华谊兄弟投资价值分析报告

1、题目：华谊兄弟投资价值分析报告摘要： 投资价值分析报告是分析一家上市公司投资情况的主要方法之一， 受到财经界人士的 一致认同。 本文就是利用该种方法来分析华谊兄弟这一影视传媒公司，从而对该公司的投资价值做一个全面、透彻、客观的认识。关键词：华谊兄弟 投资价值 股票 分析（一） 上市公司简介华谊兄弟传媒集团（英文：Huayi Bros. Media Group），创业板股票代码：N华谊300027 , 是中国大陆一家知名综合性娱乐集团， 由王忠军、 王忠磊兄弟在 1994 年创立， 开始时是由 投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起， 随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域， 在这些领域都取得了不错的成绩，并且在 2005 年成立华谊兄弟传媒集团。2008 年华谊兄弟并购经纪公司中乾龙德和影视公司金泽太和后，实力进一步增强。华 谊兄弟在中国的主要竞争对手有海润、橙天娱乐、保利博纳等公司。华谊兄弟传媒集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公 司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公

2、司、环球热力兄弟影音文化传 播有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司等。2009 年 9 月 27 日晚，证监会宣布华谊兄弟传媒股份有限公司通过第七批创业板拟上 市企业审核，拟发行4200万股A股，发行后总股本约为16800万股；发行前每股净资产为 2.22 元。（二）基本分析1. 产业分析（ 1 ） 波特五力分析模型 （Michael Porters Five Forces Model）迈克尔 ?波特在其经典著作竞争战略中，提出了行业结构分析模型，即所谓的“5力模型”，他认为：行业现有的竞争状况、供应商的议价能力、购买商的议价能力、替代产 品或服务的威胁、新进入者的威胁这 5 大竞争驱动力，决定了企业的盈利能力。对比这5种力量的作用，来分析一下中国网络游戏行业的竞争状态。a 供应商的议价能力分析对于影视传媒公司而言， 其供应商显得多样而分散。 包括演员、 导演、 制片人甚至广告 商、媒体等等， 都是影视传媒公司的供应商。 而且由于市场的越发成熟， 供应商的实力也越 来越强， 虽然不能跟华谊这样的大公司相比， 但也在一定程度上拥有着议价的能力。 可以说， 供应商的议价

3、能力还是比较适中的。b 购买商议价能力分析 影视传媒业的购买商也就是客户显然就是广大观众了，当然也包括电视台、 影院等， 但是总体而言， 观众才是购买上的主体。 对于观众而言， 花费多少钱去看一场电影是不有他们 决定的， 他们虽然是消费者， 却并不具备左右市价的能力， 因此， 观众的议价能力还是比较 低的。但是，对于广大影院、电视台等其他购买商而言，他们的议价能力却是比较高的。c 新进入者的威胁影视行业与其他行业的不同之处， 就是其成功与投入并不一定成正比， 很多投入很大的 大制作却赔的很惨， 而很多有创意的小制作小成本电影却得到了巨大的成功，所以， 影视行业的进入壁垒还不是很高， 一部投入资金不多的好电影同样可以威胁到大公司的电影。 所以， 华谊兄弟面前的新进入者的威胁还是无处不在的，这也要时刻提醒华谊的领导者不放松警 惕，做好电影电视产业，方能立于不败之地。d 替代品的威胁作为一种休闲娱乐方式， 看电影， 看电视还是很有市场的， 虽然很多人可能会沉迷于电 脑游戏或者喜欢看书画画等， 但是毕竟不是主流。 所以， 替代品的威胁不是没有， 而是很小， 一个喜欢看电影不喜欢玩网游的人在一般

4、情况下是不会改变兴趣的。e 同业竞争者的竞争程度现在这个时代正是文化产业大发展大繁荣的时代， 各种电视电影无时无刻不在制作、 发 行，大规模的影视传媒公司和小规模的文化公司相比， 优势很有限， 这个行业的竞争激烈程 度是有目共睹的。这也考验着华谊兄弟的高层决策者能不能在这个大环境中保持优势。(2) SWO分析优势 产业链：三大业务有效整合，协同效应明显 运营体系：领先的“影视娱乐业工业化运作体系” 公司品牌： 品牌价值高。 自从公司成立并上市以来， 推出了一部部经典的影视作品， 受到了 大众的一致好评，树立起良好的品牌形象。专业人才： 艺人队伍实力雄厚， 业内领先的人才培养机制。 华谊兄弟囊括了国内一线的艺人、 导演、制片人等，这些人才因素是不可复制的，是其他公司不可比拟的。劣势 资金实力不强，融资渠道单一。 生产规模： 受限于资金实力， 国内公司与国外公司相比普遍生产规模相距甚远， 业绩难以保 障。随着影视业的国际开放程度越来越高， 国外大批优秀影片开始进入内地市场， 而这些影 片无论是是从制作还是投入都给华谊带来巨大的压力。缺乏自身放映渠道：院线影院分账收入达到60%，电影投资仅能

5、获 40%票房。机会 精品影视剧供给不足，上市融资后，公司将增强生产规模，生产更多的精品影视剧作品 电影市场院线、 影院无法满足市场需求。 因此， 加点这方面的投入， 一定会带来很好的收入 效应。威胁 产业政策风险： 意识形态属性的重要产业，受监督、管理严格 税收优惠及政府补助政策风险：优惠和补助对业绩贡献大，各种优惠到期。 盗版风险：侵权盗版短期难以控制商业大片收入波动风险：受制于各种因素票房难以稳定。 作品审查风险。 在中国内地由于审查制度的存在， 所以影视剧目很可能因此而叫停， 这种风 险必须为我们所了解。3、公司分析 ( 1 )定性分析华谊兄弟是国内最大的影视制作及艺人经纪服务企业之一， 是国内领先的影视衍生产品 运营商，也是国内较早建立集艺人经纪和影视制作与发行为一体的较为完整影视产业链的传 媒企业之一。 公司的核心竞争优势是对影视、 文化资源强大的整合能力， 这一竞争优势构筑 在“三大业务板块联动” 和“工业化运作体系” 的运营及管理模式之上。 多年以来， 王忠军、 王忠磊兄弟凭借传媒业发展的契机， 打造了以 “华谊兄弟” 为品牌的影视、 文化资源整合平 台。在“华谊兄弟”

6、品牌的平台上，他们融入个人的能力、经验、口碑和影视、文化资源， 以海纳百川的开源精神广泛开展合作， 凭借着多年一贯的优秀市场表现， 树立了 “华谊兄弟” 的知名品牌。 公司目前已经培养和聚集了一批优秀的影视业人才， 打造了较为完善的集影视 业及艺人经纪业为一体的产业链， 建立了一套行之有效的运营管理机制， 积累了一批长期稳 定的战略合作伙伴， 从而确立了公司在产业链完整性、 运营机制完善性、 企业品牌、 专业人 才的培养和储备以及合作伙伴资源丰富性等方面的全方位竞争优势。 “华谊兄弟”品牌平台的全方位竞争优势，进一步引领了金牌制片人、大牌导演和知名演员等重要影视、 文化资源 在公司平台上与公司业务的高效结合，从而构成了公司整合影视、文化资源的核心竞争能力。（2）定量分析华谊兄弟2010年实现营业收入10.72亿元，同比增长 77.4%，禾U润总额为1.9亿元， 同比增长64.9%，实现归属于母公司股东净利润1.49亿元，同比增长 76.5%, EPS0.44元，由于此前公布了业绩快报，因此完全符合市场预期。毛利率：电影业务收入占比以及自身毛利率的提升带动公司整体利率有所上升。销售费用上

7、升明显，2010年增加7七个人百分点，费用率达到 21.65%，主要是因为公 司业务规模扩大和业务人员数量的增长，使得影视片的发行费、广告宣传费、工资性费用等各项费用增加，同时，新业务板块的增加（音乐及影院业务）也对销售费用产生一定影响。管理费用同比增长 59.5%，但是费用率有所下降为5.44%，下降0.6个百分点，费用的上升同公司业务规模扩大以及影院的投入运营有关，公司职工人数462人，同比增长37.5%,导致人员，工资，办公及差旅费等费用增长。电影业务的收入达到 6.24亿元，同比增长209%毛利率提升2.6%达到48.4%，其中第 四季度电影业务收入达到 3.23亿元。总的来说，公司在电影业务继续保持优势之外，增大了对音乐和影院的投入，在2011年继续保持强劲的上升势头，还是值得投资者投资的。（3）报表分析（杜邦体系分析）2011-09-30社邦分析E.林1/ ci-o2L.JW*u幻曲眦2平均資产总璟 主資址老诚血责产创肘113二期初竟产皂範灯 a 2419k HP7 LSCTMftWL匕麗】.855”帕8itmxuuui. zfc p 站3叫 C tod二 COjKP675

8、,100e, ESI” 070W2T 3 氓 MOi g l 72, nniK 03 3X1 ii陋；問 ssmQ21r2SJ,0C(J-21, m 000（三）估值我们采用相对估值法对公司进行估值。公司是国内A股市场第一家影视制作类上市公司，国内A股市场没有完全相同的公司，我们选择A股传媒行业公司进行比较，结合传媒行业公司的估值水平以及当前市场状况，我们认为公司 10年的业绩更能反映上市后公司的盈利能力，给予10年30-35倍的市盈率，合理投资价值为28.1-32.8 元，建议询价区间为25-30元，对应11年PE为 19.8-23.1表12；传媒行业公司怙值比较公司收盘价（10.9）2008EPS2009E2010E2008PE2009E2010E中视传媒13.290.230.28033577847.4640.27中信国安14.920.230.4404664.8733,9132.43无威视讯16470.320310.451.4753.1341.13歌华有线11.030.310.250 335.5844.1236.77广电网络7.50.130.250.2957.6930.0025.86东方明珠9.620.140.1802268.71534443.73平局值56.0243,6836.71资料来源：町ND*湘财证券研究所注：标注为黄邑来用町册平均预測值W13：美国综合性娱乐媒体集团估值水平市盈率（PE）市值（美元）价格( 2009.10,8)PE康卡斯特44.3B15.6514,23沃尔特迪斯53.2B尼28.6716.02时代华纳362B30,5412,12新闻集团33JB12.0719.16梨据来源：Bloomberg,湘财证券研究斫参考资料：国金证券华谊兄弟研究报告2011年3月10日湘财证券研究所享受影视业高速成长的盛宴-华谊兄弟新股定价报告 迈克尔？波特竞争战略华谊兄弟的财务数据来自新浪财经等

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