“现金流分析”专题：从现金流看疫情对A股各行业的影响几何-20200227-国金证券-16页

1、 1 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点 1 A 股现金流分析 2 现金流行业比较 3 现金流个股筛选 李立峰李立峰 分析师分析师 SAC 执业编号 执业编号 S1130515040001 8621 60230231 lilifeng 艾熊峰艾熊峰 分析师分析师 SAC 执业编号 执业编号 S1130519090001 aixiongfeng 魏雪魏雪 分析师分析师 SAC 执业编号 执业编号 S1130518090001 weixue 丁潇丁潇 联系人联系人 dingxiao 从现金流看疫情对从现金流看疫情对 A A 股各行业的影响几何股各行业的影响几何 基本结论基本结论 疫情之下 企业现金流受到一定冲击 当前无论怎么疫情之下 企业现金流受到一定冲击 当前无论怎么强调强调现金流都不为过现金流都不为过 本次疫情导致很多企业无法正常复工 这种情况会对经营现金流有一定的负 面冲击 而房租 人员工资 财务费用等刚性支出不变的情况下 经营现金 流甚至会变为负数 如果企业原本的现金来源主要依靠经营活动 那么净现 金流可能为负 一旦账面上的的现金持续流出 企业面临现金流断裂

2、风险 企业现金流主要涵盖经营性现金流 投资性现金流 筹资性现金流 企业现金流主要涵盖经营性现金流 投资性现金流 筹资性现金流 影响现影响现 金流的因素可分为金流的因素可分为宏观驱动因素与宏观驱动因素与微观驱动因素微观驱动因素 具体而言 1 影响经营 现金流的微观因素主要有 净利润 应收账款 存货 等 宏观层面则与经 济增长和工业企业利润等指标息息相关 2 影响投资现金流的微观因素主 要有 购建固定资产 在建工程 等 宏观层面则与固定资产投资等指标息 息相关 3 影响筹资现金流的微观因素主要有 ROE 负债率 等影响融 资能力的指标 宏观层面则与社会融资规模和 M2 等指标息息相关 A 股股整体整体企业现金流领先企业现金流领先盈利增速大概盈利增速大概 3 4 个季度左右个季度左右 一般来说企业经营 现金流的变化更为敏感 从 经营性现金流 净利润 即利润转化为现金的 能力 这一指标来看 上市公司经营现金流领先企业盈利增速大致 3 4 个季 度左右 其中内在的逻辑是 经营现金流改善一般由应收账款周转率和存货 周转率提升推动 而现金流的改善促进企业资本开支增加 然后逐步传导至 利润表 数据上我

3、们也能看到 经营现金流和企业资本开支走势存在明显的 正相关 整体来看 整体来看 A 股进入现金流修复期股进入现金流修复期 偿债周期后偿债周期后公司资产负债表将逐步修公司资产负债表将逐步修 复复 从自由现金流角度来看 2018 下半年以来 A 股非金融企业自由现金 流明显改善 其中经营现金流明显改善是推动自由现金流改善的原因之一 从企业融资情况来看 当前 A 股非金融企业加速偿债 A 股非金融企业筹资 现金流净额在 2018 年下半年后持续下降 2019 年 6 月首次转为负数 这意 味着 A 股非金融企业在持续偿债 我们认为 在偿债周期过后 A 股上市公 司资产负债表将逐步修复 分行业来看分行业来看 公用事业公用事业 交通运输交通运输 等等是是 A 股股典型的 现金牛 行业 典型的 现金牛 行业 而而 建筑 地产 建筑 地产 等行业现金流相对一般 等行业现金流相对一般 从过去五年累计 经营现金流净额 净利润 来看 排名前面的行业大多数是重资产行业 如 采掘 有色 钢 铁 公用事业 化工 交运 等 一方面 这些行业大部分存在一定的垄断 属性 产业链地位较高 现金流较好 另外一方面 重资产

4、行业折旧摊销较 多 需从当年净利润里扣除 但不影响现金流量 此外 从过去五年 经营 现金流 投资现金流 累计值来看 这一指标反映了对外部融资依赖度 采 掘 食品饮料 钢铁 公用事业 化工 交运 建材 汽车 休闲 等行业 累计值均为正 表明行业内生现金流基本能满足企业经营和投资 而地产 建筑等行业累计值均为负 表明其对外部融资依赖度较高 具体到单个企业具体到单个企业主体主体 上下游上下游议价能力议价能力较高较高的企业的企业 其现金流也相对较强其现金流也相对较强 从公司财务报表的角度来看 应收款和应付款分别代表了企业对下游客户和 上游供应商的议价能力 应收规模减少 应付规模增加 代表了企业在产业 链中地位的提升 从影响经营现金流的各项因素来看 应收大规模减少 应付大规模增加 同时也意味着企业经营现金流大幅改善 因此 产业链地位 较高的企业 其经营现金流也相对较强 风险提示 风险提示 政策监管 金融去杠杆等 海外黑天鹅事件 政治风险等 2020 年年 02 月月 27 日日 现金流分析 专题 策略专题研究报告策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心总量研究中心 专题报告 2 敬请参阅最后

5、一页特别声明 内容目录内容目录 一 现金流为王 疫情之下 关注企业现金流 4 1 1 疫情冲击企业经营现金流 4 1 2 企业现金流领先盈利增速在 3 4 个季度左右 4 1 3 A 股企业现金支出结构 仍以资本开支为主 5 二 现金流分析框架 6 2 1 现金流分析框架 纵向和横向分析 6 2 2 重资产 轻资产模式与现金流 7 2 3 产业链地位与现金流 8 2 4 企业生命周期与现金流 8 三 整体来看 A 股进入现金流修复期 9 3 1 受益于信用环境改善 A 股企业现金流逐步修复 9 3 2 偿债周期过后 资产负债表修复 11 四 不同行业现金流比较 11 4 1 行业现金流比较分析 12 4 2 A 股典型的 现金牛 行业 公用事业 交通运输等 12 五 现金流视角优选个股 13 nQsOpNuMxPaQ8Q9PnPpPpNmMeRnNtRkPpNyQaQoPsNNZrRnQNZmMrO 专题报告 3 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录图表目录 图表 1 疫情之下 中小企业面临流动性危机 4 图表 2 上市公司经营现金流与 A 股企业盈利 5 图表 3 A 股非金融企业现金

6、流与资本开支 5 图表 4 A 股非金融上市公司现金支出结构 投资 vs 分红 6 图表 5 现金流分析框架 7 图表 6 企业现金流 7 图表 7 重资产 轻资产模式与现金流 8 图表 8 产业链地位与现金流 8 图表 9 现金流视角来看企业生命周期 9 图表 10 A 股非金融企业自由现金流 9 图表 11 A 股非金融企业经营现金流 10 图表 12 A 股非金融企业 货币资金 固定支出 10 图表 13 信用利差 11 图表 14 A 股非金融企业筹资现金流 11 图表 15 各大行业过去五年累计经营现金流净额 净利润 12 图表 16 各行业对外部融资依赖 12 图表 17 公用事业和交通运输行业过去五年累计经营现金流净额 净利润 13 图表 18 地产和建筑行业过去五年累计经营现金流净额 净利润 13 图表 19 现金流指标筛选体系 14 图表 20 现金流较好的个股 32 只 14 专题报告 4 敬请参阅最后一页特别声明 一 一 现金流为王 疫情之下 关注企业现金流现金流为王 疫情之下 关注企业现金流 1 1 疫情冲击企业经营现金流疫情冲击企业经营现金流 本次疫情导致很多

7、企业无法正常复工 这种情况会对经营现金流有一定的 负面冲击 而房租 人员工资 财务费用等刚性支出不变的情况下 经营 现金流甚至会变为负数 如果企业原本的现金来源主要依靠经营活动 那 么净现金流可能变成负数 一旦账面上的的现金持续流出 企业就面临现 金流断裂的风险 在这种背景下 无论怎么强调现金流都不为过 图表图表1 疫情之下 中小企业面临流动性危机疫情之下 中小企业面临流动性危机 来源 国金证券研究所 1 2 企业现金流领先盈利增速在企业现金流领先盈利增速在 3 4 个季度左右个季度左右 一般来说企业经营现金流的变化更为敏感 现金流的改善促使企业进行业务扩 张 从 经营性现金流 净利润 这一指标来看 上市公司经营现金流领先 企业盈利增速大致 3 4 个季度左右 其中内在的逻辑是 经营现金流改善经营现金流改善 一般由应收账款周转率和存货周转率回升带动 而现金流改善促进企业资一般由应收账款周转率和存货周转率回升带动 而现金流改善促进企业资 本开支增加 然后逐步传导至利润表本开支增加 然后逐步传导至利润表 数据上我们能看到 经营现金流和 企业资本开支走势存在明显的正相关 专题报告 5 敬请参

8、阅最后一页特别声明 图表图表2 上市公司经营现金流与上市公司经营现金流与A股企业盈利股企业盈利 来源 Wind 国金证券研究所 图表图表3 A股非金融企业现金流与资本开支股非金融企业现金流与资本开支 来源 Wind 国金证券研究所 1 3 A 股企业现金支出结构股企业现金支出结构 仍以资本开支为主仍以资本开支为主 从现金的支出结构来看 A 股非金融企业中 投资型支出 资本开支 研发支 出 仍占较大比重 其中 2018 年资本开支占 65 研发支出占 18 回 报投资者支出 现金分红 占比近年来有明显提升 2018 年为 17 这 种现金支出结构符合我国经济较高增长阶段的特征 特别是在投资型支出 中研发支出的占比明显提升 这也体现了我国经济发展对科技的依赖越来 越大 60 40 20 0 20 40 60 80 100 120 0 1 2 3 4 2005 12 2006 06 2006 12 2007 06 2007 12 2008 06 2008 12 2009 06 2009 12 2010 06 2010 12 2011 06 2011 12 2012 06 2012 12 20

9、13 06 2013 12 2014 06 2014 12 2015 06 2015 12 2016 06 2016 12 2017 06 2017 12 2018 06 2018 12 2019 06 2019 12 2020 06 2020 12 经营性现金流 净利润 TTM 领先4个季度 A股 非金融 净利润增速 右轴 0 1 2 3 4 2005 12 2006 06 2006 12 2007 06 2007 12 2008 06 2008 12 2009 06 2009 12 2010 06 2010 12 2011 06 2011 12 2012 06 2012 12 2013 06 2013 12 2014 06 2014 12 2015 06 2015 12 2016 06 2016 12 2017 06 2017 12 2018 06 2018 12 2019 06 2019 12 2020 06 2020 12 经营性现金流 净利润 TTM CapEx 净利润 TTM 专题报告 6 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4 A股非金融上市公司现金支出结构 投资股非金融上

10、市公司现金支出结构 投资vs分红 分红 来源 Wind 国金证券研究所 二二 现金流分析框架现金流分析框架 2 1 现金流分析框架现金流分析框架 纵向和 纵向和横向分析横向分析 纵向分析 纵向分析 企业现金流主要涵盖企业现金流主要涵盖经营性现金流 投资性现金流 筹资性现金流 经营性现金流 投资性现金流 筹资性现金流 其中 投资活动资金来源主要是经营和筹资活动获取的现金流 三大现金 流最后反映在企业账面资金的期间变动值 横向分析 横向分析 影响现金流的因素可分为影响现金流的因素可分为宏观驱动因素 微观驱动因素宏观驱动因素 微观驱动因素 具体而言 1 影响经营现金流的微观因素主要有 净利润 应收账款 存货 等 宏 观层面则与经济增长和工业企业利润等指标息息相关 2 影响投资现金流 的微观因素主要有 购建固定资产 在建工程 等 宏观层面则与固定资 产投资等指标息息相关 3 影响筹资现金流的微观因素主要有 ROE 负债率 等影响融资能力的指标 宏观层面则与社会融资规模和 M2 等指 标息息相关 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 4

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