小盘股投资逻辑与研究方法.ppt

小盘股投资逻辑与研究方法小盘股投资逻辑与研究方法n重点关注重点关注30页前的内容前的内容23nA股市股市场结构偏向小构偏向小盘股股n小小盘股指数股指数长期跑期跑赢大大盘一一. .小盘股是坚定的领跑者小盘股是坚定的领跑者41.1 A股市场结构偏向小型股股市场结构偏向小型股A A股市场结构分析股市场结构分析n1874家家A股上市公司股上市公司总市市值的平均数的平均数为121亿，中位数，中位数为35亿，众数，众数为25亿n200家大型股的家大型股的总市市值合合计2.2万万亿，占市，占市场总市市值的的78%n但但85%的上市公司的上市公司为中小型股中小型股数据来源：XX证券数量化投资分析系统， Wind51.1 A股市场结构偏向小型股股市场结构偏向小型股 (续续)A A股市场大小盘股股票行业数量分布股市场大小盘股股票行业数量分布数据来源：XX证券数量化投资分析系统， Windn化工、机械化工、机械设备、医、医药医医疗、房地、房地产、、农林牧林牧渔和和电子元器件等行子元器件等行业小小盘股比重股比重较高高61.2 小盘股持续跑赢大盘小盘股持续跑赢大盘小盘股指数与市场走势比较小盘股指数与市场走势比较nA股走股走势有明有明显的的风格格特征。

特征n从从历史数据来看，小史数据来看，小盘股能在一个股能在一个较长的的时间区区间内超越同期内超越同期大大盘走走势n小小盘股在牛市能大幅股在牛市能大幅超越大市，而熊市表超越大市，而熊市表现会略弱于大市会略弱于大市71.2 小盘股持续跑赢大盘小盘股持续跑赢大盘 (续续)美国大盘美国大盘/小盘指数长期走势小盘指数长期走势美国小盘股相对大盘股溢价情况美国小盘股相对大盘股溢价情况数据来源：Bloomberg数据来源：Bloombergn1979年以来，美国年以来，美国Russell 2000指数长期跑赢道琼斯工业指数指数长期跑赢道琼斯工业指数Ø年均高出年均高出0.23%；；Ø16年强于大盘股，年均高出年强于大盘股，年均高出10.36%；；15年弱于大盘股，年均低出年弱于大盘股，年均低出9.53%8n小小盘股研究的特点股研究的特点n如何抓住小如何抓住小盘牛股牛股n我我们的的结论与建与建议二二. .如何做好小盘股研究？如何做好小盘股研究？92.1 小盘股研究的特点小盘股研究的特点n多Ø从上市公司家数来看，从上市公司家数来看，85%的公司属于小的公司属于小盘股股n杂Ø小小盘股的行股的行业分布极分布极为广泛，多广泛，多为细分市分市场n快。

快Ø公司基本面公司基本面变化化较快，上市速度快，上市速度较快（快（2H09以来有以来有255只小只小盘股上市）股上市）n新Ø大量新股，大量新股，财务历史短，无史短，无历史估史估值来参照来参照102.2 如何抓住小盘牛股？如何抓住小盘牛股？ 稳定成长型企业稳定成长型企业转折型成长企业转折型成长企业还是还是？？112.2 如何抓住小盘牛股？如何抓住小盘牛股？(续续)n投投资小小盘股就是投股就是投资成成长性性n统计美国、英国、日本和香港市美国、英国、日本和香港市场过去去20年的数据，我年的数据，我们发现：：Ø不到不到5%的小的小盘股（市股（市值低于低于10亿美元）最美元）最终成成长为中大中大盘股；股；Ø约20%的小的小盘股破股破产、退市或被借壳、退市或被借壳Ø剩余剩余约75%的小的小盘股至今仍是小股至今仍是小盘股股n回首回首A股市股市场，可以，可以发现：：Ø15年前共有年前共有256家小型股，到目前只有家小型股，到目前只有6家成家成长为大型股，占比大型股，占比2.3%；；Ø10年前共有年前共有813家小型股，到目前只有家小型股，到目前只有23家成家成长为大型股，占比大型股，占比2.8%122.2 如何抓住小盘牛股？如何抓住小盘牛股？(续续)A A股上市公司总市值增幅前股上市公司总市值增幅前2020名名•从三个不同的时间段从三个不同的时间段来看，市值增幅前来看，市值增幅前50名的个股变化较大。

名的个股变化较大有有28家家(56%)在过去十在过去十年间市值增幅排名前年间市值增幅排名前列的公司却不能在过列的公司却不能在过去三年这个时间段中去三年这个时间段中排进市场前排进市场前50名•近三年上市公司的市近三年上市公司的市值年化增长率明显大值年化增长率明显大于前两个时间段，显于前两个时间段，显示出近年来示出近年来A股市场波股市场波动性加大，明星个股动性加大，明星个股的现象较为突出的现象较为突出 132.2 如何抓住小盘牛股？如何抓住小盘牛股？(续续)A A股上市公司总市值增幅前股上市公司总市值增幅前5050名的行业分布名的行业分布•成长股的行业分类保持了较成长股的行业分类保持了较为稳定的结构为稳定的结构•地产、资源地产、资源(有色有色+煤炭煤炭+非金非金属类矿产属类矿产)、工业、工业(主要是电力主要是电力设备、工程机械、造船和军设备、工程机械、造船和军工等工等)和券商四大行业合计占和券商四大行业合计占比在比在50%以上，近三年的集以上，近三年的集中度甚至达到中度甚至达到76% 142.2 如何抓住小盘牛股？如何抓住小盘牛股？(续续)A A股上市公司总市值增幅前股上市公司总市值增幅前5050名的成长模式分析名的成长模式分析152.2 如何抓住小盘牛股？如何抓住小盘牛股？(续续)nA股公司主要依股公司主要依赖外延式增外延式增长方式的原因：方式的原因：ØA股股市市场成成立立初初期期由由于于理理念念和和制制度度体体系系的的不不完完善善导致致大大量量质地地低低劣劣的的公公司司上上市市，，并并最最终沦为壳壳资源源；；另另外外许多多大大型型国国企企集集团只只用用一一小小部部分分资产上上市市来来试水水资本本市市场。

ØA股股的的融融资功功能能经常常由由于于市市场或或政政策策等等因因素素而而中中断断，，促促使使大大量量有有融融资需需求求的的公公司司选用了借壳上市的方法用了借壳上市的方法 Ø近近十十年年来来市市场风格格趋变，，对超超额收收益益的的追追求求使使寻宝宝游游戏盛盛行行出出于于对未未来来业绩的的预期，投期，投资者者给予有予有资产重重组题材公司的估材公司的估值溢价日溢价日趋上升上升 162.2 如何抓住小盘牛股？如何抓住小盘牛股？(续续)A股市场环境下做巴菲特不易股市场环境下做巴菲特不易... 172.3 我们的结论与建议我们的结论与建议nA股市股市场的波的波动率正逐年增大，公司基本面率正逐年增大，公司基本面变化化较快，快，简单的的买入并入并持有策略并不是投持有策略并不是投资小小盘股的最佳策略股的最佳策略n应充分尊重充分尊重A股新股新兴市市场的特的特质和小和小盘股的股的试错特性n小小盘股投股投资应结合定量与定性研究，以数量化方法搭建分析和投合定量与定性研究，以数量化方法搭建分析和投资的框架，以基本面研究来精的框架，以基本面研究来精选投投资标的n基本面基本面选股股应注重于未来注重于未来3-5年成年成长前景前景较为清晰的企清晰的企业，以此来把，以此来把握内生增握内生增长型个股。

型个股n数量化数量化选股模型有助于抓住短期市股模型有助于抓住短期市场趋势和重和重组借壳等事件型投借壳等事件型投资机会，以此来把握外延增机会，以此来把握外延增长式的个股式的个股18nXX小小盘股研究流程股研究流程n我我们的的择时工具：工具：XX风格格轮动指指针n基本面基本面择股：抓住小股：抓住小盘成成长股的共性股的共性n战略数量化略数量化择股：股：GARP策略策略n战术数量化数量化择股：股：动量信号模型量信号模型n一些小技巧一些小技巧三三.XX.XX小盘股研究框架小盘股研究框架193.1 XX小盘股研究流程小盘股研究流程动量信号模型GARP策略个股评分系统异动股分析判断短期事件型机会择时判断战术择股战略择股中长期机会推荐交易性机会推荐重点推荐重点推荐个股与组合个股与组合基本面基本面分分 析析数量化数量化研研 究究备备 选选股票池股票池大大 小小 盘盘风格指针风格指针203.2 我们的量化择时工具：我们的量化择时工具：XX月度风格轮动指针月度风格轮动指针指指标名称名称指指标解解释指指标应用用技技术指指标12月的月的RSI（以大小（以大小盘指数的比指数的比值为对象）象）当当RSI高于高于80，超，超买，利于大，利于大盘股；低于股；低于20，超，超卖，利于小，利于小盘股股波波动性性上上证指数的波指数的波动率率（（滚动100日日计算并年化）算并年化）波波动率增大率增大时，，风险担担忧扩大，不利于小大，不利于小盘股股盈利状况盈利状况工工业增加增加值当工当工业增加增加值显著回升著回升时，大，大盘股方被关注股方被关注通通货膨膨胀CPI上升的通上升的通涨带来来货币紧缩，此，此时，大，大盘股表股表现相相对更好一些。

更好一些货币环境境M1增速增速银根收根收紧更不利于小更不利于小盘股股流流动比率（比率（M1/M2））下降的下降的M1/M2更不利于小更不利于小盘股股短期利率（短期利率（3个月）个月）贷款成本下降款成本下降时，，对于小于小盘股更有利股更有利n风格指针的值通过加权计算各项指标而得到风格指针的值通过加权计算各项指标而得到Ø计算公式：计算公式：Ø大于大于5时，意味着投资风格倾向于大盘股；小于－时，意味着投资风格倾向于大盘股；小于－5时，意味着投资风格倾向于小盘股时，意味着投资风格倾向于小盘股大小盘风格轮动判断指标体系大小盘风格轮动判断指标体系213.2 我们的量化择时工具：我们的量化择时工具：XX月度风格轮动指针月度风格轮动指针 (续续)月度风格轮动指针的月度风格轮动指针的Back Testn风格指针在大趋势走向上判断准确风格指针在大趋势走向上判断准确ØHit Ratio达到近达到近60%Ø据此调整投资组合，超越全市场约据此调整投资组合，超越全市场约100%223.2 另一择时方法：影响小盘股股价的主要驱动因素另一择时方法：影响小盘股股价的主要驱动因素影响小盘股股价的主要驱动因素影响小盘股股价的主要驱动因素数据来源：XX证券研究部233.3 基本面择股：抓住小盘成长股的共性基本面择股：抓住小盘成长股的共性n技术技术n公司治理公司治理n资本运作能力资本运作能力n管理层管理层n商业模式商业模式n品牌品牌n资源资源n所处的行业所处的行业明星明星成长股成长股243.3 基本面择股：抓住小盘成长股的共性基本面择股：抓住小盘成长股的共性 (续续)n行行业Ø行行业对于上市公司市于上市公司市值的增的增长是一个决定性的因素，一些是一个决定性的因素，一些经营较为出色的企出色的企业却由于所却由于所处行行业不被市不被市场看好，市看好，市值增加相增加相对滞后于滞后于业绩表表现 ，如，如伟星股份、江西星股份、江西长运等。

运等n资源源Ø自然自然资源是一种源是一种垄断性的断性的竞争争优势 ，近年来大量，近年来大量矿业企企业借壳上市的案例也反映出投借壳上市的案例也反映出投资者者对这一一类公司的偏公司的偏爱，典型的例子有，典型的例子有盐湖湖钾肥、山肥、山东黄金、黄金、贵州茅台 n资本运作能力本运作能力Ø对于依于依赖规模成模成长，，经营杠杆杠杆较高的工高的工业类和一些品牌运和一些品牌运营、商、商业连锁类企企业而言是最而言是最重要的重要的发展方式成功的例子有特展方式成功的例子有特变电工、中工、中联重科、一致重科、一致药业等n商商业模式模式Ø独独创性高、可复制性低的商性高、可复制性低的商业模式能帮助上市公司搭建起有效的模式能帮助上市公司搭建起有效的竞争壁争壁垒典型的例子典型的例子有有苏宁宁电器、器、华侨城、金城、金风科技等n品牌品牌Ø典型的例子有典型的例子有贵州茅台、州茅台、泸州老窖、九阳股份州老窖、九阳股份 、万科、三一重工等万科、三一重工等253.4 战略数量择股：战略数量择股：XX小盘股小盘股GARP策略策略 263.4 战略数量择股：战略数量择股：XX小盘股小盘股GARP策略策略 (续续)n量化选择小盘股的原因量化选择小盘股的原因Ø分析师覆盖面低分析师覆盖面低Ø投入产出考虑投入产出考虑Ø小盘动量考虑小盘动量考虑nGARP策略适合小盘股策略适合小盘股ØGrowth At Reasonable PriceØ优点：结合了成长和价值两种长期投资策略，实证结果显示能有效跑赢大市优点：结合了成长和价值两种长期投资策略，实证结果显示能有效跑赢大市Ø缺点：股票池不含缺点：股票池不含ST和没有分析师覆盖的股票；不能捕捉短期交易性机会和没有分析师覆盖的股票；不能捕捉短期交易性机会273.5 战术数量化择股：动量信号模型战术数量化择股：动量信号模型时机的把握时机的把握•换手的突变点•价格的突变点•交易行为的突变点主题寻找主题寻找•行业属性(产业政策、行业集中度)•股东结构(国企、民企)•经营管理 (业绩、送配、重组)定量定量分析分析定性定性分析分析公开信息公开信息合理推测合理推测组合投资组合投资n动量信号模型与动量信号模型与GARP策略形成良性互补策略形成良性互补Ø可以跟踪那些没有分析师覆盖或者暂时没有时间调研的小型股。

可以跟踪那些没有分析师覆盖或者暂时没有时间调研的小型股283.5 战术数量化择股：动量信号模型战术数量化择股：动量信号模型 (续续)选择T日前十个连续正常交易日的换手率（a[10]）计算a[10]的均值为b连续计数器count=0c=(a[T]/b)>d（阀值）连续交易日c大于阀值d，count=count+!Count>0（连续两日c>阀值d）第三日买入该股票定性选择的股票池中的一支股票利用后期表现持续跟踪验证YYNN将T日换手率置换a[10]中最老的数据选择T日前十个连续交易日的股票收益率与对应的基准收益率，计算二者相关系数，为Co1连续计数器count=0c=(Co1/Co2)>d（阀值） or c<0连续交易日c大于阀值d，count=count+!Count>0（连续两日c>阀值d）第三日买入该股票定性选择的股票池中的一支股票利用后期表现持续跟踪验证YYNN选择包括T日的连续十个交易日的股票收益率与对应的基准收益率，计算二者相关系数，为Co2成交异常识别模型成交异常识别模型收益异常识别模型收益异常识别模型293.5 战术数量化择股：动量信号模型战术数量化择股：动量信号模型 (续续)历史发生历史发生事件研究事件研究指导投资指导投资调整算法调整算法经验总结经验总结算法实现算法实现组合投资、分散风险、追求大概率收益组合投资、分散风险、追求大概率收益n通过动量信号模型，定期筛选强势小盘股通过动量信号模型，定期筛选强势小盘股Ø模拟效果令人满意，我们的组合大幅度跑赢了沪深模拟效果令人满意，我们的组合大幅度跑赢了沪深300指数指数Ø我们的原理是什么？我们的原理是什么？——价量隐含玄机；经验可以复制；组合分散风险价量隐含玄机；经验可以复制；组合分散风险3.5 战术数量化择股：动量信号模型战术数量化择股：动量信号模型 (续续) 通过动量信号模型识别重组借壳类公司效果明显。

模拟测试共筛选出通过动量信号模型识别重组借壳类公司效果明显模拟测试共筛选出234家公司具有整体上市及资产注入预期的公司，家公司具有整体上市及资产注入预期的公司，成功识别出成功识别出2009年产生资产重组的国企，包括：上海建工、南钢股份、华侨城年产生资产重组的国企，包括：上海建工、南钢股份、华侨城A、许继电气等，买入时点较为准确、许继电气等，买入时点较为准确上海建工上海建工莱钢股份莱钢股份南钢股份南钢股份华侨城华侨城A A金牛能源金牛能源开滦股份开滦股份中国卫星中国卫星 徐工科技徐工科技许继电气许继电气航天科技航天科技西飞国际西飞国际2009-6-152009-3-192009-2-182009-6-122009-3-192009-3-202009-7-22009-2-132009-2-112009-4-242009-7-102009-6-162009-6-252009-3-202009-3-202009-3-232009-7-32009-2-162009-2-122009-4-272009-7-132009-6-172009-3-232009-3-242009-3-242009-7-62009-2-172009-6-12009-7-292009-7-142009-6-182009-3-242009-3-252009-3-252009-7-102009-2-182009-6-22009-7-302009-7-152009-6-192009-4-202009-3-262009-3-262009-7-132009-2-192009-6-32009-7-312009-7-162009-6-222009-5-272009-3-272009-3-272009-7-142009-2-202009-8-32009-7-172009-6-232009-6-82009-3-302009-3-302009-7-152009-2-232009-7-202009-6-242009-6-252009-4-32009-3-312009-7-162009-3-42009-7-212009-6-252009-7-302009-4-72009-4-32009-7-172009-3-272009-7-292009-6-262009-4-82009-4-72009-7-272009-6-42009-7-302009-6-292009-4-92009-4-142009-7-282009-6-52009-7-312009-6-302009-4-132009-4-152009-7-292009-6-82009-8-32009-7-312009-4-142009-4-162009-7-302009-6-92009-8-42009-8-32009-4-152009-7-12009-7-312009-6-192009-8-42009-4-162009-7-22009-8-32009-6-262009-8-52009-4-172009-7-32009-8-42009-6-292009-8-62009-7-62009-8-52009-6-302009-8-7　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　3.6 一些小技巧一些小技巧n公司成立公司成立时间n管理管理层结构与背景构与背景n经营性性现金流金流n行行业地位，有无同地位，有无同业已上市已上市n毛利率与客毛利率与客户结构构n营业收入与利收入与利润规模模n小公司与大故事小公司与大故事n玄妙高深的技玄妙高深的技术或或产品品………32n自下而上研究案例自下而上研究案例–长春高新春高新n主主题投投资研究案例研究案例–新材料新材料产业n主主题投投资研究案例研究案例–冷冷链产业四四. .小盘股研究案例小盘股研究案例334.1 自下而上研究案例：长春高新自下而上研究案例：长春高新该股自推荐日起最高股自推荐日起最高涨幅达幅达107%344.1 自下而上研究案例：长春高新自下而上研究案例：长春高新 (续续)n量化量化筛选发现信号信号Ø主主营业务健康增健康增长：：3年年CAGR20.7%, 5年年CAGR22.8%Ø利利润增幅增幅远超收入增幅：超收入增幅：3年年CAGR53.4%, 05年之前年之前处于于亏损或微利或微利ØROE从从05年的年的-20.4%提升至提升至09年的年的16.8%Ø资产负债表不断改善，表不断改善，净资产负债率从率从05年的年的114%降降为09年的年的-5%（（净现金）金）Ø经营性性现金流金流过去去5年增年增长了了3.4倍倍Ø09年每股年每股经营性性现金流金流2.97元，每股盈利只元，每股盈利只报出出0.56元！元！Ø结论：量化分析指出公司基本面正：量化分析指出公司基本面正发生生积极极变化化354.1 自下而上研究案例：长春高新自下而上研究案例：长春高新 (续续)n行行业属性判断属性判断Ø生物医生物医药属国家属国家长期支持的期支持的产业，符合，符合经济转型的方向型的方向Ø生物医生物医药新品种申新品种申报期期长达达7-8年年Ø新品种一旦上市能在相当新品种一旦上市能在相当长的的时期内享受期内享受垄断利断利润n进行公司行公司调研和基本面分析研和基本面分析Ø公司未来公司未来1-3年有年有4-5个重要的生物医个重要的生物医药品种上市，每个品种的市品种上市，每个品种的市场空空间均均过亿Ø分析分析显示公司示公司拥有上市生物医有上市生物医药公司中最好的公司中最好的产品品线Ø下属生物医下属生物医药公司有公司有实施股施股权激励的需要和分拆上市的可能激励的需要和分拆上市的可能364.1 自下而上研究案例：长春高新自下而上研究案例：长春高新 (续续)n结论与估与估值Ø随新随新产品上市，公司未来将品上市，公司未来将迈入高成入高成长期期Ø公司治理有瑕疵，公司治理有瑕疵，业绩释放不充分放不充分Ø股股权激励和分拆上市一旦落激励和分拆上市一旦落实将促使将促使业绩释放放Ø国内外国内外优质生物医生物医药公司的公司的动态PE可达可达40-50倍倍374.2 主题投资研究案例：新材料行业主题投资研究案例：新材料行业n小小盘股主股主题投投资研究方法研究方法1：：Ø紧跟宏跟宏观面和各部委的政策面和各部委的政策趋势Ø进行相关行相关预判和判和标的的选择Ø结合数量化方法可大幅提高效率（如合数量化方法可大幅提高效率（如XX小小盘股的个股股的个股标签系系统））n小小盘股主股主题投投资研究方法研究方法2 ：：Ø自下而上自下而上发现具有成具有成长潜力的个股潜力的个股Ø寻找同找同类型公司，型公司，进行行组合投合投资Ø沿沿产业链上下游上下游寻找投找投资标的，形成的，形成组合投合投资384.2 主题投资研究案例：新材料行业主题投资研究案例：新材料行业 (续续)n新材料行新材料行业研究的背景研究的背景Ø金融危机后中国金融危机后中国经济的旧有增的旧有增长模式模式难以以为继Ø历史史经验证明，向新明，向新经济模式模式转型的型的过程必然程必然带来大量投来大量投资机会机会ØXX证券券强烈看好与新技烈看好与新技术、新消、新消费和新模式相关的和新模式相关的产业发展前景展前景n新材料研究主新材料研究主题的确立的确立Ø新材料涉及的范新材料涉及的范围广，子行广，子行业众多众多Ø与新能源等行与新能源等行业相比，新材料缺乏系相比，新材料缺乏系统性的有深度的研究性的有深度的研究Ø新材料相关公司多新材料相关公司多为次新股，市次新股，市场关注度不高关注度不高394.2 主题投资研究案例：新材料行业主题投资研究案例：新材料行业 (续续)n新材料子行新材料子行业研究方向的确定研究方向的确定Ø为避免大而全却不精的研究，避免大而全却不精的研究，设定主定主题方向方向为子行子行业Ø结合合节能能环保的概念，确定保的概念，确定环保新材料子行保新材料子行业Ø结合近期合近期电子元器件行子元器件行业的高度景气，确定上游的的高度景气，确定上游的电子新材料行子新材料行业n行行业与具体个股研究与具体个股研究Ø行行业定定义、市、市场容量与增容量与增长潜力、行潜力、行业驱动因素、因素、产业链与与竞争格局、争格局、风险Ø环保新材料保新材料标的：三的：三维丝、三聚、三聚环保保Ø电子新材料子新材料标的：新宙邦、新的：新宙邦、新华锦、鼎、鼎龙股份、永太科技股份、永太科技404.3 主题投资研究案例：冷链行业主题投资研究案例：冷链行业n从个股中从个股中发现行行业主主题投投资机会机会Ø对季度季度业绩表表现趋势的量化研究的量化研究发现烟台冰烟台冰轮Ø横向搜索横向搜索发现同同类型的大冷股份和型的大冷股份和汉钟精机呈精机呈类似的似的态势n确定冷确定冷链投投资主主题Ø进一步研究行一步研究行业数据数据发现制冷行制冷行业景气从去年四季度开始全面景气从去年四季度开始全面转好好四大原因：四大原因：Ø消消费升升级与城与城镇化加速化加速Ø食品安全食品安全Ø减少流通减少流通过程中的程中的损耗耗Ø农产品投机品投机414.3 主题投资研究案例：冷链行业主题投资研究案例：冷链行业 (续续)n研究冷研究冷链行行业投投资的可持的可持续性性Ø市市场需求需求进入加速入加速阶段段Ø目前冷目前冷链基基础建建设严重不足重不足Ø物物联网技网技术成熟加速高性能低成本的冷成熟加速高性能低成本的冷链物流建物流建设Ø国家出台政策，未来五年冷国家出台政策，未来五年冷库建建设将从将从900万吨上升至万吨上升至2000万吨万吨n根据基本面和估根据基本面和估值确定投确定投资标的的的的顺序序Ø首推首推汉钟精机精机Ø其次其次为烟台冰烟台冰轮和大冷股份和大冷股份42致谢！致谢！。