基于信贷渠道视角我国货币政策区域效应探究.doc

基于信贷渠道视角我国货币政策区域效应探究摘要：我国地区之间的经济金融差异和统一货币政策产生 的区域效应这两种现象互为因果、相互促进只有提高货币 政策决策的科学性和灵活性，并向欠发达地区实行财政政策 和政策性金融倾斜，同时加强欠发达地区的金融生态建设， 才能提高货币政策的有效性关键词：货币政策；区域效应；信贷渠道一、我国货币政策信贷渠道的重要性及其实证关于货币政策传导的信贷渠道理论的研究，是近二十年 来随着信息经济学的发展而兴起的在这之前，传统的金融 理论，包括凯恩斯学派和货币主义学派，均认为货币政策的 传导过程仅是通过“货币渠道”完成的信贷渠道理论认 为，单从货币渠道难以从程度、时间和结构上解释货币政策 变动对经济活动的影响他们把信息经济学的研究成果运用 到货币政策传导机制理论中去，强调了由于借款者和商业银 行的信息不对称而导致的微观行为对货币政策的影响，从而 使人们对货币政策传导机制的研究深入到了微观层面根据 研究的微观主体侧重不同，一般把信贷渠道分为狭义信贷渠 道和广义信用渠道两种，分别说明如下1)狭义信贷渠道此渠道强调的是银行在信贷市场上举足轻重的作用，基本原理可以用Bernanke和Blinder的CC—LM模型来说明：在标准的IS-LM模型中，IS曲线表示商品市场均衡，厂商投资是通过债券市场融资完成的。

而在现 实经济中，由于信息不对称和代理成本等问题，债券并不可 以完全替代银行贷款，有些企业是银行贷款的依赖者，所以 厂商的投资需求不但和债券利率负相关，也受到银行的信贷 资金的约束，这样标准的IS—LM模型中的IS曲线就变成了 CC(商品和信贷)曲线当紧缩的货币政策实施时，银行体系 的准备金便会减少，这不但使货币数量减少，LM曲线上移， 而且使银行信贷量减少，进而使得厂商投资需求减少也就 是说，此时CC曲线也要下移，从而使经济活动会比标准模 型有更大幅度的放缓关于信贷渠道的重要性，最有力的说 明是Bernanke(1983)对大萧条有影响力的研究他认为仅用 货币因素来解释大萧条的深度和持久性是“数量不充分” 的，而金融体系的崩溃(1930年到1933年期间半数的美国银 行倒闭，金融市场出现全球性的暴跌)才是至关重要的原因Kashyap, Stein和Wilcox(1993)通过研究发现，当银行贷 款下降时，商业票据的发行增加，这表明紧缩性货币政策确 实能够减少贷款的供给，从而证明了银行贷款渠道的存在 已有文献也可以证明，在其他国家和其他时期信贷供给比货 币供给与经济行为之间有着更为密切的联系(Bernanke and James, 1991 ； Schrcft, 1990) o (2)广义信用渠道。

此渠道 也叫资产负债表渠道，主要由Bernanke和Gertlcr (1989)提 出他们认为同样是由于在信贷市场存在信息不对称和代理 成本，为了减少道德风险，银行发放贷款需要有抵押品，或 者要求企业有一定的“净值” 一一企业拥有的流动性资产 和可以用于抵押的资产的加总此“净值”的多少与外部融 资支付的溢价成反比，净值的下降一方面提高了借款人为外 部融资所付出的溢价，另一方面提高了外部融资的需求量， 从而影响企业的消费和投资此渠道也被称为金融加速器， 意指由政策导向而引致的利率变化效应被宏观放大其传导 机制如下：中央银行实施紧缩性政策f货币供给减少一利率 上扬一企业净现金流入减少，同时可用于抵押的资本品价值 缩水一企业的“净值”减少一企业获得银行信贷的自身条 件恶化f外部融资成本加大f其投资性支出下降在西方发达经济国家，信贷渠道只是众多货币政策传导 机制中的一种，利率渠道、财富渠道和汇率渠道都有重要的 作用但是对于我国经济而言，由于当前经济规模和外向度 较小，财富渠道和汇率渠道的作用都十分有限，即使利率渠 道这个成熟市场经济国家最重要的货币政策传导渠道，在我 国作用也不明显，银行信贷渠道则是我国货币政策的主要传 导渠道。

这主要是由于目前我国直接融资不发达，我国企业、 特别是国有企业的资本主要来自于银行，国内信贷占GDP的 比重远远超过欧美国家，银行信贷量的变化对我国企业的活 动有着很大的影响周英章、谢振声(2002)通过实证研究表 明，银行信贷渠道是我国货币政策的主要传导渠道；国务院 发展研究中心课题组(2003)也认为贷款增长比货币增长更 能解释经济波动在此基础上，本文利用面板数据模型，通 过对东部、中部、西部三个地区1986年"2003年度的GDP和 信贷量数据进行分析，进一步说明信贷量对不同地区经济发 展的重要性和影响程度二、1998年〜2006年我国货币信贷的特点自上个世纪90年代以来，我国的货币政策大致可以分 为三个阶段：第一阶段是1994年〜1997年的紧缩政策以治 理通货膨胀；第二阶段是1998年〜2002年实行扩张性货币 政策应对亚洲金融危机对我国经济的影响；第三阶段是在 2003年非典过后，央行针对中国经济出现局部过热局面实行 紧缩性货币政策通过分析我国信贷量在这三个阶段、特别 是后两个阶段中的变化，发现我国货币信贷有以下几个特 点1信贷渠道具有作用力不对称特点，紧缩时期比较明 显，扩张时期、特别是紧缩后的扩张时期作用不明显。

StephenOliner和Rudebuseh(1996)证明信贷渠道主要是放 大紧缩性货币政策作用，但在扩张之后实施的紧缩政策和紧 缩后实施扩张，尤其是后者信贷渠道几乎不起作用我国也 存在类似的特点：在紧缩后的1998年〜2002年扩张货币时 期，全国信贷增长速度分别为15%、8%、6%、13%、16%, 远远小于1997年前22%以上的增长速度，扩张效果并不明 显，但在货币紧缩时期对各地区都有较大的影响2003年实 行紧缩政策后，全国的信贷增长速度迅速由21%下降到2004 年的12%, 2005年进一步下降到10%进一步研究发现， 扩张政策效果在中西部欠发达地区明显小于经济发达地区 东部地区1998年〜2002年的信贷增长速度分别为18%、 13%、13%、14%、20%,比同期全国水平分别高出3、5、 7、1和4个百分点；而西部信贷增长速度分别是11%、8%、 7%、11%、13%；中部为 9%、4%、3%、10%、10%,明 显较东部低得多，扩张性货币政策对欠发达地区经济增长的 刺激作用受到限制，但是紧缩性政策对欠发达地区的紧缩效 应又明显大于发达地区例如，2005年东部地区集中了全国 大部分的信贷资源，年末本外币各项贷款占全国的比重为 61%,比上年提高1.4个百分点；中部和东北地区占比分别 下降0.5和0.9个百分点；西部地区基本持平。

从中可以看 出，紧缩性货币政策对欠发达地区经济增长的紧缩力更强2银行信贷与货币供应并非同步变化，而受银行的经 营管理状况影响较大央行在1998年〜2002年间采取多种 措施放松银根，然而货币供应量并没有得到相应扩张1998年Ml的实际增长率为11.9%,比目标值17%低了 5. 1个百分点，约差1776亿元谢平(2004)对1994年2季度到2002年4季度货币供应量和基础货币的投放之间的动态相关系数进行计算,其结果表明，基础货币不仅和Ml关系不密切，而且和M2关系更不密切在第三阶段的紧缩货币时期, 虽然2004、2005年信贷增长量有明显下降，但到2006年， 尽管央行3次上调准备金率，但贷款增量增长迅速，到8月 份新增贷款总量就超过了央行全年预设的指导性目标我国 货币政策在扩张时期信贷扩而不张和紧缩时期的紧而不缩， 关键原因在于商业银行在这两个时期对待风险的不同态度 以及不同的经营管理能力1997年亚洲金融危机后，国务院 要求金融机构加大风险控制力度，将风险防范作为金融机构 的首要目标当时的商业银行控制和防范信贷风险的办法， 一方面是减少对企业贷款，将大部分资金留在中央银行增加 准备金利息；另一方面在信贷管理方面开始推行责任终身追 究制，在强化风险约束的同时没有采取有效的绩效激励机 制，从而使商业银行产生“惜贷”行为，“存差”迅速增加, 在2002年底存差已经突破4万亿，货币政策的传导从而受 阻。

2006年后贷款迅速增长的原因之一在于建行、中行和工 行相继完成了股份制改造并上市募集了大量资金，资本充足 率超过了监管要求日益商业化运作的银行为了追求更多的 赢利机会，增加贷款的发放而不是购买低收益率的央行票 据，从而出现紧缩时期“宽信贷”的现象3银行信贷的变化同时也受到经济对货币的吸纳能力 和偿还能力的影响谢平(2004)在对1994年2季度到2002 年4季度贷款季度增加额和基础货币Granger因果关系检验 中发现，贷款增量的变化导致了基础货币的变化，这说明货 币供应在一定程度上是内生的，贷款数量的变化是由贷款需 求的变化引起的1998年通货紧缩时期，除了商业银行惜贷 之外，经济活动对信贷需求也有明显下降居民持币待购， 消费需求不足，企业利润下降，偿还能力受到影响，投资需 求不旺，这都严重影响对银行贷款的需求信贷需求或者说 经济对货币的吸纳能力是影响货币政策有效性的重要因素， 特别是在经济衰退时期，更是如此三、我国货币政策信贷渠道造成区域效应的作用机制从以上对我国信贷量变化的特点分析可以看出，银行信 贷受中央银行货币政策松紧、商业银行的经营管理状况以及 经济本身对货币的吸纳能力和偿还能力的影响较大。

那么， 我国货币政策在不同地区的效果，与当地的经济金融发展状 况、与商业银行和企业的行为有着直接的联系央行统一的 货币政策对各个地区的信贷量的影响、进而对该地区经济的 影响也不同下面就我国东中西部地区经济金融的非均衡性 发展在货币政策传导过程中的不同效果作一具体的分析1中央银行控制各区域商业银行信贷供给的能力不 同从各区域商业银行的超额准备金水平看，经济发达地区 收入水平高，储蓄水平也高，资金来源较为丰富，而不发达 地区收入水平低、储蓄少、资金来源单一；另一方面，由于 经济发达地区经济增长更快、资金回报率更高，从而吸引资 金进一步从不发达地区流入了发达地区所以在中央银行 对各个地区实行相同的法定存款准备金率的情况下，发达地 区银行资金富足、头寸宽松、拥有较多的超额准备金，而不 发达地区银行资金不足、超额准备金较少（唐旭，1999） o中 央银行上调法定存款准备金率有可能使欠发达地区银行陷 入资金周转不灵的境地，而对发达地区信贷供给能力影响不 大从货币市场借贷能力来看，地区货币市场发育过程和发 育程度也极为不同东部发达省份货币市场较为发达，参与 货币市场的金融机构较多，同业之间拆入拆出较为频繁且数 量较大；而欠发达的中西部地区货币市场体系建设和业务发 展滞后，不仅参与主体少而且交易品种单一，交易规模小。

超额准备金水平的不同和货币市场借贷能力的不同使得中 央银行控制各区域商业银行信贷供给的能力不同发达地区 的信贷可得性强，受货币政策冲击较小，而欠发达地区会受 到货币政策较大冲击2各地区企业得到银行信贷的能力不同这与各地区 企业经营效率的高低有着直接的关系总体来看，发达地区 由于历史积累较好，大中型企业所占比重较高，上市公司多, 并且发达地区一直位居改革前沿，民营经济起步较早，中小 企业中国有企业、乡镇企业改制都较早，也都比较彻底；而 在经济不发达地区和一些老工业基地由于历史等多种原 因，企业难以同地方经济的比较优势有机结合，难以达到生 产要素的优化配置，根据市场经济的内在要求进行资产重组 有很多现实的困难(巴曙松，1998),所以发达地区和欠发达 地区企业运行效率有着很大的不同据赵平(2006)的计算， 西北内陆5省和华东沿海5省相比，1999年到2003年间， 后者企业的总资产贡献率每一年均大幅高于前者，5年中的 年平均值高出3.6个百分点，高出幅度达54个百分点与 此相一致的是，中西部。