专精特新上市公司融资扶持政策及优化建议.docx

    “专精特新”上市公司融资扶持政策及优化建议    王雨平【摘 要】 “专精特新”企业创新发展战略需要匹配承担创新风险和包容创新失败的融资模式文章通过分析梳理现有“专精特新”企业融资扶持政策，并结合“专精特新”上市公司经营特征和财务现状，提出了匹配“专精特新”企业创新战略的融资模式优化建议研究发现，扶持性银行信贷、研发加计扣除税收优惠、具有奖励性质的财政补贴、资本市场融资一定程度上为“专精特新”企业提供了资金来源，但存在风险承担不足、资金量有限、易引发费用操纵和短期业绩压力等局限加强数字赋能挖掘供应链金融潜力、加大对风投企业的税收优惠发挥创投促进作用、创新直达中小微科技型企业的直接融资模式是现有“专精特新”企业融资扶持政策的重要补充Key】 “专精特新”； 融资模式； 经营与财务战略； 企业创新F275.1  A  1004-5937（2023）14-0060-08一、引言党的二十大报告提出的“深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力”以及“加快建设世界一流企业”等要求，为国企深化改革、持续创新、实现高质量发展指明了方向。

近年来，为了促进企业持续创新，国家加大了对“专精特新”企业的扶持力度其中，专精特新“小巨人”企业位于产业基礎核心领域和产业链关键环节，其战略定位是培育创新能力和专业化，发展成为拥有核心技术的隐形冠军企业创新发展战略风险大周期长，需要大量资金持续投入，要求投资人具有风险承担能力，包容创新失败因此，“专精特新”企业创新发展战略需要匹配承担创新风险和包容创新失败的融资模式众多学者进行了系统的研究，近期的代表性文献主要有：汪合黔和陈开洋[ 1 ]基于2018—2021年A股上市公司年度面板数据，研究政策实施对“小巨人”企业研发投入与经营绩效的影响，提出仅仅依赖政府补助很难持续推动“小巨人”企业的创新，需要进一步优化融资环境，通过产融对接方式拓宽企业融资渠道刘永丽等[ 2 ]指出北交所的成立从金融环境的改善、制度创新、拓宽融资渠道等方面为“专精特新”企业的发展提供了新的融资支持曹虹剑等[ 3 ]认为科技型中小企业技术创新基金对“专精特新”中小企业高质量发展有重要的推动作用通过梳理现有“专精特新”企业融资扶持政策，并分析其适用性和局限性，结合“专精特新”上市公司经营与财务战略的特征和现状，提出优化“专精特新”企业融资模式的对策建议，一方面可为相关部门有的放矢实施各项扶持政策、优化资源配置提供重要启示，另一方面为专精特新企业改进融资策略具有重要意义。

二、我国“专精特新”企业政策及发展历程（一）“专精特新”政策发展历程早在2011年7月的全国中小企业信息化推进工作会议上，“专精特新”一词就被提出，直到2013年7月工业和信息化部（下文简称工信部）出台了第一份针对“专精特新”的文件，即《关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见》，提出“加强对‘专精特新中小企业的培育和支持，促进中小企业走专业化、精细化、特色化、新颖化发展之路”此后国家陆续出台了相应支持性文件简述如下：2016年6月，工信部正式发布《促进中小企业发展规划（2016—2020年）》，提出开展“专精特新”中小企业培育工程2018年11月，工信部发布了《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》，明确了专精特新“小巨人”企业的具体培育条件从促进发展的战略性指导意见到培育工程和条件的明晰，这一阶段“专精特新”政策不断细化2019年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，提出“培育一批主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新‘小巨人企业”2019—2021年，工信部陆续公布了三批专精特新“小巨人”企业名单，其数量分别为248、1 744、2 930家。

2021年1月，财政部、工信部联合印发了《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，提出“2021—2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，分三批（每批不超过三年）重点支持1 000余家国家级专精特新‘小巨人企业高质量发展”2022年8月，各省（市、区）公示了第四批专精特新“小巨人”企业名单，共计4 357家企业基于理论推动及实践总结，证监会办公厅、工信部办公厅于2022年11月联合印发了《关于高质量建设区域性股权市场“专精特新”专板的指导意见》，支持各地依托区域性股权市场建设中小企业融资综合服务平台，促进金融机构与中小企业融资对接二）专精特新“小巨人”企业认定标准截至2022年9月，工信部已公布了三批专精特新“小巨人”企业名单，各省（市、区）公布了第四批专精特新“小巨人”企业名单虽然各批专精特新“小巨人”企业的认定标准略有差异，但总体都从专业化、精细化、特色化、新颖化四个方面提出了相关要求2022年6月，工信部印发的《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》对专精特新“小巨人”企业的认定标准做出了最新规定，需同时满足专、精、特、新、链、品六个方面指标。

虽然各省（市、区）已经公布了第四批专精特新“小巨人”企业（下文简称“小巨人”企业）名单，但距今时间尚短，政策效应有限，且其2022年度报告尚未产生因此，本文基于前三批“小巨人”企业名单，与A股上市公司名称进行匹配，梳理出311家专精特新“小巨人”上市公司的名单①其中，前三批专精特新上市公司数量分别为32、159、120家按照中国证券监督管理委员会公布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，对311家“专精特新”上市公司的获批批次及行业分布状况进行了统计（见图1）可以看出，前三批专精特新上市公司约75%处于制造业，其中，专用设备制造业与计算机、通信和其他电子设备制造业的企业数量最多，分别为55和52家这一行业分布特点贴合了国家“培育制造业单项冠军企业”的要求三、“专精特新”企业融资扶持政策及其局限性根据融资渠道及其资金来源，可以将针对“专精特新”的融资扶持政策分为以下几类：（一）扶持性银行信贷我国金融市场融资以银行信贷为主，企业尤其是中小企业融资以自身积累为主，外部融资以银行信贷为主银行信贷偏好经营业绩稳定、成长稳定、风险低的企业然而，“专精特新”企业创新投入资金需求量大，创新产出不确定性大，创新成果转化收益风险高。

在“专精特新”企业扶持政策引导下，近几年银行等金融机构推出专利、商标、知识产权等作为抵押担保的贷款产品例如江西省“政企银”联动，推出“专精特新贷”专项产品一方面，银行本质仍是以盈利为目的的商业机构，在其提供贷款时，需要控制风险以降低坏账损失；另一方面，银行对中小企业的经营和交易信息缺乏了解，难以精准评估和预警企业经营风险[ 4 ]贷款额度、贷款期限与“专精特新”企业融资需求特点仍不够匹配银行授信的短期借款多以3～6个月为主，更适合满足企業经营资金周转需求短期借款在期限结构上与“专精特新”企业创新战略长期资金投入需求不契合因此，从风险收益、融资期限匹配的角度来看，“专精特新”企业创新发展战略需要股权资本支持，包括自身积累和外部资本市场股权融资以我国“专精特新”上市公司为例，采用比较分析发现，总体平均而言，“专精特新”公司盈利能力更强，负债水平更低（表1）②具体的，“专精特新”公司资产规模均值不到非“专精特新”企业的1/3，中位数约为后者的一半根据2022年6月工信部发布的《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，“专精特新”小巨人的申报条件要求“企业上年度营收至少5 000万元，或者融资超过8 000万元，研发费用不低于3 000万元”，这一要求远低于“专精特新”上市公司的表现。

专精特新”上市公司的资产负债率均值约为28.8%，不仅显著低于非“专精特新”上市公司，而且远低于“小巨人”企业“资产负债率不高于70%”的认定标准，“专精特新”上市公司的杠杆风险较低，对负债依赖程度低，企业融资来源主要是权益资本融资，契合“专精特新”企业创新发展战略专精特新”上市公司资产收益率、净资产收益率、营业利润率都显著高于非“专精特新”上市公司，盈利能力较强短期的扶持性银行信贷与专精特新创新发展战略不够匹配从人员结构来看，“专精特新”上市公司技术人员占比、研究生以上学历人员占比更高（表2）具体而言，“专精特新”企业技术人员数量占比的中位数明显高于非“专精特新”企业，本科学历及以上人数占比尤其是硕士和博士人数占比显著更高，而高中及以下人数占比显著低于非“专精特新”上市公司专精特新”上市公司重视引进高水平人才，在技术人才方面略有优势，有利于通过技术赋能提升企业运营效率和综合竞争力短期的扶持性银行信贷难以支持“专精特新”企业人才战略从研发创新投入产出来看，“专精特新”上市公司研发人员数量占比、研发投入占营业收入比例超过非“专精特新”公司，但专利数量较少，创新质量不高（表3）从投入视角来看，虽然“专精特新”上市公司的研发人员数量和研发投入金额没有非“专精特新”上市公司多（可能是因为企业规模相对较小），但是研发人数占比明显高于非“专精特新”同行公司，而且，“专精特新”上市公司研发投入占营业收入比重远高于非“专精特新”同行公司。

这些都表明“专精特新”上市公司注重引入技术人才，打造核心技术，符合国家扶持政策的定位和目标从产出视角来看，“专精特新”上市公司独立获得和联合获得的各类型专利数量（包括发明、实用新型、外观设计）均显著小于后者，专利被引用次数（包括自引和他引）也都显著小于后者这说明与非“专精特新”上市公司相比，“专精特新”上市公司的专利情况在数量和质量两方面均存在一定差距除了受企业规模较小影响外，还发现研发投入到创新产出需要积累，短期的扶持类银行信贷与“专精特新”企业创新发展战略不够匹配相容同时也应注意到，“专精特新”上市公司的研发人数占比均值未满足“专精特新”政策的相关标准，说明需要关注企业与政府机构之间可能存在的因信息不对称而产生的逆向选择问题，即企业为了获得“专精特新”相关政策的扶持迎合政策认定标准，在获得资格认定后，相关指标有所下滑因此，需要加强“专精特新”企业审核及复核，“量”“质”兼顾，避免逆向选择问题黎文靖和郑曼妮[ 5 ]研究发现，选择性产业政策只激励企业政策性创新而非实质性创新就“专精特新”政策实施情况而言，在政策覆盖面扩大的同时，“专精特新”企业质量有待提升短期扶持性银行信贷难以承担资金风险长期支持企业创新发展，也难以发挥相关监督治理作用。

二）研发加计扣除税收优惠政策近年来，研发费用加计扣除比例由50%逐步提升至75%2021年，制造业加计扣除比例进一步提升至100%，国家以更大的税收优惠力度降低创新企业成本2022年财政部、国家税务总局联合科技部发布的《关于进一步提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例的公告》（财税〔2022〕16号）规定：“科技型中小企业开展研发活动实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，自2022年1月1日起，再按实际发生额的100%在税前加计扣除；形成无形资产的，自2022年1月1日起，按照无形资产成本的200%在税前摊销此前，《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》（财税〔2017〕34号）规定“研发费用加计扣除比例为75%，形成无形资产的，按无形资产成本的175%在税前摊销”企业研发费用加计扣除政策始于1996年，《财政部 国家税务总局关于促进企业技术进步有关财务税收问题的通知》（财工字〔1996〕41号）首次就研发费用税前加计扣除问题进行了明确按照当时政策规定，企业为开发新技术、新产品、新工艺的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按照规定据实扣除的基础上，按照研发费用的50%加计扣除；形成无形资产的，按照无形资产成本的150%摊销。