三峡水利08年每股盈利超预期.pdf

公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 6 日 2007A2008A2009E2010E营业收入 506597517588（+/-） 10%18%-13%13%营业利润 5738185213（+/-） 261%-33%386%15%归属于母公司的净利润 40485471（+/-） 300%20%12%31每股收益（元）0.200.230.260.34市盈率（倍） 31272418总股本/非限售流通股 （亿股） 2.10/1.61 非限售流通市值（亿元） 10.03 每股净资产（元） 2.37 资产负债率（%） 67.23 -80%-60%-40%-20%0%20%Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09三峡水利三峡水利上证指数上证指数三峡水利 （600116） ： 08年每股盈利超预期 增持三峡水利 （600116） ： 08年每股盈利超预期 增持（维持）（维持）当前股价：6.24 元 当前股价：6.24 元 公用事业/电力 主主要要财财务指标务指标（（单位单位：：百万元百万元）） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 1212 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（（最近最近一一年年）） 能源与基础设施组 联系人：天相煤炭电力组 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@ ? 2008 年报显示，公司全年实现营业收入 5.9 亿元，同比增长 18％；营业利润 1.71 亿元，同比增长 0.58％；归属于母公 司净利润 0.48 亿元，同比增长 17％；摊薄 EPS 0.23 元，高 于我们前期预测的 0.19 元。

? 主业或迎来大幅增长主业或迎来大幅增长我们认为万州地区的电力市场的高速 增长仍是确定的万州地区代表性的高耗能项目是氯碱项目 和多晶硅项目当前的西南地区氯碱项目的开工率普遍能达 到 70%以上，而大全集团的多晶硅项目扩产计划仍然按预定 计划上马此外，据万州统计局的数据，万州区 08 年的 GDP 增速达到 26%，呈现出逆势高速增长的势头因此我们对万 州地区电力需求未来三年实现年均 25%的增长率抱有信心 参股公司将贡献稳定的投资收益参股公司将贡献稳定的投资收益公司主要的参股公司投资 收益来自于三峡银行和公用站台广告业务三峡银行的大股 东重庆国投的背景将使其在重庆市基建项目贷款的竞争中 有一定的优势而公用站台广告业务拥有重庆市公交站台广 告的专营权，垄断优势足以保证维持其约 60%的历史平均毛 利率我们预计将每年为公司贡献约 1400 万和 1800 万左右 的投资收益 ? 预计 09 年电价不会发生变动预计 09 年电价不会发生变动在宏观经济不景气时期，销 售电价继续上调的可能性微乎其微同时，发改委近期的表 态，也明确了 09 年上网电价不会作调整我们认为稳定的 购、销电价有利于消除公司 09-10 年的盈利的不确定性。

? 维持“增持”评级维持“增持”评级我们仍维持公司 2009 和 2010 年每股收 益分别为 0.26 元和 0.34 元的盈利预测，以 3 月 6 日收盘价 6.24 元计算，对应的动态市盈率为 24 倍数和 18 倍，维持增 持评级我们认为公司估值水平的合理参照对象应是“文山 电力(600995)” 按照昨日收盘价计算，文山电力的 P/B 为 4.2 倍，而三峡水利的 P/B 只有 2.6 倍数，公司股价还存在 溢价的空间 ? 风险提示风险提示根据“厂网分离”的电力体制改革的原则，公司 存在部分主业被剥离的风险 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 三峡水利（600116）盈利预测（万元） 利润表（万元）利润表（万元）2007A2008A2009E2010E营业务收入50628597795170158835减：营业成本33616426263320237567营业税金1122124311611330销售费用1281138113721562管理费用6749696176088658财务费用2838343135103530加：投资收益1015(154)17802300营业利润5704386966278488加：营业外净支出(180)313-212-212利润总额5524418264158276减：所得税1075(1346)9621241净利润4449552854537034EPS 0.210.230.260.34资料来源：公司公告、天相投资分析系统 2 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 ：010-66045566 ：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 ：010-66045566；66045577 ：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 ：010-66045566 ：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 ：021-58824282 : 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 ：0755-83234800 ：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜华园小区朝 3C ：0531-82602582 ：0531-82602622 邮编：250002 3 。