财务管理 第四章项目投资管理.ppt

第四章 项目投资管理•〖〖授课题目授课题目〗〗• 本章共分四部分：本章共分四部分：• 第一节第一节 项目投资管理概述项目投资管理概述• 第二节第二节 项目投资现金流量及其估算项目投资现金流量及其估算• 第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法• 第四节第四节 项目投资决策方法的运用项目投资决策方法的运用•〖〖教学重点与难点教学重点与难点〗〗 【【重点重点】】 1、净现金流量的计算、净现金流量的计算•2、非折现指标的计算、非折现指标的计算•3、折现指标的计算、折现指标的计算•4、项目可行进行决策、项目可行进行决策•【【难点难点】】 1、现金流量的估计、现金流量的估计• 2、折现指标的计算、折现指标的计算第一节第一节 项目投资的相关概念项目投资的相关概念 •一、项目投资的含义一、项目投资的含义•以特定投资项目为对象的长期投资行为以特定投资项目为对象的长期投资行为•二、投资项目的类型二、投资项目的类型•1.新建项目：新建项目： 完整工业投资项目（包括投完整工业投资项目（包括投资项目论证、决策和实施等全过程的一系资项目论证、决策和实施等全过程的一系列管理）列管理）•2.更新改造项目更新改造项目•项目投资项目投资≠固定资产投资固定资产投资•二、项目计算期二、项目计算期•项目计算期是指投资项目从投资建设开始项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间，到最终清理结束整个过程所需要的时间，一般以一般以年年为计量单位。

为计量单位•投资项目的整个时间分为建设期和生产经投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期•其中建设期（其中建设期（s, s≥0）的第一年年初称为建）的第一年年初称为建设期起点，建设期最后一年年末称为投产设期起点，建设期最后一年年末称为投产日•二、项目计算期二、项目计算期•生产经营期（生产经营期（p，， p＞＞0）是指从投产日到）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔清理结束日之间的时间间隔•如果用如果用n表示项目投资计算期，则有：表示项目投资计算期，则有： •n = s + p•三、项目投资资金的确定及投入方式三、项目投资资金的确定及投入方式•1.原始总投资原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指是反映项目所需现实资金的价值指标等于企业为使投资项目完全达到设计生产能标等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金力而投入的全部现实资金•2.投资总额投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标是反映项目投资总体规模的价值指标•等于原始投资总额与建设期资本化利息之和等于原始投资总额与建设期资本化利息之和 3.资金投入方式资金投入方式•一次投入、分次投入一次投入、分次投入第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算 •一、现金流量的含义一、现金流量的含义（一）现金流量的概念一）现金流量的概念• 在项目投资决策中现金流量是指该项目在项目投资决策中现金流量是指该项目所引起的现金流入量和现金流出量的统称。

所引起的现金流入量和现金流出量的统称•现金：（是指广义上的现金）现金：（是指广义上的现金）• 包括各种货币资金和项目需要投入的企包括各种货币资金和项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值业拥有的非货币资源的变现价值•（二）为方便项目投资现金流量的确定，（二）为方便项目投资现金流量的确定，首先做出如下假设：首先做出如下假设：• 1、、 财务可行性假设财务可行性假设• 2、全投资假设、全投资假设 3、建设期间投入全部资金假设、建设期间投入全部资金假设• 4、经营期和折旧年限一致假设、经营期和折旧年限一致假设• 5、时点指标假设、时点指标假设•二、净现金流量的含义二、净现金流量的含义•现金流入量现金流入量 — 现金流出量现金流出量• 特征：特征：1、在整个项目计算期内都存在；、在整个项目计算期内都存在；• 2、建设期一般为负，经营期一般、建设期一般为负，经营期一般为正•三、现金流量的构成三、现金流量的构成•（一）投入资金为自有资金时（一）投入资金为自有资金时•1.建设期现金流量包括：建设期现金流量包括：•（（1）土地使用费支出）土地使用费支出•（（2）固定资产方面的投资）固定资产方面的投资•（（3）流动资产方面的投资）流动资产方面的投资•（（4）其他方面的投资）其他方面的投资•（（5）原有固定资产的变价收入）原有固定资产的变价收入•2.营业期现金流量（生产经营期间所发生的现金流入营业期现金流量（生产经营期间所发生的现金流入量和现金流出量）量和现金流出量）•营业现金流入量（营业收入和该年回收额）营业现金流入量（营业收入和该年回收额）•营业现金流出量（付现成本和所得税）营业现金流出量（付现成本和所得税）•经营期现金净流量表示为：经营期现金净流量表示为：•现金净流量（现金净流量（NCF））•=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税+该年回收额该年回收额•=销售收入销售收入-（销售成本（销售成本-非付现成本）非付现成本）-所得税所得税+该年该年回收额回收额•=营业利润营业利润-所得税所得税+非付现成本非付现成本+该年回收额该年回收额•=净利润净利润+非付现成本非付现成本+该年回收额该年回收额 •(二二) 投入资金为借入资金时投入资金为借入资金时•1.建设期在确定固定资产、无形资产等长期资产的原建设期在确定固定资产、无形资产等长期资产的原值时，必须考虑资本化利息。

值时，必须考虑资本化利息•2. 在确定现金净流量时，必须加上该年的利息支出在确定现金净流量时，必须加上该年的利息支出经营期现金净流量表示为：经营期现金净流量表示为：•现金净流量（现金净流量（NCF））•=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税+该年回收额该年回收额+该年利息该年利息费用费用•=净利润净利润+非付现成本非付现成本+该年回收额该年回收额 +该年利息费用该年利息费用•=净利润净利润+该年折旧该年折旧+该年摊销额该年摊销额+该年回收额该年回收额 +该年该年利息费用利息费用• •四、净现金流量的简算公式四、净现金流量的简算公式• （一）新建项目（一）新建项目•1、建设期：、建设期：NCF=-原始投资额原始投资额•2、经营期：、经营期：NC=净利润净利润+非付现成本非付现成本• =（收入（收入-总成本）（总成本）（1-T））+非付非付现成本现成本•3、终结点：回收额（残值、终结点：回收额（残值+流动资金流动资金+变价变价收入）收入）• （二）更新改造（二）更新改造•1、建设期：、建设期：△△NCF=-△△原始投资额原始投资额• =-（新设备投资额（新设备投资额-旧设备变旧设备变现净收入）现净收入）• △△NCF=旧设备变现损失抵税旧设备变现损失抵税•2、经营期：、经营期：△△NCF=△△营业收入营业收入-△△经营成本经营成本-△△税金税金• =△△净利润净利润+△△非付现成本非付现成本• =（（△△收入收入-△△总成本）（总成本）（1-T））+△△非付现成本非付现成本• 注意：旧设备折旧额的计算方法注意：旧设备折旧额的计算方法• S=0时，旧设备变现损失抵税在经营期第时，旧设备变现损失抵税在经营期第一年一年•3、终结点：、终结点：△△回收额（回收额（△△残值残值+△△流动资金）流动资金）• •例、例、A公司准备投资一新项目，该项目需要投公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产资固定资产10万元，使用寿命万元，使用寿命5年，采用直线年，采用直线法折旧，期满有残值法折旧，期满有残值0.5万元。

另外，需要投万元另外，需要投资资2万元用于员工培训，在建设期初发生，其万元用于员工培训，在建设期初发生，其他不计该项目建设期为他不计该项目建设期为1年，投产后每年可年，投产后每年可实现销售收入实现销售收入12万元，每年付现成本万元，每年付现成本8万元假定所得税率为假定所得税率为30%，试计算该项目的现金流，试计算该项目的现金流量•1.该项目每年的折旧额该项目每年的折旧额=（（10-0.5））÷5=1.9（万元）（万元）•2.经营期每年税前净利润经营期每年税前净利润=12-8-1.9=2.1（万元）（万元）•3.经营期每年应缴所得税经营期每年应缴所得税=2.1X30%=0.63（万元）（万元）•4.经营期每年净利润经营期每年净利润=2.1-0.63=1.47（万元）（万元）•每年净现金流量（每年净现金流量（NCF)为：为：•建设期第建设期第0年净现金流量年净现金流量=-12 （万元）（万元）•建设期第建设期第1年净现金流量年净现金流量=0 （万元）（万元）•经营期第经营期第1-4年净现金流量年净现金流量•=净利润净利润+该年折旧该年折旧+该年摊销额该年摊销额+该年回收额该年回收额 +该年利息费用该年利息费用•=1.47+1.9=3.37（万元）（万元）•经营期第经营期第5年净现金流量年净现金流量•=1.47+1.9+0.5=3.87（万元）（万元）•例、海利公司拟新建固定资产，该投资项目需要在例、海利公司拟新建固定资产，该投资项目需要在建设期初一次投入建设期初一次投入400万元，资金来源为银行借款，万元，资金来源为银行借款，年利率为年利率为10%，建设期为，建设期为1年。

该固定资产可使用年该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧期满净产值为年，按直线法计提折旧期满净产值为40万元投入万元投入使用后，可是经营期第使用后，可是经营期第1-7年每年产品销售收入（不年每年产品销售收入（不含税）增加含税）增加320万元，万元，8-9年每年产品销售收入（不年每年产品销售收入（不含税）增加含税）增加280万元，同时使第万元，同时使第1-10年每年经营成本年每年经营成本增加增加150万元，假设海利公司的所得税率为万元，假设海利公司的所得税率为40%，不，不享受减免税优惠投产后第享受减免税优惠投产后第7年末，用净利润归还借年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营内每年年末支付借款款的本金，在还本之前的经营内每年年末支付借款利息利息40万元，连续归还万元，连续归还7年•计算该项目各年的现金净流量计算该项目各年的现金净流量•每年应缴所得税每年应缴所得税=90X40%=36（万元）（万元）•每年净利润每年净利润=90-36=54（万元）（万元）•每年净现金流量为：每年净现金流量为：•建设期第建设期第0年净现金流量年净现金流量=-400 （万元）（万元）•建设期第建设期第1年净现金流量年净现金流量=0 （万元）（万元）•第第1-7年净现金流量年净现金流量•=净利润净利润+该年折旧该年折旧+该年摊销额该年摊销额+该年回收额该年回收额 +该年利息费用该年利息费用•=54+40+40=134（万元）（万元）•第第8-9年净现金流量年净现金流量•=54+40=94（万元）（万元）•第第10年净现金流量年净现金流量•54+40+40 （万元）（万元）第三节第三节 项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法•一、项目投资决策评价的主要指标及类型一、项目投资决策评价的主要指标及类型• （一）按是否考虑时间价值分为：（一）按是否考虑时间价值分为：• 1、非贴现评价指标：投资利润率、静态、非贴现评价指标：投资利润率、静态投资回收期投资回收期• 2、贴现评价指标：动态投资回收期、、贴现评价指标：动态投资回收期、•净现值、净现值率、现值指数、内含报酬净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率率• （二）按指标的性质不同分为：（二）按指标的性质不同分为：•正指标：投资利润率、净现值、净现值率、现值正指标：投资利润率、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率指数、内含报酬率•反指标：动态投资回收期、静态回收期反指标：动态投资回收期、静态回收期• （三）按指标数量特征分为：（三）按指标数量特征分为：•绝对数指标：回收期、净现值绝对数指标：回收期、净现值•相对数指标：投资利润率、净现值率、现值指数、相对数指标：投资利润率、净现值率、现值指数、内含报酬率（内含报酬率（IRR））• （四）按指标重要性分为：（四）按指标重要性分为：•主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率报酬率•次要指标：回收期次要指标：回收期•辅助指标：投资利润率辅助指标：投资利润率•二、非贴现投资评价指标二、非贴现投资评价指标•（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期•1、概念：在不考虑资金时间价值的情况下，收回、概念：在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。

全部投资额所需要的时间•它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利方案越有利•2.包括两种情况：包括两种情况：•（（1）含建设期的投资回收期（）含建设期的投资回收期（p））•（（2）不含建设期的投资回收期（）不含建设期的投资回收期（ps）） 二、非贴现的投资评价方法二、非贴现的投资评价方法•3、计算含建设期的投资回收期、计算含建设期的投资回收期P有两种情有两种情况：况： •（（1）如果含建设期的投资回收期：）如果含建设期的投资回收期：• P•∑ NCFt ＝＝ 0 (其中其中P为整数为整数)• t=0• 则表明刚好在第则表明刚好在第P年收回投资，即含建设年收回投资，即含建设期的投资回收期为期的投资回收期为P （（2）包含项目建设期的投资回收期）包含项目建设期的投资回收期•由于通常情况下由于通常情况下P可能不是一个整数，则可可能不是一个整数，则可以找到一个整数以找到一个整数P0，使得：，使得：•P0 P0＋＋1•∑ NCFt ﹤ 0 ，， ∑ NCFt ﹥ 0•t=0 t=0•则该项目包含项目建设期的投资回收期为：则该项目包含项目建设期的投资回收期为：• P0• ∑ NCFt • t=0•P ＝＝ P0 ＋＋ • NCF P0＋＋1例例.某项目的现金净流量如下表某项目的现金净流量如下表012345NCF-10020304050401.计算出该项目的累计现金净流量如下表计算出该项目的累计现金净流量如下表012345NCF-100-8O-50-104080•2.从累计现金净流量可知，该项目的投资回收期满足：3≤Ps ≤4,•所以Ps=3+10÷50=3.2（年）•（（3）如果某投资项目满足以下条件：投资）如果某投资项目满足以下条件：投资集中发生在建设期内，投产后若干年每年集中发生在建设期内，投产后若干年每年的经营净流量相等，等位的经营净流量相等，等位NCF，并且有：，并且有：•n× NCF≥原始原始总投投资，，则：不含建：不含建设期的期的投投资回收期回收期=原始原始总投投资÷ NCF已知某公司投资项目的建设期为零其现金流已知某公司投资项目的建设期为零其现金流量如下表量如下表012345NCF-2006060606080•试计算该项目的投资回收期。

试计算该项目的投资回收期•从该公司的现金净流量可知，该项目前从该公司的现金净流量可知，该项目前4年年的经营现金净流量相等，并且有的经营现金净流量相等，并且有60X4>200•所以所以该项目的投目的投资回收期回收期为：：•200÷60=3.33（年）（年）•3.优、缺点：优、缺点：•优点：回收期计算简便，且容易为决策人优点：回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解所正确理解•缺点：忽视时间价值缺点：忽视时间价值•没有考虑回收期以后的收益没有考虑回收期以后的收益•事实上，有战略意义的长期投资往往早期事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用期成功的方案，目前作为辅助方法使用(二二)投资利润率法投资利润率法• 又称投资报酬率又称投资报酬率(ROI)，是指投资项目投产期间的平均，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为：净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为：• P•ROI＝＝ ×100％％• I•式中，式中，P 表示年平均净利润，表示年平均净利润，I 表示投资总额。

表示投资总额•判断标准：判断标准：• 如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行• 在多个投资项目的互斥决策中，项目的投资利润率越高，在多个投资项目的互斥决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，应该选择投资利润率高说明该投资项目的投资效果越好，应该选择投资利润率高的投资项目的投资项目• 三、贴现的投资评价方法三、贴现的投资评价方法• (一一)净现值法净现值法•1.概念：概念：净现值净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和其计算公式为：未来各年现金净流量现值的代数和其计算公式为：• n NCFt•净现值（净现值（NPV）＝）＝∑ (其中其中i为贴现率为贴现率)• t=0 （（1＋＋i））t•备注：备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算方法简化计算NPV。

2、、净现值法的净现值法的判断标准：判断标准：• (1)单单项项决决策策时时：：若若NPV≥0，，则则项项目目可行；可行；NPV<0，，则项目不可行则项目不可行• (2)多多项项互互斥斥投投资资决决策策时时：：在在净净现现值值大大于于零零的的投投资资项项目目中中，，选选择择净净现现值值较较大的投资项目大的投资项目•3.计算计算•当经营期各年的现金净流量相等时，可运当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算用年金的方法简化计算NPV具体计算可分具体计算可分为以下几种情况：为以下几种情况：•（（1）全部投资在建设起点一次性投入，建）全部投资在建设起点一次性投入，建设期为零，投产后各年的现金净流量均相设期为零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金的形式等，则构成普通年金的形式•净现值净现值=-原始投资额原始投资额+投产后各年现金净流投产后各年现金净流量量×年金年金现值系数系数 【【例例1】】某企业需投资某企业需投资150万元引进一条生产线，万元引进一条生产线，该生产线有效期为该生产线有效期为5年，采用直线法折旧，期满无残年，采用直线法折旧，期满无残值该生产线当年投产，预计每年可获净利润值。

该生产线当年投产，预计每年可获净利润10万万元如果该项目的行业基准贴现率为元如果该项目的行业基准贴现率为8％，试计算其％，试计算其净现值并评价该项目的可行性净现值并评价该项目的可行性• NCF0＝－＝－150（万元）（万元）• 每年折旧额每年折旧额=150÷5=30(万元万元)• 则投产后各年相等的现金净流量则投产后各年相等的现金净流量(NCFi) • =10＋＋30=40(万元万元)• NPV＝－＝－150＋＋40×（（P／／A，，8％，％，5)• ＝－＝－150＋＋40× 3.993＝＝9.72(万元万元)•由于该项目的净现值大于由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行所以该项目可行  （（2）全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，）全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量相等，但终点第投产后每年的营业现金净流量相等，但终点第n年年有回收额，此时净现值的计算方法如下：有回收额，此时净现值的计算方法如下：净现值净现值=-原始投资额原始投资额+投产后各年现金净流量投产后各年现金净流量×年金年金现值系数系数+回收回收额×复利复利现值系数系数 例、例、假设该生产线有期末残值假设该生产线有期末残值50万元，其他条件万元，其他条件不变，则应如何做出决策？不变，则应如何做出决策？• NCF0＝－＝－150（万元）（万元）• 每年折旧额每年折旧额=(150-50)÷5=20(万元万元)• 则投产后各年相等的现金净流量则投产后各年相等的现金净流量(NCFi) • =10＋＋20=30(万元万元)•期末回收额期末回收额=50(万元万元)• NPV＝－＝－150＋＋30×（（P／／A，，8％，％，5)+50 ×（（P／／F，，8％，％，5)• ＝－＝－150＋＋40× 3.993+50 × 0.681＝＝3.84(万元万元)•由于该项目的净现值大于由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。

所以该项目可行  (3)全部投资在建设起点一次投入，建设期全部投资在建设起点一次投入，建设期为为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时此时•净现值净现值=-原始投资额原始投资额+投产后各年现金净流投产后各年现金净流量量×[（（P／／A，，I,n)-（（P／／A，，I,s)] 例、假设上例中建设期为例、假设上例中建设期为1年，其他条件不年，其他条件不变，则其净现值的计算如下：变，则其净现值的计算如下：•净现值净现值=-150+40×[（（P／／A，，8%,6)-（（P／／A，，8%,1)]=-2.12（万元）（万元） (4)全部投资在建设期内分次投入，建设期全部投资在建设期内分次投入，建设期为为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时净现值计算公式为：此时净现值计算公式为：•净现值净现值=-∑原始投资额原始投资额X （（P／／F，，I,S) +投投产后各年现金净流量产后各年现金净流量×[（（P／／A，，I,n)-（（P／／A，，I,s)] 例、上例中，假设建设期为一年，第一年年例、上例中，假设建设期为一年，第一年年初、年末各投资初、年末各投资75万元，其他条件不变，则万元，其他条件不变，则其净现值计算如下：其净现值计算如下：•净现值净现值=-75-75X （（P/F，，8%,1) +40×[（（P/A，，8%, 6)-（（P/A，， 8%, 1)]• =3.34(万元万元)3、净现值法的优缺点、净现值法的优缺点•净现值法的优点：净现值法的优点：•（（1）考虑了资金的时间价值；）考虑了资金的时间价值；•（（2）考虑了项目计算期内全部净现金流量；）考虑了项目计算期内全部净现金流量；•（（3）考虑了投资风险。

考虑了投资风险•净现值的缺点：净现值的缺点：•（（1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；收益率；•（（2）净现值的计算比较繁琐；）净现值的计算比较繁琐；4、投资项目贴现率的确定、投资项目贴现率的确定•(1) 以投资项目的以投资项目的资金成本资金成本作为贴现率作为贴现率 •(2) 以投资的以投资的机会成本机会成本作为贴现率作为贴现率•(3) 根据投资的不同阶段，分别根据投资的不同阶段，分别采取不同的采取不同的贴现率贴现率•(4) 以以行业平均资金收益率行业平均资金收益率作为贴现率作为贴现率 (二二)净现值率法净现值率法•1、计算、计算• 净现值率是指投资项目的净现值占原始投净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比资现值总和的百分比(记作记作NPVR)计算公式为：式为：• 投资项目净现值投资项目净现值•NPVR＝＝ ×100％％• 原始投资现值原始投资现值2、净现值率法的评价标准、净现值率法的评价标准•当当NPVR≥o，则项日可行；，则项日可行；•当当NPVR

．则项目不可行 3、净现值率法的优缺点、净现值率法的优缺点•优点：优点：• （（1）考虑了资金时间价值；）考虑了资金时间价值；• （（2）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系间的关系•缺点：缺点：• （（1）不能直接反映投资项目的实际收益率；）不能直接反映投资项目的实际收益率；• （（2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能投资利润总额的可能 【【例例2】】某投资项目的建设期为某投资项目的建设期为1年，经营期年，经营期为为5年，其现金净流量如下表所示贴现率年，其现金净流量如下表所示贴现率为为10％，要求计算该项目净现值率，并评价％，要求计算该项目净现值率，并评价其可行性其可行性 •某投资项目的现金净流量表某投资项目的现金净流量表年份0123456NCFi －100 －508080808080从上表中可以看出，经营期的现金净流量相从上表中可以看出，经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算：等，其净现值可以采用年金的方法计算： •NPV=－－100－－50×(P／／F，，10％，％，1)十十80×(P/A，，10％，％，5)×(P／／F，，10％，％，1)• =－－100－－50×0.909＋＋80×3.791×0.909• =130.23(万元万元)•计算该项目净现值率：计算该项目净现值率：• 130.23•NPVR= • 100＋＋50×(P／／F，，10％，％，1)• ＝＝89.6％％ •该项目的净现值率大于该项目的净现值率大于0，故可以投资。

故可以投资(三三)现值指数法现值指数法•1、计算、计算• 亦称获利指数法亦称获利指数法(PI)，是指投产后按行业基准收益率或，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计与原始投资的现值合计(投资总现值投资总现值)之比，用公式表示为：之比，用公式表示为：• n• ∑ NCFt·(P／／F，，i，，t)• t=s+1•PI＝＝• s• ∑NCFt·(P／／F，，i，，t)• t=0•净现值率和现值指数两个指标存在以下关系：净现值率和现值指数两个指标存在以下关系：• 现值指数（现值指数（PI）＝）＝l＋净现值率（＋净现值率（NPVR）） 2、现值指数法的评价标准、现值指数法的评价标准•采用这种方法的判断标准是：采用这种方法的判断标准是：• 如果如果PI≥l，则该投资项目行；，则该投资项目行；• 如果如果PI<1，则该投资项目不可行则该投资项目不可行• 如果几个投资项目的现值指数都大于如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。

那么现值指数越大，投资项目越好【【例例3】】根据根据【【例例2】】资料，计算该资料，计算该项目的现值指数为：项目的现值指数为：• 80×(P／／A，，10％，％，5)×(P／／F，，10％，％，1)•PI＝＝• 100＋＋50×(P／／F，，10％，％，1)• • 80×3.791×0.909• ＝＝• 100＋＋50×0.909• ＝＝1.896•由于该项目的现值指数大于由于该项目的现值指数大于1，根据判断标准，该，根据判断标准，该项目可行项目可行3、现值指数法的优缺点、现值指数法的优缺点•优点：优点：可以从动态的角度反映投资项目的可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系资金投入与总产出之间的关系•缺点：缺点：无法直接反映投资项目的实际收益无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂率，计算也相对复杂 (四四) 内含报酬率法内含报酬率法•1、概念、概念•内含报酬率内含报酬率(IRR)又叫内部收益率，是指投资项目又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

内含报酬率资项目的净现值等于零时的折现率内含报酬率（（IRR）满足下列等式：）满足下列等式：• n NCFt•NPV＝＝ ∑ =0• t=0（（1＋＋IRR））t•内含报酬率的计算是解一个内含报酬率的计算是解一个n次方程，通常采用试次方程，通常采用试误法来求出误法来求出IRR的值 2、内含报酬率法的评价标准、内含报酬率法的评价标准•(1)当内含报酬率当内含报酬率≥资金成本率资金成本率(或预期收益或预期收益率率)时，项目可行；否则项目不可行时，项目可行；否则项目不可行•(2)当进行多项目互斥决策时，内含报酬率当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好越大越好 3、内含报酬率计算、内含报酬率计算•(1)当建设期为零当建设期为零,全部投资与建设起点一全部投资与建设起点一次性投入次性投入,营业期间各年现金净流量相等营业期间各年现金净流量相等,可采用年金计算方法可采用年金计算方法.•NCF×(P/A,IRR,n)- NCF0 =0•(P/A,IRR,n)= - NCF0 /NCF=a•查年金年金现值系数表，求出内含系数表，求出内含报酬率。

酬率•具体可运用具体可运用内插法内插法例、某投资项目的现金流量表如下：例、某投资项目的现金流量表如下：•如果该项目的资金成本为如果该项目的资金成本为10%，试用内，试用内含报酬率判断该项目投资的可行性含报酬率判断该项目投资的可行性012345NCF-20080808080803、内含报酬率计算、内含报酬率计算•营业期间各年现金净流量相等营业期间各年现金净流量相等,可采用年金方法计算该项可采用年金方法计算该项目的内含报酬率目的内含报酬率.•(P/A,IRR,n)= NCF0 /NCF=200/80=2.5•查年金年金现值系数表可知：系数表可知：•当当i=25%时，（，（P/A,25%，，5））=2.689；；•当当i=30%时，（，（P/A,30%，，5））=2.436.• 2.689-2.5•IRR=25%+ X（（30%-25%））=28.74%• 2.689-2.436•IRR= 28.74%>10%，，该投投资项目可行3、内含报酬率计算、内含报酬率计算•(2)当各年现金净流量不相等时，可用试误当各年现金净流量不相等时，可用试误法逐次测试法逐次测试3、内含报酬率法的优缺点、内含报酬率法的优缺点•优点：优点：（（1）考虑了资金时间价值；（）考虑了资金时间价值；（2））可以反映出投资项目的真实报酬率，且不可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。

受行业基准收益率高低的影响，比较客观•缺点：缺点：（（1）计算比较复杂；（）计算比较复杂；（2）当经营）当经营期大量追加投资时，可能导致多个期大量追加投资时，可能导致多个IRR出出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义现，或偏高或偏低，缺乏实际意义 (五五)贴现指标之间的关系贴现指标之间的关系•净现值净现值NPV、净现值率、净现值率NPVR、现值指数、现值指数PI和内含报酬率和内含报酬率IRR之间的数量关系如下：之间的数量关系如下：• 当当NPV>0时，时，NPVR>0，，PI>1，，IRR>i (i为投资项目的行业基准利率，下同为投资项目的行业基准利率，下同)• 当当NPV=0时，时，NPVR=0，，PI＝＝1，，IRR=i• 当当NPV<0时，时，NPVR<0，，PI<1，，IRR

这些条件备财务可行性，应当接受此投资方案这些条件是：是：•NPV≥0•NPVR ≥0•IRR ≥i(i为资金成本或投金成本或投资项目的行目的行业基准利率）基准利率）一、单一投资项目的财务可行性分析一、单一投资项目的财务可行性分析•投资回收期低于或等于标准投资回收期投资回收期低于或等于标准投资回收期•P≤≤Po (其中其中Po为标准投准投资回收期）回收期）•ROI ≥基准投基准投资利利润率率一、单一投资项目的财务可行性分析一、单一投资项目的财务可行性分析•2.如果某一投资项目的评价指标同时满足上如果某一投资项目的评价指标同时满足上述条件，即同时发生以下情况：述条件，即同时发生以下情况：NPV<0 NPVR <0 ，， IRR <0，， P> >Po，， ROI <基准基准投投资利利润率，率，则该项目就不具目就不具备财务可行性，此可行性，此时应当放弃当放弃该投投资项目一、单一投资项目的财务可行性分析一、单一投资项目的财务可行性分析•3.当静态投资回收期或投资利润率的评当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值等主要指标的评价结价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当与主要指标的结论发生矛盾时，应当与主要指标的结论为准。

论为准•例、已知某固定资产投资项目的原始投资为例、已知某固定资产投资项目的原始投资为100万万元，项目计算期为元，项目计算期为11年（生产经营期为年（生产经营期为10年），年），基准投资利润率为基准投资利润率为9.5%，行业基准贴现率为，行业基准贴现率为10%，行业标准投资回收期为，行业标准投资回收期为3年有关投资决策评价年有关投资决策评价指标分别为：指标分别为：ROI=10%，，P=5年，年，NPV=16.2648(万元），万元），NPVR=17.04%,PI=1.1704,IRR=12.73%.•ROI=10%> 9.5%，， P=5>3年，年， NPV=16.2648 >0，， NPVR=17.04>0，，PI=1.1704>1•IRR=12.73>I•该项目具有财务可行性该项目具有财务可行性二、多个互斥项目的比较与优选二、多个互斥项目的比较与优选•投资回收期低于或等于标准投资回收期投资回收期低于或等于标准投资回收期•P≤≤Po (其中其中Po为标准投准投资回收期）回收期）•ROI ≥基准投基准投资利利润率率。