国际金融ppt课件青12章货币危机.ppt

补充：货币危机补充：货币危机 第一节第一节 货币危机概述货币危机概述 第二节第二节 投机性冲击的立体投机策略投机性冲击的立体投机策略第三节第三节 货币危机案例简单回顾货币危机案例简单回顾 第四节第四节 货币危机的解决方案货币危机的解决方案第五节第五节 货币危机理论货币危机理论 第一节第一节 货币危机概述货币危机概述 一、货币危机的含义一、货币危机的含义货货币币危危机机(Currency Crisis)：其含义有广义与狭义两种从广义上看，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度(有的学者认为该幅度为1520)时，就可以称之为货币危机就狭义来说，货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，它主要发生于固定汇率制下，是指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件金金融融危危机机(Financial Crisis)：是指这样一种状况：全部或大部分金融指标短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化金融危机的特征是基于预期资产价格下降而大量抛出不动产或长期金融资产，换成货币。

货币危机主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动而金融危机的范围更广泛，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，以及金融机构的经营困难与破产等货币危机可以诱发金融危机，而一系列经济及非经济事件引发的金融危机也会导致货币危机的发生国国际际债债务务危危机机是指在债权国(贷款国家)与债务国(借款国家)的债权债务关系中，债务国因经济因难或其他原因的影响不能按期如数地偿还债务本息致使债权国债务国之间的债权债务关系不能如期了结，并影响债权国与债务国各自正常的经济活动及世界经济的正常发展 二、货币危机的分类二、货币危机的分类按照货币危机在狭义上的定义，具体而言，货币危机按原因分为以下类型：第第一一种种是由政府扩张性政策导致基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机第第二二种种是在经济基础比较健康时，主要由心理预期作用而带来国际投机资金冲击所引起的货币危机第第三三种种是蔓延型货币危机在金融市场一体化的今天，一国发生货币危机极易传播到其他国家，这种因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机被称为“蔓延型货币危机”(Contagion Currency Crisis)货币危机最容易传播到以下三类国家：第第一一类类是是与与货货币币危危机机发发生生国国有有较较密密切切的的贸贸易易联联系系的的国国家家。

这样，发生货币危机的国家或者对该国商品的进口下降，或者对该国的出口形成巨大压力，从而导致该国贸易收支变化，这会诱发投机攻击第第二二类类是是与与货货币币危危机机发发生生国国存存在在较较为为相相近近的的经经济济结结构构、发发展展模模式式，尤尤其其是是潜潜在在的的经经济济问问题题( (比比如如汇汇率率高高估估) )的的国国家家投机资金会比较一致地对这些国家逐一攻击第第三三类类是是过过分分依依赖赖国国外外资资金金流流入入的的国国家家影响比较大的货币危机发生后，国际金融市场上的投机资金一般都会调整或收缩其持有的外国资产，至少是存在较大风险的国家的资产许多国家将不可避免地发生相当部分资金流出的现象，如果这一流出对该国的国际收支有重大影响，则该国也有可能发生货币危机 三、货币危机的危害三、货币危机的危害货币危机无论对危机发生国还是对整个世界经济都会施加重大的影响和严重的危害货币危机的不利影响体现在以下几个方面第第一一、货货币币危危机机发发生生过过程程中中出出现现的的对对经经济济的的不不利利影影响响例如，为了抵御货币危机引起的资金外流，政府会采取提高利率的措施，而且其对外汇市场的管制可能会维持很长时间，这将对经济带来严重的消极影响。

同时，危机期间大量资金会在国内外频繁流动，从而扰乱该国的金融市场此外，货币危机期间的不稳定局势会对公众的正常生产经营活动带来很大干扰，一国的经济秩序也往往陷入混乱状态第第二二、货货币币危危机机发发生生后后经经济济条条件件会会发发生生的的变变化化首先，货币危机容易诱发金融危机、经济危机乃至于政治危机、社会危机其次，外国资金往往在货币危机发生后大举撤出该国，给经济发展带来沉重打击再次，货币危机导致以本币衡量的对外债务大量增加最后，货币危机发生后被迫采取的浮动汇率制度，往往因为政府无力有效管理而波动过大，给正常的生产、贸易带来不利影响第第三三、从从货货币币危危机机发发生生后后的的相相当当长长的的时时期期内内政政府府被被迫迫采采取取的的补补救救性性措措施施的的影影响响看看，紧紧缩缩性性财财政政货货币币政政策策往往往往是是最最普普遍遍的的但但若若货货币币危危机机并并不不是是由由扩扩张张性性的的宏宏观观政政策策因因素素导导致致时时，这这一一措措施施很很可可能能给给社社会会带带来来巨巨大大的的灾灾难难另外，为获得外国的资金援助，一国政府将被迫实施这些援助所附加的种种条件，例如开放本国商品金融市场等，给本国的经济运行带来较大的风险。

第二节第二节 投机性冲击的立体投机策略投机性冲击的立体投机策略货币危机一般是由投机性资本流动带来的投机性冲击引起的因此，投机性冲击采取的投机策略对于货币危机是否发生也就至关重要一国货币当局能否成功防御投机性冲击也必须掌握有关投机性冲击策略的必要信息传统的投机者只是简单地仅仅利用即期或远期交易赚取汇差，近年来，随着投机者资金力量日益雄厚，投机性冲击策略也日益成熟和复杂，不仅仅利用即期交易和远期交易，而且利用各种金融(衍生)工具进行投机(如空头期货合约、看跌期权等)，甚至利用货币当局的防御手段做再投机(例如，当中央银行提高本币利率以抬高投机成本时，可能会诱使股市下跌，投机者既可利用股指期货交易进行投机，又可直接利用利率互换交易进行投机)；投机性冲击场所也不仅仅限于外汇市场，还涉及证券市场，不仅仅限于现货市场，还涉及期货市场及各种衍生品交易市场可以说，今日之投机性冲击是利利用用各各种种金金融融资资产产价价格格在在各各个个市市场场之之间间的的内内在在联联动动性性做做全全方方位位投投机机“立立体体投投机机”，一一环环扣扣一一环环在此，我们以对冲基金为例（对冲基金通过在股票、货币、利率等多方面的金融产品上分别建立对冲多头头寸和空头头寸来套利，其在货币危机中的角色和作用颇具争议），对投机性冲击的立体投机进行分解式剖析。

一、利用即期外汇交易一、利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击在现货市场的投机性冲击当投机者预期本币将贬值，就会沽空此弱币，迫使本币贬值投机者能否迫使本币贬值的关键之一在于沽空势力是否足够强大，即投机者能否掌握足够的本币筹码通常，投机者获得本币筹码的渠道可能有四条：从当地银行获得本币贷款；出售持有的本币计价资产；从离岸金融市场融资；从当地的股票托管机构借入股票并将其在股票市场上抛售，以换取本币在筹足本币后，投机者在现货市场迅速以高价即期抛售，打压本币；待本币贬值后，再在即期外汇市场买进本币，偿还给银行或离岸金融机构，或买入股票归还股票托管机构，获取巨额投机利润（图1） 图图1 利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击 二、利用远期外汇交易二、利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击在远期外汇市场的投机性冲击如如果果投投机机者者预预期期市市场场期期汇汇汇汇率率偏偏离离未未来来的的预预期期即即期期汇汇率率水水平平，就就会会向向银银行行购购买买大大量量远远期期合合约约，抛抛空空远远期期弱弱币币；为为了了规规避避风风险险，与与投投机机者者签签订订远远期期合合约约的的银银行行要要设设法法轧轧平平这这笔笔交交易易引引发发的的远远期期本本币币头头寸寸，于于是是立立即即在在现现货货市市场场售售出出本本币币，以以便便按按常常规规两两日日清清算算，这这样样无无疑疑会会改改变变现现货货市市场场供供求求关关系系，造造成成本本币币贬贬值值压压力力；待待本本币币贬贬值值后后，投投机机者者可可以以在在空空头头远远期期合合约约到到期期前前签签订订到到期期日日相相同同、金金额额相相同同的的多多头头远远期期合合约约作作对对冲冲，或或者者到到期期再再通通过过现现货货市市场场即即期期以以强强币币换换成成弱币、以弱币交割空头远期合约弱币、以弱币交割空头远期合约( (图图2)2)。

图图2 利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击外汇交易三、利用外汇期货、期权交易三、利用外汇期货、期权交易在期货、期权市场的投机在期货、期权市场的投机如如果果本本币币走走势势趋趋于于贬贬值值，投投机机者者还还可可以以配配合合外外汇汇即即期期交交易易和和远远期期交交易易，利利用用外外汇汇期期货货、期期权权交交易易进进行行投投机机即即投投机机者者可可以以先先购购入入空空头头本本币币期期货货或或看看跌跌期期权权，若若本本币币在在现现货货即即期期打打压压、远远期期打打压压下下被被迫迫贬贬值值，则则期期货货价价格格下下跌跌、期期权权溢溢价价，投投机机者者可可以以进进行行对对冲冲交交易易，赚取汇差赚取汇差( (图图3)3)图图3 利用外汇期货、期权交易在期货、期权市场的投机利用外汇期货、期权交易在期货、期权市场的投机四、利用货币当局干预措施的投机四、利用货币当局干预措施的投机实实行行固固定定汇汇率率制制国国家家的的货货币币当当局局( (主主要要是是中中央央银银行行) )有有使使本本国国货货币币币币值值稳稳定定的的承承诺诺当当投投机机者者大大量量抛抛售售本本币币或或银银行行为为本本币币保保值值时时，中中央央银银行行为为了了维维护护汇汇率率平平价价，最最常常采采用用的的两两种种干干预预措措施施是是：动动用用储储备备直直接接入入市市干干预预，抛抛出出外外币币、吸吸纳纳被被抛抛售售的的本本币币，以以缓缓解解本本币币贬贬值值压压力力；提提高高本本币币利利率率，以以抬抬高高投投机机性性冲冲击击成成本本。

如如果果投投机机者者预预期期中中央央银银行行的的直直接接人人市市干干预预受受储储备备规规模模所所限限，必必然然会会改改而而利利用用利利率率干干预预，投投机机者者就就可可以以利利用利率上升进行投机用利率上升进行投机预预期期利利率率上上升升，投投机机者者可可以以直直接接利利用用利利率率互互换换合合约约投投机机炒炒息息投投机机者者可可以以先先购购入入利利率率互互换换合合约约，如如一一份份固固定定对对浮浮动动的的利利率率互互换换合合约约，则则投投机机者者以以固固定定利利率率支支付付利利息息，以以浮浮动动利利率率收收取取利利息息由由于于投投机机者者在在外外汇汇市市场场抛抛售售打打压压，如如果果利利率率如如投投机机者者所所料料得得以以上上升升，则则投投机机者者以以浮浮动动利利率率收收取取的的利利息息就就会会高高于于以以固固定定利利率率支支付付的的利利息息，持持有有的的这这份份利利率率互互换换合合约约因因而而溢溢价价( (图图4)4) 图图4 利用中央银行干预在互换市场的投机利用中央银行干预在互换市场的投机四、利用货币当局干预措施的投机（续）四、利用货币当局干预措施的投机（续）此此外外，由由于于利利率率上上升升会会打打压压股股指指，引引起起股股市市下下跌跌，投投机机者者也也可可以以在在股股市市投投机机。

投投机机者者先先从从股股票票托托管管机机构构借借入入股股票票，然然后后在在股股市市抛抛出出，在在外外汇汇市市场场的的本本币币抛抛售售压压力力迫迫使使中中央央银银行行提提高高利利率率后后，股股指指被被打打压压和和股股市市的的抛抛售售都都会会使使股股市市下下挫挫，投投机机者者可可在在低低价价位位补补回回股股票票，归归还还股股票票托托管管机机构构；依依此此策策略略，投投机机者者也也可可以以通通过过购购入入空空头头股股指指期期贷贷合合约约，待待利利率率上上升升后后，股股指指下下挫挫、合合约约价价格格下下跌跌，再再进进行行对对冲冲交交易易。