贸易企业收益法评估案例分析.ppt

单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,*,《,无形资产评估准则,》,讲解及在实务中的应用,*,中国资产评估协会,,China Appraisal Society,单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,*,企业价值收益法评估案例分析,*,,,贸易企业收益法评估,,案例分析,中和资产评估,王青华,课程说明,,本讲通过一个贸易企业价值股权价值评估收益法案例，重点讲解：,,报表分析和财务分析；,,非营运资产确实定；,,企业现金流确实定；,,折现率确实定；,,营运资金确实定2024/10/31,2,企业价值收益法评估案例分析,主要内容,,第一局部 贸易企业,,一、贸易企业特点,,二、贸易企业类型,,三、贸易企业评估时关注要点,,第二局部 评估案例,,四、案例企业简介,,五、收益法评估结果,,六、收益法评估过程,,七、分析,,,,2024/10/31,3,企业价值收益法评估案例分析,一、贸易企业特点,从事商品流通，指与商品的交换有关的各种活动，包括商品的购进、储存、运输、加工、销售等。

经营形式包括：自营和代理自营形式指企业为了供给和销售给外单位而购入的各种商品，不管是否进入本企业仓库，随后销售给第三方的形式代理形式指企业接受其他单位委托，按合同规定从中收取手续费方式进行代购、代销商品，包括企业代理进出口业务取得的手续费形式4,一、贸易企业特点,1、以商品的购、销、运、存为根本业务,,贸易企业的这一特征是与生产企业比较而言的生产企业主要是借助机器和机器体系对原材料进行加工，使之生产出符合社会生产和人民生活需要的产品而贸易企业那么主要是通过对商品的购进和销售以及因此而必需的运输和储存业务，完成商品由生产领域到消费领域转移的过程，满足消费的需要商品的购进、运输、储存、销售也是流通过程中的四个根本环节它们在流通过程中各自处于不同的地位，起着不同的作用合理组织商品流通的四个根本环节，是实现流通的根本要求，是提高流通经济效益的重要途径，也是贸易企业的根本职能5,一、贸易企业特点,2、对经营的商品根本上不进行或只进行浅度加工,,通常情况下，贸易企业的主要职能是组织商品的流通，实现商品的使用价值和价值与生产企业不同在于，它们对经营的商品根本上不进行加工或只进行浅度加工大局部商品，特别是生产资料中的机电产品和大局部消费品，经过流通过程，其使用价值和外部形态不发生变化。

随着流通规模的扩大，为解决生产的“少品种、大批量、专业化，与消费多样化之间的矛盾，流通加工开展较快从开始时的装袋、分包、贴标签、折弯、打眼等简单形式，向按照用户需要进行金属材料剪裁切割，木材精细加工，平板玻璃套裁，混凝土和水泥制品加工，型煤及工业配煤等高级和复杂形式开展6,一、贸易企业特点,3、实现商品使用价值的运动和价值形态的变化,,生产企业通过对原材料和半成品进行加工、制造，改变其内部结构、外部形态和物理化学性能，从而形成新的使用价值在该过程中付出的活劳动也物化到产品中去，创造出新的价值进入流通领域，商业企业通过购进、运输、储存、销售等一系列流通活动，将商品由生产企业转移到消费者或用户手中，完成商品的空间位移和价值形态变化商品的使用价值保持不变，商品的价值在商流〔购进和销售〕中也保持不变在这一过程中，商业企业要投入一定的物化劳动和活劳动，从而发生一定的流通费用7,一、贸易企业特点,4、贸易企业的利润主要来自生产企业的让渡,,贸易企业的利润由让渡利润、追加利润、级差利润、转移利润和管理利润构成，而让渡利润是根本形式和最主要的组成局部从形式上看，贸易利润表现为商品售卖价格高于购置价格的余额，它似乎是在流通领域内产生的。

但事实上，资本在流通领域内是不能自行增殖的流通中单纯的加价绝对不是商业利润的真正源泉，而只能是商业企业获取商业利润的方式由于商业企业专门为生产企业经营推销商品的业务，为生产企业节约了大量的商品流通费用，加速了资金的周转，因此，生产企业就必须把一局部利润让渡给商业企业，作为商业利润这一让渡是由商品的价格差额来实现的8,一、贸易企业特点,5、贸易企业比生产企业更接近市场，经营周期短，资金周转快,,1〕商业企业在资金周转过程中，少了生产这个环节生产过程受技术条件、自然力作用、产品特点等因素的制约，往往要持续一段时间在这段时间内，资金周转发生中断，整个经营周期相应延长尽管不同生产企业的生产周期不同，但同商业企业相比，从总体上看，时间较长，资金周转较慢9,一、贸易企业特点,5、贸易企业比生产企业更接近市场，经营周期短，资金周转快,,2〕同生产企业相比，商业企业流动资金占资金总量的比重要大商业企业对经销的商品根本上不进行加工，免去了加工机械和厂房的支出，资金除局部用于物流环节中仓储、运输机械的购置外，其余大局部垫支于经销的商品所以，在商业企业的资金结构中，流动资金占的比重较生产企业要大一般说来，流动资金较固定资金的周转要快得多，因此，总的看来，商业企业的资金周转速度比生产企业要快。

10,一、贸易企业特点,5、贸易企业比生产企业更接近市场，经营周期短，资金周转快,,3〕商流和物流的别离加速了商业企业的资金周转商流和物流的别离是流通企业为加快流通速度、降低流通费用而经常采用的举措物流较商流持续时间长、费用高，在商流环节不变的情况下，通过商流和物流的别离，减少物流环节，可以大大缩短经营周期，加快资金周转11,二、贸易企业类型,按经营形式分类：自营和代理自营形式指企业为了供给和销售给外单位而购入的各种商品，不管是否进入本企业仓库，随后销售给第三方的形式代理形式指企业接受其他单位委托，按合同规定从中收取手续费方式进行代购、代销商品，包括企业代理进出口业务取得的手续费形式12,二、贸易企业类型,按在商品流通中地位和作用分类：零售和批发,,零售：,,我国一些学者：向最终消费者个人出售生活消费品和向社会集团出售非生产性消费品的行为在现行宏观商品流通统计中：向最终消费者个人出售生活消费品及其附带效劳和向社会集团出售非生产性消费品及其附带效劳的行为13,零售商活动,零售商：指以零售活动为根本职能的独立的中间商，介于制造,,商、批发商与消费者之间，以盈利为目的从事零售活动的组织二、贸易企业类型,按在商品流通中地位和作用分类：零售和批发,,,批发：是指商业经营者将商品销售给后手的再销售购置者或者生产者，而购置者将购进的商品用于再销售或投入生产过程，这种商业经济活动就是批发。

15,,,批发商的类型,,代理商,经纪商,批发商,按服务区域分类,按经营商品分类,按是否拥有商品所有权分类,按服务的内容分类类,代理批发商,地方批发商,经销批发商,区域批发商,一般批发商,专业批发商,全国批发商,综合服务批发商,专业服务批发商,承运批发商,现货自运批发商,火车贩运批发商,三、贸易企业评估时重点关注,,不同类型贸易企业的营运资金安排,,资金来源渠道,,资产占用情况,,,不同类型贸易企业的现金流特点,,自营、代理、批发、零售,,,不同产品的贸易企业的经营特点对现金流的影响,,产品的特性、周期对贸易企业现金流的影响,17,四、被估企业简况,所属行业：,,贸易,,,主要贸易产品：,,化工产品、农化产品、橡胶、物流,,,评估基准日：,,2021年12月31日,18,四、被估企业简况,(一) 主要会计数据,,单位：元 币种：人民币,,工程 金额,,营业利润 1,243,754,044.01,,利润总额 1,213,122,119.81,,经营活动产生的现金流量净额 638,702,629.88,19,四、被估企业简况,20,四、被估企业简况,21,四、被估企业简况,22,四、被估企业简况,23,四、被估企业简况,24,四、被估企业简况,25,四、被估企业简况,26,五、收益法评估结果,27,六、收益法评估过程,——,报表调整,28,,收益法评估企业价值中的财务报表调整是指评估师为了保证评估结果的合理性，根据收益法评估企业价值的技术标准要求，对评估范围与预测范围的一致性、历史数据与预测数据口径的可比性，以及财务数据的价值属性和评估要求的价值类型之间的符合性等方面做出的分析、判断和调整。

六、收益法评估过程,——,报表调整,29,常见的报表调整工程,,调整被评估企业财务报表的编制根底；,,调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；,,调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；,,需要调整的其他事项一致性的要求,采用收益法评估企业价值时，盈利预测的范围必须与该盈利所依据的资产范围一致一般情况下，企业收益是由经营性资产带来的，资产收益率揭示的是经营性资产与收益之间的比例关系盈利预测范围是与经营性资产相配比的，只有经营性资产所产生的收益才纳入盈利预测范围30,六、收益法评估过程,——,报表调整,一致性的要求,企业中的溢余资产和非经营性资产并不直接产生收益，因此，溢余资产和非经营性资产一般需要单独进行分析与评估31,六、收益法评估过程,——,报表调整,可比性要求,使历史报表数据对于预期未来业绩更具代表性〔如消除特殊工程或非经常性工程的影响、会计政策的变化带来的变动〕；,,使报表数据对于同行业业绩更具可比性〔如针对与同行业公司所采用的不同会计准那么或会计政策做出调整〕32,六、收益法评估过程,——,报表调整,企业价值评估准那么的要求,注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的根底上，采用适当的方法，对被评估企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。

——?企业价值评估指导意见〔试行〕?,33,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整,〔一〕评估人员应当尽可能获取被评估企业和参考企业经过审计的财务报表无论财务报表是否经过审计，评估人员都应当对其进行分析，履行应有的专业判断程序34,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整〔续〕,〔二〕获得被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估〔一般采用本钱法〕35,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整〔续〕,〔三〕评估人员应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的根底上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力36,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整〔续〕,分析被评估企业的历史财务数据；,,向企业了解有关的财务报表的编制根底；,,企业在实际操作中对会计准那么的执行情况；,,参考公司与被评估企业的财务报表的编制根底是一致的、可比的。

37,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整,——,调整事项,调整被评估企业和参考企业财务报表的编制根底；,,调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；,,调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；,,其他事项38,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整,——,重组资产负债表,重组财务报表的目的，反映公司的经济绩效而非会计绩效,,得到新的指标：息前税后利润、投入资本和自由现金流；,,衡量和分析公司的投入资本回报率和经济利润，以评估公司创造价值的能力39,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整——工程,非经常性工程,,非经营性资产,,溢余资产,40,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整——非经常性工程,非正常性工程通常指的是损益表中发生的不反映企业正常经营情况下的收入和费用,,企业处理固定资产或业务的利润或损失,,法律诉讼胜诉所产生的收益或败诉所发生的损失,,企业搬迁费用,41,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整——非经常性工程〔续〕,企业遭受火灾、自然灾害等发生的损失〔扣除保险赔偿〕,,补贴收入,,未反映市场薪资水平的股东及其家族成员的薪酬,,未反映市场价格的关联方交易,,与非经营性资产、溢余资产有关的收入或费用，等等,42,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整,——,非经营性资产,非经营性资产指的是与企业的生产经营活动无直接关系的资产，如：,,闲置资产；,,长期股权投资以外的长期投资；,,工程物资；,,在建工程；,,被冻结的资产；,43,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整——非经营性资产〔续〕,制造企业的短期股票债券投资,,与企业主营业务无关的关联公司往来款项,,供股东自己居住的房产,、,汽车,,其他未投入运营的资产等,44,六、收益法评估过程,——,报表调整,报表调整,——,溢余资产,溢余资产指的是与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产,，主要指溢余现金,45,六、收益法评估过程,——,报表调整,46,六、收益法评估过程,——,报表调整,评价企业财务状况,,评价企业盈利能力,,评价企业资产管理水平,,评价企业本钱费用水平,,评价企业未来开展能力,六、收益法评估过程,——,财务分析,财务分析的根本方法,趋势分析法,,比率分析法,,因素分析法,六、收益法评估过程,——,财务分析,趋势分析法,〔1〕定基动态比率,,＝ 分析期数额÷固定基期数额,,〔2〕环比动态比率,,＝ 分析期数额÷前期数额,六、收益法评估过程,——,财务分析,应,注意,的,问题,,〔1〕用于进行比照的各个时期的指标, 在计算口径上必须一致；,,,〔2〕剔除偶发性工程的影响, 使作为分析的数据能反映正常的经营状况；,,,〔3〕应用例外原那么, 应对某项有显著变动的指标作重点分析, 找出产生的原因。

六、收益法评估过程,——,财务分析,比率分析法,〔1〕构成比率,,〔2〕效率比率,,〔3〕相关比率,六、收益法评估过程,——,财务分析,比率分析法,——,构成比率,构成比率又称结构比率，是某项财务指标的各组成局部数值占总体数值的百分比，反映局部与总体的关系利用构成比率，可以考察总体中某个局部的形成和安排是否合理，以便协调各项财务活动六、收益法评估过程,——,财务分析,比率分析法,——,效率比率,效率比率，是某项财务活动中所费与所得的比率，反映投入与产出的关系利用效率比率指标，可以进行得失比较，考察经营成果，评价经济效益六、收益法评估过程,——,财务分析,比率分析法,——,相关比率,相关比率，是以某个工程和与其有关但又不同的工程加以比照所得的比率，反映有关经济活动的相互关系利用相关比率指标，可以考察企业相互关联的业务安排得是否合理，以保障经营活动顺畅进行六、收益法评估过程,——,财务分析,应,注意,的问题,,〔1〕比照工程的相关性〔2〕比照口径的一致性〔3〕衡量标准的科学性科学合理的比照标准有：①预定目标，② 历史标准；③ 行业标准；④ 公认标准六、收益法评估过程,——,财务分析,财务指标概览,经营效率分析类,流动性分析类,营运资本分析,长期偿债能力类,盈利能力类,经营和财务杠杆类,存货周转率,经营周期估计,流动比率,负债比例,毛利率,经营杠杆,OLE,应收账款周转率,现金周转周期估计,速动比率,利息保障倍数,营业利润率,vs,贡献毛利,财务杠杆,FLE,应付账款周转率,,现金比率,固定支出保障倍数,净利润率,总杠杆率,固定资产周转率,,经营活动现金比率,资本支出比率,总资产报酬率,,总资产周转率,,极限生存时间,经营现金对负债比,净资产报酬率,,56,六、收益法评估过程,——,财务分析,经营效率指标,应收账款周转率,,存货周转率,,应付账款周转率,57,六、收益法评估过程,——,财务分析,盈利能力指标,毛利率,,销售净利率,,投入资本回报率,58,六、收益法评估过程,——,财务分析,59,六、收益法评估过程,——,财务分析,60,六、收益法评估过程,——,财务分析,61,六、收益法评估过程,——,财务分析,现金流,预测,——,企业提供,〔一〕企业提供收益预测，评估人员进行进行分析与调整,,1.评估人员运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。

六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,2.评估人员对预测进行的相关分析工作包括：,,〔1〕从专业的角度深入细致地分析理解编制相关预测的依据及其有关说明〔2〕考察和评价企业经营业务的稳定性及其开展趋势〔3〕预测应当是基于经过正常性调整的历史财务数据编制的六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,〔4〕预测的支持证据是否充分，根本假设是否恰当〔5〕预测选用的会计政策与实际采用的相关会计政策是否一致〔6〕预测的方法是否适当等六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,3.具体来讲，注册资产评估师可以根据对宏观经济环境、行业开展状况及开展前景、企业历史财务及经营数据、企业未来的商业方案等的分析，至少从以下方面对企业/委托方提供的预测进行分析：,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,〔1〕销售收入,,①企业的产品开发、营销策略如何？企业的生产能力是否能够满足销售量增长的需要？,,②销售收入的预测值及增长率是否与企业往年的经营状况的趋势一致？如果不一致，为什么？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,③企业是否将引入新产品或采取新的策略或淘汰老产品？对销售收入预测值的影响有多大？,,④企业预期的销售收入增长率与行业增长率是否一致？如果不一致，为什么？这种情况将维持多久？,,⑤企业目前的市场份额及预期的变化趋势如何？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,〔2〕销售本钱,,①预测产品本钱结构是否与历史数据相一致〔人工本钱、材料本钱、制造费用构成，变动本钱、固定本钱构成〕？如果不一致，为什么？,,②预测的毛利率是否与历史数据相一致？与行业中其他企业的毛利率水平相比，是否在合理的范围内？如果不是，为什么？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,③企业未来的产品结构是否会有变化，如增加高附加值的产品？对产品本钱和毛利率的影响如何？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,〔3〕管理及销售费用。

①管理及销售费用中的变动费用局部是否与历史的变动趋势相一致？,,②固定费用的预测是否考虑到由于经营规模的扩大对固定费用的额外需求，如需要增加办公室面积，相应地是否需要增加租金支出？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,③预测的研究及开发费用是否与企业未来的业务开展及历史的支出水平相一致？,,④管理及销售费用占销售收入的比例与历史趋势是否一致？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,〔4〕营运资金,,①预测营运资金水平是否与历史水平吻合，如存货、应收账款、应付账款等的周转天数？,,②预测的营运资金水平是否与预测的企业增长相一致？企业是否有足够的资金来满足营运资本增长的需要？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,〔5〕资本性支出,,①预测的资本性支出中有多少是用于更新现有的固定资产，多少是用于企业生产规模的扩大？,,②预测的资本性支出是否与预测的销售收入增长相匹配？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,企业提供,③预测用于更新现有固定资产的资本性支出时，所采用的经济使用寿命是多长？是否符合行业惯例？,,④企业是否有足够的资金来满足资本性支出的需要？,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,评估人员预测,企业未能提供收益预测，评估人员进行收益预测,,1．收益预测,,合理估计收益和现金流增长率是公司合理估价的关键。

主要方法有利用历史经营数据，估计合理收益，通常用于公司经营历史较长，收益稳定增长的公司，应参考公司近期经营和市场信息和有关开展前景六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,评估人员预测,预测方法：趋势分析法、移动平均法、直线回归法等根据公司所在行业的开展趋势，参照公司产品的技术水平，评估公司在行业的地位和市场份额、公司的竞争力和业务优势等根本情况，估计公司收益预测六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,预测期限,预测期限应该是足够长的时间 ，使公司在期末时到达一个稳定状态；,,稳定的标志现金流量稳定增长；,,随着时间的变化，竞争可驱使许多行业的回报率趋同于资本本钱的水平；,六、收益法评估过程,——,现金流预测,现金流,预测,——,预测期限,一般来说，预测期间不宜少于5年；,,如果公司属于周期性行业，预测时应涵盖一个完整的周期，最好是将长期预测〔均分周期性影响〕纳入连续价值的假设中六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员预测——营业本钱,根据评估对象的历史本钱资料〔对制造业应估算单位本钱及本钱明细〕，结合原料价格和人员本钱的变化，对本钱及期间费用进行预测；,,对不可量化的本钱，应根据历史本钱资料，销售收入定价变化和人员工资变化，确定销售本钱和销售收入的变化趋势。

六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员,预测,——,销售费用,参照评估对象的历史费用资料，分析费用明细，并根据营业收入预测、折旧费用和人工本钱等的变化进行预测一般可考虑销售费用与营业收入成正比六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员,预测,——,管理费用,参照评估对象的历史费用资料，分析费用明细，并,区分固定费用和变动费用,进行预测,一般可考虑管理费用与营业收入成线性关系管理费用,=,固定费用,+,变动费用,,变动费用与营业收入成正比,,,六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员,预测,——,投资收益,目前，一般采用将长期投资回加的做法，不将投资收益纳入企业现金流中；,,投资收益不做预测六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员,预测,——,利息,根据实际已发生的有息负债、债务本钱状况，结合未来经营开展的资金需求、市场利率水平的变化预测六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员,预测,——,折旧、摊销,以评估基准日实际存在及固定资产分类原值和净值，按各类资产的经济寿命或法定寿命进行折旧及摊,销,；,六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员,预测,——,营运资金增量,预测各年度营运资金，求取其差值。

营运资金增量,=,营运资金,t+1,－营运资金,t,六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估人员,预测,——,资本性支出,资本,性,支出参照企业预测的趋势和要求，在满足保持或增加固定资产规模的前提下进行预测,,两种处理方法,,案例,六、收益法评估过程,——,现金流预测,永续,期期后资本性支出现值计算,n——第一次更新距评估基准日年限,,m——更新时间〔经济寿命年限〕,,A——期后资本性支出,,P——期后资本性支出现值,,,永续,期期后资本性支出现值计算,将其等额年金化，在预测期表现为等额资本性支出假设条件,具备在需要时举债的能力；,,企业以固定的负债比率目标管理资本结构,,〔将WACC设定为常数时〕六、收益法评估过程,——,现金流预测,评估基准日不在年底的情形,注意营运资金预测可能出现的错误六、收益法评估过程,——,现金流预测,预测期最后一年的特殊考虑,营业收入增长率等于后续期增长率；,,折旧与摊销等于资本性支出六、收益法评估过程,——,现金流预测,,,,,,运用资本资产定价模型(“CAPM〞)计算AA集团未来净现金流的折现率CAPM模型是国际上普遍应用的估算投资者股权资本本钱的方法。

CAPM模型可用以下公式表示：,,E[Re] = Rf1 +β (E[Rm] - Rf2) + Alpha,,其中:,,E[Re] = 权益期望回报率,,Rf1 = 长期国债期望回报率,,β = 贝塔系数,,E[Rm] = 市场期望回报率,,Rf2 = 长期市场预期回报率,,Alpha = 特别风险溢价,,(E[Rm] - Rf2)为股权市场超额风险收益率，称ERP,六、收益法评估过程,——,计算折现率,五、计算折现率,,,,,,ERP，即股权市场超额风险收益率〔E[Rm] - Rf2〕确实定〔1〕市场期望报酬率〔E[Rm]〕确实定：,,在本次评估中，我们借助Wind资讯的数据系统，采用上证180指数和深证100指数中的成份股投资收益的指标来进行分析，年收益率的计算分别采用算术平均值和几何平均值两种计算方法，对两市成份股的投资收益情况从2001年12月31日至2021年12月31进行分析计算得出各年度平均的市场风险报酬率〔2〕确定2001-2021各年度的无风险报酬率〔Rf2〕：,,本次评估采用2001-2021各年度年末距到期日五年以上的中长期国债的到期收益率的平均值作为长期市场预期回报率。

〔3〕按照算术平均和几何平均两种方法分别计算2001年12月31日至2021年12月31日期间每年的市场风险溢价，即E[Rm] - Rf2，并进行平均六、收益法评估过程,——,计算折现率,五、计算折现率,,,,,,确定可比公司相对与股票市场风险系数β首先收集了多家贸易行业上市公司的资料；经过筛选选取在业务内容、资产负债率等方面与委估公司相近的6家上市公司作为可比公司，查阅取得每家可比公司在距评估基准日36个月期间采用周指标计算归集的相对于沪深两市〔上证180指数和深证100指数〕的风险系数β，并剔除每家可比公司的财务杠杆后〔Un-leaved〕β系数〔数据来源：wind网〕，计算其平均值作为被评估企业的剔除财务杠杆后〔Un-leaved〕的β系数无财务杠杆β的计算公式如下：,,无财务杠杆β= 有财务杠杆β,,1+负债/权益*〔1-T〕,,根据被评估企业所在行业的平均财务结构进行调整，确定适用于被评估企业的β系数计算公司为：,,有财务杠杆β=无财务杠杆βx[1+(1-t)(负债%/权益%)],六、收益法评估过程,——,计算折现率,五、计算折现率,,,,,,规模风险报酬率确实定,,世界多项研究结果说明，小企业平均报酬率高于大企业。

因为小企业股东承担的风险比大企业股东大因此，小企业股东希望更高的回报通过与入选上证180指数和深证100指数中的成份股公司比较，委托方的规模相对较大，因此评估师认为不必要做规模报酬调整六、收益法评估过程,——,计算折现率,五、计算折现率,,,,,,个别风险报酬率确实定,,主要包括企业风险和财务风险企业风险主要有：,,〔1〕企业所处经营阶段；〔2〕历史经营状况；〔3〕主要产品所处开展阶段 ；〔4〕企业经营业务、产品和地区的分布；〔5〕公司内部管理及控制机制；〔6〕管理人员的经验和资历；〔7〕对主要客户及供给商的依赖财务风险主要有：〔1〕杠杆系数；〔2〕保障比率；〔3〕流动性；〔4〕资本资源的获得六、收益法评估过程,——,计算折现率,五、计算折现率,,,,,,六、收益法评估过程——计算折现率2021,五、计算折现率,,,,,,六、收益法评估过程——计算折现率2021,五、计算折现率,,,,,,六、收益法评估过程,——,计算折现率,五、计算折现率,,,,,,六、收益法评估过程,——,计算折现率,七、分析,,,,,,行业的开展趋势和公司主要业务的变化；,,企业的优势和劣势分析，企业面临的时机和威胁；,,企业主要竞争对手的情况；,,效劳和销售渠道及主要客户的情况；,,产品的定价及主要竞争者的价格比较；,,有无特别的因素影响企业运作；,,目前原材料供给方面的状况；,,资金筹措和运用；,,固定资产投资方案；,,未来年度预算等。

七、分析,,,,,,现金流的合理性分析,,收入：产品价格和本钱价格的趋势分析,,费用：各项费用变化的合理性,,其中，财务费用和资金安排的合理性分析,,,折现率的各项取值合理性，其中可比公司选取是否合理，WARA≈WACC?,,,资本性支出的合理性,,,营运资金的合理性、一致性和趋势分析,,,非营运资产和溢余资产的合理性,王青华，女，硕士研究生，中和资产评估有限责任公司副总经理，中央财经大学特聘教授，北京大学光华管理学院特聘教师，中国注册资产评估师、注册土地估价师，中国资产评估协会理事，北京注册会计师协会监事，首届全国优秀青年注册资产评估师 从事资产评估和工程评估实践十余年，屡次担任重大评估工程负责人，先后主持并参与了全国各地百余个企业改制、资产置换、收购兼并、可行性研究等工程评估工作，对企业改制上市、投资融资、兼并收购等具有独特的见解和丰富的经验，在企业资信评估、贷款风险分析及重点工程可行性经济分析等方面也有着丰富的经验，还对不良金融债权的评估定价方法有深入的研究 参与编写了?资信评级方法?，还发表了?可转换债券融资下的公司治理结构?、?美国企业财产征用过程中的商誉损失及其评估?等文章。