金融工程讲义：远期工具及其配置.doc

第第 3 章章 远期工具及其配置远期工具及其配置一、教学目的一、教学目的本章是对金融工程工具中远期工具及其配置的总体介绍通过本章的教学活动，使学生了解远期合约的基本概念，掌握远期外汇交易的概念形式、特点，远期利率协议的产生、形式、结算和特点，远期交易综合协议的产生、基本内容及结算问题，远期交易的套期保值和投机等基本问题二、教学要求二、教学要求1．了解远期合约的基本概念2．掌握远期合约的定价，理解无套利分析法在远期合约价格确定中的应用3．掌握远期交易的种类：远期外汇交易、远期利率协议及远期交易综合协议的产生、基本内容及结算问题，4．理解远期交易的应用三、教学时间安排三、教学时间安排总课时 6 学时3．1 远期合约 1 学时3．2 远期合约的定价 2 学时3．3 远期交易的种类 2.5 学时3．4 远期交易的应用 0.5 学时◆◆教学内容与方法教学内容与方法一、教学要点一、教学要点本章首先应明确“远期”的基本概念和远期合约的一般知识；接着运用无风险套利原理对远期合约的各个基础品种进行定价分析；还将了解由“远期对远期贷款”发展而来的远期利率协议和由“远期对远期互换”创新而成的综合远期协议，这其中所体现的金融工程的思想值得我们细细品味。

在本章的最后，本章将进行案例分析，提高实际的分析水平3.1 远期合约主要教学内容3.1.1 远期价格顾名思义， “远期”是指即期之后的未来的某个时间在金融领域里更准确的界定为：“远期”是金融市场现在确定所要交易的某种金融产品的价格，但交易要在未来甚至非常远的未来才履行远期交易中最常见的是对远期汇率和远期利率的标价1)远期汇率2)远期利率3)远期与未来即期的关系3.1.2 远期合约概述远期合约是一个在未来某一时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议它是一个特别简单的衍生证券，不在规范的交易所内交易，通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签订1)远期合约的产生2)远期合约要素分析(1)多头和空头2)交割价格(delivery price)3)到期日3)远期合约损益分析决定远期合约价格的关键变量是标的资产的市场价格远期合约签署时的价值为零，随后它可能具有正的或负的价值，这取决于标的资产价格的变动我们假定 K 表示交割价格，ST为合约到期时资产的即期价格，那么一单位资产远期合约多头的损益为：ST-K4)简析远期合约和期货合约的异同我们把标准化的远期合约称为：“期货合约” 。

与远期一样，期货是交易双方签订的一个在确定的价格购买或出售某种数量的某项资产的权利虽然期货的本质是一种远期合约，但期货毕竟不同于远期，二者的差异主要体现在形式和交易方式上(参见表 3—2)3.2 远期合约的定价主要教学内容3.2.1 套利与无套利机会套利是一种交易策略，是指在初期现金投入为零的条件下获取无风险利润的行为如果存在套利机会，那么套利者的行为将会调节现有价格，直至套利机会不复存在所以，套利者不会期望在一个有效运作的金融市场中无限地获得套利收益从经济学角度看，套利机会的存在意味着经济中存在不均衡的状态在不均衡的状态下，投资者并不满足他们所持有的证券组合头寸，他们要进行交易，交易的结果将引起价格变动，使价格体系由不均衡走向均衡在新的均衡条件下，投资者会满意所持有的证券组合，套利机会消失总之，经济均衡状态下产生的价格就是无套利机会的价格3.2.2 相关基本假设 假设 1：市场无摩擦，即市场上没有交易成本，没有买卖价差，没有保证金要求，不限制卖空交易，没有税收假设 2：市场参与者不会违约，即市场上没有违约风险假设 3：市场是完全竞争市场，市场参与者是价格接受者假设 4：市场参与者是财富的追求者。

假设 5：价格的不断调整使得套利机会消失3.2.3 远期价格的决定1)合约期间，标的资产不带来现金流量的远期价格决定2)合约期间标的资产产生现金流量的远期价格决定3)不变股利支付，不变付息债券的资产远期价格的决定4)远期商品交易3.3 远期交易的种类主要教学内容3.3.1 远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、数额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理交割的一种预约性外汇交易1)固定交割日的远期外汇交易它是指事先具体规定交割时间的远期交易这类交易的外汇交割日既不能提前，也不能推后2)不固定交割日的远期外汇交易它又称为择期交易(option forward)，是指买卖双方在订约时事先确定交易规模和价格，但具体的交割日期不予固定，而是规定一个期限，买卖双方可以在此期限内的任何一日进行交割 3)掉期交易掉期是指同时买卖相同金额、相同币种，但不同交割日货币的外汇交易从金融工程的角度看，掉期交易是由两笔期限不同的外汇买卖构成的3.3.2 远期利率协议1)远期利率协议的产生2)远期利率协议的含义远期利率协议(forward rate agreements)是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。

协议利率为双方在合同中同意的固定利率，参照利率为合同结算日的市场利率(通常为 LIBOR)3)远期利率协议与其他金融工具的比较(1)远期利率协议与利率互换远期利率协议同利率互换有很紧密的联系事实上，一个利率互换可看成一系列的远期利率协议2)远期利率协议与金融期货远期利率协议与金融期货均被广泛地应用于短期远期利率风险管理，但二者各有优势与金融期货相比较，远期利率协议具有简便、灵活和不必支付保证金等特点，它无需在交易所成交，对于一些没有期货合约的货币来说，远期利率协议特别具有吸引力4)远期利率协议的重要术语和报价远期利率协议与互换交易一样，有一个标准化文件，即英国银行家协会远期利率协议(简称FRABBA)该协议制定于 1985 年，文件中除了确定远期利率协议交易的合法范畴之外，还规定了一系列重要的术语：合同金额(contract amount)：名义上借款的本金总额合同货币(contract currency)：表示合同数额的货币币种交易日(dealing date):远期利率协议成交的日期结算日(settlement date):名义贷款开始的日期确定日(fixing date):参考利率确定的日期到期日(maturity date)：名义贷款到期的日期合同期(contract period)：结算日至到期日之间的天数合同利率(contract rate):在远期利率协议条件下商定的固定利率参考利率(reference rate)：在确定日用以确定结算金的以市场为基础的利率结算金(settlement sum)：在结算日，根据合同利率和参考利率之间的差额，由交易一方付给另一方的金额。

以上这些重要概念我们可以用图示形式加深读者对它们的理解远期利率协议的时间流程见图 3—95)远期利率协议的结算BDiBDAii SSrcr  1)(式中，ir——参考利率；ic——合同利率；A——合同金额；D——合同天数；B——天数计算惯例所有的利率均以小数标价6)远期利率协议的定价远期利率协议定价，简言之，是在现货市场的不同期限之间“填塞空档” )1 (BDiDDiDiiS SFSSLL F 式中： is——起算日至结算日的现货市场利率；DS——相应天数；iL——起算日至到期日的现货市场利率；DL——相应天数；iF——合同利率；DF——合同期限；B——按惯例计算的一年中的天数全式采用单利推导7)远期利率协议利率的变动调整3.3.3 远期交易综合协议1)远期交易综合协议的产生远期交易综合协议(SAFE)与远期利率协议都属于资产负债表外工具，它们在形式上很相似所不同的是，远期利率协议是针对货币市场上“远期对远期存(贷)款”业务的一种创新，而远期交易综合协议则是对外汇市场上“远期对远期互换”的一种发展2)远期交易综合协议的基本内容和重要术语远期交易综合协议(synthetiz agreement for forward exchange)是对未来利率差变化或外汇互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的远期协议。

它与远期利率协议的不同之处就在于，远期交易综合协议以利率差为保值或投机目标，而远期利率协议则是以利率绝对水平为目标的3)远期交易综合协议的交易和结算过程具体来说，SAFE 结算金额的计算有两种方式：①第一种方式：  )( 1SCSDYNiFFNPDSAMRMC式中：SA——结算金额；D——“±”号，对合同买方来说为“+”号，对合同卖方来说为“-”号；NP——名义的一级货币金额；FMC——合同中规定的到期日的远期汇率，FMR——结算日的到期日的远期汇率；SD——合同中规定的结算日远期汇率；SC——结算日即期汇率；i——二级货币利率；N——合同期限实际天数；Y——一年的天数，当二级货币为英镑时，N 多采用 365 天，对于非英镑货币，N 多采用 360 天②第二种方式：采用的是掉期率形式，即用即期汇率和远期汇差一起来表示远期汇率，)(1001)()(SCSDYNRFCFDSCSDNPDSA式中：FD——合同规定的远期汇率；FC——结算日至到期日的远期汇差，R——利率读数而不是一个百分数3.4 远期交易的应用主要教学内容根据人们进行交易的目的，远期交易可分为商业性、金融性和投机性三类。

3.4.1 商业性远期交易所谓商业性远望交易是指进出口商、资金借贷双方为避免贸易业务中资金借贷中汇率利率变动的风险而进行的远期外汇交易3.4.2 金融性远期交易金融性远期交易是指银行等金融机构为避免日常业务中的利率、汇率变动的风险，相互间平衡其相关头寸的远期交易3.4.3 投机性远期交易投机性远期交易指建立在投机者某种预期基础上的由投机者承担汇率和利率风险的远期交易仍以远期外汇交易为例当投机者预期未来一定时期某种货币的汇率变动程度与该时期这种货币的远期汇率存在差异时，就会通过买进或卖出远期外汇从中获利二、讲授方法二、讲授方法本章以教师课堂讲述为主，使学生初步理解远期交易的一些基本概念，在此基础上，初步理解金融工程的工具及金融工程的分析方法在课堂讲述的同时，可以指导学生就金融工程的概念、工具及金融工程的分析方法等问题展开课堂讨论三、教学重点、难点及关键三、教学重点、难点及关键1．教学重点．教学重点（1）远期合约的定价（2）远期交易的种类（3）远期交易的应用2．教学难点．教学难点（1）远期价格的决定（2）远期利率协议的结算（3）远期交易综合协议的交易和结算过程3．教学关键．教学关键（1）远期利率协议（2）远期交易综合协议（3）远期交易的应用四、习题答案与提示四、习题答案与提示(1)什么是远期汇率和远期利率什么是远期汇率和远期利率?参考答案：参考答案：远期汇率是指未来某个时刻的汇率。

远期利率是指未来某个时刻的利率2)远期价格与未来即期价格的关系是什么远期价格与未来即期价格的关系是什么?参考答案：参考答案：远期价格是依据即期市场上的价格采用无风险套利方法计算出来的，因此是一种客观估计而未来即期价格则是对未来价格走势的一种主观估计不过，应该指出的是，主观预期是应该符合客观的远期指标的，如果两者不符，市场力量将推动现行价格向两者趋于一致的方向变化利率平价理论就是一个很好的例子3)什么是远期合约什么是远期合约?参考答案：参考答案：远期合约是一个在未来某一时期按确定的价格购买或出售某项资产的协议它不在规范的交易所内交易，通常是在两个金融机构之间或金融机构与其公司客户之间签订。