东方航空的融资管理和资本运营.docx

东方航空公司资本运营【摘要】进入20 世纪 90年代以来，世界经济发展出现了新的趋势，资本运营的浪潮在 世界范围内普遍兴起，企业的兼并、重组成为企业扩张与发展的重要手段据美国新泽西州 证券资料公司统计，仅1996 年全球合并案就多达22729件，涉及资产总额1.14万亿美元， 1997 年并购额达 12023 亿美元，时至今日，企业的并购浪潮愈演愈烈民航业也不例外， 1992 年快达航空公司兼并澳大利亚航空公司，2003 年法国航空公司合并荷兰皇家航空公司， 2005 年德国汉莎航空公司收购瑞士国际航空公司等并购重组事件不断发生世界经济的发 展推动着我国民航业的发展，我国民航业也一直试图通过资本运营来提高自身的收益和竞争 力，但由于缺乏经验，加之时间尚短，效果尚不十分理想如何有效地利用资本运营，以提 升企业的竞争力，实现资本的保值增值，是我国航空公司适应经济发展，参与国际化竞争的 必备手段本文主要介绍东方航空公司资本运营过程，东方航空资本运营的主要方式：1、并购 并购是企业资本运营的最主要、最普遍的资本扩张方式，包括企业兼并与收购两个方面 西方市场经济发展的历史表明，一部企业发展的历史，也是一部兼并与收购发展的历史。

并 购是东方航空公司所采用的主要的资本运营方式通过并购，东航规模迅速扩大，表现为机 队规模的扩大，航线网络的更加完善，以及市场份额的扩大同时，规模的扩大有利于东航 谋求规模经济，降低运营成本，从而提高其竞争力和资信度，有利于拓宽融资渠道，降低风 险，从而实现企业的价值最大化航空公司的并购有三种类型1.1 横向并购横向并购的交易双方是相同或相似产品的生产者和销售者横向并购可以使市场上的竞 争者数量减少，竞争结构发生改变，它一般是为了实现企业的规模经营而进行的通过横向 并购，企业的规模得以扩大，竞争力大大提高东方航空集团公司是我国三大国有骨干航空 运输集团之一，2002 年，以原东航集团公司为主体，在兼并原中国西北航空公司、联合原 云南航空公司的基础上组建而成中国东方航空集团公司比较近的东航资本运营案是2009 年收购上海航空公司，采用的方式是换股吸收合并方 式首先对其合并动机进行分析,可得到如下结论：① 增强规模优势截止2008 年底，东航共运营飞机240架，经营国内外客货航线共439条，其中国内航 线 333 条、国际航线 89 条、地区航线 17 条，另有台湾常态化包机航线 6 条；上海航空共 运营飞机66 架，经营国内外客货航线共180余条。

换股吸收合并完成后，东方航空将运营 飞机超过300 架，规模优势明显，在国内市场仅次于南方航空② 提高枢纽市场占有率和定价权 此次换股吸收合并完成后，东方航空将增加在上海枢纽机场的市场份额、增加联程航线 数量、增加中转联程旅客的数量、提高市场覆盖率、增强飞行效率以2008 年口径统计， 预计吸收合并后东方航空在上海基地市场的客运份额可达47%左右，货运份额可达27%左右， 将进一步巩固东航作为强大基地航空公司的市场地位，增强其在上海市场的定价权③ 整合资源，实现协同效应 换股吸收合并完成后，东航将建立集中统一的战略规划和管理体系，通过一体化整合发 挥协同效应合并的协同效应将有助于降低管理成本，提高经营效率，主要体现在以下几个 方面：（1）航线网络：国内航线方面，东方航空和上海航空存在较多的重叠，吸收合并后公 司可以优化国内航线网络布局，提高资源配置和使用效益国际航线方面，东方航空与上海 航空存在互补优势2）航班时刻资源使用：东方航空及上海航空都是以上海为基地的航空公司，吸收合 并后公司的上海始发和到达时刻资源将得到增加，通过合理的统筹规划，时刻资源的经济效 益将获得提升3）集中采购：吸收合并后公司成为机队规模仅次于南方航空的中国民航运输企业。

通过飞机、航油、航材等集中采购，有助于降低采购成本4）营销网络：吸收合并后，东方航空及上海航空可以充分利用各自在全国的直属营 业部、售票点进行交叉销售，提高网点的市场覆盖率，以及提高网点资源的经济效益同时， 双方在国内外的机票代理机构也可以在统筹规划的基础上实现销售渠道布局的优化和渠道 经济效益的提升5）财务：吸收合并后公司的规模优势得以增强，通过统一的融资安排可以降低融资 成本；而且通过统筹规划重大投资项目，有利于合理配置资源，避免重复投资总而言之东方航空集团在并购过程中进一步扩大了机队规模和市场份额，完善了航线网 络，有利于东航竞争力的提高和规模经济的形成再次，我分析了这次并购案的支付方式——换股吸收合并方式东方航空以换股方式吸收合并上海航空本次合并完成后，上海航空的全部资产，均将 转至东方航空换股对象为换股日登记在册的上海航空的全体股东原上海航空的资产、负 债、业务和人员将全部进入东方航空的全资子公司——上海航空有限责任公司上海航空的 品牌将会被保留，以保持业务的延续经营换股价格以双方的A股股票在定价基准日前20个交易日的二级市场价格均价为基础协 商确定东方航空价格为5.28元/股；上海航空价格为5.50元/股。

双方同意，作为对参与 换股的上海航空股东的风险补偿，在实施换股时将给予上海航空约25%的风险溢价，由此确 定上海航空与东方航空的换股比例为1:1.3 （1.25X（5.50宁5.28） =1.3）,即每1股上海航空 股份可换取1.3股东方航空的股份异议股东的保护机制行使东航异议股东收购请求权的东航异议股东，可就其有效申报 的每一股东方航空股份，在东航异议股东收购请求权实施日，获得由异议股东收购请求权提 供方支付的按照定价基准日前20个交易日股票交易均价确定并公告的现金对价，具体价格 为A股人民币5.28元/股，H股港币1.56元/股行使上航异议股东现金选择权的上航异议 股东，可就其有效申报的每一股上海航空股份，在上航异议股东现金选择权实施日，获得由 现金选择权提供方支付的按照上海航空的换股价格即5.50元支付的现金对价上海航空应在交割日，将其转让资产直接交付给接收方，并由上海航空、东方航空和接 收方共同签署《资产转让交割单》东方航空应当负责在换股日将作为本次吸收合并对价而 向上海航空股东发行的股份登记至上海航空股东名下上海航空股东自股份登记于其名下之 日起，成为东方航空的股东双方换股吸收合并完成前的滚存未分配利润均由吸收合并完成后东方航空的新老股东 共享。

本次吸并完成后，上海航空在交割日的全体在册员工均将由接收方全部接受上海航 空与其全部员工之前的所有权利和义务，均将自交割日起由接收方享有和承担东航合并上航能够实现1+1>2的协同效应，关键在于两公司合并后的整合，现在还不能 急于下结论，业界认为这是弱弱联合，资不抵债的东航兼并同样亏损的上航，是否能够在未 来取得预期的效应，取决于二者的整合1.2 纵向并购 纵向并购是指生产同一产品而处于不同生产阶段的企业之间的并购纵向并购有利于航空公 司实行上下游完整的产业链条，加强各个环节的配合，节省运输、销售成本等东方航空集 团的纵向并购也是处于成本和规模的考虑航空运输并不仅仅涉及运输，它还涉及到其他的 方方面面，如餐食的供应，飞机的维修等航空公司纵向并购后可以大大降低成本，提高效 益和自身满意度如下图所示的东航纵向并购的业务范围，涉及飞机维修，酒店服务、零件 维修等中国乐方航空江勇有眼出司子圳人民帀SKOOD. 00B2.5B31航空客毀话詢业昴扯地面月辭业箝上漓蛀飞行涪训剂限址迅子£旬.1民币6C644.30LOO.OCKI捱供飞行人员圧咼他与恥空住工.的各类/贞脚训社务上冯航空有眼蛙却于细朋币5ZGQD. 00L00.DE航寻竝制、航空士诃郵i媲业曲曲国修运能削k △民孑虫司人民帀3KOOD. 0051.0DS国時迤区八国内尬空廣鯉制1■务上法为工园5；惻说自氓亶応i :阳.叢耳币SHOD HO70.3091吏运代理越麥卸、总葩敢慚运銅甘•如1官直孝服夯东航卿店子翎A^ili7000. 00LDJ.ODft握洪酒店矽，-岂七址努比竺脈壬尙服也丘子埜旬人民币aJDa.OOLoa.oo^荃捋啟曲号-it空回咨胡霉寺击航三云雨有瓯址冃于筑人民帀3BB15.1.00S.971駅空s愍融芳忌用面脈餡业务东蹴泌卜（W.R百除■:阳巔3D0D. 00LM.ODS逆出□臾舄、投邀“租加、百厠眛中田东方磋删有限罰3子起旬鸟民币6COOO. 0096.00^駅空胃黄运输-雄鱼丘 嘲代理畛1海航5師踰渥即苜限世司灵民帀宜佃.00ffi.oa国內忑国辱阙、幣希「鳏|上適科技学肌关云7300. 0051.0DS飞机结修上罔东联竝姐轮剎车大惨丄程有眼乂台楚企址关元2LQ.DD40. 0E1.3 混合并购 混合并购是指生产和职能上无任何联系的两家或多家企业之间的并购。

混合型资本扩张可通 过分散投资，降低企业的经营风险，达到资源互补，优化组合，扩大企业的市场份额在这 一方面做得较为突出的是海航海航的产业链延伸的非常远，通过多元化发展，海航有效的 降低了自己的经营风险，自己的经营范围比以往大了许多，有利于企业从各个方面宣传自己， 提高在顾客中的知名度，并为达到规模效益奠定了基础在东方航空的战略布局中，没有明 显的混合并购的痕迹总而言之，东航通过数次兼并重组迅速壮大，期待东航的明天能为中国提过更多更好更 优质的航空服务东方航空的融资管理东航集团与其他国有大型公司一样，在企业集团的内部存在一个资本市场，即内部资本 市场它为东航集团在成员间调配资本、提高资源配置效率提供了平台和机制东航集团的融资管理设计两方面内容：一是企业集团的内部融资，建立财务公司，实现 资金的集中化管理；二是企业集团的外部融资，这有分为股权融资和债务融资，东航在这两 方面都有巨额的资金融入，下面分别介绍这几中融资方式一、内部融资——建立财务公司通过上网查找资料，我发现东航集团设有“东航集团财务有限责任公司”，该公司于1995 年5月28 日经中国人民银行批准成立的非银行金融机构注册资本金为4 亿元人民币。

公 司主要经营范围：吸收成员单位的存款、对成员单位办理贷款及融资租赁、对成员单位提供 担保、对成员单位办理票据承兑与贴现、办理成员单位之间的委托贷款及委托投资、从事同 业拆借等另外通过东航的网站，我还发现东航集团内部还有专门经营金融资产的公司，“东 航金戎控股有限责任公司”，系中国东方航空集团公司下属专门经营金融资产的公司，注册 资本金为39.3 亿元人民币这两个公司都可以说是东航内部资本市场的具体体现内部资本市场的功能可以从以下三个方面分析第一个，资源聚敛功能，指的是企业集 团通过集中融资或在集团规划下分散融资，从外部资本市场获取资金，以及将集团内部各成 员企业或分部分散的小份额资金聚集；第二个，资源配置功能，指的是集团总部将资源从低 效率的部门转移至高效率的部门，从而使一个集团的经济资源配置思想效率最高或效用最大 实现稀缺资源的合理配置和有效利用；第三个，风险分散功能，指的是因内部资本市场的存 在，使企业集团可以实现现金流互补，即多个项目间利用现金流需要和供给的时间差，减少 对外部的融资需求和利用剩余现金流投资于新的项目，现金流的互补与整合，可以减少公司 内部现金流的波动，提高集团的债务融资承受能力，提高公司整体上的财务协同效应，降低 公司陷入财务危机的可能性。

二、外部融资——债务融资 企业集团的债务融资包括企业集团的统一授信和企业集团短期融资券。