2021年金融四大理论.docx

精品word 可编辑资料 - - - - - - - - - - - - -过度反应理论出自 MBA智库百科 〔〕过度反应理论 〔Overreaction Theory〕金融学的四大讨论成果 , 即过度反应理论 〔Overreaction Theory〕 、视野理论 〔Prospect Theory〕 、懊悔理论 〔Regret Theory〕 与过度自信理论 〔Overconfidence Theory〕 ；[ 编辑]什么是过度反应理论过度反应理论是西方投资心理学的重要理论之一， 该理论说明白市场总是会显现过度反应的现象； 人们由于一系列的心情与认知等心理因素， 会在投资过程中表现出加强的投资心理，从而导致市场的过度反应；[ 编辑]过度反应理论的非理性因素经典的 经济学 和金融理论认为， 个体在投资活动中是理性的； 他们在进行 投资决策 时会进行理智的分析， 当股票价格 低于上市公司 的内在价值 时，投资者开头买入 股票；而当股票价格高于上市公司的内在价值时， 开头卖出股票； 证券市场也由此形成了一种价值投资的氛围， 但事实并非如此； 投资领域中存在着价格长期严峻偏离其内在价值的情形， 主要缘由是上市公司将来的价值本身具有很多不确定性， 正是由于这种不确定性引发了投资者的心理上的非理性因素， 投资者共同的非理性投机形成了市场的暴涨和 崩盘现象；[ 编辑]过度反应理论的主要内容耶鲁高校 的 Robert Shiller 教授是这一领域的专家； 他在 2000 年 3 月出版了《非理性富强》〔Irrational Exuberance〕 一书，将当时一路涨升的 股票市场 称作“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫”；一个月后，代表所谓美国新经济的纳斯达克股票指数 由最高峰的 5000 多点跌至 3000 点，又经过近两年的下跌， 最低跌至 1100 多点； 互联网泡沫 类似于 荷兰郁金香 、南海公司泡沫 ，在投资领域中屡见不鲜；为什么人们总会重犯同样的错误呢？ Robert ShiUer 认为：人类第 1 页，共 13 页 - - - - - - - - - -精品word 可编辑资料 - - - - - - - - - - - - -的非理性因素在其中起着主要作用，而历史教训并不足以让人们变得理性起来， 非理性是人类根深蒂固的局限性； Shiller 教授曾在一个讨论中发觉： 当日本股市见顶时，只有 14％的人认为股市会暴跌，但当股市暴跌以后，有 32％的投资者认为股市仍会暴跌； 投资者通常是对于最近的体会考虑过多， 并从中推导出最近的趋势， 而很少考虑其与长期平均数的偏离程度； 换句话说： 市场总是会显现过度反应；Richard Thaler 和 Werner De Bondt 在 1985 年的一个讨论中发觉，投资者对于受缺失的股票会变得越来越悲观， 而对于获利的股票会变得越来越乐观， 他们对于利好消息和 利空消息都会表现出过度反应；当 牛市〔bull market〕 来暂时， 股价会不断上涨，涨到让人不敢信任，远远超出上市公司的 投资价值 ；而当 熊市〔bearmarket〕 来暂时， 股价会不断下跌， 也会跌到大家无法接受的程度； 除了从众心理 〔herd mentality〕 在其中起作用外，仍有人类非理性的心情状态，以与由 此产生的认知偏差； 当市场连续上涨时， 投资者倾向于越来越乐观； 由于实际操作产生了盈利， 这种胜利的 投资行为 会增强其乐观的心情状态， 在信息加工 上将造成挑选性认知偏差， 即投资者会对利好消息过于敏锐， 而对利空消息麻木； 这种心情和认知状态又会加强其行为上的买入操作， 形成一种相互加强效应： 当市场连续下跌时， 情形刚好相反， 投资者会越来越悲观； 由于实际操作产生了亏损， 这种失败的投资操作会加强其悲观心情， 同样也造成了挑选性认知偏差， 即投资者会对利空消息过于敏锐， 而对利好消息麻木； 因而， 市场也就形成了所谓的过度反应现象；过度自信理论出自 MBA智库百科 〔〕过度自信理论 〔overconfidence theory〕金融学的四大讨论成果 , 即过度自信理论 〔Overconfidence Theory〕 、视野理论〔 Prospect Theory 〕 、懊悔理论 〔 Regret Theory 〕 与过度反应理论 〔 Overreaction Theory 〕 ；[ 编辑]什么是投资者过度自信理论大量的 认知心理学 的文献认为， 人是过度自信的， 特殊对其自身学问的精确性过度自信；人们系统性地低估某类信息并高估其他信息； Gervaris 、Heaton和 Odean〔2002〕 将过度自信定义为， 认为自己学问的精确性比事实中的程度更高的一种 信念，即对自己的信息给予的权重大于事实上的权重； 关于主观概率测度的讨论也发觉的确存在过度估量自身学问精确性的情形；第 2 页，共 13 页 - - - - - - - - - -精品word 可编辑资料 - - - - - - - - - - - - -心理学家们的讨论仍发觉一些职业领域往往与过度自信相联系， 如外科医生和护士、心理学家、 投资银行家 、工程师、律师、投资者和经理在判定和决策中会存在过度自信特点； Grifin 和 Amos Tversky 〔1992〕 发觉人们在回答中等到极度困难的问题时，倾向于过度自信；在回答简洁问题时，倾向于不自信；当从事 的是可猜测性较强，有快速、清楚反馈的重复性的任务时，倾向于认真推算；如 专业桥牌运动员、赌马者和气象学者在决策时都倾向于认真推算；Frank〔1935〕 发觉人们过度估量了其完成任务的才能，并且这种过度估量随着个人在任务中的重要，性而增强，人们对将来大事有不切实际的乐观主义；Kunda〔1987〕 发觉人们期望好事情发生在自己身上的概率高于发生在别人身上的概率，甚至对于纯粹的随机大事有不切实际的的乐观义； 人们会有不切实际的积极的自我评判， 往往认为自己的才能、 前途等会比其他人更好； 过度自信的人往往有事后聪慧的特点， 夸大自己猜测的精确性， 特殊在他们期望一种结果， 而这种结果的确发生时， 往往会过度估量自己在产生这种合意结果中的作用； Daniel 、Hirshleifer 和 Subrahmanyam〔1998认〕为胜利者会将自己的胜利归因于自己知识的精确性和个人才能，这种自我归因偏差会使胜利者过度自信；过度自信的人在做决策时， 会过度估量突出而能引人留意的信息， 特殊会过度估量与其已经存在的信念一样的信息，并倾向于搜集那些支持其信念的信息， 而忽视那些不支持其信念的信息； 当某些观点得到活敏捷现的信息、 重要的案例和明显的场景支持的时候， 人们会更自信， 并对这些信息反应过度； 而当某些观点得到相关性强的、 简洁的、统计性的和基本概率信息支持的时候， 人们通常会低估这些信息，并对这些信息反应不足；[ 编辑]过度自信理论的主要内容人类倾向于从无序中看出规律， 特殊是从一大堆随机的经济数据中， 推出所谓的规律； Amos Tversky 供应了大量的 统计数据 ，来说明很多大事的发生完全 是由于运气和偶然因素的结果，而人类有一种表征直觉推理 〔representative heuristic〕 特点，即从一些数据的表面特点， 直觉推断出其内在的规律性， 从而产生认知和判定上的偏差 〔biases of cognition and judgment〕 ；投资者的归因偏好也加重了这种认知偏差， 即将偶然的胜利归因于自己操作的技巧， 将失败的投资操作归于外界无法掌握因素，从而产生了所谓过度自信 〔overconfidence〕的心理现象 ；过度自信是指人们对自己的判定才能过于自信；投资者趋向于认 为别人的 投资决策 都是非理性的， 而自己的打算是理性的， 是在依据优势的信息基础上进行操作的，但事实并非如此； Daniel Kadmeman认为：过度自信来源于投资者对概率大事的错误估量， 人们对于小概率大事发生的可能性产生过高的估量，认为其总是可能发生的， 这也是各种博彩行为的心理依据； 而对于中等偏高程度的概率性大事，易产生过低的估量；但对于 90％以上的概率性大事，就认 为确定会发生； 这是过度自信产生的一个主要缘由； 此外， 参与投资活动会让投资者产生一种掌握错觉 〔illusion of contro1〕 ，掌握错觉也是产生过度自信的一个重要缘由；第 3 页，共 13 页 - - - - - - - - - -精品word 可编辑资料 - - - - - - - - - - - - -投资者和 证券分析师 们在他们有肯定学问的领域中特殊过于自信； 然而，提高自信水平与胜利投资并无相关； 基金经理人、股评家以与投资者总认为自己有 才能跑赢大盘，然而事实并非如此； Brad Barber 和 Terrance Odean 在此领域 做了大量讨论； 男性在很多领域 〔 体育技能、 领导才能、 与别人相处才能 〕 中总是过高估量自己；他们在 1991 年至 1997 年中，讨论了 38000 名投资者的 投资行为 ， 将年交易量作为过度自信的指标， 发觉男性投资者的年交易量比女性投资者的年交易量总体高出 20％以上，而 投资收益 却略低于女性投资者；数据显示：过度自信的投资者在市场中会 频繁交易 ，总体表现为年交易量的放大； 但由于过度自信而频繁地进行交易并不能让投资者获得更高的收益； 在另一个讨论中， 他们取样 1991 年至 1996 年中的 78 000 名投资者，发觉年交易量越高的投资者的实际投资收益越低；在一系列的讨论中， 他们仍发觉过度自信的投资者更喜爱冒风险， 同时也简洁忽视 交易成本 ；这也是其投资收益低于正常水平的两大缘由；[ 编辑]过度自信对金融市场的影响在传统的金融理论中都假设行为人是 风险规避 的，但现实中人往往是风险中性甚至是风险寻求的； Friedman 和 Savage〔1948〕 就发觉，尽管赢得彩票的几率只有数百万分之一， 但仍是有很多人去买彩票， 这种购买彩票的行为就表现为风险寻求；风险寻求的缘由很可能是过度自信；投资者的过度自信对 金融市场 也会造成影响；Odean〔1998b〕将市场参与者分为价格接受者 、内部人和 做市商 ，分析过度自信对金融市场的影响；在我国，价格接受者相当于中小散户投资者； 机构投资者 由于其较强的获得信息的才能， 相当于内部人； 我国不存在做市商， 但是庄家的某些行为类似于做市商， 可以作为做市商来分析其对金融市场的影响； 这三类投资者在猎取信息和价格打算上具有 不同的机制；1．过度自信对交易量的影响当投资者过度自信时， 市场中的 交易量 会增大；在无噪音的完全 理性预期 的市场中，假如不考虑流淌性需求，交易量应当是零；假如理性是共识，当一个投资者买进股票时， 另外的投资者卖出股票， 买进者会考虑是否存在卖出者知道而买进者不知道的信息， 这时就不会有交易产生； 而现实中金融市场的交易量是特别大的；Dow和 Gorton〔1997〕 发觉，全球外汇的日交易量大约是年度 世界贸易总额和投资流淌总额之和的四分之一； 1998 年纽约证券。