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期货市场教程n授课教师：陈彦峰期货市场教程n使用教材使用教材： 《期货市场教程》（第六版） 编：中国期货业协会 中国财政经济出版社出版（全国期货从业人员资格（全国期货从业人员资格考试用书）考试用书） 参考教材：参考教材： 《期货市场导论》 浙江大学出版社 主编 李辉期货市场教程n章节安排 第一章第一章 期货市场概述期货市场概述 第二章第二章 期货市场组织结构期货市场组织结构 第三章第三章 期货合约与期货品种期货合约与期货品种 第四章第四章 期货交易制度与期货交易流程期货交易制度与期货交易流程期货市场教程 第五章第五章 期货行情分析期货行情分析 第六章第六章 套期保值套期保值 第七章第七章 期货投机与套期交易期货投机与套期交易 第八章第八章 金融期货金融期货 第九章第九章 期权与期权交易期权与期权交易 第十章第十章 期货市场风险监控与管理期货市场风险监控与管理期货市场教程n章节简介章节简介 按照理论与实践相结合的原则，本课程共分十章。

1、前四章具有总论性质，在总体介绍期货市场产生与发展的基础上，使学生从总体上认识期货市场，掌握期货市场的基本特性、基本组织结构、基本功能和作用，掌握期货合约的概念、基本内容，了解国内外主要期货品种及其分类，为以后把握期货交易的具体业务奠定基础 期货市场教程n章节简介章节简介 2 2、第四章至第七章，主要掌握期货交易制度、期、第四章至第七章，主要掌握期货交易制度、期货交易的业务流程、套期保值、投机与套利、行情分货交易的业务流程、套期保值、投机与套利、行情分析等期货交易的基础知识，使学生具备实际操作、参析等期货交易的基础知识，使学生具备实际操作、参与期货交易的基本能力与期货交易的基本能力 3 3、第八章到第九章，分章阐述了金融期货、期货、第八章到第九章，分章阐述了金融期货、期货期权交易知识，以使学生更深入具体地了解期货市场，期权交易知识，以使学生更深入具体地了解期货市场，有针对性地参与期货交易有针对性地参与期货交易 4 4、第十章主要使学生掌握和理解期货市场风险的、第十章主要使学生掌握和理解期货市场风险的特征、类型、成因，重点掌握风险监管体系与监管制特征、类型、成因，重点掌握风险监管体系与监管制度。

度第一章 期货市场概述n【【学习目的与要求学习目的与要求】】 通过本章学习，了解期货市场的发展过程和国际、国内期货市场发展的基本特点，以及期货市场在衍生品市场中的地位；掌握期货交易、期货市场规避风险和价格发现两个基本功能和作用n【【学习重点学习重点】】 期货交易的基本特征；期货市场的基本功能和作用；中国期货市场的发展历程第一章 期货市场概述n【【导言导言】】 1、期货市场是在现货市场、远期市场的基础上发展起来的真正意义上的期货交易和期货市场形成，是以1865年芝加哥期货交易所推出标准化合约为标志 2、期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，称为期货交易，其含义是：交易双交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货同约定在未来的某一时候交收实货，通常就称其为“期货”第一章 期货市场概述 3、所谓期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物标的物的标准化合约 这个标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，这种现货可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。

4、广义的期货概念还包括了交易所交易的期权合约大多数期货交易所同时上市期货与期权品种第一章 期货市场概述n【【问题引入问题引入】】 铁矿石涨价引发钢材价格上涨，钢材的使用者如何防范成本提高？ 农民种粮丰收，是否会导致粮食价格下跌？天灾人害是否会导致粮食减产，引发粮食价格上涨？ 粮食加工商如何应对原材料涨价？经销商囤积的货物遇价格下跌，如何应对？第一章 期货市场概述n【【背景资料背景资料】】国际铁矿业通过大规模兼并和收购，形成了天下三分的格局排名前3位的三大铁矿石供应商掌控了世界铁矿石70%以上的海运量 n1.必和必拓公司必和必拓公司 　　必和必拓由两家巨型矿业公司合并而成，现在已经是全球最大的采矿业公司在全球20个国家开展业务，合作伙伴超过90个，员工约3.5万人，遍及世界各地，主要产品有铁矿石、煤、铜、铝、镍、石油，液化天然气、镁、钻石等总部设在墨尔本，是澳大利亚历史最悠久、规模最庞大的公司之一　　第一章 期货市场概述n2.巴西淡水河谷公司巴西淡水河谷公司 　　n n巴西铁矿砂资源占全球总储量6.5%，为世界富铁矿第一生产大国。

巴西淡水河谷公司(CVRD)是世界第一大铁矿石生产和出口商，美洲大陆最大的采矿业公司公司除经营铁矿砂外，还经营锰矿砂、铝矿、金矿等矿产品及纸浆、港口、铁路和能源　　现在，淡水河谷铁矿石产量占巴西全国总产量的80%保有铁矿储量约40亿吨，其主要矿产可维持开采近400年  　第一章 期货市场概述n　　3.力拓矿业公司力拓矿业公司 　　力拓矿业公司成立于西班牙，通过兼并重组收购，已成为在勘探、开采和加工矿产资源方面的全球佼佼者 目前该公司总部在英国，澳大利亚总部设于墨尔本n（胡士泰等四人涉嫌（胡士泰等四人涉嫌“刺探、窃取中国国家机刺探、窃取中国国家机密密”定调为定调为“涉嫌侵犯商业秘密罪、非国家工涉嫌侵犯商业秘密罪、非国家工作人员受贿罪作人员受贿罪”））n 2009年年8月月17日，日，中钢协与澳大利亚第三中钢协与澳大利亚第三大矿商大矿商FMG签订协议签订协议，，FMG承诺销售给中国承诺销售给中国钢企的铁矿石实行一个价格钢企的铁矿石实行一个价格 第一章 期货市场概述n第一节第一节 期货市场的产生和发展期货市场的产生和发展 一、期货交易的产生一、期货交易的产生（一）期货交易的起源（一）期货交易的起源n 期货市场最早萌芽于欧洲。

早在古希腊和古罗马期货市场最早萌芽于欧洲早在古希腊和古罗马时期时期，就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以就出现过中央交易场所、大宗易货交易，以及带有期货贸易性质的交易活动及带有期货贸易性质的交易活动n 1.现代意义上的期货交易产生于现代意义上的期货交易产生于19世纪中期的美世纪中期的美国芝加哥国芝加哥1848年年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)第一章 期货市场概述n当初的芝加哥期货交易所并非是一个市场，只是一家为促进芝加哥工商业发展而自然形成的商会自然形成的商会组织组织n发展初期主要是改进运输和储存条件，同时为会员提供价格信息等服务，促成买卖双方达成交易n【【芝加哥期货交易所的产生和发展背景资料芝加哥期货交易所的产生和发展背景资料】】 19世纪世纪30～～40年代年代，随着美国中西部大规模的开发，芝加哥芝加哥因毗邻中西部平原和密歇根湖，从一个名不见经传的小村落发展成为重要的粮食重要的粮食集散地集散地中西部中西部的谷物汇集于此，再从这里运往运往东部消费区东部消费区 第一章 期货市场概述n由于粮食生产特有的季节性季节性，加之当时仓库仓库不足，交交通通不便，所以粮食供求矛盾供求矛盾异常突出—— 每年谷物收获季节收获季节，农场主们农场主们用车船将谷物运到运到芝加哥芝加哥，因谷物在短期内集中上市集中上市，供给量大供给量大大超过当地市场需求。

粮食购销商粮食购销商因为恶劣的交通状况使大量谷物不能不能及时疏散及时疏散到东部地区，加之仓储设施严重不足仓储设施严重不足，无法采取先大量购入再见机出售先大量购入再见机出售的办法，所以价格一跌再一跌再跌跌 来年春季，由于农场主们种粮积极性严重受挫，使粮食短缺，价格飞涨，消费者消费者又深受其害，加工企业加工企业也因缺乏原料而困难重重第一章 期货市场概述n 在供求矛盾的反复冲击下，粮食经销商粮食经销商在交通要道旁边设立仓库交通要道旁边设立仓库，收获季节从农场主手中收购粮食，来年发往外地来年发往外地，缓解了粮食供求的季节性矛盾n 但是，粮食商为此要承担很大的价格风险一旦来年粮价下跌，利润就会减少，甚至亏本n 解决办法解决办法：他们在购入谷物后立即跋涉到跋涉到芝加哥芝加哥，与这里的粮食加工商、销售商粮食加工商、销售商签订第二年春季的供货合同，事先确定销售价格事先确定销售价格，进而确保利润在长期的经营活动中摸索出了一套远期交易的方式远期交易的方式第一章 期货市场概述n 2. 1851年年，芝加哥期货交易所引进了引进了远期合同。

农场主、加工商或贸易商利用远远期合同农场主、加工商或贸易商利用远期合约稳定农产品价格、降低风险期合约稳定农产品价格、降低风险n【【背景资料背景资料】】 当时，粮食运输很不可靠，轮船航班也不定期，从美国东部和欧洲传来的供求消息很长时间才能传到芝加哥，粮食价格波动相当大第一章 期货市场概述 在这种情况下在这种情况下，农场主既可利用远期合同保护他们的利益，避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需因价格下跌或需求不足求不足等原因而造成损失造成损失；加工商和出口商也可以利用远期合同减少因各种原因而引起的加工费用加工费用上涨的风险，保护他们自身的利益 这种远期交易方式存在问题：这种远期交易方式存在问题：如商品品质、等级、价格、交货时间、交货地点等都是根据双方根据双方的具体情况达成的，当双方情况或市场价格发生变化，需要转让已签订合同，则非常困难 另外，远期交易最终能否履约主要依赖对方的能否履约主要依赖对方的信誉信誉，交易中的风险较大第一章 期货市场概述n 3. 1865年，芝加哥期货交易所推出了标准年，芝加哥期货交易所推出了标准化合约化合约，同时实行保证金制度保证金制度，向签约双方收取一定数额的保证金，作为履约保证。

n 4.1882年，年，交易所允许以对冲方式对冲方式免除履约责任，这种措施吸引了投机者投机者的加入，使期货市场流动性明显增强流动性明显增强n 5.1883年，成立了结算协会年，成立了结算协会，向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具对冲工具1925年芝加年芝加哥期货交易所结算公司哥期货交易所结算公司(BOTCC)成立成立，芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算现代意义上的结算机构现代意义上的结算机构出现了第一章 期货市场概述n结论：结论：n 标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，这些具有历史意义的制度创新，标志着现代期货市场的确立第一章 期货市场概述n（二）相继产生的其它期货交易所（二）相继产生的其它期货交易所n1．芝加哥商业交易所．芝加哥商业交易所(CME)产生产生 1874年年5月月，芝加哥建立黄油、鸡蛋和其他农产品提供有组织的交易的市场1919年年9月月，芝加哥黄油和鸡蛋交易所正式更名为芝加芝加哥商业交易所哥商业交易所(CME)同年同年，统一的清算机构——芝加哥商业交易所结算公司芝加哥商业交易所结算公司宣布成立 交易的期货品种有鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆。

二战后又陆续上市了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚期货 第一章 期货市场概述 20世纪世纪60年代年代，上市交易的期货品种局局限在那些耐储藏、不宜变质的商品，而不考虑限在那些耐储藏、不宜变质的商品，而不考虑品种是否到收获时间品种是否到收获时间 1964年年，该交易所一反传统，率先推出了活牛活牛期货品种，后来又推出了活猪活猪期货合约到1969年年，芝加哥商业交易所已发展成为世世界上最大的肉类和畜类期货交易中心界上最大的肉类和畜类期货交易中心 2007年，年，CBOT和和CME合并成为芝加哥商合并成为芝加哥商业交易集团（业交易集团（ CME Group）该集团成为全）该集团成为全球最大的期货交易场所球最大的期货交易场所第一章 期货市场概述n2 2．伦敦金属交易所．伦敦金属交易所(LME)(LME)产生产生n19世纪中期，英国成为世界上最大的金属锡和铜世界上最大的金属锡和铜的生产国不断增长的工业需求，使英国开始从国外运输从国外运输铜矿石和锡矿石回国进行精炼在当时条件下，铜矿石和锡矿石的价格因运输路途遥远路途遥远、运输过程中的种种问题而经常大起大落，价格风险很大。

n当时的英国商人和消费者面对铜和锡的价格风险，采采取了预约价格的方式取了预约价格的方式，在货物没到之前就对“未来到未来到货货”签订合同，以保证货物运来很多时都可以卖掉，运来很少时也不至于价格暴涨 n 1876年年12月月，伦敦金属交易所（伦敦金属交易所（LME）成立现在，是世界上）成立现在，是世界上最大的有色金属期货交易中心最大的有色金属期货交易中心 第一章 期货市场概述n智利是全球最大铜生产国和出口国，已探明的铜储量超过2亿吨，居世界首位，铜产量约占世界总产量三分之一，铜出口量占全球市场的36％ n2010年2月28日智利发生8．8级强震导致铜价疯狂上涨：第一章 期货市场概述n3月1日伦敦市场电子盘上3月期铜价格高开近400美元达到7600美元一线；n纽约商品交易所5月期铜合约在电子盘交易中升至每磅3．4870美元，较前一交易日上涨6．2％，创11个月以来的最大涨幅；n沪铜主力合约大幅高开2960元／吨，直接以61150元的涨停价格开盘，涨幅达5％第一章 期货市场概述 n3．法国期货市场产生．法国期货市场产生 法国是个老牌的资本主义国家，商品经济比较发达，商品交易所出现得比较早，但真正意义上的期货交易真正意义上的期货交易是在是在1885年以后才逐步得到发展年以后才逐步得到发展n 1986年年2月月20日，日，“法国国际金融期货市场法国国际金融期货市场”在巴黎正式开业。

1988年年2月月，法国商品交易所与“法国金融工具期货市场”合并为“法国国际期货期权交易所法国国际期货期权交易所”(MATIF)第一章 期货市场概述n（三）期货交易与现货交易、远期交易的关系（三）期货交易与现货交易、远期交易的关系 期货交易的形成经历了从现货交易现货交易到远期交易远期交易，最后到期货交易期货交易的复杂的演变过程在现代市场经济体系中，期货交易与现货交易、远期交易共同构共同构成既各有分工又密切联系的多层次的交易体系成既各有分工又密切联系的多层次的交易体系n 1.期货交易与现货交易期货交易与现货交易n （（1）期货交易与现货交易的联系）期货交易与现货交易的联系n 现货交易现货交易 是买卖双方出于对商品需求或销售的目的，主要采用实时进行商品交收的一种交易方式现货交易覆盖面广，不受交易对象、时间、空间等方面制约，随机性大第一章 期货市场概述n 期货交易期货交易 是指在期货交易所内集中买卖期期货合约货合约的交易活动是一种高度组织化高度组织化的交易方式，对交易对象、交易时间、交易空间等方面有较为严格的限定 n 两者联系两者联系 期货交易是一种高级的交易方期货交易是一种高级的交易方式，是以现货交易为基础；没有期货交易，现式，是以现货交易为基础；没有期货交易，现货交易的价格波动风险无法规避，没有现货交货交易的价格波动风险无法规避，没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基，两者相互易，期货交易就没有了产生的根基，两者相互补充、共同发展。

补充、共同发展第一章 期货市场概述n（（2）期货交易与现货交易的区别）期货交易与现货交易的区别n①①交易对象不同交易对象不同现货交易的对象主要是实物商品或金融商品，期货交易的对象是标准化合约n现货交易涵盖了全部实物商品现货交易涵盖了全部实物商品，期货合约所指的标的期货合约所指的标的物则是有限的特定种类的商品物则是有限的特定种类的商品，如粮食期货、金属期货等，并不是所有的商品都能够成为期货交易的品种n②②交割时间不同交割时间不同 现货交易一般是即时成交或在很短时间内完成商品的交收活动，买卖双方一旦达成交易，实现商品所有权的让渡，商品的实体即商品本身便随之从出售者手中转移到购买者手中 第一章 期货市场概述 期货交易从成交到货物收付之间存在着时间差例如，买卖双方于3月10日达成一笔9月20日交割的铜期货合约，实物交割在9月20日完成，但在3月10日却表现为双方买卖的是标准化的铜期货合约 ③③交易目的不同交易目的不同现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段 期货交易的目的一般不是为了获得商品本身，而是为了转移风险或者追求风险收益。

n 套期保值者的目的套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投机者的目的投机者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润第一章 期货市场概述n④④交易的场所与方式不同交易的场所与方式不同现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易n 期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公公开竞价开竞价的方式进行投资者参与期货交易须委托期公委托期公司代理交易司代理交易n⑤⑤结算方式不同结算方式不同现货交易主要采用到期一次性结清的结算方式，同时也有货到付款方式和信用交易中的分期付款方式等n 期货交易实行每日无负债结算制度每日无负债结算制度，交易双方必须缴纳一定数额的保证金，并且在交易过程中始终要维持一定的保证金水平[举例]第一章 期货市场概述n【实例】郑州商品交易所小麦期货合约交易单位是每份（手）10吨，交易保证金是合约价值的5%假设小麦每吨2000元，交易保证金应该是2000×10×5%=1000元如果今日小麦每吨跌4元，一份合约就跌40元，保证金帐户就剩下960元，如果小麦持续下跌，保证金帐户仅剩700元，比初期少了30%，或者说保证金帐户资金下降到了初期的70%，按规定就要补充保证金，以使保证金帐户资金达到初始值1000元。

第一章 期货市场概述n2.期货交易与远期交易期货交易与远期交易n（（1）期货交易与远期交易的联系）期货交易与远期交易的联系 远期交易远期交易 是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品实物商品交收的一种交易方式远期交易属于现货交易在时间上的延现货交易在时间上的延伸伸 期货交易与远期交易有许多相似之处，主要表现在两者均为买卖双方约定于未来某一特两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品第一章 期货市场概述n （2）期货交易与远期交易的区别）期货交易与远期交易的区别n①①交易对象不同交易对象不同期货交易的对象期货交易的对象是交易所统一制定的标准化合约，并非所有商品都可以进行期货交易；远期交易的对象远期交易的对象是非标准化合同，合同中商品数量、等级、质量、交收地点等相关要素由交易双方私下协商私下协商达成，所涉及的商涉及的商品品没有任何限制 第一章 期货市场概述n②②交易目的不同交易目的不同远期交易的目的是为了在未来某一时间获取或转让商品期货交易是为了转移风险或者追求风险收益。

n③③功能作用不同功能作用不同期货交易的功能是规避风险功能是规避风险和发现价格和发现价格期货交易期货交易是众多的买卖方通过公开、公平、公正、集中竞价的方式进行期货合约的买卖，易于形成一种真实而权威的期货价易于形成一种真实而权威的期货价格格，指导企业的生产经营活动 远期交易也能起到调节供求关系，减少价格波动的作用，但由于其流动性差，其价格的权威性和分散风险的作用大打折扣第一章 期货市场概述n④④履约方式不同履约方式不同期货交易有对冲平仓与到期交割两种交割方式远期交易履约方式主要采用商品交收方式，虽然也可以背书转让，但最终的履约方式是商品交收n⑤⑤信用风险不同信用风险不同在期货交易中，以保证金制度为基础，实行每日无负债结算制度，每日进行结算，信用风险较小 远期交易从交易达成到最终完成实物交割有相当长的一段时间，其间，各种不利于履约的行为都有可能出现如买方资金不足，不能如期付款；卖方生产不足，不能保证供应；市场价格趋涨，卖方不愿按原定价格交货；市场价格趋跌，买方不愿按原定价格付款等等加之远期合同不易转让，所以，远期交易具有较高的信用风险第一章 期货市场概述n⑥⑥保证金制度不同保证金制度不同。

期货交易有特定的保证金制度，按照成交合约价值的一定比例向买卖双方收取保证金，通常是合约价值的5％～10％而远期交易是否收取或收取多少定金由交易双方商定第一章 期货市场概述n（四）期货交易的基本特征（四）期货交易的基本特征n 期货交易的基本特征可以归纳为以下期货交易的基本特征可以归纳为以下5个方面：个方面：n1.合约标准化合约标准化 期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的标准化的也就是说除价格除价格外外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的期货合约标准化使交易双方不需对交易的具体条款进行协商，节约交易时间，减少交易纠纷第一章 期货市场概述n 2.杠杆机制杠杆机制n 期货交易具有的以少量资金进行较大价值额的投期货交易具有的以少量资金进行较大价值额的投资的特点，被形象地称为资的特点，被形象地称为“杠杆机制杠杆机制” 交易者在进行期货交易时只需要缴纳少量的保证金，一般为成交合约价值的5%—10％，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益高风险高收益高风险的特点 例如，当保证金比率为10％时，不考虑手续费等因素，买入期货合约后，当期货合约价格上涨10％，交易者的投资收益率将达到100％。

但是，如果交易者对价格趋势判断错误，则交易者的投资损失也将达到100％保证金比率越低，期货交易的保证金比率越低，期货交易的杠杆作用就越大杠杆作用就越大，高收益高风险的特点就越明显第一章 期货市场概述n3.双向交易和对冲机制双向交易和对冲机制 双向交易是指双向交易是指期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端(买入建仓)，也可以卖出期货合约作为交易的开端(卖出建仓)，即“买空卖空”n 对冲机制对冲机制，在期货交易中大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任具体说就是买入建仓之后可以通过卖出相同合约的方式解除履约责任，卖出建仓后可以通过买入相同合约的方式解除履约责任n 期货交易的双向交易和对冲机制的特点，吸引了大量期货投机者参与交易第一章 期货市场概述n4.当日无负债结算制度（逐日盯市）当日无负债结算制度（逐日盯市） 期货交易实行当日无负债结算制度，也就是在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转如果交易者严重亏损，保证金帐户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”。

这样，可以有效的防范风险，将因期货价格不利变动给交易者带来的风险控制在有限的幅度内，从而保证期货市场的正常运转第一章 期货市场概述n5.交易集中化交易集中化 期货交易必须在期货交易所内在期货交易所内进行期货交易所实行会员制会员制，只有会员方能进场交易场外的客户若想参与期货交易，只能委托只能委托期货经纪公司代理 期货市场是一个实行严格的管理制度、高度组织化的市场第一章 期货市场概述n（五）期货市场与证券市场（五）期货市场与证券市场 期货市场是买卖期货合约的市场，期货合约在外部外部形态上形态上表现为相关商品的有价证券，这一点与证券市场确有相似之处 证券市场上流通的股票、债券，分别是股份公司所有权的标准化合同和债券发行者的债权债务标准化合同人们买卖的股票、债券和期货合约，都是一种凭证但是，期货市场与证券市场有以下几点重要区别n 1.基本经济职能不同基本经济职能不同 证券市场的基本职能是资源配置和风险定价；期货市场的基本职能是规避风险和发现价格 第一章 期货市场概述n2.交易目的不同交易目的不同 证券交易的目的是让渡证券的所有权；期货交易的目的是规避现货市场价格风险或获取投机利润。

n3.市场结构不同市场结构不同 证券市场分为一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）；期货市场不区分一级市场和二级市场n4.保证金规定不同保证金规定不同 证券是现货交易，必须缴纳全额资金；期货交易只需缴纳期货合约价值一定比例的保证金第一章 期货市场概述n二、二、 期货市场的发展期货市场的发展 国际期货市场的发展，大致经历了由由商品期货到到金融期货，再到期货期权的发展过程在此过程中，新的期货交易所纷纷成立，期货、期货期权、其他期货品种等上市品种不断增加，交易规模不断扩大n（一）期货品种的发展（一）期货品种的发展 国际期货品种的发展，经历了由由商品期货（农产品期货—金属期货—能源期货）到到金融期货（外汇期货—利率期货—股指期货）的发展过程，随着期货市场实践的深化和发展，天气期货、选举期货、各种指数期货等其他期货品种也开始出现交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程第一章 期货市场概述n 1.商品期货商品期货 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约主要包括：农产品期货、金属期货和能源期货等。

n（（1）） 农产品期货农产品期货 小麦、玉米、稻米、燕麦、大豆、豆油、豆粕、小麦、玉米、稻米、燕麦、大豆、豆油、豆粕、油菜籽、亚麻籽、棕榈油油菜籽、亚麻籽、棕榈油、棉花、咖啡、可可、白糖、棉花、咖啡、可可、白糖、橙汁、黄油、鸡蛋橙汁、黄油、鸡蛋、生猪、活牛、猪肚生猪、活牛、猪肚、木材、天然橡胶、羊毛等n（（2）金属期货）金属期货 n 金属期货是指以金属为标的物的期货合约第一章 期货市场概述n 最早的金属期货诞生于英国最早的金属期货诞生于英国伦敦金属交易所伦敦金属交易所（LME）的期货价格是国际有色金属市场的晴雨表的期货价格是国际有色金属市场的晴雨表主要经营铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银等目前，世界上金属期货品种主要是有色金属，即指黑色金属如铁、铬、锰以外的金属n 美国金属期货的出现晚于英国美国金属期货的出现晚于英国19世纪后期到20世纪初以来，美国经济从以农业为主转向建立现代工美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系，业生产体系，期货合约多种类逐渐从传统的农产品扩大到金属、贵金属、制成品、加工品等n 纽约商品交易所（纽约商品交易所（COMEX））成立于1933年，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成，交易品种有黄金、白银、铜、铝等，1974年推出黄金期货合约。

第一章 期货市场概述n（（3）能源期货）能源期货n能源是国民经济发展的动力存在于自然界的天然能源被称为一次能源，如煤炭、石油、天然气、水利等；由一次能源直接或间接转化为其他种类或形式的人工能源为二次能源，如电能、汽油、焦炭、沼气、余热等；新能源包括原子核能和太阳能 20世纪70年代初发生的石油危机，为世界石油市场带来巨大冲击，石油等能源产品价格剧烈波动，直接导致了石油等能源期货的产生 第一章 期货市场概述 目前纽约商业交易所（纽约商业交易所（NYMEX））是世界上最具影响力的能源产品交易所，上市品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等 （（ 根据石油密度不同，根据石油密度不同，1桶约合桶约合128-142公斤，公斤，1吨石油约合吨石油约合8--7桶n[四次石油危机四次石油危机 背景资料背景资料] ：n第一次石油危机第一次石油危机(1973年至年至1974年年) n国际市场上的石油价格从每桶从每桶3美元涨到美元涨到12美元美元，上涨了4倍石油价格暴涨引起了西方国家的经济衰退引起了西方国家的经济衰退，美国经济学家的估计，那次危机使美国国内生产总值增长下降了4.7%，使欧洲的增长下降了2.5%，日本则下降了7%。

第一章 期货市场概述n第二次石油危机第二次石油危机(1979年至年至1980年年) 伊朗和伊拉克开战，使石油日产量锐减国际石油价格骤升，每桶价格从从14美元涨到了美元涨到了35美元危机引起了西方主要工业国的经济衰退n第三次石油危机第三次石油危机(1990年年) 海湾战争爆发当时任美国总统的老布什表示，如果世界上最大石油储备的控制权落入萨达姆手中，那么美国人的就业机会、生活方式都将蒙受灾难对美国而言，海湾石油是其海湾石油是其“国家利益国家利益”3个月的时间石油从每桶从每桶14美元，突破到美元，突破到40美元持续时间不长，对世界经济的影响较小n第四次石油危机第四次石油危机（2003至今结论待定）第一章 期货市场概述n 国际油价从2003年起一路攀升，2005年8月30日WTI原油期货（纽约商品交易所的WTI原油期货是世界上交易最活跃的期货合约，并且成为了世界石油的主要的定价基准之一 ）突破70美元／桶大关，后来虽有所回落，但一直在60美元／桶左右的高位n 此次油价暴涨与1973年、1981年两次石油危机的情况完全不同，未对世界经济产生大的影响。

n 在国际油价持续攀升的同时，世界经济增长没有下降，反而大幅增长了3年  第一章 期货市场概述n 进入２００８年，世界石油价格像脱缰的奔马:n １月２日，纽约市场原油期货价格历史上第一次突破每桶１００美元大关n ３月１２日，油价每桶１１０美元５月５日，每桶１２０．３６美元n ５月２１日，纽约商品交易所７月份交货的轻质原油期货价格，收于每桶１３３．１７美元当天，美国能源部报告称此前一周美国原油商业库存总量下降到３．２０４亿桶，是四个月以来降幅最大的一次急剧下降的库存，引起国际石油市场更大的恐慌，纽约商品交易所的石油价格终于在６月６日达到顶峰第一章 期货市场概述n ６月６日，纽约商品交易所在当天交易中，７月份交货的轻质原油期货价格，每桶价格比上一个交易日上涨１０．７５美元，创下纽约市场基准原油期货价格的单日涨幅最高纪录当日原油期货价格以１３８．５４美元收盘，创下纽约市场基准原油期货价格最高收盘价的新纪录在盘后电子交易中，纽约市场油价一度达到创纪录的１３９．１２美元n 7月3日，纽约商品交易所8月和9月交货的轻质原油期货价格分别达到145.29美元和145.86美元。

n2010年年3月月6日，纽约商业交易所（日，纽约商业交易所（NYMEX）原油收于）原油收于81.5美元美元/桶桶第一章 期货市场概述n 2.金融期货金融期货n 随着第二次世界大战后布雷顿森林体系布雷顿森林体系的解体，20世纪70年代初国际经济形势发生急剧变化，固定汇率制固定汇率制被浮动汇率制浮动汇率制所取代，利率管制等金融管制政策逐渐取消，汇率、利率频繁剧烈波动，促使人们重新审视期货市场在这种背景下，金融期货应运而生n⑴⑴外汇期货率先出现外汇期货率先出现第一章 期货市场概述n1972年年5月月，芝加哥商业交易所（芝加哥商业交易所（CME））设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出包括英镑、加拿大元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约n现在，现在， CME交易的外汇期货品种有：欧元、交易的外汇期货品种有：欧元、加拿大元、英镑、人民币、人民币加拿大元、英镑、人民币、人民币/欧元、人欧元、人民币民币/日元、瑞士法郎等日元、瑞士法郎等n⑵⑵利率期货推出利率期货推出 1975年年10月月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券（GNMA）期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货世界上第一个推出利率期货合约合约的交易所。

第一章 期货市场概述n 1977年年8月月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是迄今为止国际期货市场上交易量最交易量最大的金融期货合约大的金融期货合约n 3个月到期欧洲美元期货个月到期欧洲美元期货n 3个月期欧洲银行间欧元利率（个月期欧洲银行间欧元利率（EURIBOR）期货）期货n 5年期、年期、10年期、年期、30年期国库券期货年期国库券期货n ⑶⑶股指期货产生股指期货产生 1982年年2月月，美国堪萨斯期货堪萨斯期货交易所（交易所（KCBT））开发了价值线综合指数期货合约价值线综合指数期货合约，使股票价格指数也成为期货交易的对象第一章 期货市场概述n标准普尔500指数期货、道琼斯欧洲Stoxx50指数期货、德国DAX指数期货、美国Nasdaq-100指数期货、日经225指数期货、英国金融时报指数期货、法国CAC40指数、中国香港恒生指数期货等n 之后，还出现了股票期货、多种金融工具交叉的期货品种等其他金融期货品种创新n 至此，金融期货三大类别三大类别的外汇期货、利率期货和股票价格指数期货均上市交易，并形成一定规模。

现在，在在国际期货市场上，金融金融期货已经占据了主导地位期货已经占据了主导地位第一章 期货市场概述n3.其他期货品种n⑴芝加哥商业交易所率先推出交易所交易的天气指数期货和期权包括温度期货、降雪量期货、霜冻期货、飓风期货4大类天气期货品种n⑵各种指数期货n经济指数期货；GDP指数期货；房地产指数期货；消费者物价指数期货等n（二）交易模式的发展（二）交易模式的发展——由期货到期权由期货到期权n在期货品种由商品期货演变到金融期货不久，在期货品种由商品期货演变到金融期货不久，19821982年年1010月月1 1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，引发了期货交易的又一场革命易所上市，引发了期货交易的又一场革命这是这是2020世世纪纪8080年代出现的最重要的金融创新之一年代出现的最重要的金融创新之一第一章 期货市场概述n（三）期货市场的规模扩张和全球区域分布（三）期货市场的规模扩张和全球区域分布n1.交易量变动据全球各衍生品交易所统计，期货、期权成交量屡创新高，金融类占主要比重n2.全球区域分布北美、欧洲和亚太地区三足鼎立，拉美等其他地区市场份额较小。

n3.主要交易所排名2009位居前三名的交易所是芝加哥商业交易所集团（CME）、韩国交易所（KRX）、欧洲期货交易所（EUREX ）第一章 期货市场概述n 2009年3月，美国期货业协会（FIA）统计分析报告，对全球69家主要衍生品交易所2008年的交易量（含代为清算的场外市场衍生品）进行排名其中中国的大连商品交易所、郑州商品交易所和上海期货交易所分别由2007年的第17、24、27位，跃升至第10、13、16位　　郑州商品交易所2008年白糖期货的成交量增长264%，该品种与大连商品交易所的1号大豆期货、豆粕期货，目前排名全球农产品期货成交量的前三位■ 第一章 期货市场概述n【【布雷顿森林体系简介布雷顿森林体系简介】】n 在20世纪后半叶的50年中，关贸总协定关贸总协定(现世界贸易现世界贸易组织组织)和世界银行世界银行、国际货币基金组织国际货币基金组织被认为支撑世界经贸和金融格局的三大支柱这三大支柱实际上都肇自于1944年召开的布雷顿森林会议后两者人们又习惯称之为布雷顿森林货币体系 n 布雷顿森林货币体系布雷顿森林货币体系是指战后以美元为中心的国际货币体系n 国际货币体系国际货币体系是指各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同作出的安排所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。

第一章 期货市场概述n 在布雷顿森林体系以前，每一经济集团都每一经济集团都想以牺牲他人利益为代价，解决自身的国际收想以牺牲他人利益为代价，解决自身的国际收支和就业问题，国际货币体系呈现出一种无政支和就业问题，国际货币体系呈现出一种无政府状态n 30年代世界经济危机和二次大战后，各国年代世界经济危机和二次大战后，各国的经济政治实力发生了重大变化，美国登上了的经济政治实力发生了重大变化，美国登上了资本主义世界盟主地位资本主义世界盟主地位，美元的国际地位因其因其国际黄金储备国际黄金储备的巨大实力而空前稳固这就使建立一个以美元为支柱的有利于美国对外经济扩张的国际货币体系成为可能 第一章 期货市场概述n　　在这一背景下，1944年年7月月，44个国家或政府的经济特使聚集在美国新罕布什尔州的布雷顿森林，商讨战后的世界贸易格局会议通过了《国际货币基金协定》n　　1945年12月27日，参加布雷顿森林会议的国家中的22国代表在《布雷顿森林协定》上签字，正式成立国际货币基金组织和世界银行中国是这两个机构的创始国，1980年，中华人民共和国在这两个机构中的合法席位先后恢复 n从此，开始了国际货币体系发展史上的一个新时期。

第一章 期货市场概述n 布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，规定每1美元的含金量为1/35金衡盎司，美国承担各国中央银行随时按35美元1金衡盎司的官价向美国兑换黄金的义务n 在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金和各国实美元可以兑换黄金和各国实行可调节的固定汇率制，是构成这一货币体系的两大行可调节的固定汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱支柱，国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转的中心机构的中心机构n　　布雷顿森林体系的建立，在战后相当一段时间内，确实带来了国际贸易空前发展和全球经济越来越相互依存的时代第一章 期货市场概述 从20世纪50年代后期开始，随着美国经济竞争力逐渐削弱，其国际收支开始趋向恶化，出现了全球性“美元过剩”情况，各国纷纷抛出美元兑换黄金，美国黄金开始大量外流到了1971年，美国的黄金储备再也支撑不住日益泛滥的美元了，尼克松政府被迫于这年8月宣布放弃按35美元一盎司的官价兑换黄金的美元“金本位制金本位制”，实行黄金与美元比价的自由浮动。

n欧洲经济共同体和日本、加拿大等国宣布实行浮动汇浮动汇率制率制，不再承担维持美元固定汇率的义务，美元也不再成为各国货币围绕的中心这标志着布雷顿森林体系的基础已全部丧失，该体系终于完全崩溃 第一章 期货市场概述n 所谓浮动汇率制所谓浮动汇率制，就是各国政府不规定本国货币的含金量，不维持本国货币的对外汇价，汇率主要由市场供求关系决定的制度n 在浮动汇率制下，世界上所有货币几乎都呈现为浮动状态，汇率波动频繁猛烈，给国际贸易、国际借贷以及外汇储备管理带来了巨大的汇率风险第一章 期货市场概述n3.其他期货品种n 期货交易作为一种规范、成熟的风险管理工具，作为一种高效的信息汇集、加工和反映机制，其应用范围并不局限与商品和金融领域，而是可以应用与社会、政治和经济各个领域，因此天气期货、信用期货、选举期货等开始出现如天气凉暖将影响电力需求，影响电力成本，影响对石油、天然气及煤炭等能源的需求n 天气指数期货包括温度期货、降雪量期货、霜冻期货和飓风期货n 其他指数期货包括经济指数期货、GDP指数期货、房地产指数期货、消费者物价指数期货第一章 期货市场概述n（二）交易模式的发展（二）交易模式的发展——由期货到期权，最重要的由期货到期权，最重要的金融创新之一金融创新之一n 1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，引发了期货交易的又一场革命。

目前，国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式n 期货期权交易的对象既非物质商品，又非价值商品，而是一种权利，是一种“权钱交易”在美国芝加哥和荷兰阿姆斯特丹、英国伦敦等地设有专门的期权交易所芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所（CBOE）就是世界上最大的）就是世界上最大的期权交易所期权交易所n 目前国际期货市场的基本态势是商品期货保持稳定，基本态势是商品期货保持稳定，金融期货后来居上，期货期权方兴未艾金融期货后来居上，期货期权方兴未艾第一章 期货市场概述n 期权交易与期货交易都具有规避风险，提供套期保值的功能但期货交易主要是为现货期货交易主要是为现货商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅对现商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅对现货商具有规避风险的作用，而且对期货商的期货商具有规避风险的作用，而且对期货商的期货交易也具有一定程度的规避风险的作用货交易也具有一定程度的规避风险的作用相当于给高风险的期货交易买上一份保险因此，期权交易独具的或与期货交易结合运用的种种灵活交易策略吸引了大批投资者第一章 期货市场概述n （三）国际期货市场的发展趋势（三）国际期货市场的发展趋势n 20世纪最后十几年，世界经济全球化、一体化取得显著进展，而加速全球一体化的最大推动力就是市场经济。

在这一进程中，国际期货市场起到重要作用n国际期货市场的发展趋势有以下特点国际期货市场的发展趋势有以下特点：n 1.期货中心日益集中期货中心日益集中n现在世界上大约有百余家期货交易所，大多数都是近20年来成立的世界各大洲均有期货交易所，称得上称得上国际期货交易中心的国际期货交易中心的，主要集中在芝加哥、纽约、伦主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、东京等地敦、东京等地第一章 期货市场概述n 2.联网合并发展迅猛，成为一种发展方向联网合并发展迅猛，成为一种发展方向n 原因有三：一是经济全球化的影响；二是全球竞争原因有三：一是经济全球化的影响；二是全球竞争机制趋于完善，竞争更为激烈；三是场外交易突飞猛机制趋于完善，竞争更为激烈；三是场外交易突飞猛进，对场内的交易所交易造成威胁进，对场内的交易所交易造成威胁n通过联网合并，可以充分发挥集团优势，聚集人气，扩大产品交易范围，利用现代技术，增加交易量允许使用交叉保证金以减少其成员和客户的保证金需求，降低交易成本n 具体措施有：具体措施有：各交易所和经纪公司在国外设立分支机构，开发国外市场；积极吸纳外国会员；开设晚场交易以延长交易时间，以便利外国客户；上市相同合上市相同合约的各国交易所约的各国交易所积极联网，建立相互对冲体系。

第一章 期货市场概述第一章 期货市场概述n1991年芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所与路透社合作推出了环球期货交易系统环球期货交易系统(GLOBEX)是一种全球性的期货与期权电子交易系统通过这一系统，通过这一系统，可以使世界各地的投资者在全天可以使世界各地的投资者在全天24小时中连续交易，小时中连续交易，某一交易所会员可以直接下单买卖另一交易所的合约某一交易所会员可以直接下单买卖另一交易所的合约n期货交易较为发达的西方国家纷纷走上交易所合并的期货交易较为发达的西方国家纷纷走上交易所合并的道路道路由于历史原因，最初的期货交易都是集中在农产品、矿产品等初级产品上现代期货市场越来越向金融中心集中，交易所日益向大型化、综合性的方向日益向大型化、综合性的方向发展发展n1994年，纽约两家最大的期货交易所——纽约商品交易所和纽约商业交易所宣布合并，共用一个交易大厅第一章 期货市场概述n纽约咖啡、糖与可可交易所和棉花交易所合并n伦敦国际金融期货交易所也与伦敦商品交易所合并n期货市场的两大巨头——芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所也有过合并的意向n日本的期货交易所已从原有的10余家合并为现在的7家。

n法国国际期货交易所(MATIF)和巴西商品期货交易所(BM&F)都是在兼并了国内其他交易所的基础上组建的综合性交易所第一章 期货市场概述n结论：结论：n与现货市场不同，期货市场是一个通过现代化通讯手段联结起来的集中统一的公开市场，市场规模越集中，价格形成越公平、统一，市场流动性越大n同时，电子、通讯、信息技术的发展使世界期货市场趋于一体化n同一活跃品种各家交易所竞相上马，只会造成分散交易量，无法形成规模效应和权威价格在市场竞争和电子计算机技术广泛应用的情况下，在相同营业时间的时区内，同一上市品种几乎不可能在多家交易所同时取得成功，因此，联网、合并不失为扩大交易规模和发挥市场功能的有效途径第一章 期货市场概述n 3.金融期货的发展势不可挡金融期货的发展势不可挡 n 近20年来，金融期货品种交易量已大大超过商品期货，出现上市品种金融化的趋势n 其一，从美国近20年期货交易统计数字比较中可以看出，尽管商品期货交易也有了很大发展，但其交易量占总交易量的份额呈明显下降趋势，而金融期货交易量占总交易量的份额则呈明显上升势头股票指数期货迅速发展，成股票指数期货迅速发展，成为除利率期货以外交易量最大的期货品种为除利率期货以外交易量最大的期货品种。

n 其二，从全球期货交易的统计数字中，我们同样可以看出，金融期货品种占绝对优势第一章 期货市场概述n4.交易方式不断创新交易方式不断创新n（（1）两种交易方式）两种交易方式n传统的期货交易方式是场上公开喊价随着现代电子和通讯技术的飞速发展，采用电子化的交易方式采用电子化的交易方式n（（2）两种交易方式的特点）两种交易方式的特点n电子交易所具有的优势电子交易所具有的优势： 一是提高了交易速度；二是降低了市场参与者的交易成本；三是突破了时空的限制，增加了交易品种，扩大了市场覆盖面，延长了交易时间且更具连续性；四是交易更为公平，无论市场参与者是否居住在同一城市，只要通过许可都可参与同一市场的交易；五是具有更高的市场透明度和较低的交易差错率；六是可以部分取代交易大厅和经纪人第一章 期货市场概述n公开喊价的交易方式也有明显的长处公开喊价的交易方式也有明显的长处：一是公开叫价为交易者创造了良好的交易环境，能够增加市场流动性，提高交易效率；二是如果市场出现动荡，公开叫价系统可以凭借交易者之间的友好关系，提供比电子交易更稳定的市场基础；三是公开叫价能够增强人与人之间的信任关系，交易者和交易顾问、经纪人、银行等之间的个人感情常常成为交易的一个重要组成部分。

第一章 期货市场概述n 5.服务质量不断提高服务质量不断提高n 随着国际期货市场一体化进程的加快，市场竞争异常激烈，那些具有国际影响的期货交易所和期货经纪公司普遍以优质的服务质量吸引普遍以优质的服务质量吸引交易者交易者n 交易所的综合服务交易所的综合服务包括控制风险的能力、包括控制风险的能力、交易成本的降低、结算系统的效率、电子交易交易成本的降低、结算系统的效率、电子交易系统的服务质量、交易品种的开发、技术服务系统的服务质量、交易品种的开发、技术服务的创新、为场内交易员提供方便高效的交易场的创新、为场内交易员提供方便高效的交易场所所等等等等第一章 期货市场概述n 6.改制上市成为潮流改制上市成为潮流n 近年来，不论是证券交易所还是期货交易所，公司化成为全球交易所发展的一个新方向n 形成这一趋势的根源是竞争，主要表现在，一是交易所内部竞争加剧；二是场内交易与场外交易竞争加剧；三是期货业的竞争加剧；四是会员制体制使交易所的决策效率不能适应当前的激烈竞争的需要，改制上市可以适应竞争需要，及时调整合约、规则等，免去会员投票的复杂程序，便于决策；五是改制上市能给会员带来利益。

会员成为股东，可以分红他们失去的是投票权，获得的是经济上的利益第一章期货市场概述（教材版）n三、期货市场与其他衍生品市场三、期货市场与其他衍生品市场n（一）衍生品的概念及分类n 1.所谓衍生品交易是指从基础资产的交易（商品、股票、债券、外汇、股票指数等）派生而来的一种新的交易方式分为场内交易和场外交易n场外交易市场又称柜台交易或店头交易市场n所谓场外交易是指在交易所外进行的衍生品交易是在众多的金融机构、中间商和最终用户之间、通过个别磋商而达成的交易n 场外交易市场最大的优势：交易的合约没有严格约束，能够满足交易者各种不同的需求，交易者通过谈判自由的达成双方都满意的合约不足：缺乏流动性，存在一定的信用风险第一章期货市场概述（教材版）n2.衍生品市场的分类n代表性的衍生品市场有：远期、期货、期权和互换期货合约期权 看涨期权看跌期权远期合约衍生产品互换 主要是利率互换外汇互换第一章期货市场概述（教材版）n（1）远期远期合约是指在未来某一时间以某一确定价格买入或卖出某商品的协议教材中表1-4列示了2003年6月3日某大型国际银行所报示的美元兑换英镑的汇率，报价中的数值表示1英镑可以兑换的美元数量。

第一行的数值表示银行愿意以1.6281美元/英镑的价格在现货市场上买入英镑，愿以1.6285美元/英镑的价格在现货市场卖出英镑n某公司有可能会出于套期保值的目的与银行达成在6个月后卖出1亿英镑以获得16094万美元的协议第一章期货市场概述（教材版）表表1-4 2003年年6月月3日美元日美元/英镑即期汇率及远期汇率报英镑即期汇率及远期汇率报价价 (报价为每英镑兑换的美元数)买入价卖出价现货1.62811.62851个月远期1.62481.62533个月远期1.61871.61926个月远期1.60941.6100第一章期货市场概述（教材版）n（2）期货n（3）期权所谓期权(Options)，是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利n所谓期权交易是一种权利的买卖，是期权的买方支付了权利金后，便取得了在未来某特定时间买入或卖出某种资产的权利的交易n 期权具有以下特点：n 第一，买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用；第一章期货市场概述（教材版）n第二，期权买方取得的权利是在未来的，即在未来一段时间内，或在未来某一特定日期；n第三，期权买方在未来的买卖标的物是特定的；n第四，期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的；n第五，期权买方可以买进标的物，也可以卖出标的物；n第六，期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。

买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择n第七，买方拥有权利并为此支付权利金；仅承担有限的风险，却掌握巨大的获利潜力第一章期货市场概述（教材版）n按照期权交易内容的不同，期权分为看涨期权和看跌期权两大类n1.看涨期权n 看涨期权(CallOption)，又称买权、买入期权、延买权、多头期权、敲进期权、涨权等，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即有权按事先约定的价格和规定时间向期权卖方买入一定数量的相关期货合约 n买方不负有必须买进相关合约的义务，可以放弃购买使期权合约到期作废，也可以转卖看涨期权合约n卖方有义务在期权规定的有效期限内应期权买方的要求，以期权合约预先规定的价格卖出相关的期货合约第一章期货市场概述（教材版）n2.看跌期权n 看跌期权(PutOption)，又称卖权、卖出期权、延卖权、空头期权、敲出期权、认沽期权、跌权等，是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即有权按事先约定的价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约 n期权买方不负有必须卖出相关合约的义务，可以放弃购买使期权合约到期作废，也可以转卖看跌期权n期权卖方有义务在期权规定的有效期限内应期权买方的要求，以期权合约预先规定的价格接受相关的期货合约。

第一章期货市场概述（教材版）n【实例】某年5月份，某榨油厂根据生产计划和库存情况，拟在6月中旬购买大豆一批为了防止大豆价格上涨，该榨油厂以5美分/蒲式耳的价格买入7月份到期的大豆看涨期权，执行价格为680美分/蒲式耳到了6月中旬，大豆期货价格果然大幅度上涨，价格升至1060美分/蒲式耳，该看涨期权价格升至390美分/蒲式耳，现货大豆价格也相应涨至1040美分/蒲式耳n解析解析1:该榨油厂选择将看涨期权卖出平仓n 权利金价差收益=390-5=385美分/蒲式耳n 同时以1040美分/蒲式耳购进现货大豆，则实际采购大豆的成本=1040-385=655美分/蒲式耳第一章期货市场概述（教材版）n解析解析2:执行看涨期权以执行价格680美分/蒲式耳买入期货合约，然后在期货市场以1060美分/蒲式耳价格卖出期货合约，盈利=1060-680=380美分/蒲式耳n现货市场以1040美分/蒲式耳购进现货大豆，则实际采购大豆的成本=1040-380+5=655美分/蒲式耳n解析解析3:如果6月中旬大豆价格跌至550美分/蒲式耳，该厂选择放弃行使看涨期权，然后以该价格买入大豆n其采购成本=550+5=555美分/蒲式耳n结论：通过买入看涨期权，该厂确立了一个最高买价（执行价格），有效的避免了大豆价格大幅度上涨所带来的采购成本的上升；在价格下跌时，该厂仍能享受低价购买的好处。

第一章期货市场概述（教材版）n（4）互换是指一方与另一方进行交易的协议，它能够依据参与者的特殊需求灵活商定合约条款n主要类型：利率互换 外汇互换n[案例]以美国A公司想借入两年期1000万英镑，一英国B公司想借入两年期1600万美元由于在美国A公司比B公司更有名，所以A公司的美元借款利率比B公司低；同样在英国，B公司的英镑借款利率比A公司低所以，如果A公司在美国借入美元，B公司在英国借入英镑，且两公司开展货币互换，则两公司都可以以比直接借款较低的成本获得所需货币A、B公司的借款成本见下表：第一章期货市场概述（教材版）n两公司的借款成本美国英国A公司8%11%B公司9%10%借款成本差额1%1%第一章期货市场概述（教材版）n此货币互换将分三个步骤：n1.初始本金交换：A公司在美国国内市场借入两年期1600万美元， B公司在英国国内市场借入两年期1000万英镑；然后， A公司以即期汇率支付1600万美元给 B公司， B公司支付1000万英镑给A公司n2.利息的定期支付：第一年末及第二年末，A公司向B公司支付利息1000×0.10=100万英镑；B公司向A公司支付1600×0.08=128万美元。

然后， A、B公司将利息支付给各自国内的贷款者n3.到期本金的再次交换：第二年末， A公司向B公司支付1000万英镑；B公司向A公司支付1600万美元然后，A、B公司将款项还给各自国内的贷款者n结果：两公司均比直接筹资节省成本1%第一章 期货市场概述n第二节期货市场的功能与作用第二节期货市场的功能与作用n一、期货市场的功能一、期货市场的功能n期货市场的基本功能：规避风险和价格发现n（一）规避风险（一）规避风险n 风险存在：风险存在：在市场经济中，供求因素的变化、市场竞争程度的加剧，使商品生产经营者活动不可避免地会遇到各种各样的风险，如信用风险、经营风险、价格风险等，其中经常面临的风险就是价格波动风险n 风险偏好：风险偏好：投机者是通过预期价格走势试图以低价买入高价卖出的方式来获利，可以说有价格波动风险就有投机者，价格没有波动也就不会吸引投机者加入，从这个角度看投机者是“风险的偏好者”第一章 期货市场概述n商品的生产经营者活动的主要目的是通过各种要素的投入，生产出产品，再通过销售来获取持续稳定的利润，而不是通过有意识承担价格风险来获取投机收益因此，与投机者相对比，商品的生产经营者应属于“风险厌恶者”，他们希望尽可能避免价格的波动来获得预期的稳定的利润。

n风险困扰：风险困扰：在市场经济条件下，商品价格会随供求变化而变化商品的生产者、经销商和加工商面临着商品价格下跌的风险，在持有商品期间，在持有商品期间，一旦市场价格下跌，商品实际售价很可能远远低于预期售价，使经营利润下降，甚至出现亏损同样，任何需要连续不需要连续不断地购进断地购进原材料及某种商品的企业、个人都可能因价格上升而蒙受损失第一章 期货市场概述n产品能否以预期的价格出售、原材料能否以较低的价格购进是经常困扰生产经营者的主要问题n期货市场规避风险的功能，为生产经营者规避、转移或者分散价格风险提供了良好途径，这也是期货市场得以发展的主要原因n1.期货市场规避风险的功能是指借助套期保值交易方式，通过在期货和现货两个市场进行方向相反的交易，从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏机制，以一个市场的盈利去弥补另一个市场的亏损，实现锁定成本、稳定收益的目的第一章 期货市场概述n套期保值（教材套期保值（教材170页）：页）：是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。

n【例】：某油脂厂3月份计划两个月后购进 100 吨大豆，当时的现货价为每吨 0.22万元，5月份期货价格为每吨 0.23万元该厂担心价格上涨，于是买入 100 吨大豆期货到了5月份，现货价格果然上涨至每吨0.24万元，而期货价格为每吨 0.25万元该厂于是买入现货，每吨亏损 0.02万元；同时卖出期货，每吨盈利 0.02万元两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本 第一章 期货市场概述时间现 货期 货基差3月份每吨0.22万元买入10手大豆期货合约，0.23万元/吨-0.015月份买入100吨现货大豆，0.24万元/吨卖出10手大豆期货合约，0.25万元/吨-0.01盈亏- 0.02万元/吨0.02万元/吨0第一章 期货市场概述n【例】：在我国东北，大豆每年4月份播种，10月份收获大豆价格受市场供求变化影响较大如果大豆生产者预计在收获期大豆价格可能会下降，为了规避价格风险，他可以在播种时就在期货市场卖出卖出交割月份在11月份的与预计大豆产量相近的大豆期货合约如果大豆价格在10月份时果然出现下跌，尽管他在现货市场以低价格出售承担了一定的损失，但他可以在期货市场上将原来卖出的合约进行对冲平仓来获得相应收益，期货市场的收益可以弥补（但并不一定是完全弥补)现货市场的亏损。

n如果生产者判断错误，10月份现货价格不仅未跌反而上涨，那么对生产者来说，套期保值的结果是用现货市场上的盈利去弥补期货市场上的亏损第一章 期货市场概述n 2.期货市场上套期保值规避风险的原理期货市场上套期保值规避风险的原理n为什么套期保值可以规避风险呢?n基本原理：n（1）同种商品的期货价格和现货价格走势一致对于同一种商品来说，在现货市场和期货市场同时存在的情况下，在同一时空内会受到相同的经济因素和现货供求等共同因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同n（2）现货价格与期货价格随着期货合约到期日的来临，两者呈现趋同性第一章 期货市场概述n3.投机者、套利者的参与是套期保值实现的条件投机者、套利者的参与是套期保值实现的条件n套期保值只能转移风险但不能消灭风险，转移出去的风险需要有相应的承担者n当套期保值者想在期货市场进行交易时，就必须有相应的交易对手，即愿意卖出或买入合约的人，并且交易数量、交割月份等细节应完全匹配显然，这样的交易完全依赖其他套期保值者的参与来达成，成交的可能性是微乎其微的n投机者虽然在主观上是出于获取投机利润的目的而参与期货交易，但在客观上，却为套期保值的实现创造了条件，在获取投机利润的同时也承担了相应的价格波动的风险，期货投机者是期货市场的风险承担者。

第一章 期货市场概述n（二）价格发现（二）价格发现n 1.价格发现是指在市场条件下，买卖双方通过交易价格发现是指在市场条件下，买卖双方通过交易活动，使某一时间和地点上某一特定质量和数量的产活动，使某一时间和地点上某一特定质量和数量的产品的交易价格接近其均衡价格的过程品的交易价格接近其均衡价格的过程n 价格发现不是期货市场所特有价格发现不是期货市场所特有n 期货市场价格发现的功能：期货市场价格发现的功能：是指在期货市场通过公是指在期货市场通过公开、公平、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具开、公平、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程n这是由期货市场价格发现的特点所决定的这是由期货市场价格发现的特点所决定的n 2.期货市场价格发现的特点期货市场价格发现的特点第一章 期货市场概述n1．预期性．预期性n 期货价格具有对未来供求关系及其价格变化趋势进行预期的功能n 期货交易者大都熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法他们把各自的信息、经验和方法带到市场上去，结合自己的生产成本、预期利润，对商品供需和价格走势进行判断、分析和预测，报出自己的理想价格，与众多对手竞争。

这样形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，因而能够比较接近地代表供求变动趋势第一章 期货市场概述n2、连续性、连续性n期货价格是连续不断地反映供求关系及其变化趋势的一种价格n实物交易不可能有一个连续不断的价格期货交易者的本意大多不是为了实物交割，而是利用期货合约做套期保值交易或投机交易，因而，在买进或卖出后，必须再卖出或买进相同数量的期货由于期货合约是标准化的，转手极为便利，买卖非常频繁，这样，就能不断地产生期货价格第一章 期货市场概述n3、公开性、公开性n期货价格是集中在交易所内通过公开竞争达成的，依据期货市场的信息披露制度，所有在期货交易所达成的交易及其价格都必须及时向会员报告并公之于众通过传播媒介，交易者能够及时了解期货市场的交易情况和价格变化，并迅速传递到现货市场n4．权威性．权威性n由于期货价格真实地反映供求及价格变动趋势，具有较强的预期性、连续性和公开性，所以在期货交易发达的国家，期货价格被视为一种权威价格，成为现货交易的重要参考依据，也是国际贸易者研究世界市场行情的依据 第一章 期货市场概述 应该说，价格信息是生产经营者进行正确决策的主要依据如果所收集到的价格信息失真或者不全面，则容易导致决策失误，利润下降，丧失市场竞争力。

n 现货市场中的价格信号是分散的、短暂的，现货价现货市场中的价格信号是分散的、短暂的，现货价格只反映在某个时点上的供求状况，不能反映未来供格只反映在某个时点上的供求状况，不能反映未来供求变化及价格走势，因此可预测能力差，不利于企业求变化及价格走势，因此可预测能力差，不利于企业的正确决策的正确决策n 在没有期货市场之前，价格信息只能从现货市场收集但现货市场的交易大多是分散的，其价格是由买卖双方私下达成企业决策者所能收集到的价格信息十分零散，其准确程度也比较低现在，在许多国家，期货价格成为现货生产经营企业经营决策的主要依据第一章 期货市场概述n【案例】2004年上半年，发生了中国大豆压榨企业在历史高位进口美国大豆，导致全行业亏损的事件：国内进口商在芝加哥期货交易所点价的时机和数量，让美国基金摸得较为熟悉，他们借机在市场中炒作，使国内进口商被迫在高位定价的情况比较普遍例如，2004年年初订购的进口大豆价格在每吨400美元以上等到了5、6月份交付期，大豆价格已经暴跌，中国许多压榨企业因此面临破产的境地第一章 期货市场概述n广州众智投资咨询有限公司信息部柳琰估计，2004年上半年我国大豆压榨企业仅仅因为高价进口大豆、无力接货而“洗船”(违约退货)造成的损失，可能就达50亿元以上，更不要说加工后的亏损。

n美国贸易商基本上垄断了大豆资源，国内大豆压榨企业对大豆出口商有很大的依赖性n大连华农豆业集团股份有限公司董事长李广富说：目前，国际大豆市场基本形成了“南美（巴西、阿根廷）种大豆、中国买大豆、美国卖大豆”的局面　 第一章 期货市场概述n [背景资料背景资料]中国大规模进口大豆始于1995年据海关统计，1995年-2001年，进口大豆分别为80万吨、111万吨、296万吨、320万吨、432万吨、1042万吨、1500万吨n 1995年以前，中国一直是大豆净出口国 2000年，中国一跃成为世界上最大的大豆进口国n 2007年进口大豆达到3082万吨，比2006年增长9.2%而在2008年我国大豆进口量达到3743.6万吨，较2007年进口量大幅增加661.5万吨，增幅达21.5%，连续第四年创下我国大豆进口量的历史最高纪录 第一章 期货市场概述n随着期货市场国际联网的出现，期货价格在更大范围内综合反映更多的供求影响因素，更准确地预测未来价格变化的趋势n二、期货市场的作用二、期货市场的作用n期货市场的作用是期货市场基本功能的外在表现，其发挥的程度依赖于社会、经济、政治等外部条件的完善程度。

第一章 期货市场概述n1.锁定生产成本，实现预期利润锁定生产成本，实现预期利润n利用期货市场进行套期保值，可以帮助生产经营者规避现货市场的价格风险，达到锁定生产成本、实现预期利润的目的，避免企业生产活动受到价格波动的干扰，保证生产活动的平稳进行n 2.利用期货价格信号安排生产经营活动利用期货价格信号安排生产经营活动n利用期货市场的价格信号，有助于生产经营者调整相关产品的生产计划，避免生产的盲目性黑龙江等大豆主产区自1997年开始参考大连商品交易所大豆期货价格安排大豆生产，确定大豆种植面积第一章 期货市场概述n3.提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民提供分散、转移价格风险的工具，有助于稳定国民经济经济n期货品种涉及农产品、金属、能源、金融等行业，而这些行业在国民经济中起到了举足轻重的作用n期货市场为这些行业提供了分散、转移价格风险的工具，有利于减缓价格波动对行业发展的不利影响，有助于稳定国民经济n4.为政府制定宏观经济政策提供参考依据为政府制定宏观经济政策提供参考依据n为了促进和引导国民经济的快速增长与协调发展，政府需要制定一系列的宏观经济政策n关系国计民生的重要商品物资的供求状况及价格趋势是政府制定宏观经济政策所重点关注的。

第一章 期货市场概述n以现货市场的价格信息做参考制定的政策具有滞后性通过现时的市场价格指导未来的生产或者进行产业结构调整，经常会造成下一阶段市场供求失衡，容易产生社会生产盲目扩张或收缩，造成社会资源的极大浪费n期货交易所形成的未来价格信号能反映多种生产要素在未来一定时期的变化趋势，具有超前性n现在，上海期货交易所的铜、铝期货报价已经为国家所认可，成为资源定价的依据，并且已经在国际上产生了影响2004年天然橡胶期货价格快速上涨，国家即采取了抛售库存、取消进口配额、将国内两大垦区的天然橡胶农林特产税改为农业税等措施，抑制了其过分上涨第一章 期货市场概述n5.有助于现货市场的完善与发展有助于现货市场的完善与发展n现货市场和期货市场是现代市场体系的两个重要组成部分，建立由现货市场和期货市场共同构成的现代市场体系，能够真正发挥市场机构的全面的基础性调节作用n同时，期货市场的形成和高效安全运行大大增加了金融市场与商品市场的关联度，提高了市场体系的运行效率，降低了市场交易成本，提高了市场机制优化经济资源配置的能力第一章 期货市场概述n6.有助于增强国际价格形成中的话语权有助于增强国际价格形成中的话语权n标准化的期货合约交易，为期货交易成为全球无差别性的交易方式提供了条件。

n同时，期货交易市场透明度高，形成的价格是国际贸易中的基准价格，于是期货市场成为各个国家合理配置资源的基础利用期货市场能够把国际、国内两个市场联系起来，促进本国经济的国际化发展n当前，美国、英国等地的交易所形成的价格已成为国当前，美国、英国等地的交易所形成的价格已成为国际市场基准价格，其他国家的企业在进行贸易时，甚际市场基准价格，其他国家的企业在进行贸易时，甚至在制定国内价格时也要参考他们的价格，从而在贸至在制定国内价格时也要参考他们的价格，从而在贸易中处于被动地位因此，增强国际价格形成中的话易中处于被动地位因此，增强国际价格形成中的话语权地位十分重要语权地位十分重要第一章 期货市场概述n第三节第三节 中国期货市场的发展历程中国期货市场的发展历程n我国期货市场在过去的我国期货市场在过去的20年发展过程中，经历了理论年发展过程中，经历了理论准备与试办（准备与试办（1987-1993）、治理与整顿（）、治理与整顿（1993-2000）、规范发展（）、规范发展（2000年至今）三个阶段年至今）三个阶段n一、中国期货市场的建立一、中国期货市场的建立n（一）中国期货市场产生的背景（一）中国期货市场产生的背景 n新中国期货市场的产生起因于新中国期货市场的产生起因于80年代的改革开放。

年代的改革开放n1984年中共中央年中共中央《《关于经济体制改革的决定关于经济体制改革的决定》》指出：指出：“社会主义经济是公有制基础上的有计划的商品经济社会主义经济是公有制基础上的有计划的商品经济”新的经济转轨要求，国家更多地依靠经济手段，新的经济转轨要求，国家更多地依靠经济手段，依靠市场这只依靠市场这只“无形的手无形的手”来调节经济市场和价值来调节经济市场和价值规律越来越发挥重要作用规律越来越发挥重要作用第一章 期货市场概述n80年代的改革是沿着两条主线展开的，即年代的改革是沿着两条主线展开的，即价格改革和价格改革和企业改革企业改革价格改革最早从农产品开始随着农村家价格改革最早从农产品开始随着农村家庭联产承包责任制在全国范围的推广，农业生产得到庭联产承包责任制在全国范围的推广，农业生产得到了很大发展国家实行价格双轨制，除计划定购之外，了很大发展国家实行价格双轨制，除计划定购之外，可以议购议销，市场调节的范围不断扩大随之农产可以议购议销，市场调节的范围不断扩大随之农产品价格大起大落，农业生产大升大降，买难卖难问题品价格大起大落，农业生产大升大降，买难卖难问题出现n其中有两点引起有关领导和专家学者重视：一是现货其中有两点引起有关领导和专家学者重视：一是现货价格失真，二是市场本身缺乏保值机制，一旦价格波价格失真，二是市场本身缺乏保值机制，一旦价格波动，政府不得不出面分担，甚至全部承担风险。

这两动，政府不得不出面分担，甚至全部承担风险这两点最终又归结于市场体系的不完善、不配套点最终又归结于市场体系的不完善、不配套n80年代中后期，一批学者提出了建立农产品期货市场年代中后期，一批学者提出了建立农产品期货市场的设想第一章 期货市场概述n（二）中国参与现代期货业的时间（二）中国参与现代期货业的时间n20世纪80年代初，在有计划的商品经济体制下，对外贸易部所属的国营贸易公司偶尔在西方期货市场上进行交易芝加哥交易所进行了追踪纪录，并于1984年与中国建立了一项教育交流计划n在国际贸易方面，在国际贸易方面，随着我国改革开放政策的实施，对外贸易额日益增大由于没有采用国际上通行的期货交易方式对进出口商品进行保值，屡次蒙受因国际市场上剧烈的价格波动造成的巨额损失，特别是来料加工贸易，加工过程中原材料和制成品的国际市场价格时有升跌，加上汇率变动的因素，往往出现收取的加工费偿还不了成本的情况第一章 期货市场概述n在国内在国内，随着经济规模的日益扩大和复杂化，国内市场条块分割，效率低下，分散决策的生产体制与传统的商业流通体制发生尖锐矛盾企业交易行为不规范，市场履约率低，三角债丛生；农产品和生产资料价格不稳定，商品多时卖难、少时买难，供求关系扭曲，价格波动剧烈，各种商品大战此起彼伏，涨多跌少的循环反复出现，严重影响着国民经济的正常发展。

n为了解决价格调控的滞后性问题，满足供求双方在组织生产和销售时对远期价格信息的需要，有关机构和专家开始从理论上对我国开展期货交易进行探讨第一章 期货市场概述n（三）中国期货市场的起步（三）中国期货市场的起步n1987年，香港的杨竟羽先生向我国领导人提出了“发育期货市场”的建议n1988年国务院有关领导同志批示：“中国要研究国外期货市场并结合中国实际制定试点方案n1988年3月25日七届全国人大第一次会议上的《政府工作报告》中提出“加快商业体制改革，积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易 从而确定了在中国开展期货市场研究的课题第一章 期货市场概述n1988年初，国务院发展研究中心、国家体改委、商业部等部门成立了期货市场研究小组，系统地研究了国外期货市场的现状和历史，组织人员进行了国外期货市场的考察研究，积累了大量有关期货市场的理论知识n1990年10月12日．中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式开业，迈出了中国期货市场发展的第一步n1991年6月10日深圳有色金属交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式开业；同年5月28日上海金属交易所开业。

第一章 期货市场概述n1992年9月．第一家期货经纪公司—广东万通期货经纪公司成立，同年底，中国国际期货经纪公司开业n到1993年下半年，全国各类期货交易所达50多家，期货经纪机构近千家，中国期货市场建设一度一哄而起、盲目发展认识上存在偏差，部门和地方利益驱动，缺乏统一管理）第一章 期货市场概述n存在问题：存在问题：n指导思想出现偏差，对期货市场的功能、风险认识不足，法规监管严重滞后，期货市场一度陷入了一种无序状态，如交易所过多、分布不平衡，品种重复设置、设计不合理，地下非法交易泛滥，盲目开展境外交易，运作不规范．大户联手交易、操纵市场，欺诈投资者等，造成投机过度，期货价格难以实现合理回归，多次酿成期货市场风险，直接影响市场功能发挥第一章 期货市场概述n 二、中国期货市场的清理整顿二、中国期货市场的清理整顿n 针对期货市场盲目发展的局面，政府有关部门从1993年底开始对期货市场进行清理整顿，n （一）监管架构的确立（一）监管架构的确立n 统一管理统一管理1993年11月4日，国务院发出了《关于制止期货市场盲目发展的通知》明确对期货市场试点工作的指导、规划、协调和监管工作由国务院证券委员会国务院证券委员会负责．具体工作由中中国证券监督管理委员会执行国证券监督管理委员会执行，解决了专业部门、行业、地方对期货市场的交叉、多头管理的问题。

第一章 期货市场概述n市场整顿市场整顿1994年5月16日，国务院办公厅批转国务院证券委《关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示》，开始了对期货交易所的全面审核、对期货交易范围的严格限定、对各类期货经纪公司的重新审批、对国有企事业单位参与期货交易的严格控制、对各种非法期货经纪活动的严格查处n规范调整规范调整1998年8月1日，国务院发布《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，要求中国证监会对期货市场再次进行力度较大的清理整顿，对期货交易所、期货经纪公司进行了数量、质量上的调整，改变了整个期货市场的格局，明确了期货市场有限度试点工作的方向第一章 期货市场概述n强化措施强化措施1999年6月2日，国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》，与之相配套的《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》和《期货从业从业人员资格管理办法》也相继发布实施，从而加强了对期货市场的法制监管．为期货市场的进一步清理整顿和规范运作打下坚实基础1999年12月25日，通过《中华人民共和国刑法修订案》，将期货领域的犯罪纳人刑法中2001年年5月月24日，中国证监会、国家经日，中国证监会、国家经济贸易委员会、对外贸易经济合作部、国家工商行政济贸易委员会、对外贸易经济合作部、国家工商行政管理总局和国家外汇管理局制定管理总局和国家外汇管理局制定《《国有企业境外期货国有企业境外期货套期保值业务管理办法套期保值业务管理办法》》，为加强国有企业从事境外，为加强国有企业从事境外套期保值业务的管理提供了法律依据。

套期保值业务的管理提供了法律依据第一章 期货市场概述n2002年，为了使期货管理法规更好地与中国年，为了使期货管理法规更好地与中国期货发展的现状相适应，中国证券监督管理委期货发展的现状相适应，中国证券监督管理委员会陆续对员会陆续对《《期货经纪公司高级管理人员任职期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法资格管理办法》》、、 《《期货从业人员资格管理办期货从业人员资格管理办法法》》、、《《期货交易所管理办法期货交易所管理办法》》和和《《期货经纪期货经纪公司管理办法公司管理办法》》进行修订进行修订n2000年12月29日，中国期货业协会成立中国期货业协会成立，结束了期货市场没有自己的自律组织的历史，同时也标志着我国期货市场三级监管体系的形成（证监会、交易所、期货业协会）第一章 期货市场概述n（二）期货交易所的清理整顿（二）期货交易所的清理整顿n经过两次清理整顿，即1995年交易所由清理整顿前的50多家精简合并为15家，并对交易所进行会员制改造；1998年，再次进行精简合并，由15家精简合并为上海期货交易所，郑州商品交易所和大连商品交易所三家n交易品种由第一次整顿时的35个削减为12个，真正交易的品种只有6个。

这些品种是：n上海期货交易所：铜、铝、胶合板、天然橡胶、籼 米；n郑州商品交易所：小麦、绿豆、红小豆、花生仁；n大连商品交易所：大豆、豆粕、啤酒大麦第一章 期货市场概述n(三三)期货经纪公司的清理整顿期货经纪公司的清理整顿n经过1994年1年左右的重新登记与整顿、淘汰，关闭了一大批不合格的期货经纪公司，取缔了所有已经查出的非法期货经纪机构和地下期货经纪机构至1995年底，给330家期货经纪公司颁发了《期货经纪业务许可证》n中国证监会在以后3年的年检中又陆续注销了一批违规违法和财务状况差、潜在风险大的期货经纪公司《期货经纪业务许可证》1999年要求期货经纪公司提高最低注册资本金(注册资本不得低于3 000万元人民币)，增强抗风险的能力，改善公司财务状况第一章 期货市场概述n（四）违规事件的处理（四）违规事件的处理n1994年初暂停了期货外盘交易外盘交易同年4月，暂停钢材、煤炭和食糖期货交易10月，暂停粳米、菜籽油期货交易n1995年2月发生国债期货“327'’和同年5月发生的“319'’事件，1995年5月暂停了国债期货交易n1996年1月，暂停某交易所红小豆期货交易n清理整顿期间还处罚了一 批违规严重的经纪机构，一些人被列为市场禁入者，各期货交易所和期货经纪机构3年内不得为其办理期货交易开户手续。

此后，又出台了一系列政策措施，加强对期货市场的监管力度和惩处力度第一章 期货市场概述n三、中国期货市场的规范发展三、中国期货市场的规范发展n我国期货市场经过我国期货市场经过1993年和年和1998年以来的两次清理年以来的两次清理整顿，进入了规范发展阶段整顿，进入了规范发展阶段n（一）稳步发展期货市场（一）稳步发展期货市场n2001年年3月，全国人大批准的月，全国人大批准的“十五十五”规划第一次提规划第一次提出了出了“稳步发展期货市场稳步发展期货市场”，为我国期货市场长达，为我国期货市场长达7年年的清理整顿划上了句号的清理整顿划上了句号n2004年2月1日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，成为“指导期货市场发展的纲领”此后，关于推进期货市场改革开放和稳定发展的相关举措相继出台第一章 期货市场概述n（二）规范发展期货市场的法律法规相继出台（二）规范发展期货市场的法律法规相继出台n（三）期货交易量呈现恢复性增长并连创新高（三）期货交易量呈现恢复性增长并连创新高n根据FIA（美国期货业协会）公布的2007年全球期货期权交易统计显示，包括中国在内的整个全球期货交易量是152亿个合约。

其中，中国的期货交易总量已占到全球市场的5％左右单从商品期货来看，中国的交易量占全球市场将近1/3的份额 n大连商品交易所农产品期货在全球农产品期货期权排名中遥遥领先，豆粕期货交易量居于首位，玉米、大豆期货成交量分别位居第二、第四在此基础上，大商所一举成为全球第二大活跃的农产品期货市场，约占全球农产品期货期权份额的２９％第一章 期货市场概述n２００８年，全国期货市场成交额突破７１万亿元，创出历史新高，成为仅次于美国的第二大商品期货市场 n除交易量份额占比的上升，中国期货市场的增长速度也让全球市场望尘莫及统计显示，相比2007年全球期货交易量20%的增长速度，中国的期货交易量增长超过了60%n不过，美国期货期权交易额一般是ＧＤＰ总量的１０倍以上，我国期货交易额才达到ＧＤＰ总量的两倍左右n2000-2008年市场交易量年份万亿元199510.0620001.620013.0120023.95200310.84200414.69200513.45200621200740.97200871第一章 期货市场概述n2000年-2007年中国期货市场交易量第一章 期货市场概述n（四）新品种市场不断推出（四）新品种市场不断推出n2003年3月28日，优质强筋小麦期货合约在郑州商品交易所上市交易。

这是自1997年期货市场清理整顿以来第一次推出新品种，之后，商品期货新品种推出工作取得了实质性突破见附表）n上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、燃料油、锌、黄金、螺纹钢RB、线材WRn大连商品交易所：黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、玉米、豆油、线型低密度聚乙烯（线型低密度聚乙烯（LLDPE）） 、棕榈油、棕榈油、聚氯乙烯聚氯乙烯PVC n郑州商品交易所：小麦、优质强筋小麦、棉花、白砂白砂糖、精对苯二甲酸（糖、精对苯二甲酸（PTA）、菜籽油）、菜籽油 、早籼稻第一章 期货市场的产生与发展第一章 期货市场概述第一章 期货市场概述n我国期货交易所正在交易的期货品种我国期货交易所正在交易的期货品种交易所交易品种上海期货交易所铜、铝、天然橡胶、燃料油、锌、黄金、螺纹钢、线材大连商品交易所黄大豆1号、豆粕、豆油、黄大豆2号、玉米、LIDPE、棕榈油、聚氯乙烯（PVC）郑州商品交易所硬冬小麦、优质强筋小麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻第一章 期货市场概述n新华社北京2009年１月２８日报道（记者任芳、傅兴宇） ：我国期货市场自１９９２年开始试点交易以来，经历了最初的盲目发展、１９９３年起的清理整顿以及２００４年起的稳步发展，已成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场。

n    市场体系基本完善市场体系基本完善n    目前，我国期货交易已形成了较完备的法律法规体系，市场环境明显改善n    产品方面，我国覆盖农产品、普通金属、贵金属、能源和化工等领域的商品期货体系已初步形成除原油外，国际市场主要大宗商品期货交易品种都已在我国上市交易，首个金融期货品种股指期货正在筹备当中，钢材、稻谷期货即将上市第一章 期货市场概述n(印度的农产品期货有１００多种，美国期货期权品种５００多个，国际期货市场金融产品占９０％以上)  n ２００６年以来，以筹备股指期货为契机，我国期货公司资金实力成倍增加，１６３家期货公司净资产已达１３０亿元但是，与国际期货经纪商和我国证券公司比，我国期货中介机构总体还较弱小n    从投资者看，我国期货市场以散户投资为主，近年来现货企业入市数量稳步增长目前５４万户投资者中，只有１．９万户法人客户，专业机构投资者缺乏证监会正在研究通过期货交易顾问（ＣＴＡ）等方式引入专业机构投资者第一章 期货市场概述n    三大市场功能初步发挥三大市场功能初步发挥n    我国期货市场价格发现功能已明显发挥有色金属行业和大豆行业几乎所有企业都会跟踪利用期货市场价格。

例如上市公司江西铜业等采取“上期所月加权平均价”作为合同定价基准大豆、小麦、玉米等期货价格已成为东北、华北等地农民和农业产业组织调整种植结构、确定销售计划的依据n但是，我国广大农民还缺少渠道利用期货价格指导种植和出售农产品 第一章 期货市场概述n  管理风险方面，我国铜加工企业８０％以上参与了期铜交易；铝消费企业逐步进入市场，尤其是中小企业；大量电厂、陶瓷厂、远洋运输企业陆续参与燃料油期货市场n“三农”领域，银河期货与农发行２００６年起开始合作试点，两年多来参与企业到达了锁定成本和利润的目的，保证了农发行近亿元涉农贷款按期回收n    但是，受品种、信贷政策、企业人才等因素制约，我国多数企业还没有利用期货市场管理风险例如我国有农业生产经营单位３９．５万个，国有粮食企业３．６万户，但两个以农产品为主的交易所法人客户不足１．４万户此外，金融期货还未推出，金融类企业尚无法通过期货市场管理风险第一章 期货市场概述n 定价权方面，我国虽然是大宗商品的主产国及消费国，但由于国内期货市场起步较晚，大宗商品定价权基本为国外市场所掌控国际商品价格波动有时与国内供需基本面矛盾，影响我国企业正常经营。

专家认为，即将上市的钢材期货有望使上海成为全球钢材定价中心n   第一章 期货市场概述n 对外开放迈出步伐对外开放迈出步伐n    全球期货市场的国际化程度非常高美国、英国、法国、新加坡、香港等国家和地区的期货交易所的成交量，１／３以上是国外投资者完成；有的期货交易所国外会员达到６０％以上；许多期货交易所的业务覆盖全球，进行２４小时不间断交易n    目前，除了３１家持证企业外，我国企业和个人不能进入境外期货市场根据相关协议，格林、永安、金瑞等６家期货公司获批在香港设立了分支机构，但因人民币不能自由兑换等因素，在港业务开展受到很大限制第一章 期货市场概述n  证监会日前表示，２００９年底前将启动期货公司代理国内企业境外期货业务试点n    外资直接参与国内期货市场的渠道还没有放开，三大商品交易所尚未批准外资会员有３家期货公司获批外资参股，包括荷兰银行参股银河期货，东方汇理参股中信期货，摩根大通参股中山期货，外资股权都在４９％以下第一章 期货市场概述n思思 考考 题题n1．国际期货市场是怎样产生的？n2．什么是期货合约、期货交易、期货市场?n3．期货交易与现货交易、远期交易的联系与区别是什么?n4．期货交易的基本特征是什么？ n5．国际期货市场经历了哪几个发展阶段?n6．我国期货市场规范发展阶段的特点是什么？n7、期货市场具有哪些基本功能？ n8、期货市场是怎样实现规避风险功能的？n9．期货市场价格发现功能的含义和特点是什么?n10. 期货市场在经济中有哪些作用？。