新高 16 图 32 2017 2019 年公司预收款快速增长并连续创新高 16 图 33 2018 2019 年中密控股存量市场快速增长 18 图 34 2019 年中密增量

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