国际外汇市场的清算、结算与支付设施.docx

际外汇市场的清算、结算与支付设施内容提要 文章厘清了外汇交易清算和结算的概念和模式，全面介绍了国际外汇市场清算和结算的现状与特点，以及清算、结 算与支付设施的运行情况，并总结了其对于我国吸收金融科 技开展成果，通过加强自身设施建设进一步降低外汇结算风 险、提升自动化处理效率的相关启示一、外汇交易的清算、结算与支付安排（一）清算、结算与支付概述外汇交易生命周期分为交易前（Pre-trade）,交易执行（Trade Execution）和交易后（Post-trade）三个阶段［1］ 清算和结算是交易后阶段中的两个重要环节根据国际清算 银行（BIS）的定义，清算包含了交易双方交换交易信息（交 易清分、数据收集等）、保证金计算和管理、计算双方待结算 债权等结算指的是所有交易相关债权债务的完成，即所有 支付成功完成，头寸结清合约关闭结算过程是完成债权最 终转移的过程，它包括收集待结算债权（现金流）并进行完 整性检查、保证结算资金具有可用性、结清相关债权债务、 记录并通知有关各方当我们说到外汇结算时通常意味着支 付，即付款人向收款人转移可接受的货币债权，货币债权一 是欧元实时全额结算支付系统，由欧元体系(Eurosystem) 管理和运营。

TARGET2基于意大利、法国和德国央行开发的 单一共享平台建立，参与者包括欧元区各央行和商业银行 2022年全球超过5. 2万家银行和相关客户使用该系统，是全 球欧元支付结算的核心设施直接参与者包括欧洲各央行及 注册地为欧洲经济区的信贷机构，可在TARGET2开立账户并 直接或授权其分支机构发起支付间接参与者只能选择一家 直接参与者开立账户，通过直接参与者进行资金收付4.交易结算直通处理设施崭露头角近年来随着金融科技的广泛应用，国际外汇市场主流平 台不断整合交易及交易后处理环节，持续推动了交易结算 直通处理设施开展，在极大促进外汇交易和清算、结算处理 效率的同时，也显著降低了外汇市场结算风险和运营本钱路孚特旗下外汇交易平台FXall建立结算中心(SC)模 块，为外汇市场提供交易确认、结算指令传输、交易轧差、 第三方结算通知、交易拆分等一站式直通处理服务交易结 算直通处理主要功能包括代理会员收发MT300报文并进行匹 配，匹配后直接由SC发送第三方结算指令(MT543、MT202 等)至托管机构进行DVP处理或至CLS进行PVP处理，帮助 交易双方高效完成交易结算全球主要多银行多资产交易平 台360T通过与明讯银行Liquidity Hub Collect连通，推 出三方回购交易直通处理服务，可平安高效地完成交易结算 和抵押品管理（抵押品分配、优化和替换等）。

全球主要利率 与汇率平台彭博与明讯银行合作实现交易、交易确认、抵押 品托管结算等环节无缝衔接，开展三方回购交易指令自动化 代发服务，以提升外币回购交易处理效率，成为彭博STP方 案的重要组成局部三、相关启示随着我国外汇市场的不断开展，外汇交易、交易后处理 以及清算结算等设施建设日益完善可在深入研究国际外汇 市场清算、结算和支付设施开展特点和开展趋势的基础上, 不断吸收金融科技开展成果，通过加强自身设施建设进一步 降低外汇结算风险、提升自动化处理效率，形成并推广应用 相关金融标准一）加强同步交收设施建设有效防范外汇结算风险2017年，中国外汇交易中心（以下简称交易中心）经中 国人民银行批准推出人民币对外币同步交收服务同步交收 机制依托人民币大额支付系统高效连通人民币外汇交易设 施、交易后处理设施和外汇结算行，相关交易进入结算日后 只需数秒即可完成人民币对外币资金的同步交割，在消除外 汇结算风险的同时极大提升了业务处理效率同步交收服务 开展以来持续平安稳健运行，成功应对了特定外币汇率双向 宽幅震荡和极端流动性冲击的挑战，牢牢守住了外汇交易结 算平安底线，实践证明是一项符合国际规范且具备我国市场 特色的同步交收安排。

当前，推动实施外汇市场同步交收已 成为全球共识，也是《全球外汇市场准那么》和《中国外汇市 场准那么》倡导的最正确市场实践，建议市场参与各方共同关注 并合力推进二）进一步提升外汇交易结算直通处理效率交易中心经国家外汇管理局批准于2013年在外汇市场推出交易确认服务，采用的集中确认方式较传统外汇交易的 SWIFT报文匹配更为高效，逐步得到市场会员的广泛认可， 在此基础上通过推广API接口应用实现交易确认服务与会员 内部系统及业务流程的无缝对接，目前通过接口自动化处理 确实认交易占全部外汇交易的七成以上，主要市场会员依托 接口设施可以做到行内系统调用接口下行的已确认报文自 动触发支付指令，已基本实现从外汇交易到支付结算的直通 处理同时，交易中心借鉴国际外汇市场主要设施交易结算 直通处理经验，积极探索通过与境内外托管设施和外币结算 设施连接，尝试推出了外币回购和外币拆借代收发指令业务 后续可进一步研究支持多币种、连接多结算行和托管机构的 直通处理模式，不断提升从交易执行、交易确认到资金支付 (债券交割)环节的全流程直通处理效率，以大幅度降低人 工操作风险和外汇交易结算风险三)以标准建设为抓手推动各项设施可持续开展市场标准是系统建设、技术创新、业务处理优化的重要 规范和依据，也是推动外汇市场标准化、自动化和直通处理 的重要基础。

近年来，交易中心会同主要市场参与者建立外 汇市场交易确认标准建设工作组，充分利用工作组机制凝聚 市场共识、依靠市场力量，陆续发布了外汇交易集中确认、 双边确认、结算账户管理等6项交易后领域标准并推进落实, 以标准为纽带带动外汇市场交易后设施生态圈建设同时, 着眼于接轨国际金融标准治理，在国际金融市场率先注册发 布了外汇交易确认等7条IS020022报文今后可在此基础 上不断融合国际标准，强化标准落地应用，进一步提升交易 后各项设施的开展质量[1]交易后处理阶段包含多个环节，如交易获取(Trade Capture)> 交易核实(Trade Verification)> 交易确认 (Trade Confirmation )、清算(clearing )、结算 (settlement) >组合对账、交易冲销、交易终止、合约更新 等般以现金或是金融机构及央行的存款余额的形式表达交易 执行并确认后，进行清算产生待结算债权债务，最后通过结 算完成债权转移机构之间的大量交易，经过清算后可能只 有几笔待结算债权债务需要结清二）外汇交易的清算和结算模式国际外汇市场多种清算、结算模式并存清算模式主要 包括双边清算和中央对手清算，结算模式主要有全额结算、 净额结算以及同步交收（Payment versus Payment, PVP）等。

1 .外汇市场清算模式双边清算又称双边自行清算，指交易双方自行对达成的 交易进行清算，是全球外汇交易的主要清算模式交易双方 主要通过各货币所在国家代理结算银行完成资金支付中央对手清算是指通过中央对手方（CCP）作为第三方来 完成清算的清算方式，国际外汇市场较少采用CCP自身介 入一个或多个市场中已经成交合约的交易双方之间，成为每 个卖方的买方和每个买方的卖方，并据此确保履行所有敞口 合约2 .外汇市场的结算模式全额结算也称为逐笔结算，是指按每笔交易全部价值逐 笔对转让指令或其他债务进行结算实时全额结算（RTGS） 对交易双方的资金量、系统处理能力和自动化程度要求较高净额结算是指交易当事方对它们之间的头寸或债务进 行的合意抵销净额结算降低了结算过程中所需的流动性和 结算本钱，提高了资金运用效率，一定程度降低了外汇市场 的流动性风险和信用风险，但可能导致交易风险敞口不透明 引起系统性风险同步交收(PVP)是指确保当且仅当一种或者多种货币的 最终转移发生时，另一种货币才发生最终转移的机制同步 交收的本质是通过将一种货币和另一种货币的最终结算关 联，确保多种货币资金足额相互支付，消除本金风险，两种货 币债务的结算可以在逐笔全额或净额的基础上实现最终结 算。

二、国际外汇市场的清算、结算与支付设施(一)国际外汇市场清算结算的现状与特点金融机构参与国际外汇市场交易通常由交易双方自行 开展双边清算，其中有近一半的交易在结算环节采用同步交 收安排1 .国际外汇市场主要采用双边清算模式从国际外汇市场的开展历程看，双边清算一直是广泛采 用的清算机制，特别是在传统的外汇即期、远期和掉期市场, 双边清算在效率和本钱方面具有较大优势，占比拟高据BIS 2019年统计，国际外汇市场超过90%的外汇交易通过双边清 算完成2 .局部外汇衍生品采用中央对手清算但占比拟低2008年国际金融危机之后，考虑到外汇市场场外衍生品 较长的生命周期以及存在的风险，各国监管部门持续推动场 外衍生品CCP清算快速开展国际外汇市场CCP清算主要应 用于非交割远期外汇交易(NDF),但占比极低根据BIS统 计，截至2019年6月底，CCP清算的外汇交易名义本金份额 仅占4% (图1)外汇衍生品的CCP清算占比拟低主要是因 为其大局部为可交割合同，涉及本金交换，要求CCP储藏多 种货币资金，因此并不适合于CCP清算美国、欧洲等监管 要求也将外汇远期、掉期豁免强制CCP清算图1 2014-2019年非强制CCP清算产品的CCP清算率201420152016Forward rate agreements—Interest rate swapsMulti-name credit default swaps资料来源： bis. org.同步交收机制是消除外汇结算风险的重要安排1974年赫斯塔特银行倒闭事件及其后续影响引起了人 们对外汇交易结算风险的极大关注。

此后，BIS牵头各国央 行，就如何解决外汇交易结算风险开展论证，指出应由整个 行业提供降低风险的多币种结算服务1996年，BIS在《外 汇交易中的结算风险》报告中结合外汇市场实践首次明确提 出了同步交收的概念，并进一步论证PVP机制对于外汇交易 结算的重要性2010年，美国外汇市场委员会发布《同步交 收结算服务实务指引》，随后其他国家也纷纷出台有关PVP机 制的监管要求，促进了该机制的进一步推广2012年BIS发 布PFMI,其中原那么12明确要求，如果FMI结算的交易（如 外汇交易）涉及两项相互关联的货币债务结算，应该通过恰 当的PVP机制以消除本金风险《全球外汇市场准那么》和《中 国外汇市场准那么》也均有类似规定可见，PVP机制对降低 结算风险的作用已经成为外汇市场推荐操作以及监管机构 的共识据BIS统计，国际外汇市场约50%交易实现同步交 收二）国际外汇市场主要清算、结算及支付设施外汇交易双方需在起息日（含）前通过结算行或相关支 付系统进行资金支付以完成结算，处理流程涉及多个国际外 汇市场的清算、结算和支付设施，如SWIFT作为金融信息传 输系统，将全球外汇市场设施、市场参与者连接起来，为外 汇交易信息传递、交易要素确认、支付指令发送提供服务。

各同步交收设施和主要货币的支付结算系统为外汇交易最 终结算提供了基础保障1 . SWIFT广泛连接全球外汇市场基础设施和市场参与环球同业银行金融电讯协会(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication, 简称 SWIFT) 提 供国际标准化金融报文服务，通过MTOxx至MT9xx等10类 标准格式报文支持客户汇款、金融机构转账、外汇买卖、证 券市场、大宗商品、跟单信用证及保函等业务，覆盖从贸易 结算、融资、金融交易前中后台处理、现金管理到支付等金 融领域，在外汇交易等全球金融交易中发挥重要。