上市公司并购行为协同效应分析研究 工商管理专业

中文题目： 上市公司并购行为协同效应分析 英文题目： Research on the Synergistic Effect of the Merger in Listed Companies 目录 中英文摘要与关键词 1 一、 引言 1 （一）研究背景 1 （二）研究意义 1 二、基础理论和文献综述 1 （一）基础理论 1 （二）文献综述 1 三、东方财富信息股份有限公司案例研究 1 四、结论和对策建议 1 （一）结论 1 （二）对策建议 1 参考文献 1 上市公司并购行为协同效应分析 摘要: 1993年的“深宝安”收购“延中实业”，是我国上市公司首个并购重组案例。1996年以后，随着国内股份制环境的完善，中国国内上市公司控制权转移事件的数目明显增多。并购活动是社会资源配置过程中不可或缺的一环，在世界各国的经济发展中扮演着至关重要的角色。在控制权市场日渐繁荣的背景下，并购行为已经成为企业管理层优化公司治理结构，改善公司经营绩效的重要方式之一。理论认为，并购行为的实质是取得协同效应，但在不同案例中，协同效应的效果大相径庭。本文主要才用个案分析法，重点分析单个案例，深入研究上市公司在并购行为中协同效应带来的影响。 关键词:并购行为 协同效应 个案分析 Research on the Synergistic Effect of the Merger in Listed Companies Abstract: In 1993, the "Shenbao an" bought "Yanzhong" which is the first case of mergers between listed companies in China. Since 1996, with the improvement of the domestic joint-stock system, the number of merger incidents in Chinese listed companies has increased significantly. Merger is an indispensable part of the process of social resource allocation and plays a vital role in the economic development of all countries in the world. In the context of the increasing prosperity of the control market, merger behavior has become one of the most important ways for enterprise management to optimize the corporate governance structure and improve the company's operating performance. According to the theory, the essence of merger behavior is to achieve synergy, but in different cases, the synergy effect is quite different. This article mainly uses the case analysis method, focuses on individual cases, in-depth study of Listed Companies in mergers and acquisitions in the synergistic effect of the impact. Keywords: Merger Synergistic Effect case analysis 一、引言 （一）研究背景 19 世纪末以来，在西方国家的控制权市场发展过程中，一共发生了五次并购浪潮。随着世界各国经济的飞速发展，并购行为作为企业控制权市场发挥其配置社会资源作用的主要形式之一，已经取得了长足的进步，并在世界各国的经济发展中扮演着至关重要的角色。21世纪以来，全球企业的并购行为开始进入新的发展时期，发展速度更胜以往，规模也更加庞大。但与前几次的并购浪潮不同，当今世界并购行为的重心正在逐步由发达国家转向发展中国家，尤其是在亚太地区，新兴经济体的迅猛发展，为并购行为的发生创造了优越的条件。 在企业战略中，并购行为是扩大经营规模、增强企业实力、提升品牌知名度的重要手段，是一种兼并重组的行为。企业并购不仅能提升品牌知名度、扩大市场份额、降低成本、抢占市场，还能实现协同效应，使公司资本迅速地增值。与内部扩张相比，并购行为能更快地提升企业各方面的能力，实现跨越式前进。 1993年的“深宝安”收购“延中实业”事件，是我国首个上市公司并购重组案例。1996年以后，国内股份制环境不断完善，国内上市公司并购案例的数目有了明显增长。然而，由于上市公司的内部有着大量非流通股存在，上市公司之间通过二级市场进行并购的过程依然充满了阻碍。在我国国民经济迅猛发展、进出口贸易日益频繁的背景下，股权分置这一制度性缺陷对我国资本市场发展的妨碍作用越来越严重。同时，政府过度的行政干预阻碍了资源的优化配置，上市公司也成为一种壳资源，企业并购的目的也更偏向于借壳上市。 2005至2006年间，证监会出台《上市公司股权分置改革管理办法》以及《上市公司收购管理办法》，旨在进一步激活中国上市公司控制权市场。根据 2006 年底的统计数据，上海和深圳两地一共有1269 家上市公司已经完成了股改程序或者开始实施股改程序，在上市公司总数中的占比达到了 93%，而市值占比则达到了总市值的 96%，股权分置改革宣告基本完成。总的来看，此次股权分置改革彻底消除了我国资本市场固有的制度性缺陷，改变了国内上市公司非流通股股东和流通股股东的利益不一致的情况，有效减少了资本市场对上市公司价值产生误判的可能性，使评估结果更加贴近实际价值。股权分置改革为确保我国控制权市场提高运作效率、充分发挥其对企业的外部治理作用提供了有利条件。 控制权市场是重要的外部公司治理机制，资本市场中的参与者可以通过取得股权或代理投票权实现对公司的控制,以接管企业或更换经理层。一旦并购行为实现，目标公司的管理者将面临着声誉受损，甚至失业的风险。这些压力会迫使上市公司的管理层更好地经营企业，防止管理层作出不利于企业的决策。因此，一个活跃的公司控制权市场可以显著提高国内上市公司的外部治理水平。 在控制权市场日渐繁荣的背景下，并购行为已经成为企业管理层优化公司治理结构，改善公司经营绩效的重要方式之一。 （二）研究意义 随着国内控制权市场的不断发展，以改善公司经营绩效为目的的并购行为数目明显增多。但无论在理论研究还是实际情况中，并购行为给公司经营绩效、市值等各方面带来的影响存在巨大差异，在部分案例中甚至出现了并购行为给并购公司和目标公司均带来消极影响的情况。 一般认为，企业实施并购的主要动机在于实现协同效应，这也是并购行为提升企业整体效益的根本原因。在并购过程中，企业只有对此次并购行为可能产生的协同效应有一个准确全面的分析评估，才能正确地判断并购行为是否有必要性和可行性，进而确定合理的交易价格，避免由于过高并购溢价导致并购行为的收益低于预期。 在我国，上市公司股权高度集中的情况普遍存在，存在着严重的大股东控制问题，并且由于制度上的缺陷，公司管理层很有可能以牺牲共享收益为代价来追逐私人收益。所以，在一些案例中，并购行为的动机变为获取控制权收益，在某种程度上这也影响到并购协同效应的最终实现。 目前，学术界大部分关于“并购行为对于企业经营绩效的影响”这一课题的研究，都得出了相似的结论，即短期内并购行为可以改善企业经营状况。唐建新、贺红（2005）在将并购行为细分之后得出了更加具体的结论，并购行为在短期内实现了积极的协同效应, 但长期来看, 并购行为产生的协同效应是消极的。企业间横向并购产生负面影响，收购股权产生积极影响，大股东变动产生负面影响。此外,A股流通股为第一大股东的情况下协同效应最优, 法人股次之, 国家股最少。总体来说，并购活动并不能提升收购公司和目标公司的经营绩效。 我国上市公司的并购行为中存在一些特殊案例的主要原因在于，上市公司并购行为的动机比较多元化。在我国，政府干预是企业并购行为的重要宏观动因之一。企业并购是我国进行宏观调控，引导企业发展，调整经济结构的重要手段，我国也采取了多种鼓励并购行为的措施。各地政府积极推动企业并购，整顿经营不善的企业，推进产业结构优化升级，有利于各地政府减轻财政负担。此外，我国上市公司进行并购行为的方式单一，主要是国有股、法人股的无偿拨付或协议转让，很少有通过二级市场进行并购的案例。由此可见，在我国，并购行为更多地作为政府的宏观调控手段，并购行为的动机是政府的调控目标而不是公司战略发展上的需要。 并购行为也是管理层用来获取控制权收益的方式之一。对管理层而言，如果将企业产生的现金流直接支付给股东，会减少管理层控制的资源，也就削弱了管理层的权力，因此很多管理人员倾向于将自由现金流用于并购其他企业，以此扩大企业生产规模，拓展企业经营业务，使股东对其在位期间经营状况的评价比较好，也就为自己获得了额外报酬。正是这种控制权利益的驱动，导致了许多低效并购行为的发生。在国有企业中，控制权与所有权分离，并购存在一定的障碍，也导致了并购行为的低效。 此外，我国上市公司许多并购行为的真实目的是借壳上市，套取上市公司的身份，而并非为了实现协同效应。 随着国内资本市场的日益完善，市场机制的不断成熟，企业并购行为的主要目的必然朝着满足企业战略需要和实现协同效应转化。因此，对于中国国情下，并购行为中协同效应的研究就显得十分必要。 二、基础理论和文献综述 （一）基础理论 企业并购：企业并购是指企业为了实现规模经济，或进入某个新兴市场时为了能够节约成本而进行的企业间的产权交易。并购行为涵盖的范围很广，包括兼并、接管和收购等所有企业间的产权交易行为。 控制权私利：企业收益可以分解为共享收益和私人收益。大股东改善公司经营管理和监督水平可以使公司价值提高，而这一价值的提高，不仅仅为大股东带来了收益，还给全体股东带来了收益，这类收益就属于共享收益。私人收益则指的是由企业管理层直接私人占有的收益，形式多样，比如获取高额报酬等，甚至包括拥有控制权而获得的心理满足感。 规模经济：规模经济指的是在一定科技水平下，生产规模的扩大则长期平均成本下降的趋势。对于某一产品，如果在某一产量范围内平均成本随生产规模扩大而呈下降或上升趋势，就存在着规模经济或不经济。同边际效益一样，规模经济性只在某一范围内有效。 协同效应：并购协同效应是指并购行为使企业生产管理等环节中，双方企业资源实现共享和互补，导致并购后企业整体价值高于双方各自独立经营时价值的总和。并购的协同效应包括管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应。最终体现为，并购行为达成之后，企业营收等各方面指标超过了双方作为独立企业的预期值之和。 并购溢价：并购溢价是指并购行为中，并购企业支付的高于目标企业价值的差额。企业价值指的是在对企业未来现金流量合理预估之后计算得出的企业市值。过高的并购溢价会大大增加企业财务负担，即使并购行为完成后协同效应顺利实现也可能难以弥补。 （二）文献综述 张文静、宋伦顺（2012）对企业并购行为的研究表明，部分并购案例中并购效率低下甚至导致企业绩效下降的问题，根源在于企业并购行为的实质是获取控制权收益，部分并购行为中并没有实