资产评估实务-价值比率的概念和分类知识点

1、价值比率的概念和分类第三节价值比率的选择及确定【知识点】价值比率的概念和分类（一）价值比率的概念价值比率是指以价值或价格作为分子,以财务数据或其他特定非财务指标等作为分母的比 率。（二）价值比率的基本分类及其测算1. 权益价值比率和企业整体价值比率 按照价值比率分子的计算口径,价值比率可分为权益价值比率与企业整体价值比率。（1）权益价值比率。主要包括P/E （市盈率）、P/B （市净率）等。（2）企业整体价值比率。主要包括EV/EBIT、EV/EBITDA （企业整体价值与息税前折旧摊 销前利润比率）、EV/销售收入等。2. 盈利价值比率、资产价值比率、收入价值比率和其他特定价值比率评估专业人员在选择、计算、应用价值比率时，应当考虑以下几点：一是选择的价值比率有利于合理确定评估对象的价值;二是计算价值比率的数据口径及计算方式一致;三是应用价值比率时对可比对象和被评估企业间的差异进行合理 调整。【历年真题单选题】下列常用的价值比率中，属于资产价值比率的是（）。A. PEGB. EV/EBITDAC. TobinQD. P/S正确答案C答案解析选项AB属于盈利价值比率。选项D是收入价值比率

2、。【历年真题多选题】下列价值比率中，属于盈利价值比率的有（）。A. 市盈率B. EV/EBIT （企业价值与息税前利润的比率）C. 矿山可开采储量价值比率D. 仓库仓储容量价值比率E. EV/TBVIC （企业价值与总资产账面价值的比率） 正确答案AB答案解析选项AB的分母是盈利类参数，所以答案为AB。（1）盈利价值比率 P/E （市盈率）当公司收益以稳定的增长率（g）增长时，我们可以利用股利固定增长模型，得到稳定增长公司的股权资本价值：其中：P 股权资本价值0DPS 下一年预期的每股股利1 r股权资本成本g预期股利增长率市盈率指标的确定因素为企业的增长潜力、股利支付率（b）、风险等。其中最主要的驱动 因素是企业的增长潜力。【提示】该推导公式仅用于客观题分析驱动因素，如果涉及计算，使用原始公式较方便。【例4-1】A公司2016年的每股收益为1.65元，股利支付率为35%,收益和股利的增长率 预计为5%。该公司的B值为1.2,市场风险溢价为7%,无风险报酬率为3%,求该公司的P/E 值。解：当前的股利支付率b = 35%预期公司收益和股利的增长率g = 5%股权资本成本r = 3%+1.

3、2X7%=11.4%原始公式：P/E=1.65X35%X(l + 5%) / (11.4%5%) /1.65 = 5.74市盈率指标特点：该指标易于获得且容易计算,也可以作为公司成长性、风险性等特征的代表，最适用于 连 续盈利的企业，但若盈利类指标是负值，则失去了经济意义。 PEGPEG指标以市盈率指标为基础，弥补了市盈率对 企业动态成长性估计的不足。该指标适用于生物制药、奢侈品及信息技术等高增长行业，对于成熟、亏损或正在衰退的行业则不适用 EV/EBITDAEV/EBITDA是企业价值与企业息税、折旧摊销前利润的比率。EV/EBITDA乘数被最广泛地运用于具备巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间差异较大时，使用该乘数更为合理。 EV/EBITEV/EBIT是企业价值与企业息税前利润的比率。当企业与可比对象在税率、资本结构等方面存在较大差异时，采用EV/EBIT指标更为合理。（2）资产价值比率P/B市净率（P/B ）指的是每股股价与每股净资产的比率。由于 DPS =EPS XbX(1 + g),10净资产收益率ROE = EPS/BV （每股净资产），则EPS =B

4、V XROE，那么: 00由此可得出市净率（P/B）： 市净率指标的驱动因素为 权益净利率（主要因素）、股利支付率、增长率及风险等。 【提示】该推导公式仅用于客观题分析驱动因素，如果涉及计算，使用原始公式较方便。【历年真题单选题】甲公司2016年的每股净收益为3元，股利支付率为40%,股利恒定。 每股权益的账面价值为10元。公司的权益资本成本为10%,公司的P/B为（）。A. 1.5B. 3C. 1.2D. 4正确答案C答案解析每股股价二股利/股权资本成本= 3X40%/10%=12元，P/B =每股股价/每股净资 产= 12/10=1.2。【协会模拟单选题】甲公司2017年的每股净收益为4元，股利支付率为30%。每股权益 的账面价值为12元，公司在长期时间内将维持2%的年增长率。公司的权益资本成本为12%， 公司的P/B值为（）。A. 1B. 1.02C. 0.83D. 0.85正确答案B答案解析P/B 值=4%30%（1 + 2%） / （12%-2%） /12 = 1.02【例4-2】A公司2016年的每股净收益为4元，股利支付率为50%。每股权益的账面价值 为40元，公司在长期

5、时间内将维持5%的年增长率，股票的市场价格为每股66元，公司的B 值为0.8，假设无风险报酬率为3%，市场风险溢价为7%。 基于以上数据，估计该公司的市净率（P/B）。 公司的净资产收益率为多少时才能证明公司股票当前价格计算出的P/B比率是合理的？ 解：计算P/B当前的股利支付率b = 50%预期公司收益和股利的增长率g = 5%净资产收益率ROE = 4/4O=1O%股权资本成本r = 3%+0.8X7% = 8.6%原始公式：P/B=4X50%X(1 + 5%) / (8.6%5%) /40=1.46由于公司股票当前的市场价格为66元/股，所以实际P/B计算如下:P/B = 66F40=1.65根据上面的计算公式，求P/B为1.65时的ROE：可得 ROE=11.31%原始公式：P/B=40XR0EX50%X(1 + 5%) / (8.6%5%) /40 = 66/40ROE=11.31%市净率指标的特点： 该价值比率极少出现负值，较为稳定，不像净利润那样容易被人为操纵。如果企业的会 计标准合理且一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。适用于 拥有大量资产且净资产 为正的企业。

6、由于账面价值易受会计政策的影响，若会计政策不一致则会缺乏可比性。另外，对于固 定资产较少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，市净率就没有什么 实际意义了。EV/TBVIC。EV/TBVIC是企业价值与总资产或有形资产账面价值的比率。（了解）3）收入价值比率销售净利率（NPM）, NPM = EPS /每股销售额（S）0则：EPS =NPMXS0那么权益价值计算如下：由此可得出市销率（P/S）市销率的驱动因素有 销售净利率（主要因素）、股利支付率、增长率及风险等。 【提示】该推导公式仅用于客观题分析驱动因素,如果涉及计算,使用原始公式较方便。【例 4-3】A 公司 2016 年的销售收入是 14000 万元,净利润是 2800 万元,股东权益账面 价值为3500万元，股利支付率为35%，预计未来增长率为5%,公司的B值为1.2，无风险报 酬率为 3%,市场风险溢价为 7%。计算 A 公司的 P/S。解：销售净利率= 2800/14000 = 20%股利支付率b = 35%, g = 5%股权资本成本r = 3%+1.2X7%=11.4%原始公式：P/S=2800X35%

7、X(l + 5%) / (11.4%5%) /14000 = 1.15市销率指标的特点：市销率不会出现负值,因此对于亏损及资不抵债的企业，也能够计算出一个有意义的价值 比率，体现销售规模及市场份额的影响。但是，该价值比率不能反映制造及销售成本上的差 异。它 不易被人为操纵，且对价值政策和企业战略的变化敏感，可以反映这种变化的后果。因 此市销率适用于销售成本率较低的服务类企业或者是成本与销售利润水平稳定的传统行业。4)其他特定价值比率(了解)3.“时点型”价值比率和“区间型”价值比率计算价值比率时可采用 某一时点的数据，称为“时点型”价值比率(P/B)也可采用 某一区间时间段内数据的平均值，称为“区间型”价值比率(P/S)【例单选题】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素, 下列说法中，正确的是( )。A. 市盈率的关键因素是每股收益B. 市盈率的关键因素是股利支付率C. 市净率的关键因素是股东权益净利率D. 市销率的关键因素是增长率正确答案C 答案解析市盈率的关键因素是销售增长率，市销率的关键因素是销售净利率。【例单选题】甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率50%, 2014年甲公司每股收 益2元。预期股利增长率4%，股权资本成本12%，期末每股净资产10元，没有优先股。2014 年末甲公司的市净率为( )。A. 1.25B. 1.2C. 1.35D. 1.3正确答案D答案解析市净率=2X50%X(1 + 4%) / (12%-4%) /10 = 1.30

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