-财务角度看化工(二)_疫情之下,化工企业现金流如何变化_

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度报告报告 20202020 年年 5 5 月月 1 11 1 日日 化工 财务角度看化工 二 疫情之下 化工企业现金流如何变化 评级评级 增持 维持 增持 维持 分析师分析师 谢楠谢楠 执业证书编号 执业证书编号 S0740519110001 Email xienan 基本状况基本状况 上市公司数 334 行业总市值 百万元 30204 8 行业流通市值 百万元 24281 0 行业行业 市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 财务角度看化工 一 资产负债表 企 业加杠杆了吗 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 元 EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 华鲁恒升 17 44 1 51 1 38 1 72 1 98 13 2 12 7 10 1 8 8 1 5 买入 桐昆股份 11 80 1 56 1 63 2 07 2 33 9 6 7 2 5 7 5 1 1 6 买入 扬农化工 8

2、0 60 3 77 4 27 5 10 5 85 18 2 18 9 15 8 13 8 1 4 买入 新和成 27 08 1 01 1 79 2 06 2 44 23 1 15 1 13 2 11 1 0 2 买入 万华化学 46 83 3 23 2 85 4 09 4 81 17 4 16 5 11 4 9 7 1 4 买入 雅克科技 42 40 0 63 0 82 1 02 1 39 36 7 51 8 41 4 30 6 1 8 买入 恒力石化 14 14 1 42 1 71 2 04 2 25 11 3 8 3 6 9 6 3 0 4 买入 备注 股价取自 2020 年 5 月 8 日 数据来源 wind 一致预期 投资要点投资要点 Q1 宏观环境对化工行业利润产生双重压制宏观环境对化工行业利润产生双重压制 油价与疫情对化工行业的影响方式不同 前者主要从成本端影响价格 后 者主要从需求端影响销量 一季度在油价与疫情的共同作用下 化工行业 利润正受到双重压制 第一重压制在于 油价下跌对化工企业营收的影响 程度比成本更大 从微观上导致企业的利润空间缩窄 第二重压制在于 PPI C

3、PI 剪刀差持续扩大 从宏观上进一步对工业企业利润空间进行了压缩 我们以现金流为抓手 从现金流入 现金流出和现金周转效率三个角度 解析上市企业三张报表的变化 对 压力考验 之下的化工企业进行分析 现金流入 盈利存在韧性 中小企业加大融资现金流入 盈利存在韧性 中小企业加大融资 企业的现金流入主要包含经营所得和筹资所得两部分 经营层面 尽管一 季度化工行业盈利能力下滑 但行业盈利质量继续提升 且企业已有意识 地开始增加在手现金 筹资层面 2020Q1 化工行业筹资现金流大幅增加 中小企业融资需求更高 对比 2018 与 2019 年一季度 CFO 与 CFI 的差额 2 020Q1 两者缺口未明显扩大 而企业 CFF 却较以往大幅增加 说明企业本 次筹资更多为了补充流动资金 其中总资产小于 50 亿的化工企业 CFF 净额 同比增幅高达 156 企业大规模融资背后存在两层考量 一是短期存在切 实的还债压力 二是融资环境明显改善 为化工企业提供了难得的窗口期 现金流出 投资持续放缓 关注后期折旧压力现金流出 投资持续放缓 关注后期折旧压力 企业现金流出主要用于经营 偿债 投资三方面 前两者

4、为刚性支出 直 接考验企业当下的现金流水平 而投资则关乎企业的长久发展 经营性支 出方面 2020Q1 化工行业管理费用显著下降 中小企业融资规模大幅增加 使得财务费用率同步增加 债务性支出方面 前期化工企业通过产业链内 部加杠杆 持续缓解经营性负债压力 当下重点在于偿还债务性负债 投 资性支出方面 化工行业投资意愿显著下滑 未来 1 2 年折旧的压力增大 现金效率 产业链现金周转放缓 去库存道阻且长现金效率 产业链现金周转放缓 去库存道阻且长 疫情对化工产业链现金周转产生冲击 中小企业资金周转能力明显减弱 2 020Q1 化工行业应收账款周转天数环比上升 35 天 应付账款周转天数环比 上升 28 天 化工产业链整体资金周转效率放缓 龙头企业依然体现出较好 的经营能力 疫情冲击也导致企业库存再度高企 进入被动累库阶段 投资建议投资建议 现金流入角度 周期下行阶段 盈利能力稳定的优质企业具备 更高的安全边际 建议关注 20Q1 毛利率变化相对平稳或环比改善的子行 业 如粘胶 氮肥 其他塑料制品 氨纶等 现金流出角度 Q1 持续扩张 的企业一定程度上说明对行业未来前景看好 且具备相对充裕

5、的现金流 建议关注华鲁恒升 海利尔 神马股份 苏利股份 万华化学 扬农化工 风险提示风险提示 原油价格大幅波动 宏观经济下行 导致大宗产品价格大幅下 滑 疫情全球蔓延导致供应链风险 0 500 1 000 1 500 2 000 2 500 3 000 3 500 4 000 2018 052018 112019 052019 112020 05 上证综合指数创业板指数申万行业指数 化工 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 2 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 现金流入 盈利存在韧性 中小企业加大融资现金流入 盈利存在韧性 中小企业加大融资 5 Q1 宏观环境对化工行业利润产生双重压缩 5 经营层面 化工行业盈利质量改善 抗压能力增强 7 筹资层面 中小企业融资规模加大 对冲 CFO 下滑 14 现金流出 投资持续放缓 关注后期折旧压力现金流出 投资持续放缓 关注后期折旧压力 18 经营性支出 管理费用显著下降 财务费用率抬升 18 债务性支出 企业经营性负债减少 当下重点在于偿还债务性负债 19 投资性支出 CAPEX 持续回落 折旧压力较大

6、20 现金效率 产业链现金周转放缓 去库存道阻且长现金效率 产业链现金周转放缓 去库存道阻且长 23 中小规模企业资金运转速度大幅放缓 23 存货同比大幅增加 企业去库存压力增大 24 投资观点投资观点 25 风险提示风险提示 25 uZyUbYhZqUnNtO7NcMbRpNoOtRmMkPoOtOlOmNpObRpOtOxNpPsMwMpPqQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 3 行业深度行业深度研究研究 图表目录图表目录 图表图表 1 油价与疫情对化工品价格的影响方式 油价与疫情对化工品价格的影响方式 5 图表图表 2 2020Q1 油价大幅下跌油价大幅下跌 6 图表图表 3 化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化 化学原料及化学制品制造业营收与成本增速变化 6 图表图表 4 2020 年一季度年一季度 PPI 同比拐头向下同比拐头向下 7 图表图表 5 PPI CPI 剪刀差与工业企业利润增速正相关剪刀差与工业企业利润增速正相关 7 图表图表 6 2019 年以来化工主体年以来化工主体 PPI 同比持续为负同比持续为负 7 图表图表 7 2

7、020Q1 化工行业工业增加值同比下滑化工行业工业增加值同比下滑 7 图表图表 8 20Q1 化工行业营业总收入同比下滑化工行业营业总收入同比下滑 10 8 图表图表 9 20Q1 化工行业归母净利润同比下滑化工行业归母净利润同比下滑 38 8 图表图表 10 龙头企业营收下滑幅度更小 龙头企业营收下滑幅度更小 8 图表图表 11 化工行业销售毛 化工行业销售毛利率变化利率变化 8 图表图表 12 化工子行业 化工子行业 20Q1 毛利率同比与环比变化 整体法 毛利率同比与环比变化 整体法 9 图表图表 13 化工行业整体 化工行业整体 20Q1 盈利质量持续改善 整体法 盈利质量持续改善 整体法 10 图表图表 14 化工行业销售商品收到的现金增速化工行业销售商品收到的现金增速 10 图表图表 15 化工行业自 化工行业自 19Q4 开始回笼现金开始回笼现金 10 图表图表 16 18Q1 20Q1 销售商品收到的现金销售商品收到的现金 营业收入 营业收入 11 图表图表 17 化工行业 化工行业 20Q1 经营性现金流净额同比下滑经营性现金流净额同比下滑 96 12 图表图表 18

8、 化工行业 化工行业 20Q1CFO 净额依旧为正净额依旧为正 12 图表图表 19 化工子行业 化工子行业 20Q1 经营性现金流净额经营性现金流净额 12 图表图表 20 申万行业 申万行业 20Q1 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 13 图表图表 21 化工行业整体 化工行业整体 20Q1 现金及现金等价物净增加额 亿元 现金及现金等价物净增加额 亿元 13 图表图表 22 化工各子行业 化工各子行业 20Q1 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 14 图表图表 23 20Q1 中小化工企业明显加大筹资力度中小化工企业明显加大筹资力度 14 图表图表 24 化工企业筹资以应对经营性现金流短缺 化工企业筹资以应对经营性现金流短缺 15 图表图表 25 化 化工行业工行业 20Q1 筹资现金流净额大幅增加筹资现金流净额大幅增加 15 图表图表 26 化工行业面临较高的负债压力化工行业面临较高的负债压力 16 图表图表 27 化工行业 化工行业 20Q1 负债增加额较高负债增加额较高 16 图表图表 28 企业贷款是 企业贷款是 20Q1 社融的主要增量

9、 亿元 社融的主要增量 亿元 16 图表图表 29 一季度一季度 M2 同比大幅增加同比大幅增加 17 图表图表 30 一季度 一季度 LPR 与与 MLF 利率持续下行利率持续下行 17 图表图表 31 化工行业贷款取得的现金增加化工行业贷款取得的现金增加 17 图表图表 32 化工行业发化工行业发展取得的现金减少展取得的现金减少 17 图表图表 33 化工行业三费变化化工行业三费变化 18 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 4 行业深度行业深度研究研究 图表图表 34 化工行业管理费用率同步下降化工行业管理费用率同步下降 18 图表图表 35 20Q1 化工行业支付给职工及为职工支付的现金化工行业支付给职工及为职工支付的现金 18 图表图表 36 中小规模企业销售费用率下降明显中小规模企业销售费用率下降明显 19 图表图表 37 大型企业财务费用率增加大型企业财务费用率增加 19 图表图表 38 企业经营性负债同比减少企业经营性负债同比减少 20 图表图表 39 企业经营性负债压力持续下降企业经营性负债压力持续下降 20 图表图表 40 化工行业在建

10、工程同比放缓 化工行业在建工程同比放缓 20 图表图表 41 化工行业固定资产投资完成额累计同比 化工行业固定资产投资完成额累计同比 21 图表图表 42 19Q1 VS 20Q1 各子行业各子行业 CAPEX 同比变化同比变化 21 图表图表 43 19Q1 VS 20Q1 化工企业化工企业 CAPEX 同比变化同比变化 22 图表图表 44 化工行业应收与应付账款周转天数明显提升 化工行业应收与应付账款周转天数明显提升 23 图表图表 45 龙头企业应收账款周转天数增加幅度较小龙头企业应收账款周转天数增加幅度较小 23 图表图表 46 化化工行业应付账款周转天数变化工行业应付账款周转天数变化 23 图表图表 47 20Q1 化工行业产成品存货占比再度提升化工行业产成品存货占比再度提升 24 图表图表 48 20Q1 化工行业存货同比大幅增加化工行业存货同比大幅增加 24 图表图表 49 20Q1 化工行业存货同比上升化工行业存货同比上升 24 图表图表 50 小规模企业存货周转天数大幅上升小规模企业存货周转天数大幅上升 24 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明

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