欧元汇率走势探究与欧元价值评估

1、PAGE 1欧元汇率走势探究与欧元价值评估伍贻康内容提要 欧元问世后汇率走势出乎意料的疲软，世人其探究原因罗列了一大串，笔者强调人们对欧元和欧洲央行缺乏信任和信心这一心理因素呈恶性循环是最关键的，这是欧元汇率迄今未能强劲反弹的症结。欧元内在价值是稳定的，欧元对欧元区国家的凝聚力是显然的，欧元作为主要国际货币已得到国际确认，但欧元呈强势地位至少还需三、五年。随着欧盟一体化的发展和欧元区的扩大，欧元是当今世界第二大国际通用货币是毫无疑问的。关 键 词 欧元汇率；疲软原因；心理因素；实际价值。作者简介 伍贻康，1936 年生，上海社科院世界经济所教授、博导，中国欧盟研究会会长。欧元问世被誉为世界货币史上划时代的一项伟大创举，但与人们期待相反，欧元启动后汇率呈一路下滑态势，迄今尚未出现强劲反弹，所谓“欧元热”几乎消失殆尽。欧元到底怎么了？连主管欧元的权威欧洲中央银行行长杜伊森贝赫也曾无可奈何地说：“欧元的疲软使我们感到很为难” 。本文就欧元汇率疲软的原因，欧洲央行工作的评估，欧元真正价值所在及其发展前景，谈点个人看法就教学术界同仁。一、欧元汇率疲软态势的评析建立货币联盟和发行单一货币是欧盟一体

2、化既定的方针目标，是欧盟一体化进程必然而合理的产物，但马约的诞生和欧洲经货联盟的实现，又是一定政治气候和国际环境的产物，尤其是 90 年代后期欧元的出台显然更多是欧盟成员国特别是法德首脑着重从政治和战略上考虑的结果，政治因素和政策作用可能大于经济自然的效应。正因为如此，欧元的出台各国当权派在政治上抄作显得有点过热过头，其以美元为基准的对外汇率也因此而被高估了，同时还对于人们对欧元的接受程度和市场反应也乐观地高估了。欧元出台后又因为一些不可预测的或偶然因素的作用，从而导致出现欧元汇率明显一路下滑和欧元汇价被严重扭曲这一事先意料不到的情况。这对欧元诞生这一伟大创举无疑是一个重大打击，使事先预计的欧元形象和效益大为PAGE 1逊色，并引出很多不利欧元的评论。对这一态势我们应该实事求事地给以正确的评判，并从根本上检验事态发生的前因后果。欧元启动以来，与当初欧元问世时众星捧月般一片喝采的情景相比，现在的欧元似乎受到更多的是怀疑和奚落，人们正冷眼旁观欧元的运行，究其原因就在于欧元对美元汇率高开低走一路缓慢下滑，尽管时有曲折反复小反弹，直到 2000 年 11 月止总趋势是跌势不止，屡创历史新低，与

3、最高汇价相比，跌幅高达 30%，无论是欧洲央行单独多次入市干预，还是联合美、英、日、加等国央行进行少有的集体干预，都没有能真正挽回欧元汇率的颓势，甚至在集体干预汇市之后欧元再创历史新低价0.8225 美元。只是由于美国经济增长明显走入低落才使欧元在2000 年底缓解了疲软弱势，然而进入新世纪的第一季度里，欧元汇率始终未能出现强劲持续反弹，仍处在很不稳定的波动中，3 月中下旬重又跌到 0.90 美元心理防线以下。总之，27 个月来欧元汇率的疲弱态势与官方一再重申的欧元将成为强势货币的一贯表态截然相反，这不仅出乎多数行家的意料之外，还使人迷惑不解疑团丛生。之所以造成欧元如此疲软态势，虽已作出了五花八门众多的分析解释，但迄今为止似乎还难以令人完全信服，很值得再进一步地深入探究问题症结之所在，寻根刨源的释疑解惑。任何一个事物发生变动总是有原因的，总是可以找出些理由来解释现象之所以发生，欧元汇率不断的变动当然也不例外。1999 年上半年欧元高开低走节节下跌，人们较多把它看作是纠正汇价高估的“回归”和一系列内忧外患偶发事件干扰的“扭曲” ，渐渐地美国新经济的强劲增长和美元利率的攀高，使欧美之间经济

4、状况和利率高低的明显反差愈来愈被说成是欧元汇价惨跌的主要原因，所谓“与其说欧元疲软，还不如说美元坚挺”这样生不逢时的自嘲就成了欧元汇率下滑的最佳辩词和过硬理由。当然欧元区体制和机制上的内在缺陷肯定是祸种，诸如欧洲央行缺乏权威性和有效干预手段以及其在政策态度上的闪失，共同的货币政策和国别的财政政策难以协调一致并导致诸多混乱，欧元区国家经济结构失衡和失业问题严重拖累了欧洲经济，以及欧元区国家之间、欧洲央行与成员国政府之间、甚至欧洲央行内部纷争频频，使欧元区经济一体化形象不佳，尤其是政治一体化的明显滞后，削弱了人们对欧元的信心和信任，如此等等无异是欧元汇率之所以疲软的内部根源。再加上突发的石油价格猛涨的冲击与通货膨胀加剧的相互作用，更进一步加重了欧元的疲势。如此众多原因有作用于一时的，也有影响长久和根本的，在这一大串中有内因也有外因，有经济的、政治的、甚至市场心理的因素，这些无疑都很有道理，然而深思品味一下还是会存有疑问。美国经济早已是多年持续快速增长，在欧元启动前的几年里美国经济增长率一直明显比欧盟快得多，为什么当时埃居和欧盟货币并未有PAGE 1欧元如此疲软，德国马克甚至还很坚挺，尤其是

5、目前欧美利率差距已弥合，而欧元仍然疲软，这如何解释？更加疑惑的是这两年日元处境比欧元更为不利，甚至可以说糟得多，但两年多来欧元兑日元汇率的走势也同样趋弱，进而言之，目前欧元汇率走势不仅对一切主要国际货币都趋疲软，甚至还弱于澳大利亚、新西兰等国货币，这又作如何解释？更何况欧元区经济发展的基本面近两年来一直被看好。显而易见，经济发展状况和经济增长率快慢，并不是汇率变化主要的决定性的因素！？而简单的内因为主外因为辅更难说明问题了。显然，如何认识和看待欧元及其汇率变动是个极其错综复杂的问题。必须动态的而非静态的、辩证的而非形而上学的、根本的而非表面的、长期的而非短期的、综合和交叉互动的而非单一单方面的分析评判欧元汇率走势的强弱坚疲。我们的分析评判要少一点学院式单纯理性的经济分析，要多一点政治的市场投机抄作的因素考虑。看来欧元作为一种新生“人造的” “没有政府的”超国家货币，妄想要求人们象对待寻常国际货币特别是如德国马克一样对待是不可能的，人们接受它需要有一个过程，需要对它进行观察、检验和比较，在这一过程中人们的心理精神因素不能低估，尤其是市场心理的干扰和负面影响具有重要作用，并有可能产生恶性循

6、环的负面作用。对这一点，看来人们重视不够，估计不足。回首欧元启动前的日子里，欧盟和欧元区成员国对欧元出台的宣传极尽吹捧之能事，从史无先例的新生区域货币出台而言，在政治上实际好比是场赌博，只许成功不许失败，把欧元说成是继承德国马克衣钵的“强势的、坚挺的、稳定的货币” ，这既是政治的需要，似乎也有一依据，由此导致把欧元汇价定值过高，以及人们对欧元的期望值过高。然而，欧元启动后其最明显的又可予以比较的外在价值汇率的走势，却与事先宣传的绝然相反，这对本来还存疑问或静待观察的人们无疑是重大打击，其影响和后果显然是始料所不及的。由于欧元从某种意义上说也是政治斗争的产物，无论在欧盟内外，政界、学术界、经济金融界对待欧元都存在分歧和争论，反对派也有强大的舆论宣传活动，甚至在德国还有著名学者诉诸法律控告欧元出台是“违宪” 。在民意调查中即使在欧元创始国中反对欧元者始终比例很高，德国在欧元正式诞生半年前的多次民意调查中反对者总是过半数，法国在欧元公决中也是险胜。如此众多的欧元反对者加上冷眼旁观者，他们对欧元保持距离，采取反对、怀疑、观望的态度，这一情况对欧元出台后可能产生的负面影响人们严重估计不足。如果考

7、虑到美国主流舆论几乎一直对欧元持批判和否定的态度，把欧美之间的矛盾竞争引入到欧元与美元在汇市上的摩察，问题当然会变得更加复杂严重得多。上述情况对欧元启动后的外汇金融市场显然不可避免地起着非常重要的负面作用。PAGE 1再由于欧元启动后有长达 3 年的过渡期，在这期间欧元仅是“账面货币” ，其究竟是强币还是弱币需要市场定位，受市场考验。终究一种货币事关每个人的切身利益的得失，不仅欧元区而且全世界较多数拥有资金的机构和个人，他们对欧元和欧洲央行机制的权威性和调控能力还没有建立信任和信心，不少人对欧元的信任和信心持有保留，抱有观望的态度是很自然的，这在日后欧元汇率不断下滑的波动中很可能起了消极作用，这种不确定性会使资金在国际间转移中对欧元不利。因此综合欧元启动以来的情况，是否可以作这样的归纳：天时不利（诸如美欧经济和利息明显反差等） ，地利欠佳（诸如欧洲接连发生政治、军事和经济方面的频频灾祸） ，又欠缺人和（人们对欧元的信任和信誉抱观望保留态度） 。缺乏天时、地利、人和，再加上欧盟和欧洲央行自身的某些缺陷和闪失，欧元汇率走势背离了事先的预料就毫不奇怪了。问题严重性还在于，人们对于欧元的信任和

8、信心这一心理精神因素伴随着市场外汇抄作（欧元往往是抛压对象）的作崇，逐渐显示出恶性循环日益加重对欧元汇价的不利影响。随同欧元汇率的下滑，人们对欧元和欧洲央行的信任和信心自然在不断地被吞噬和减低，同时也鼓励和加剧了金融外汇市场上的恶意抄作。欧洲央行强势欧元的宣传和实际情况的严重反差，对欧元疲软的态势无异是雪上加霜，美国政府的“强势美元”政策，在美欧金融货币领域的竞争中更多运用货币政策这一杠杆，更加剧了欧元汇率动荡的不确定性。欧元这种不确定性和疲软态势又反过来进一步影响了人们对欧元的信任和信心，致使这种对欧元不利的心理效应陷于令人震惊的恶性循环之中。对欧元和欧洲央行的信任度从技术性考虑一旦发展到心理价位的认定，丧失信心和信任，把欧元视作弱币看待，对其期望值一蹶不振，严重影响欧元的价值吸引力和欧元区吸收资金的能力，这将是最大的危险。正因为如此，尽管欧元汇率的跌势在上世纪末有所制止，新世纪初美国经济增长减速甚至可能出现衰退，美元和欧元的利率差距也已弥合，但目前还难以出现不少人一直期待的欧元汇率强劲反弹的强势状态，这就是当前欧元汇率仍然疲软的症结所在。这里必须强调指出的是，随着经济全球化的加速发

9、展，国际金融货币领域的动荡也在不断加剧，资本流动日益国际化全球化，货币市场的交易更具有投机性和无序性，从而导致外汇市场的投机抄作和汇率波动日益严重和风险加大。因此，任何一种货币包括美元和欧元在内，汇率波动呈现不稳定态势应看作为一种常态，汇率动荡不定是难以避免的，市场恶意抄作的兴风作浪更使汇率波动无规律遵循，国际外汇市场偏离主轴运行，主要货币的汇率严重失调、失衡情况日趋严重。就此而言，作为新生超级货币欧元问世以来两年多的汇率走势尽管出乎意料之外，却还在情理之中，其走势总体上并没有严重出格超越常态。因此对欧元汇率两年来逐渐缓PAGE 1慢下滑的态势不必大惊小怪，而应以冷静的平常心对待之。从目前国际金融货币领域的现状和未来发展趋势来看，像欧元这样的新生国际货币的汇率稳定的空间正在相对缩小，尽管从欧元区经济发展的基本面和发展趋势来看，从 21 世纪国际货币格局的大体框架来看，有利于欧元的因素还不少，欧元的长期战略地位和汇率态势应该趋于走强，可以说是难以阻止的。虽然在相当一个时期里，美元在国际货币金融领域中的主导地位和作用难以根本改变，但欧元对美元霸权形成挑战，一有风吹草动欧元有可能成为国际货币市场上美元最有潜力和抢手的替代者，至少当美元危机时欧元可能成为金融风险的“避风港” 。说到底，欧元这样一种新生的国际货币其地位和作用的被确认和逐渐建立可靠的信誉，需要相当的时间和考验，欧元正在经受时间的考验。二、欧洲中央银行工作和欧元价值的评估欧盟经过了 30 年的努力奋斗建立了欧洲经济与货币联盟和发行了区域单一货币，这是实现欧洲区域一体化和欧盟经济一体化的必然步骤，是巩固确保欧洲统一内部大市场的重要手段，同时也是经济全球化和国际竞争日趋激化形势下，欧盟为加强其在国际经济和金融领域竞争的优势地位的迫切需要。为了要真正实现欧盟区域货币一体化这一史无先例的事业，欧盟精心配套设计了一个以超国家的欧洲中央银行和欧洲中央银行体系为核心的体制框架，赋予欧洲央行主管发行和管理欧元，制订和执行共同的货币政策，监管欧盟货币金融体系的运行。这可以说是世界货币银行发展史上的一次制度创新和货币革命，是一项前无古人一切都是从头做起的开拓探索性的事业。建立欧洲经济与货币联盟具有宪法性质的马斯特

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