工商研究管理及股票证券管理知识分析论文(共66页).doc

分类号：F830.9 单位代码：10006 学 号：MB0108513北京航空航天大学工商管理硕士学位论文题 目：证券组合投资安全第一准则应用研究研 究 生：李云峰指导教师：刘善存学科专业： 工商管理二○○四年二月二十二日北京航空航天大学 经济管理学院 院（系） 院（系）（公章） 二OO 年 月 日硕 士 学 位 论 文 任 务 书研究生姓名 李云峰 学科专业 工商管理 研究方向 金融学 论文题目 证券组合投资安全第一准则应用研究 选题的来源、意义和价值：本课题为自选项目对风险的关注是现代金融学最根本的特征之一，安全第一准则模型在风险关注方面独辟蹊径，为我们更好的控制金融风险提供了可以借鉴的思路。

因而本选题具有重要的理论意义和实践意义学位论文工作自 2003年3月1日起 至 2004 年3月1日止呈交学位论文日期 ____________ 年 _______ 月 _______ 日答 辩 日 期 ____________ 年 _______ 月 _______ 日指导教师(签字)： 日期： 年 月 日本人声明我声明，本论文及其研究工作是由本人在导师指导下独立完成的，在完成论文时所利用的一切资料均已在参考文献中列出论文作者：李云峰 本人签名：日 期：2004年02月25日证券组合投资安全第一准则应用研究摘要组合投资的核心问题是如何在风险环境下对资源进行分配和利用，而对于投资风险的关注，是现代金融学的根本特征之一为了探索在证券组合投资中的控制风险控制问题，本文力图在前人的思想中找寻新的思路和方法安全第一准则是Roy在1952年提出的一种投资策略，Roy在他的理论中，对风险控制问题给出了一种不同于“均值-方差”模型的思路本文围绕安全第一准则的思路，结合中国证券市场的真实情况和数据，进行理论方面和应用应用方面的研究，主要内容包括如下几个方面：1. 理论研究理论研究部分对安全第一准则模型的进行系统阐述和分析，并且对与安全第一准则相关的一些理论和方法进行了探讨，然后在此基础上给出了反映安全第一准则思想的几种投资策略的数学规划模型。

在理论研究部分，本文不仅对安全第一准则的三种基本形式进行讨论，而且通过与均值-方差模型的比较研究，进一步阐明了安全第一准则的投资学意义安全第一准则作为一种重要的投资思想，对后世的许多理论和方法都产生了很大的影响本文的理论部分还讨论了VAR方法、极大极小方法以及序权集结模型等与安全第一准则相关的模型和方法，扩展了安全第一准则思想的理论范围在此基础上，本文参照序权集结方法，给出了5种基于安全第一准则的投资策略的数学规划模型2. 应用方案研究现代金融学理论离不开数学工具的运用，同样，投资理论的应用也离不开计算机软件工具的支持在本文的第二部分，讨论运用安全第一准则模型进行证券组合投资的一般步骤，给出运用LINGO软件建立数学规划模型的方案和运用MATLAB软件进行数据分析的方案同时，本文给出一个实际计算的例子3. 实证分析本文的实证分析部分，以上证180指数100支成份股的基本股价数据作为研究的基础，对前文讨论的方法进行实证分析实证分析的工作主要包括分析基础数据采集和预处理、运用前文讨论的方法和策略进行投资组合的优化计算、以及对计算结果模拟投资分析三个方面通过对模拟投资绩效的分析，检验理论和方法的有效性。

最后，对本文的编写过程进行了简单总结，分析了经验教训，并对进一步的研究内容和方向的提出展望关键词：组合投资 安全第一准则 风险 模型 实证分析目录第1章.引言11.1.背景和意义11.2.研究内容31.2.1.课题的研究内容31.2.2.研究方法及研究难点41.2.3.预期达到的目标5第2章.理论研究52.1.组合投资与风险评估52.1.1.组合投资理论的思想脉络52.1.2.对风险描述和评估方法的讨论62.2.安全第一准则的思想、概念和模型72.2.1.安全第一准则发展历史72.2.2.安全第一准则的三种基本形式82.2.3.无概率假设情况下安全第一准则的数学形式92.3.安全第一准则图解分析112.3.1.不考虑无风险资产的情况112.3.2.考虑无风险资产的情况142.4.极大极小模型及其风险度量方法152.5.序权集结模型（OWA）的思想和方法162.5.1.序权集结模型简介162.5.2.基本概念172.5.3.组合投资的序权平均集结方法182.6.安全第一准则下的数学规划模型192.6.1.安全第一准则三种基本形式的实现192.6.2.引入破坏力因素22第3章.应用方案研究243.1.基本应用方案243.2.计算机软件辅助求解方案253.2.1.LINGO软件算法实现简介25.MATLAB软件的算法实现简介273.3.一个例子293.3.1.例子描述293.3.2.应用不同策略和模型求解最优组合303.3.3.结果分析38第4章.实证分析394.1.数据采集404.1.1.实证分析的选股范围404.1.2.实证分析的时间范围404.1.3.数据采集和预处理414.2.优化计算414.2.1.应用“策略1”进行优化计算414.2.2.应用“策略4”进行优化计算454.2.3.对结果偏离有效前沿的分析494.3.模拟投资和分析504.3.1.运用“策略1”的结果进行模拟投资504.3.2.运用“策略4”的结果进行模拟投资514.3.3.模拟投资结果分析52第5章.总结和展望52参考文献54附录1 上证180指数股票名称和代码55附录2 实证分析的选股范围57第1章. 引言1.1. 背景和意义组合投资理论是现代金融学的重要组成部分，也是当今金融学研究的热点和难点之一。

组合投资的核心问题是如何在风险环境下对资源进行分配和利用为大家广为熟悉的组合投资模型有均值-方差模型、资本资产定价模型、因素模型以及套利定价模型等组合投资的目标是实现投资效用最大化，即使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足1952年，马克威茨（Markowitz）提出证券组合投资理论，给予证券组合的预期回报和风险以定量的分析，奠定了现代金融学的基础在马克威茨的均值-方差基本模型中，所描述的思想主要包括两个方面：l 将预期收益和预期风险从未来证券的随机收益中分离出来；l 投资者可以根据各自的偏好，在收益和风险之间取得平衡自从马克威茨（Markowitz）创立现代投资组合理论以后，该理论曾被誉为是金融理论的一场科学革命以马克威茨（Markowitz）均值-方差模型为基础，演绎出许多重要的理论成果，如：有效前沿理论、基金分离定理、共同基金定理以及著名的资本资产定价模型，都在金融市场上得到了广泛的应用可以说，现代金融学的理论体系都是建立在均值-方差模型的思想以及由均值-方差模型得到的有效边际理论基础之上的然而，金融学是一门实践性和社会性都非常强的学科随着人们金融学实践的不断增多，经典组合投资理论的局限性也逐渐体现出来。

以下是一些经常被提及的对经典组合投资理论的置疑：l 经典理论的预期收益和方差等，是建立在过去状况的概率将在未来实现的主观评价上，鉴于未来的不可知性，历史会有相似之处，但决不会相同或重复因此，经典理论在现实中运用存在风险l 经典理论所假设的投资者均有相同的时间概念，这与现实相距较远从现实投资来看，经典理论所表现的最优组合只是一种暂时的静态均衡组合，而实际上投资的风险、价格以及收益都是不断变化着的只有根据实际变化着的形势及时进行调整，达到动态的相对较优的投资组合才是现实所要求的l 经典理论将方差作为测量风险的参数，这种描述和度量的方法简单、实用，因而被大多数理论吸收和继承可是，这种做法也有值得商榷的地方方差的确反映了实际情况对期望值的偏离程度，但是，并不是所有的偏离都是有害的，只有向下的偏离才是我们需要避免的风险，向上的偏离实际是有益的，甚至是投资者所追求的l 经典的投资组合理论实际上是以有效市场理论为前提的，最近许多国内学者的实证研究大大削弱了中国股市符合有效性假说的可能性，经典投资组合理论的风险分散化原理对于中国股市而言并不完全适用l 许多学者认为，目前的中国股市系统风险占总风险的比重约为左右，而美国股市系统风险一般占左右。

因此，相比美国股市，目前在中国股市上进行投资分散化操作的成本较高，而由此带来的收益并不明显l ……以上是国内外学者在理论上和实践上对经典组合投资理论提出的置疑这些置疑可以大致概括为几种类型，包括：对历史预测未来思想的置疑、对市场有效性的置疑以及对风险评估方法的置疑等于是，许多学者开始引入新的理论和方法，如：价值投资理论、对策论、行为理论等方法本文的内容将集中在改进风险评价方法上现代投资学最根本的特征是对投资风险的关注马克威茨使用方差作为对投资风险进行定量分析的指标，因其简单、实用而得到广泛的认可但是，客观的讲，方差作为一种风险资产的数字特征，可以反映风险资产预期收益的不确定性，却并不能代表风险发生时投资者受到打击的程度具体的说，方差大，最坏的情况发生的几率未必大；同样，方差较小的风险资产也可能隐藏着较大的金融风险70年代初世界石油危机造成证券市场大幅波动，西方国家的投资者开始重视风险的研究90年代开始，对于风险度量工具的研究受到更加广泛的重视，原因在于期货期权交易通常以保证金的方式进行交易，这种“杠杆”的效应导致极小概率出现的情况可能会带来突如其来的巨大损失，典型的案例如英国巴林银行倒闭。

大型机构投资者交易额往往很大，投资管理人希望知道自己正在承担多大的市场风险，或者说以某概率最多损失多少，从而较精确地描述其所面临的风险近些年来，在阿根廷、东南亚以及俄罗斯等地发生的金融风暴，使人们对于金融风险的关注更加强烈；老虎基金和量子基金等大型套利基金近年的没落进一步表明风险管理的重要性随着市场经济的发展，经济体制改革的深入，我国的证券市场从无到有，发展迅速，投资组合管理的实践活动也已经形成相当的规模我国的金融市场充满了生机和活力，同时，由于市场存在的许多不成熟因素，我国的金融市场也带给投资者更多的困惑和风险随着我国加入的WTO步伐，以及伴随开放式基金、特别是股指期货的推出，风险控制和管理必将成为金融业更重要的课题1.2. 研究内容1.2.1. 课题的研究内容1.2.1.1. 理论研究安全第一准则的提出比较早（1952年），后来学者的研究工作大多侧重于实践和简化计算方面，因而，安全第一准则并没有像均值-方差模型那样形成一个完整的理论框架本课题计划在广泛阅读有关方面的理论文章的基础上，对安全第一准则的理论和方法进行一定的整理和归纳理论研究具体包含以下基本内容：（1）安全第一准则思想的发展脉络研究：研究安全第一准则产生的背景，安全第一准则的思路及其理论和。