行为金融学(powerpoint 38页).pptx

金融理论前沿问题介绍金融理论前沿问题介绍: : 金融理论与实践051126 行为金融学行为金融学1 2002年的诺贝尔经济学奖授年的诺贝尔经济学奖授予了行为金融学的两位先驱：予了行为金融学的两位先驱：美国普林斯顿大学的美国普林斯顿大学的丹尼尔丹尼尔卡卡尼曼尼曼教授和乔治教授和乔治梅森大学的梅森大学的弗弗农农史密斯史密斯教授行为金融学行为金融学因此为世界瞩目因此为世界瞩目2（一）什么是行为金融学（一）什么是行为金融学 是运用心理学、社会学、是运用心理学、社会学、行为学来研究金融活动中人行为学来研究金融活动中人们决策行为的科学们决策行为的科学 一、行为金融学及其一、行为金融学及其发展历程发展历程3 （二）行为金融学的发展（二）行为金融学的发展历程历程 1951年布雷尔（年布雷尔（Burrel）教）教授发表投资战略的实验方法授发表投资战略的实验方法的可能性研究一文的发表，的可能性研究一文的发表，是行为金融学产生的标志是行为金融学产生的标志4 1963年，鲍曼（年，鲍曼（Bauman）和布雷尔发表了科学投资方和布雷尔发表了科学投资方法：科学还是幻想；法：科学还是幻想；1972年年斯洛维克（斯洛维克（Slovik）教授和鲍）教授和鲍曼教授发表了人类决策的心曼教授发表了人类决策的心理学研究，把行为金融学理理学研究，把行为金融学理论研究推进了一大步。

论研究推进了一大步5 1979年卡尼曼和特维尔斯年卡尼曼和特维尔斯基（基（Amos Tvrsky）教授发）教授发表了预期理论：风险决策表了预期理论：风险决策分析，正式提出了预期理分析，正式提出了预期理论，为行为金融学奠定了坚论，为行为金融学奠定了坚实的理论基础实的理论基础6 20世纪世纪80年代末以后，年代末以后，行为金融学研究越来越行为金融学研究越来越活跃，社会影响力越来活跃，社会影响力越来越大7 行为金融学不仅解释了许多异象，行为金融学不仅解释了许多异象，而且还成功预测了人类历史上的一次而且还成功预测了人类历史上的一次大股灾的发生大股灾的发生2000年年3月耶鲁大学月耶鲁大学的希勒（的希勒（shiller）教授出版了非理）教授出版了非理性繁荣一书，指出一路上扬的美国性繁荣一书，指出一路上扬的美国股市存在巨大的泡沫该书出版一个股市存在巨大的泡沫该书出版一个月后，纳斯达克股票指数月后，纳斯达克股票指数5000多点跌多点跌到到3000多点，泡沫破裂多点，泡沫破裂8 丹尼尔丹尼尔卡尼曼卡尼曼和弗弗农农史密斯获史密斯获2002年诺年诺贝尔经济学奖，使行贝尔经济学奖，使行为金融学名声大振为金融学名声大振。

9 二、行为金融学的三二、行为金融学的三个理论假定个理论假定 三个理论假定是在对传三个理论假定是在对传统金融理论进行反思基础统金融理论进行反思基础上提出来的上提出来的10 传统金融学传统金融学把行为人假定把行为人假定为完全意义的理性人，在任为完全意义的理性人，在任何情况下都可以运用理性，何情况下都可以运用理性，根据成本和收益比较，做出根据成本和收益比较，做出对自己效用最大化的决策对自己效用最大化的决策11 行为金融学理论假定之一：行为金融学理论假定之一：有限理性有限理性即行为人即行为人 的行的行为并非都是理性的有理为并非都是理性的有理性的一面，但同时存在非性的一面，但同时存在非理性因素理性因素12 行为金融学理论假定之行为金融学理论假定之二：有限控制力二：有限控制力即即使即即使在有限理性条件下，因外在有限理性条件下，因外在条件限制，行为人有时在条件限制，行为人有时也未必能实践理性行为也未必能实践理性行为13 行为金融学理论假定之行为金融学理论假定之三：有限自利三：有限自利即在特定情即在特定情境下，人们的多样化动机会境下，人们的多样化动机会导致放弃使用理性行为导致放弃使用理性行为14 “有限理性有限理性”、“有限有限控制控制”、“有限自利有限自利”三三个理论假定构成行为金个理论假定构成行为金融学的三个基石融学的三个基石15 三、行为金融学的主三、行为金融学的主要理论和观点要理论和观点16（一）预期理论（一）预期理论 由于有限理性、有限控制、由于有限理性、有限控制、有限自利的存在，人们不能在有限自利的存在，人们不能在每一种情境下都清楚地计算得每一种情境下都清楚地计算得失和风险概率，人们的选择往失和风险概率，人们的选择往往受到个人能偏好、社会规范、往受到个人能偏好、社会规范、观念习惯的影响，使决策存在观念习惯的影响，使决策存在不确定性。

不确定性 17预期理论的主要观点：预期理论的主要观点： 1、决策参考点决定行、决策参考点决定行为者对风险的态度为者对风险的态度18 在金融市场上，在金融市场上，决策参考决策参考点点的选择取决于投资者的主的选择取决于投资者的主观感觉（心理价位），投资观感觉（心理价位），投资者以决策参考点为依据做出者以决策参考点为依据做出投资决策投资决策 192、亏损规避、亏损规避 行为人在决策参考点进行心理计算时，行为人在决策参考点进行心理计算时，通常对预期损失的估值会高于对预期收益通常对预期损失的估值会高于对预期收益的估值（两倍），投资者对损失更敏感的估值（两倍），投资者对损失更敏感这种心理反应为亏损规避这种心理反应为亏损规避 所以，投资者在遭受亏损的的情况下，所以，投资者在遭受亏损的的情况下，会成为一个风险追求者，而不是一个风险会成为一个风险追求者，而不是一个风险厌恶者实验表明，在上一轮赌局中赌输厌恶者实验表明，在上一轮赌局中赌输的人会更有参加下一轮赌局的冲动的人会更有参加下一轮赌局的冲动20亏损规避举例亏损规避举例投资者面临这样一个选择：投资者面临这样一个选择： 一是接受一个确定无疑的亏损一是接受一个确定无疑的亏损75007500元；二是选择一个机会，这个元；二是选择一个机会，这个机会又机会又25%25%的把握没有亏损，的把握没有亏损，75%75%的的机会要亏损机会要亏损1000010000元。

两种选择的元两种选择的综合亏损都是综合亏损都是75007500元，大多数人会元，大多数人会选择后者赌一把！因为人们厌恶亏选择后者赌一把！因为人们厌恶亏损后一选择存在不亏损的希望后一选择存在不亏损的希望213、框架效应、框架效应 投资者进行决策时，会受到问题的框架投资者进行决策时，会受到问题的框架方式的影响即问题以何种方式呈现在行方式的影响即问题以何种方式呈现在行为人面前，会影响行为人对风险的态度为人面前，会影响行为人对风险的态度 比如，比如，如果行为方案是收益的如果行为方案是收益的，面对确，面对确定性收益和风险性收益，行为人会选择确定性收益和风险性收益，行为人会选择确定性收益；定性收益；如果方案是代表损失的如果方案是代表损失的，面对，面对确定性损失和风险损失，行为人会选择风确定性损失和风险损失，行为人会选择风险损失22 4、处置效果、处置效果 在亏损规避和框架效应作在亏损规避和框架效应作用下，投资人在手中的股票用下，投资人在手中的股票下跌时，更倾向于继续持有下跌时，更倾向于继续持有而不是卖出股票，以期待扳而不是卖出股票，以期待扳平的机会平的机会23（二）套利限制（二）套利限制 行为金融学认为，套利的力量行为金融学认为，套利的力量不可能不受到限制。

在各种条件不可能不受到限制在各种条件约束下，套利无法剔除非理性行约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质为对理性行为的长期并且是实质性的影响所以，性的影响所以，“有效市场有效市场”假假说是不成立的说是不成立的 24 行为金融学认为套利限制在行为金融学认为套利限制在于无法满足以下三个条件：于无法满足以下三个条件： 1、非理性交易者很少非理性交易者很少 如果非理性交易者过多，理性如果非理性交易者过多，理性交易者就没有能力纠偏价格，非交易者就没有能力纠偏价格，非理性交易者将支配市场，使价格理性交易者将支配市场，使价格远离均衡远离均衡25 2、只有理性交易者卖空，、只有理性交易者卖空，而且这种卖空是能够实现的而且这种卖空是能够实现的 如果非理性交易者也参与卖如果非理性交易者也参与卖空，价格将更加不均衡空，价格将更加不均衡26 3、非理性交易者经过一、非理性交易者经过一段时间之后应该了解资产的段时间之后应该了解资产的真正价值，从而调整自己的真正价值，从而调整自己的行为，纠正自己对市场价格行为，纠正自己对市场价格的错误估计的错误估计27结论：结论： 由于套利限制，依靠套利由于套利限制，依靠套利来维持证券市场的完全均衡来维持证券市场的完全均衡是难以实现的，所谓的有效是难以实现的，所谓的有效市场是不存在的。

市场是不存在的28 1、心理帐户、心理帐户 行为金融学认为：行为人进行行为金融学认为：行为人进行决策时，并非权衡了全局的各种决策时，并非权衡了全局的各种情况，而是在心里无意识地把一情况，而是在心里无意识地把一项决策分成几个部分来考量，对项决策分成几个部分来考量，对每个心理帐户都有不同的决策每个心理帐户都有不同的决策三）关于决策行为的其它观点（三）关于决策行为的其它观点29 2、过度自信、过度自信 无论是理性行为者，还是无论是理性行为者，还是非理性行为者，都不会怀疑自非理性行为者，都不会怀疑自己的理性的存在面对投资决己的理性的存在面对投资决策时，过于相信自己的判断力策时，过于相信自己的判断力，认为自己是专家而过度自，认为自己是专家而过度自信包含着风险信包含着风险30 3、非贝叶斯法则、非贝叶斯法则 理解理解“非贝叶斯法则非贝叶斯法则”，须先了，须先了解非贝叶斯法则解非贝叶斯法则 概率论中有个概率论中有个“贝叶斯法则贝叶斯法则”，指的是当分析样本数接近总体数指的是当分析样本数接近总体数时，样本中事件发生的概率将接时，样本中事件发生的概率将接近于总体事件发生的概率近于总体事件发生的概率31 行为金融学认为：行为金融学认为： 行为人面对不确定情况作预行为人面对不确定情况作预期的时候，经常体现出期的时候，经常体现出“非贝叶非贝叶斯法则斯法则”，把小样本中的概率分，把小样本中的概率分布当作总体的概率分布，夸大小布当作总体的概率分布，夸大小样本的代表性，对小概率加权太样本的代表性，对小概率加权太重，导致重，导致“小数法则偏差小数法则偏差”。

32 4、从众心理、从众心理 在投资市场上，行为人会受在投资市场上，行为人会受到其他行为人和整个环境的影到其他行为人和整个环境的影响，产生模仿、攀比、追随和响，产生模仿、攀比、追随和相互传染的倾向这种非理性相互传染的倾向这种非理性无法相互抵消，使有效市场难无法相互抵消，使有效市场难以实现33四、对行为金融学的评价四、对行为金融学的评价 1、否定了传统金融理论中、否定了传统金融理论中的完全理性人假设和有效市场的完全理性人假设和有效市场假设，把人的行为复杂化、人假设，把人的行为复杂化、人性化，使金融学变得更有人文性化，使金融学变得更有人文主义的色彩主义的色彩34 2、引入新的分析方法，在、引入新的分析方法，在金融市场行为分析中增加了一金融市场行为分析中增加了一些非数量的解释思路，不仅没些非数量的解释思路，不仅没有影响金融学科的严谨性，而有影响金融学科的严谨性，而且使其更具有理论的力量且使其更具有理论的力量35 3、行为金融学拓展了金融、行为金融学拓展了金融分析的视野，使金融学的发展分析的视野，使金融学的发展获得了新的支撑，但行为金融获得了新的支撑，但行为金融学作为一个新的学派还不够成学作为一个新的学派还不够成熟，迄今为止还没有整合成一熟，迄今为止还没有整合成一个系统的理论体系。

个系统的理论体系36 4、行为金融学的许多理论、行为金融学的许多理论观点和分析方法，对于我们分观点和分析方法，对于我们分析我国金融市场、投资者行为析我国金融市场、投资者行为具有重要的借鉴意义；对于金具有重要的借鉴意义；对于金融市场监管。