国际金融实务—金融风险管理.pdf

1第三讲 金融风险管理第三讲 金融风险管理2外汇风险管理外汇风险管理3汇率变动的时刻汇率变动的时刻时间时间会计风险会计风险经济主体在对资产负债进行会计处理中， 将经济主体在对资产负债进行会计处理中， 将功能货币功能货币转换成为转换成为记帐货币记帐货币时，由于 汇率变动而产生的帐面上的损益时，由于 汇率变动而产生的帐面上的损益经营风险经营风险意料之外的汇率变动对企业未来的收益或 现金流的本币价值产生影响的可能性 收益一般指税后利润意料之外的汇率变动对企业未来的收益或 现金流的本币价值产生影响的可能性 收益一般指税后利润交易风险交易风险在运用外币进行计价收付的交易中，在合同签订之日到债权债务得到清偿 这段期间内，由于汇率变动，而使这项交易的本币价值发生变动的可能性在运用外币进行计价收付的交易中，在合同签订之日到债权债务得到清偿 这段期间内，由于汇率变动，而使这项交易的本币价值发生变动的可能性外汇风险的类型外汇风险的类型4一家台湾公司存在如下的美元风险暴露 :1.公司在美国拥有一家价值US$5 million的工厂2.公司签订了购买价值US$2 million的进口合同.3.公司在美国有一个主要的竞争对手.如果新台币对美元升值如果新台币对美元升值?1.公司美国工厂的新台币价值下跌 (会计风险).2.进口支付所需的新台币金额下降 (交易风险).3.公司的全球竞争力下降 (经营风险).举例举例5?假设一家美国公司, Trident, 向欧洲的客户出口:?货款价值€1,800,000 ，60 天后支付. ?当前汇率：1 € = $0.9000?Trident公司希望收到的货款€1,800,000 能按当前汇 率兑换成 $1,620,000.交易风险举例交易风险举例6?Trident公司面临交易风险，因为收到的货款可 能无法兑换成$1,620,000.?如果欧元走软至 $0.8500/€, Trident 公司只能收到 $1,530,000?如果欧元走强至 $0.9600/€, Trident 公司将得到 $1,728,000?可见可见,风险的结果是双向的：损失或收益风险的结果是双向的：损失或收益.7报价风险报价风险报价与签订合同的时间备货风险备货风险签订合同到准备 好货物的时间票据暴露风险票据暴露风险签发票据到收到 货款的时间出口商向 买家报价t1买家下订单t2出口商装船并准 备单据t3进口商按t1 报价支付 货款t4交易风险的时间跨度交易风险的时间跨度风险与时间风险与时间8?1971年, 英国公司 Beecham Group借入了100 million 瑞士法郎(等于 10.13 million英镑). ?当贷款5年后到期时, 公司仅偿还本金花费的英 镑高达 £22.73 million –翻了一倍以上翻了一倍以上!时间的重要性时间的重要性9?原中德合资武汉长江啤酒有限公司（简称 “中德啤酒”），1986年5月正式开建，历时 27个月，于1988年8月完工，第一期规模年 产优质啤酒5万吨，其投资总额折人民币 8450万元，其中：注册资本折人民币2340万 元，占27.7%；负债折人民币6110万元，占 72.3%。

时间的重要性：时间的重要性：“中德啤酒中德啤酒”兴衰录兴衰录10?在“中德啤酒”全部注册资本中，中方（原武汉酿 造总厂等）出资1690万元，占72%；德方（期巴 登啤酒公司等）出资折人民币650万元，占28%在“中德啤酒”所有负债中，外汇债务5444万马克， 按当时汇率0.78元/马克折算，折人民币4246万 元，占全部负债的69.5%11对于“中德啤酒”来讲，不幸的是，从1986年将5444万马 克借到手后，马克兑美元汇价即一路走高：1986年5月借款时 0.43美元/ 马克，1988年8月建成投产时为0.53美元/马克， 1991年5月外汇贷款到期时为0.66美元/马克，更加之这一时期 人民币兑美元汇价一再贬值，导致马克兑人民币汇价（含外汇 额度价）更是一路飙升：1986年为0.78元/马克，1992 年为 4.52元/马克，1993年为4.75元/马克，1994年则高达5.34元/ 马克这就是说，“中德啤酒”所借5444元马克，1986年以汇价 0.78元/马克计算，折人民币4246万元，到1994年按汇价5.34 元/马克计算，再加之6.5%的高利，连本带息已高达4亿多人民 币，为举债时的10倍。

此时，面对如此巨额的债务，企业别说 是酿造啤酒，即使是流金淌银也难以偿清Expected Value, E(V)Net Cash Flow (NCF)NCF套期保值会改变未来现金流的分布状态，减小现金流的波动率（方差）但不改变均值套期保值会改变未来现金流的分布状态，减小现金流的波动率（方差）但不改变均值.UnhedgedHedged是否应该套期保值？是否应该套期保值？13Case : 汉莎航空风险管理案例“If Karl Marx could see what the foreign exchange market is doing to captains of industry…a successful corporate executive of one of the world’s prestige airlines can put on a multimillion dollar currency speculation – and win – and still get lambasted by the critics. Its enough to make a capitalist cry!”Intermarket, 1985141985年年1月月, Heinz Ruhnau领导下的董事会决定购买领导下的董事会决定购买 20架 波音架 波音 737客机，飞机单价客机，飞机单价 $25,000,000 (总价总价5亿美元亿美元)Length: 100 FeetWingspan: 86 FeetCruising Speed: 470 MPHMax Altitude: 35,000 FeetRange: 1000 MilesSeats: 123当时当时, 市场汇率为市场汇率为1美元＝美元＝3.20 德国马克德国马克. 在这一汇率水平上在这一汇率水平上, 汉莎 航空需要支付汉莎 航空需要支付16亿德国马克亿德国马克151.71.92.12.32.52.72.93.13.31.71.92.12.32.52.72.93.13.3DM/$1981/1/11982/1/11983/1/11984/1/11985/11981/1/11982/1/11983/1/11984/1/11985/1在此之前的数年内在此之前的数年内, 美元一直对德国马克保持升值态势美元一直对德国马克保持升值态势16案例分析案例分析案例分析案例分析合同金额为5亿美元，汉莎航空要在1年后,即 1986年1月支付该笔货款.自1980年来，美元一直在稳步升值，合同签 订日，1985年1月，汇率约为1美元＝3.2马 克.公司不愿看到的局面: 美元对马克继续升值.17RuhnauRuhnau’ ’s s先生的预期先生的预期先生的预期先生的预期“既然美元已经升值了这么长时间，也许 在付款日，1986年1月，美元汇率会下跌.”18汉莎的选择选择选择#1: 什么都不做（敞口暴露）什么都不做（敞口暴露）这是一种风险最大的选择： 即可能获得最大的收益这是一种风险最大的选择： 即可能获得最大的收益 (付款日美元对马克 贬值付款日美元对马克 贬值) ，也可能付出最大的代价，也可能付出最大的代价 (美元继续升值美元继续升值). 选择选择 #2: 完全利用远期套期保值完全利用远期套期保值最安全的选择：假如汉莎航空以最安全的选择：假如汉莎航空以1美元＝美元＝3.2马克的汇率签订马克的汇率签订1年的远期 合约年的远期 合约, 公司就能将购买飞机的成本锁定在公司就能将购买飞机的成本锁定在16亿德国马克亿德国马克选择选择#3: 利用外汇期权进行套期保值利用外汇期权进行套期保值如果汉莎航空以如果汉莎航空以1美元＝美元＝3.2马克的执行价格买入美元的看涨期权马克的执行价格买入美元的看涨期权, 公司 仍可以获取美元贬值所带来的潜在收益，同时也控制了美元升值所带来的风险公司 仍可以获取美元贬值所带来的潜在收益，同时也控制了美元升值所带来的风险19汉莎的选择选择选择 #4: 货币市场套期保值货币市场套期保值汉莎航空可以先借入德国马克汉莎航空可以先借入德国马克, 立即在外汇市场兑换成美元立即在外汇市场兑换成美元, 并将美元存 入银行或进行其他期限为并将美元存 入银行或进行其他期限为1年的投资，到期后用美元投资本利和支付购机货款年的投资，到期后用美元投资本利和支付购机货款.理 论上，这种方法与远期套期保值的效果是一样的理 论上，这种方法与远期套期保值的效果是一样的选择选择#5: 部分套期保值部分套期保值汉莎航空可以买入汉莎航空可以买入2.5亿的远期美元，同时让另一半购机货款亿的远期美元，同时让另一半购机货款 2.5亿美 元暴露在风险之中亿美 元暴露在风险之中选择选择 #6: 现金流匹配现金流匹配汉莎航空可以通过机票销售产生汉莎航空可以通过机票销售产生5亿美元现金，用于支付美元，这一做 法称为自然对冲，但可能性很小亿美元现金，用于支付美元，这一做 法称为自然对冲，但可能性很小!2011.21.41.61.822.22.22.42.62.833.23.43.63.8411.21.41.61.822.22.22.42.62.833.23.43.63.84Cost (Billions DM)完全敞口完全敞口完全远期套保完全远期套保部分套期保值部分套期保值期权套期保值期权套期保值汉莎的选择211.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.51.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.51985/1/11985/7/11986/1/11986/7/11987/1/11987/7/1Ruhnau 先生相信美元将会下跌，因此倾向于采用部分套 期保值的做法先生相信美元将会下跌，因此倾向于采用部分套 期保值的做法. 事后证明，事后证明， Ruhnau 先生的判断正确，美 元在先生的判断正确，美 元在1985年后一直下跌年后一直下跌.22Ruhnau 先生作出了正确决策吗先生作出了正确决策吗?方案方案相关汇率相关汇率购机成本购机成本 完全敞口1美元＝ 2.30马克11.5 亿马克 期权套保2.30 + 期权费12.46亿马克 部分套保2.5(2.30) + 2.5(3.20)13.75亿马克 完全远期套保1美元＝ 3.20马克16 亿马克虽然虽然 Ruhnau 先生对美元汇率的判断是正确的先生对美元汇率的判断是正确的, 但如果他 采用期权套保而不是部分套保（一半远期、一半敞口）， 可以为公司节省下大笔的开支。

但如果他 采用期权套保而不是部分套保（一半远期、一半敞口）， 可以为公司节省下大笔的开支23事后事后事后事后“1986年2月14日, Ruhnau 被叫到 汉莎航空 公司董事会及德国联邦运输部长面前，解释他在 购买波音飞机过程的所谓“投机”行为 给公司造成 的巨大“损失”. Ruhnau先生被指责用公司的钱进行鲁莽的 投机, 但具讽刺意味的是，他的投机是因为采用 了远期合约的套保行为，而非将美元敞口暴露在 风险之中什么都不做的那一半）24RuhnauRuhnau 先生被指责犯下如下错误先生被指责犯下如下错误先生被指责犯下如下错误先生被指责犯下如下错误 : :在错误的时间选择购买波音飞机. 当他预期美元下跌时，却选择了部分套期保值 选择远期套保而不是期权套保 购买的全部是波音飞机注：1972年8月5日欧洲的第一架注：1972年8月5日欧洲的第一架“空中客车空中客车”飞机诞生飞机诞生25谁错了谁错了谁错了谁错了? ?汉莎航空公司董。