洛阳钼业资料.docx

可转债申购价值分析：洛钼纸贵速减价升一一公司基本面评估1、 公司是以钼钨的采、选、冶、深加工为主，集科研、生产、贸易为一体的企业主 要从事钼、钨及黄金等稀贵金属的采选、冶炼、深加工、贸易、科研等，拥有钼采矿、选矿、 焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条主要产品包括钼系列及钨系列稀 有金属产品，以及黄金、白银等稀贵金属及电解铅产品等，产品出口美洲、欧洲、韩国、日 本、东南亚、香港等国家和地区2、 去年底Northparkes 80%股权的收购将公司业务拓展到铜、金、银领域而我们看 到，公司上半年营业收入同比剧烈增加，主要是因Northparkes铜金矿收购并表而致使业 务明显加快但我们知道，这种并表带来的业绩增长给公司带来的影响约为一年，那么，短 期公司业绩增速很可能处于减速阶段3、 未来来看，随着美国经济的复苏，大宗商品和有色金属大多数品种的价格同比都有 可能止跌回升，从而形成全球性供需双向的提振那么从业绩上来说，公司的钼、钨、铜 业务均有可能呈现出继续加快的态势但是虽然全球货币的收缩，已经形成逆周期运行的 黄金价格很可能同比继续向下，但从黄金业务来看，其仅占公司业务份额的7.2%，远低于 其业绩波动率，故难以对公司业绩带来显着影响。

4、 新管理层将继续优化资产、经营和资本结构随着鸿商成为第一大股东和实际控制 人，公司将逐步剥离非核心和低效资产，今年4月已经出售坤宇金银矿，后续将继续对亏损 较大的铅冶炼板块减亏，并持续降低钨、钼、铜的生产成本预计新管理层将优化现有资产， 并利用矿业低谷期，择机并购优质矿业项5、 我们判断，由于铜金矿收购带来的业绩波动的不可持续性，公司业绩增速很可能持 续下降，明年一季度很可能回归原有中枢但是，这种业绩波动已在市场预期之内，故我们 看到今年其估值并未出现明显上升，而业绩的上升是支撑公司股价的唯一力量那么后期的 业务增速下降很可能不会对估值产生明显负面影响排除掉这个业务统计不连续的因素，我 们认为后期业务增速如果出现逐渐加快的话，会对公司股价形成“估值”、“业绩”双驱动 的影响基本面方面，洛阳钼业是世界领先的钼、钨生产商之一，收购Northparkes之后在铜和 金业务方面也有了巨大进展钼、钨及铜价格走势均不理想，但公司矿品种优、成本低，因 而能保持高毛利钼与钨均是小金属，公司对价格有一定的影响力此外，未来公司的并 购值得关注风险点显然在于金属价格走势，此外公司存在A、H股溢价，加上近日正股 累计了不低涨幅，是潜在隐患点。

信用方面，公司是国内最大的钼金属采选集团，资源丰富近年盈利虽有波动，但毛利 率维持高位，目前年度经营现金流产生能力达到15亿元公司债务负担轻，短期流动性优 秀中诚信给予AA+/AA+评级，中金评分为3-/3-条款方面，该转债发行规模为49亿元，规模适中初始转股价为8.78元，略低于 当前股价该转债期限为6年，评级AA+票息水平尚可，面值对应的YTM为2.11%, 债底值为84.42元转债对总股本稀释率为10.99%，但A股流通盘较小，因而稀释率偏 高回售条款在第三个计息年度生效，回售价为103元，保护性稍强转股价修正条款宽 松，赎回条款中规中矩，不赘述我们对该转债投资价值有如下判断：1、公司矿源丰富，成本优势明显，股价弹性强， 未来钼矿并购值得关注，风险点在于钼、钨及铜的价格走势以及A、H股溢价；2、公司促 转股意愿较强；3、条款方面，债底保护作用尚可，且进入回售期较早，条款保护相对较 好上市定位方面，当前股价下，该转债上市定位将达到115-120元之间但是，从申 购安全的角度看，由于近期正股累计了不小的涨幅，投资者应对潜在调整风险有所认识但 即便正股短期调整10%，该转债预计也将定位在110元附近。

该转债网下申购定金比率为20%，我们假设大股东半仓参与优先配售，申购资金量无疑 将超过吉视、低于浙能，中签率估计在0.2%保守估计上市定位110元，理论上5天年 化申购回报将接近7.3%，超过资金成本，建议积极参与申购不建议投资者参与正股“抢 权”原股东显然应积极参与优先配售1、洛阳钼业(603993)拟发行49亿元可转债，债转债期限为6年，即从2014年12月2日 至 2020 年 12 月 1 日，票面利率分别为 0.50%、0.70%、0.90%、 1.20%、1.80%、2.40%， 转股价格为& 78元/股，，申购日期为2014年12月2日2、 洛钼转债信用评级为AA+，无担保该转债规模较大，流动性佳，可以质押转股 价格修正条款相对宽松，回售条款保护尚可，回售保护期为最后3年洛阳钼业公司是以 钼钨的采、选、冶、深加工为主，集科研、生产、贸易为一体的企业，拥有钼采矿、选矿、 焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链条，是世界上领先的钼、钨生产商之 一，有三个世界级钼矿，未来增长潜力巨大公司盈利能力尚可，根据机构研究预测，洛阳 钼业2014平均预测净利润为16.11亿元，平均预测摊薄每股收益为0.3175元，机构持仓 量占比比较高，公司股价波动比较大，期权价值尚可，作为中盘转债，流动性佳，有望受到 机构投资者的青睐。

3、 洛阳钼业转债债券价值为84. 36元，若股价在7.0-10.0元之间波动，所计算的 期权价值在28. 99-49 . 913元之间估计洛阳钼业转债转股溢价率可能与有色类转债南 山转债有可比性，估值溢价适中，如果转股溢价率在5%-12%之间，洛阳钼业股票在9元 左右，则上市时其转债价格在107.00-115.00元的概率比较高，价值中枢在112.0元，有 很大概率在110元左右，近期市场持续向好，正股上涨，可转债上冲115元以上的概率很 大4、 洛阳钼业转债规模较大，流动性佳，估计机构投资者申购积极性较高，假设原股东 配售比例为75%，则可供申购的转债在12.25亿，中签率在0.2%-0.3%，假设洛阳钼业转债 首日涨幅在10 %左右，则网上申购年化收益率1. 46%-2. 19%，网下5倍的杠杆收益率为 0.1%-0.15%，年化收益率达到7. 3%-10 . 95%，网上申购回报不高，不建议用回购资金网 上申购，建议原股东配售，有条件机构可用回购资金申购，但要控制资金成本，该转债适合 中长期配臵，一般投资者可在二级市场上把握配臵洛阳钼业转债的机会转债条款分析洛钼转债债券信用等级为AA+,无担保，发行规模49亿元，期限6年，票面100元 /张，票息分别为0.5%、0.7%、0.9%、1.2%、1.8%和2.4%。

到期赎回价为票面面值的108% （含最后一期年度利息）转债发行结束之日起6个月后的第一个交易日起进入转股期， 初始转股价为& 78元/股，基本等同于前1个交易日均价票息水平吸引力中等，与AA+吉视转债相比，洛钼前4年的票息低于吉视平均10~20bp, 最后两年的票息要高于吉视到期赎回价格108元，处于转债中较高水平票息呈现明显 的前底后高，转债到期收益率为2.11%若以6年期AA+企业债到期收益率5.10%来计算， 债底价值为84.40元，债底保护较高下修条款较严、提前赎回条款宽松，回售期放长、体现对投资者一定的保护，条款整体 水平在同类转债中均属于中等偏上水平，公司促进债转股意愿预计较强由于当前股市趋势 性机会仍存，洛钼转债上市后大概率偏股性，正股价格为转债价格走势的主要支撑，更需 关注公司基本面和投资者对其关注度公司基本面分析洛阳钼业是以钼钨产品为主要业务的企业，具有集采选、冶炼、加工、贸易为一体的产 业链；是国内领先、位居全球前五的钼生产商，也是国内前两大的钨精矿生产商2013年， 洛阳钼业收购了 Nor thparKes Joint Ven ture 80%的权益和相关资产，通过Nor thparKes （简称NPM）正式进军铜精矿业务。

14年以来，NPM铜矿毛利率接近50%，带动公司整体 经营利润大幅提升；主营钼钨产品虽受到价格下降的影响，但由于采选布局和技术改进，生 产成本下降弥补了产品价格的下降我们预计公司未来基本面看点在于：第一，NPM铜业务有望成为洛阳钼业未来业绩持 续的盈利增长点本次可转债发行49亿元，募集资金用于置换公司收购NPM已使用的资 金，看好该收购项目后续的业绩贡献；第二，钼产品全球供给较难扩张，预计供需博弈是未 来几年的常态，公司作为行业龙头，将受惠于钼产品价格的上升和生产成本的降低；钨产 品与钼类似，未来我国钨需求或有望上升，这对钨产品价格的稳步向上有促进作用，钼钨产 品的价格是决定业绩增长幅度的关键因素定价分析和投资建议假设洛阳钼业的年波动率为35%，按11月27日洛阳钼业的收盘价& 83元，6年期 国债收益率3.45%作为无风险利率，运用B-S公式进行测算，转债理论价值约为125元， 转股溢价率24.37%，纯债溢价率48.19%给予洛钼转债12%-20%的转股溢价率，对应转 债价格为112~120元，建议投资人在112元以下购买，在112-120元之间持有我们预 计中签率或在0.3%~0.5%左右。

如果洛钼转债上市首日价格在110元左右，则当中签率为0.5%时，网上申购收益年化率为2.57%,对应网下申购收益率为12.86%左右；则当中签率 为0.3%时，网上申购收益年化率为1.54%,对应网下申购收益率为7.71%左右投资要点：规模中等洛钼转债发行规模为49亿元，盘子中等转债初始转股价为& 78元/股 如按此转股价全部转股，对现有A股总股本的稀释率为14.82%，对A股流通股的稀释率为 28.36%，稀释程度较大条款中上首先，修正条款中等(15/30,85%)其次回售条款中等(30/30,70%)，回 售价为面值的103%，回售期较早，第三个计息年度开始而赎回条款较优，其中有条件赎 回条款中上(15/30,130%)，条件赎回价为面值的103%，而到期赎回价格为面值的108% (含 最后一期利息)较优预计上市价格在113-121元/张之间洛钼转债信用级别评级为AA+，无担保发行根 据6年期AA+级中债企业债最新收益率5.1157%计算,可得洛钼转债纯债价值为84.33元， 债底中等转债面值对应到期收益率为2.11%定价方面，根据正股二级市场的价格情况， 结合模型法和市场法定价，按正股核心假设区间(8. 74-9.66元/股)计算，预计转债上市 价格约在113-121元/张左右。

申购建议转债申购日为12月2日机构投资者网下申购，杠杆为5倍洛阳钼业是 世界领先的钼生产商之一，拥有全国最大的钼铁、氧化钼生产能力，同时也是国内第二大钨 精矿生产商，具有较强的市场竞争力和盈利能力，我们预计原有股东配售比例在80%左右， 那么剩余可供投资者申购金额为9.8亿元根据以往申购资金同倍数杠杆的情况、公司评 级以及目前市场流动性状况，我们预计网上网下申购资金在3000-6000亿元左右，对应网 下配售比例和网上中签率约为0.16%-0.33%，当转债价格在113-121元/张间波动时，网下 申购转债年化收益率平均为& 43%-16.92%，可以有效覆盖资金成本因而从申购的角度来 说，我们建议原有股东积极配售，同时机构投资者也可积极参与网下申购，网上申购则应谨 慎发行《・49亿元人民币发行面值・可转债每张面值100元人民币，按面值发行债券期限・6年利率•票面利率分别为0.50%、0.70%、0.90%、1.20%、1.80%、2.40%转换期限・自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止转换价格・初始转股价格不低于：-公布募集说明书之日前二十个交易日公司A股股票交易均价-公布募集说明书之日前一个交易日均价-最终确定为8.78元/股到期赎回条。