国际平价条件.ppt

国际平价条件国际平价条件1购买力平价理论购买力平价理论§瑞典经济学家古斯塔夫瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（卡塞尔（G．．Cassel））1916年提出，年提出， 1922年出版年出版《《1914年后的货币和外汇》一书，完善年后的货币和外汇》一书，完善了了“购买力平价说购买力平价说”§基本思想：一国汇率水平和变化是由本基本思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的国货币与外国货币的购买力对比决定的2主要观点主要观点§本国人之所以需要外国货币或外国人之本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币，是因为这两种货币所以需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力；在各发行国均具有对商品的购买力；§两国货币购买力之比就是决定汇率的两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依据首先的最基本的依据”；；§汇率的变化也是由两国货币购买力之比汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果购买力变化的结果3一价定律一价定律§一国内部商品可分成两类：一国内部商品可分成两类：Ø一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可一类区域间价格差异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（贸易商品（tradable goodstradable goods）；）；Ø一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品为不可贸易商品(nontradable goods)(nontradable goods)§如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。

可贸易商品在不品在各地的价格都是一致的可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价一价定律定律”4封闭经济中的一价定律封闭经济中的一价定律在封闭经济中，假定：在封闭经济中，假定：§信息充分信息充分§交易成本为交易成本为0 则套利活动使两个完全相同的物品必须则套利活动使两个完全相同的物品必须卖同一价格卖同一价格5开放经济中的一价定律开放经济中的一价定律假定：假定：§信息充分信息充分§交易成本为交易成本为0§关税为关税为0 则国际间的套利使得同一种物品在不同则国际间的套利使得同一种物品在不同的国家间用同一种货币表示的价格是相同的国家间用同一种货币表示的价格是相同的6开放经济中的一价定律开放经济中的一价定律§开放条件下，可贸易商品在不同国家的价开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币格比较必须折算成统一的货币§进行套利活动时，除商品买卖外，还同时进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动产生了外汇市场上相应的交易活动§跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒和非关税壁垒§如果不考虑交易成本因素，开放经济下的如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的：的： Pi＝＝S ∙ Pi*7Big Mac Index §从从1986年开始，伦敦《经年开始，伦敦《经济学家》（济学家》（Economist））杂志每年都要发布杂志每年都要发布“巨无巨无霸汉堡霸汉堡”货币指数（货币指数（Big Mac Index）。

§“篮子篮子”就是在就是在120多个国多个国家生产的麦当劳汉堡包家生产的麦当劳汉堡包§巨无霸指数是让任何国家巨无霸指数是让任何国家一个巨无霸的成本都与美一个巨无霸的成本都与美国的相同的汇率国的相同的汇率 8PPP的两种形式的两种形式§购买力平价有两种形式：绝对形式（absolute version）与相对形式（relative version）9绝对购买力平价绝对购买力平价§对于任何一种可贸易商品，一价定律对于任何一种可贸易商品，一价定律成立§在两国物价指数的编制中，各种可贸在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等易商品所占的权重相等§表达式：表达式：P=S ∙ P* 其中其中S为汇率，为汇率，P和和P*不再是某一不再是某一种商品的价格，而是两国的一般物价种商品的价格，而是两国的一般物价水平10相对购买力平价相对购买力平价 对 P=S ∙ P* 取对数再微分： log P = log S + log P*11购买力平价的经验检验购买力平价的经验检验§直接比较法：直接比较法： 分析名义汇率与真实汇率的历史数据§回归分析法：回归分析法： 绝对PPP和相对PPP的回归方程§时间序列分析法：时间序列分析法： 在以理性预期为基础的有效市场中考察购买力平价12购买力平价的经验检验购买力平价的经验检验§短期看，汇率会因为各种原因暂时偏短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价，如价格粘性、资本与离购买力平价，如价格粘性、资本与金融账户交易等。

金融账户交易等§长期看，实际经济因素的变动会使名长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性偏离，义汇率与购买力平价产生永久性偏离，如生产率的变动、消费偏好的变动、如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管制等自然资源的发现、贸易管制等13PPPPPP实证研究的一般结论实证研究的一般结论§二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际汇率与名义汇率保持着高度的相关性汇率与名义汇率保持着高度的相关性§一般只有在高通货膨胀时期（如一般只有在高通货膨胀时期（如2020世纪世纪2020年代），年代），PPPPPP才能较好成立才能较好成立§在短期，高于或低于正常的在短期，高于或低于正常的PPPPPP的偏差经常发生，的偏差经常发生，并且偏离幅度很大并且偏离幅度很大§在长期，没有明显的迹象表明在长期，没有明显的迹象表明PPPPPP成立；成立；§汇率的波动剧烈，远远超过价格的变动幅度，且汇率的波动剧烈，远远超过价格的变动幅度，且更为频繁更为频繁14简要评价简要评价§从货币的基本功能角度分析货币的交换问从货币的基本功能角度分析货币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为题，符合逻辑，易于理解，表达形式最为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最简洁的描述。

了最简洁的描述§相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有重要的意义货膨胀严重时期具有重要的意义§在两国贸易关系新建或恢复时，该理论能在两国贸易关系新建或恢复时，该理论能提供一个可参考的均衡汇率提供一个可参考的均衡汇率15PPP的缺陷的缺陷§忽视了非贸易品的存在及其影响，忽略忽视了非贸易品的存在及其影响，忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约所产生的制约§技术性困难技术性困难 §忽略了国际资本流动对汇率的影响忽略了国际资本流动对汇率的影响§忽略了汇率对物价水平的影响忽略了汇率对物价水平的影响§一价定律的局限性一价定律的局限性16巴拉萨巴拉萨—萨缪尔森效应萨缪尔森效应B-S效应假定：效应假定：§均衡汇率取决于贸易品的相对价格均衡汇率取决于贸易品的相对价格§发达国家和发展中国家都生产贸易品和非贸易发达国家和发展中国家都生产贸易品和非贸易品，且生产和需求结构相同，贸易品的权数相品，且生产和需求结构相同，贸易品的权数相同§国内不存在劳动力自由流动的障碍，在一国国国内不存在劳动力自由流动的障碍，在一国国内劳动力同质，各部门之间工资均等。

内劳动力同质，各部门之间工资均等§在贸易品部门发达国家的劳动生产率高于发展在贸易品部门发达国家的劳动生产率高于发展中国家，在非贸易品部门两类国家的劳动生产中国家，在非贸易品部门两类国家的劳动生产率相同§劳动是生产中的唯一投入，工资构成唯一的成劳动是生产中的唯一投入，工资构成唯一的成本17巴拉萨巴拉萨—萨缪尔森效应萨缪尔森效应§发达国家非贸易品价格水平与贸易品价格发达国家非贸易品价格水平与贸易品价格水平之比高于发展中国家非贸易品价格水水平之比高于发展中国家非贸易品价格水平与贸易品价格水平之比平与贸易品价格水平之比§发达国家按一般价格水平计算得出的购买发达国家按一般价格水平计算得出的购买力平价包含了价格水平相对较高的非贸易力平价包含了价格水平相对较高的非贸易品价格，这一物价水平高于实际决定汇率品价格，这一物价水平高于实际决定汇率的物价水平的物价水平§发达国家按购买力平价计算得出的汇率会发达国家按购买力平价计算得出的汇率会低于长期均衡汇率低于长期均衡汇率18B-S效应的结论效应的结论§真实汇率与购买力平价的系统偏差并真实汇率与购买力平价的系统偏差并不是由短期或随机因素引起不是由短期或随机因素引起§真实汇率不可能有走向购买力平价的真实汇率不可能有走向购买力平价的长期趋势长期趋势19利率平价理论利率平价理论§英国经济学家凯恩斯（英国经济学家凯恩斯（J．．M ．．Keynes））在在1923年提出利率平价理论（年提出利率平价理论（interest rate parity theory）） ，经过西方经济学家，经过西方经济学家的不断发展，成为一种远期汇率决定理论。

的不断发展，成为一种远期汇率决定理论§利率平价说说明了汇率与利率之间的关系，利率平价说说明了汇率与利率之间的关系，而汇率与利率之间的关系则通过国际资金而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用率决定的作用20无抵补的利率平价无抵补的利率平价UIP§假定投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动假定：假定：§金融市场是有效率的金融市场是有效率的§不考虑套利中的交易成本不考虑套利中的交易成本§套利资金的供给弹性无穷大套利资金的供给弹性无穷大§不同国家的金融资产以及不同的金融资产不同国家的金融资产以及不同的金融资产可以完全替代可以完全替代21无抵补的利率平价无抵补的利率平价§本国利率高于（低于）外国利率的本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度值）幅度22UIPUIP的经济含义的经济含义§预期的期的汇率率远期期变动率等于两国率等于两国货币利率利率之差§在在UIPUIP成立成立时，如果本国利率高于外国利率，，如果本国利率高于外国利率，则意味着市意味着市场预期本期本币在在远期将期将贬值；；§如果本国政府提高利率，如果本国政府提高利率，则当市当市场预期未期未来的即期来的即期汇率不率不变时，本，本币的即期的即期汇率将率将升升值。

23抵补的利率平价抵补的利率平价CIP§远期差价是由各国利率差异决定的，并且远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水利率货币在外汇市场上表现为升水24CIP的经济含义§汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差如果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低于外国利率，本币在远期将升值§远期差价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水25UIP和和CIP的统一的统一§当当预期的未来期的未来汇率与相率与相应的的远期期汇率率不一致不一致时，投，投资者就者就认为有利可有利可图§假定假定ΔS >f，投，投资者将者将购买远期外期外汇，，假定假定ΔS

投机的均衡条件§如果投资者是厌恶风险的，那么远期汇率是如果投资者是厌恶风险的，那么远期汇率是未来即期汇率的有偏预测（未来即期汇率的有偏预测（biased predictor）在这种情况下，远期汇率与即）在这种情况下，远期汇率与即期汇率的差额可以看成是对风险补贴的衡量期汇率的差额可以看成是对风险补贴的衡量27利率平价理论的经验检验利率平价理论的经验检验§抵补利率平价存在对中性带的偏离抵补利率平价存在对中性带的偏离§多数检验结果表明无抵补的利率平价不能多数检验结果表明无抵补的利率平价不能成立因为人们掌握着不完全的信息，投成立因为人们掌握着不完全的信息，投机者必然要求风险报酬机者必然要求风险报酬§在在实证检验中，除了外中，除了外汇市市场激烈激烈动荡时期，抵期，抵补的利率平价基本能的利率平价基本能较好地成立好地成立28保罗保罗•艾因齐格的贡献艾因齐格的贡献§英国经济学家保罗英国经济学家保罗•艾因齐格（艾因齐格（Paul Einzig）） 1931年出版了《远期外汇理论》，年出版了《远期外汇理论》，1937年出年出版了《外汇史》，完成了古典利率平价理论体版了《外汇史》，完成了古典利率平价理论体系，并为现代利率平价理论开辟了新的道路。

系，并为现代利率平价理论开辟了新的道路§艾因齐格提出动态利率平价的艾因齐格提出动态利率平价的“互交原理互交原理”，，从动态角度考察了即期汇率、远期汇率、利率、从动态角度考察了即期汇率、远期汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响，他的理论一般国际资本流动之间的相互影响，他的理论一般被认为是从古典利率平价说到现代利率平价说被认为是从古典利率平价说到现代利率平价说的过渡 29现代利率平价理论现代利率平价理论§放松假定前提放松假定前提§套利资金的供给有限套利资金的供给有限§均衡远期汇率的确定均衡远期汇率的确定§市场预期市场预期30简要评价简要评价§研究角度从商品流研究角度从商品流动转移到移到资本流本流动，在，在资本流本流动非常迅速、非常迅速、频繁的外繁的外汇市市场上，利率上，利率平价（尤其是平价（尤其是CIPCIP）能）能够较好地成立好地成立§利率平价理论从资金流动的角度指出了汇率利率平价理论从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识外与利率之间的密切关系，有助于正确认识外汇市场上汇率的形成机制汇市场上汇率的形成机制§利率与汇率之间的关系为中央银行对外汇市利率与汇率之间的关系为中央银行对外汇市场进行灵活调节提供了有效的途径，即培育场进行灵活调节提供了有效的途径，即培育一个发达的、有效率的货币市场，在货币市一个发达的、有效率的货币市场，在货币市场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇场上利用利率尤其是短期利率的变动来对汇率进行调节。

率进行调节31缺陷缺陷§没有考虑交易成本；没有考虑交易成本；§静态分析方法；静态分析方法；§假定资本流动不存在障碍，即外汇市假定资本流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善场必须高度完善32利率平价说的应用利率平价说的应用§该式表明，当前的汇率水平与汇率预该式表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成正比，与本国利率成期、外国利率成正比，与本国利率成反比§该公式还可以用来引证该公式还可以用来引证“预期能自我预期能自我实现实现””的作用，即一种资产的价格反的作用，即一种资产的价格反映了市场对该种资产价值的评价映了市场对该种资产价值的评价即期汇率的决定：即期汇率的决定：33利率平价说的应用利率平价说的应用远期汇率的决定：远期汇率的决定：§抵抵补利率平价被广泛用于利率平价被广泛用于说明明远期差价，期差价，远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求做市商基本上是根据各国做市商基本上是根据各国间利率差异利率差异来确定来确定远期期汇率的升率的升贴水水额§远期外汇交易的参与者主要有三类：投机远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、抛补套利者和进出口商，正是他们的者、抛补套利者和进出口商，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。