第三讲股票投资(策略研究).doc

（第四部分.股票投资方略）一、股票投资方略类型（一）含义 v 悲观型投资方略以市场有效理论为基本 觉得在市场有效的假设下，证券价格服从随机游走理论，没有人可以精确预测市场，也没有人能比她人更具有优势，投资者不也许战胜市场 因此，投资者只能通过投资组合、分散投资或通过指数化投资来构造市场组合，在不损害收益的状况下有效减少风险一）含义v 积极型投资方略是以市场无效理论为基本 觉得市场的无效使证券的将来趋势成为可预测的，并且投资者应当充足运用和挖掘这种无效，来获得竞争优势 在市场无效的假设下，每个投资者都面对不同的有效边界，并努力并发掘市场的无效之处，从而获得竞争的优势，并获得超额收益混合投资方略 v 混合投资方略将悲观技术与积极决策合并形成的二）两种投资方略不同之处v 1、投资组合的构造 悲观投资组合是获得市场平均收益，根据某些客观而简朴的规则来构建组合重要是复制指数,跟踪指数； 积极投资组合的目的是为了获得高于指数的收益一般采用积极的分析判断作为决策的根据，拟定有利买卖时机，买入低估或有成长潜力的证券二）两种投资方略不同之处v 2、证券交易的频繁限度 悲观投资方略则一般采用程序化的交易方式； 积极投资方略的证券交易一般较频繁。

二）两种投资方略不同之处v 3、投资组合的监测 悲观投资需要复制指数，因此必须不断地监测组合的体现，以拟定组合的跟踪误差在容许的范畴内； 积极投资方略则根据投资对象市场环境变化调节组合，增长超额收益三）积极型投资方略增长投资收益的途径v 1、市场时机的把握 积极投资方略通过对股票市场大势的预测，把握资金进出股市时机，努力扩大收益事实上这与资产配备方略接近，由于资金从一类资产转移到了另一类资产； 2、投资风格的选择 积极型投资方略对着重投资的是小盘股还是大盘股，是公用事业股还是科技股，是成长型股还是价值型股等投资类别进行积极积极的选择，从而形成不同的投资风格v 3、阶段性集中投资某些行业某类个股 v 4、侧重个股选择 积极型投资方略则试图通过“高超”的市场预测能力和“高超”的选股能力去超越其她投资者 （四）悲观型投资方略稳定保持市场平均收益的路过v 悲观型投资方略不去选股，也不去把握市场时机或市场热点它是一种股票组合的管理方略，其股票投资组合很分散，最简朴的形式是指数基金五）悲观股票投资方略与积极股票投资方略的结合v 20世纪80年代此前，投资者普遍相信市场有选股高手和把握时机高手，相信她们能获得超常的投资收益，因此积极投资方略始终是老式上的主流投资方略。

v 但在80年代后期，悲观投资方略越来越受到基金的注重，获得了长足的发展，并由两种基本投资方略派生出混合投资方略五）悲观股票投资方略与积极股票投资方略的结合v 悲观方略与积极方略如何更好地结合，应视不同状况而定： ----处在效率高的市场，投资者可采用悲观方略；处在效率低的市场，投资者可采用积极方略 ----投资者在自己擅长的、可控性强的领域采用积极方略，不擅长的、自己不易有效控制的领域可采用悲观方略 -----组合的管理采用悲观方略，个股和不同类别资产的管理采用积极方略 ----以积极方略为主的组合管理方式中，不同类别资产可采用分散组合的悲观管理二、积极性投资方略的具体体现二、积极性投资方略的具体体现v 积极型股票投资方略归纳起来大体涉及如下几种： (1)在否认市场是弱式有效的前提下的以技术分析为基本的投资方略； (2)在否认半强式市场的前提下的以基本分析为基本的投资方略； (3)结合对弱式与半强式市场的挑战，人们提出的市场异常方略 二、积极性投资方略的具体体现v 基金常常采用的积极投资方略一般为价值投资方略与成长型投资方略v 积极投资方略的分析运用程序是： 一方面，对宏观经济环境进行评价，预测经济发展前景，在此基本上决定资金在市场不同部分之间的分派，即进行“大类资产配备”。

另一方面，对行业进行分析、研究之后，决定资金在不同板块和行业之间的分派 最后，在每个行业中进行个股选择，决定行业中的股票分布一）价值投资方略 1.安全边际v 安全边际是格雷厄姆提出的一种概念：当股票的价格低于它的内在价值时，股票就存在一种正的安全边际 价格比价值低得越多，安全边际就越大 安全边际的价值投资方略可简要表述为：谨慎投资，只有在价格远低于价值时才购买股票 应对安全边际实行动态管理当由于价值的减少而损害安全边际时，投资者应采用必要的行动，如卖出证券或回补 当在存在较大的安全边际时，价格既也许全向价值回归，也也许进一步偏离价值，因此，投资者对这种趋势也要做出判断，并采用行动一）价值投资方略 v 2、价值的分析 对于也许精确估计的价值进行估计，重要通过综合DDM (dividend discount model) 、 FCFF与FCFE折现法、资产清算值、市场价值等各类估测措施 价值型投资者一般选用市盈率和市净率较低的公司的股票当某些周期型股票，如能源、汽车、钢铁等在一种经济周期的底部时，也将是价值型投资者重点关注的对象。

一）价值投资方略 3.价值投资方略中的几种投资对象• a、经济周期底部的周期性股票• 汽车制造业、原材料工业、银行业等• b、防御型股票• 防御型股票指在历次经济衰退及股票市场熊市阶段都具有较强抗跌能力的股票如公用事业类股票• 涉及供水、供电、供气等公司的股票等二）成长投资方略v 成长投资方略自1930年以来，逐渐发展成为最流行的投资方略之一其中，菲利普¡¤费雪(Pillip Fisher)曾作出过突出的奉献，其重要代表作为《一般股和不一般的利润》（Common Stocks and UncommonProfits）v 成长投资方略的实践者们在近年的实践中发展出一系列措施与准则，但其基本原理是选择收益增长超过平均水平的股票并对之进行投资二）成长投资方略v 采用成长投资方略的投资者，努力发掘股票收益的增长潜力 一种状况是，市场对其收益增长还没有做出反映，股票的价格还没有大幅上升，投资者此时介入将充足享有收益增长带来的资本升值 另一种状况是，市场已经认同某只股票的成长性，其价格也浮现了一定限度的上涨，但股票的实际增长也许远远高于市场预期，此时投资者介入则仍可获得股票收益持续增长的好处，但同步也要承受价格风险。

（二）成长投资方略v 1、成长性的含义v (1)公司处在新兴的、高速成长的行业v (2)公司靠自身提高核心竞争力获得竞争优势，获得增长的源泉v 对此类公司的评价并不是只通过财务报表分析就能得出的，还需要通过实地调研，认真进行定性分析，全面理解公司的发展状况，才干对公司的收益增长前景作出精确的预测三）成长投资方略与价值投资方略比较三）成长投资方略与价值投资方略比较三）成长投资方略与价值投资方略比较三）成长投资方略与价值投资方略比较三）成长投资方略与价值投资方略比较三）成长投资方略与价值投资方略比较三）成长投资方略与价值投资方略比较（四）时机选择投资方略 时机选择投资方略是以技术分析理论为基本，以对的的投资短期时机选择为根据的一种投资方略v 时机选择会产生直觉化，危害是为决策者情绪化决策打开了借口，从而很容易使决策者本人也陷入群体的情绪浪潮进而导致决策失误v 时机选择方略可以实现投资组合的动态调节，但容易使组合明显偏离长期目的，使投资活动直接暴露在风险中四）时机选择投资方略v 时机选择投资方略类型：v 1.顺势操作法.(适合单边市) 资产配备的调节以市场行情为进出根据，当预测市场趋跌时，就减少股票的持有比例而增长债券和钞票的持有：当预测市场趋涨时，就增长股票的持仓而相应减少债券和钞票的比例。

若投资者有30000元钞票,不一次所有购入某股票，而是采用分段买高法投资方略先用5000元买进第一批100股该种股票，等股价上涨到每股52元时，买进第二批，再涨到55元时，买进第三批……在这个过程中，一旦股票价格浮现下跌8%，立即停止投入，反手止损.(适合单边上升市)（四）时机选择投资方略2、相对有利法v 相对有利法是指只要一达到投资者预期的获利目的，就立即出手的投资方略适合平衡市)3.止赢止损法v 止损:线路止损,%止损,指标提示止损.(适合顶部构筑阶段)v 止赢:线路止赢,%止赢,指标提示止赢.(适合下跌反弹走势)4.留强弃弱与留热弃冷法(适合弱市市场)5.下跌趋势中的拔档子法(适合下跌中箱体下突破状态)6.买入摊平法(适合平衡市)（四）时机选择投资方略（四）时机选择投资方略在技术图形或指标浮现下列状况时，买入（卖出）股票： —— 从头肩形形态突破； ——从对称三角形突破； ——从矩形突破； ——从楔形形态突破： ——竭尽缺口或以巨额成交量为特性的单日反转； ----从旗形或三角旗形突破； ----对任何支撑或压力的明显穿透； ----对基本趋势线的穿透；。

五）行为金融学投资方略 v 大量的实证研究表白，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的异象v 在股票市场上，这些异象涉及： 股票长期投资的收益率溢价； 股票价格的异常波动与股价泡沫； 股价对市场信息的过度反映或反映局限性等等 （四）行为金融学投资方略 v 1、行为金融学重要论点： v (1)羊群行为与相反投资方略 (contrary strategy)v (2)反映过度 (overreaction) 、反映局限性 (underreaction) 与短期惯性投资方略及长期反转方略v 2国内证券市场中基于行为金融学的投资方略 (1)对政策的反映与行为投资方略(2)ST现象与行为投资方略三、悲观型投资方略的具体体现v 悲观型股票投资方略就是以老式金融理论为指引及以有效市场假设为基本而建立起的一种投资方略v 悲观型投资方略可以分为简朴型和组合型两类方略一）简朴买入持有方略v 买入持有方略(Buy and Hold)是指在长期的时间区段内不断吸纳并坚持持有所选定上市公司股票的投资方略采用买入持有方略的投资者按照拟定的风险水平选择投资对象，并以获取平均的长期收益率为目的一）简朴买入持有方略v 简朴买入持有方略的特性 ：(1)采用买入持有方略的投资者一般忽视市场的短期波动，而着眼于长期投资。

2)简朴型买入持有方略的股票选择遵循随机买入的措施，是一种由投资人自由和自愿决定的选择3)在简朴买入持有方略下，资产组合完全暴露在市场风险之下一）简朴买入持有方略 简朴买入持有方略 1. 固定投入法 股票投资者不要理睬股票价。