2022金融行业专题研究.pdf

正文目录引言.4法国资管：百年征程头部效应显著.5发展历程：历史悠久资管发源地，历经百年稳步发展.5行业格局：法律规范逐渐健全，主动管理型占比过半.6东方汇理：母行资源深度协同，金融科技助力成长.7发展历程：母行多元发展并购扩张，奠定全球化发展基础.7公司治理：农业信贷银行70%控股，深度绑定协同致远.9股权结构：母公司处控股地位，提供较为强大资源支撑.9管理架构：八大委员会协同管理，管理层保持长期稳定.9资金来源：外延并购拓宽来源，扩张零售和新兴市场.10客群结构：初期以内部为基石，外部客户助力后期成长.10区域分布：欧洲客户占据主体，新兴市场占比提升.12营收结构：管理费用占比逾90%,零售业务贡献较高.12投资管理：固收基本盘，主动管理优异，重视风控.13资产结构：以固收类资产为主，主动管理能力优异.13投研能力：长久期资金奠定长期风格，重风控、轻收益.14风险控制：完善内部风控制度，三大层级覆盖风险管理.15金融科技：打造投研销一体化平台ALT提升经营效能.15发展历程：长期投入奠定特色优势，对外服务延展收入.15平台架构：投研销体系重要中枢，兼顾成本与收益表现.16渠道整合：高效协同母行和新增渠道，提升一体化水平.19赋能投研：模块化编程提升效率，开放式语言降低成本.20风险提示.21图表目录图表1:东方汇理核心竞争力解析.4图表2：2005年后法国资管机构AUM稳步提升.5图表3：法国资管公司数量稳中有升.5图表4：欧洲资产管理行业法律规范.6图 表 5：UCITS基金市场占有率（2020年末）.6图 表 6：AIF基金市场占有率（2020年末）.6图表7：东方汇理发展历程.7图表8：东方汇理资产管理规模.8图表9：全球前十资产管理公司（2020）.8图表10：东方汇理净收入占比.8图表11：法国农业信贷银行持有东方汇理70%股 权（2020年）.9图表12：东方汇理管理层架构.9图表13：东方汇理资产管理AUM来源.10图表14：东方汇理资产管理AUM来源占比.10图表15：东方汇理机构客户资金拆分.10图表16：东方汇理机构客户资金来源占比.10图表17：东方汇理收并购/合资公司.11图表18：东方汇理零售客户资金拆分.11图表19：东方汇理零售客户资金来源占比.11图表20：东方汇理AUM区域分布.12图表21：东方汇理不同地区AUM占比.12图表22：东方汇理净收入.12图表23：东方汇理净资产管理收入占比.12图表24：东方汇理净收入来源占比.13图表25：东方汇理管理费率结构.13图 表 26：东方汇理持有资产AUM.13图表27：东方汇理持有资产AUM占比.13图表28：东方汇理主动、被动管理AUM规模.14图表29：东方汇理主被动管理占比.14图表30：东方汇理主被动管理资金细分（2021Q3）.14图表31：不同期限资金净流入占比.14图表32：不同时间长度产品在前二梯队的占比.14图表33：东方汇理内部风险控制制度的布局.15图表34：ALTO*平台发展历程.16图表35：东方汇理全球组织分布.16图表36：获得晨星四星及以上评级的基金数量.17图 表 37：CPR Invest美元基金资金分布（2020年）.17图表38：东方汇理客户类型结构.17图 表 39：各渠道零售客户AUM（2021Q3）.17图 表 40：CAC日S 金融服务平台接入ALTO*平台.18图表41：ALTO*整合银行零售网络.19图表42：ALTO*平台覆盖资产管理工作全流程.20图表43：有无标准化语言的区别.20图表44：东方汇理成本收入比及变化.21图表45：各大资管公司成本收入比（2020）.21图表46：文中提及公司一览表.21引言从东方汇理看海外资管公司集团协同和金融科技发展之道。

东方汇理是法国头部资管公司之一，是典型的银行系资管公司，追溯其发展历程，有利于理解其与母行的协同机制、借鉴其利用金融科技塑造壁垒的发展经验行业层面，法国是欧洲头部资管市场（领先于德国、英国），市场集中度较高，头部机构占据绝大部分市场份额，如东方汇理、安盛保险投资、法国巴黎银行投资等，且均为银行、保险系公司，主要系9 6 年之前法国的银行等金融机构可以直接从事组合资产管理业务，头部金融机构手握客群等资源拓展资产管理业务、后期通过大量兼并收购强强联合公司层面，东方汇理发展初期依靠银行强大的资源优势与资金规模得以快速成长，发展后期通过开拓外部渠道、吸引零售客户等方式突破过度依赖银行所带来的瓶颈，并在发展过程中不断加大对金融科技的投入，持续打磨金融科技平台 ALTO*,形成投、研、售一体化模式，打造核心竞争壁垒图表1:东方汇理核心竞争力解析母行协同外延并购股权结构 农业信贷银行70%控股管理架构.八大委员会协同管理销售渠道投资管理.母行分支机构渠道 固收为基本盘，重风控收购举措重大事项客群结构协同整合 持埃外延扩张拓展客群 收购Pioneer拓美国渠道母行为基石,并购拓展 基于金融科技快速整合金融科技投资促 进 投 研 转 化；昱金经理 无 障 埒 沟 通 交 流：实时细合管理与投资定议汇 集 研 究 成 果：可编程模 块 化：开 放 式谛产管理语言研究研一化投销体专 属 零 售 网 络：实时客户 信 息：整合零售需求:机构客户检出资料来源：华泰研究法国资管：百年征程,头部效应显著发展历程：历史悠久资管发源地，历经百年稳步发展欧洲是全球资产管理行业的发源地，早 在 18世 纪 7 0 年代就出现了全球首只共同基金，至今其资产管理行业已经经历了百年的发展。

从历史沿革看，主要分为三大阶段：1960-1980:利率市场化,银行混业经营，竞争激烈从上世纪60年代取消定期存款利率上限，到 8 0 年代末最终取消外汇管制和允许银行发行自由利率的大额存单，欧洲的利率市场化进程前后经历2 0 多年此后，欧洲迅速出现了类似货币基金的短期净值型共同基金和开放式信托，将募集的客户资金投资于高于普通存款的证券产品，导致大量存款流入资产管理产品，银行间竞争日趋激烈除权益类和固定收益类产品外，私募股权、另类投资、不良资产投资纷纷发展1980-2005:激烈的竞争压缩银行利润 9 0 年代迎来银行间并购潮资产管理规模的不断扩大、管理的日趋复杂也促使欧洲地区各个大型银行成立独立的资产管理子公司及资产管理行政服务机构等，进一步促进了行业细分和专业化经营9 0 年代，欧洲迎来银行间并购潮，同时推动资产管理行业集中度提升在此期间资产管理行业规模稳步增长，以法国为例，截至2000年末，法国资产管理规模达到1.4万亿欧元2005-至今：资管公司数量 资管规模稳步增长2 0 0 5 年后，欧洲出现了许多新兴的资产管理机构和行业巨头，其中法国就出现多家资产规模超过5 0 0 0 亿欧元的资管巨头，包括CAAM（Amundi的前身）、AXA等，整体资产管理规模超过了 2.3万亿欧元，资管公司数量也达到近500家。

自此，欧洲资产管理行业迈入稳步增长阶段至 2020年末，法国资产管理行业内，公司数量达到680家，管理规模达到4.35万亿欧元图表2:2005年后法国资管机构AUM稳步提升资料来源：AMF.华泰研究图表3:法国资管公司数量稳中有升资料来源：AM F.华泰研窕行业格局：法律规范逐渐健全，主动管理型占比过半法国制度优势显著T996年金融新法案前银行可直接从事资管,为资管行业发展夯实基础在1996年 金融业务现代化法案发布之前，法国的银行等金融机构可以直接从事组合资产管理业务，专门的资产管理机构较少，头部金融机构手握客群等资源拓展资产管理业务，是法国资管市场集中度较高的重要原因随着法规要求所有主要从事组合资产管理业务的公司均需取得专门牌照，以及禁止资产管理公司托管客户资产、禁止其在所管理账户和自己账户之间进行交易，银行、保险公司纷纷投资设立独立的资产管理机构欧盟层面，资管行业法律规范健全，监管力度逐步加大2005年后，欧盟开始积极推动欧洲整体金融市场一体化发展，资产管理行业主要制定了三大监管制度：可转让证券集合投资计划指令(Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive,U C ITS),另类投资基金管理指令(Alternative Investment Fund Manager s Directive,AIFMD)以及欧洲金融工具市场指令(Markets in Financial Instruments Directive,MiFID),通过多个维度对产品投资标的范围、产品管理方式、金融机构的行为、组织架构、外包管理等方面进行管理与规范。

资料来源：A M F.华泰研究图表4:欧洲资产管理行业法律规范发布时间1985资管行业主要政策 目的可转让证券集合投资计划指令建立投资基金跨境统一市场，在母国监管审批后，可以直接在其他成员国销售该类(UCITS)投资基金2007欧洲金融工具市场指令 规范金融机构行为，包括组织结构要求、外包管理、利益冲突管理、客户指令执行、(MiFID)有效评估提供的金融产品及服务适当性、市场沟通等方面，旨在促进欧盟形成金融工具批发以及零售交易的统一市场，同时进一步改善客户保护2011另类投资基金管理指令 加强监管对冲基金等UCITS未覆盖的投资基金，完善资管业监管制度，促进金融(AIFMD)体系稳定2020年末欧洲资产管理规模接近25万亿欧元根 据AMF数据，2020年末，欧洲资产规模为24.9万亿欧元，现金净流入规模超过5700亿欧元，远远高于前十五年的均值(1927亿欧元)，为史上第二高值资金占比方面，大约4835亿欧元流向了共同基金，占比最大，其中投向货币市场基金的资金达到2684亿欧元，其次为股票基金、债券基金总体而言，欧洲地区主动管理型基金占据了接近70%的市场份额，而被动管理型产品占据30%的份额。

法国基金市场占有率处于欧洲靠前水平卢森堡是欧洲第一个推行UCITS指令的国家，也是目前全球最大的UCITS基金注册地,2020年末卢森堡UCITS基金市场占有率超过35%,而法国位列第四，占比7.6%,距离卢森堡还有较远的距离AIF基金市场占有率方面，法 国(16.6%)仅次于德国(29.4%),位列第二根 据AMF及EFAMA数据，如果考虑总体投资基金，法国市场占有率达18%,仅次于英国(2 7%)和德国(15%)资料来源：AMF.EFAMA,华泰研究资料来源：AMF.EFAMA,华泰研究东方汇理：母行资源深度协同，金融科技助力成长发展历程：母行多元发展并购扩张，奠定全球化发展基础东方汇理是银行系资管公司，母公司为法国农业信贷银行，追溯其发展历程，早期经营与母行紧密相关母行的多元发展、并购扩张，为东方汇理夯实全球化发展基础1 945年,法国农业信贷银行正式成立1894年法国农业信贷银行的前身一一法国第一个农业信贷协会成立1899年，法国政府将一系列区域性的农业信贷协会整合成为农业信贷银行1 9 2 0 年，法国政府设立“国家农业信贷办公室”，负责分配政府预算并协调地方和区域银行间的活动。

1945年，农业信贷办公室正式被设立为法国农业信贷银行50-80年 代，混业经营、多元发展，成立资产管理部门1950年，法国农业信贷银行资产管理部门成立，专门负责为银行的客户进行服务1959年，法国农业信贷银行获得政府许可，可以向非农业农村居民提供住房抵押贷款1967年再次获得进军货币市场的许可，自此银行正式从专门向农业农村服务迈向多元发展，并 于 1 9 8 6 年开始经营保险业务1988年，法国农业信贷银行进行股份制改革，将 90%的股权转让给地区行，10%的股权转让给员工，实行股份合作制，总行拥有监督地区行、管理融资和多元投资的经营权，成功成为一家股份制银行90年代-2010年,三次合并、迈向全球、巩固欧洲资产管理子公司快速成长1)1996年 法国农业信贷银行收购苏伊。