促进金融工程发展的因素.ppt
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促进金融工程发展的因素Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope有生命必有希望有生命必有希望 一、环境因素一、环境因素v环境因素可被认为是企业的外界因素，是反映现代环境因素可被认为是企业的外界因素，是反映现代公司经营环境特征的因素，企业无法直接控制这些公司经营环境特征的因素，企业无法直接控制这些因素，但鉴于它们对企业经营活动的影响，企业必因素，但鉴于它们对企业经营活动的影响，企业必须对这些因素赋予极大的关注须对这些因素赋予极大的关注v环境因素包括：环境因素包括：1.1.价格的波动性价格的波动性2.2.市场的全球化市场的全球化3.3.税收的不对称税收的不对称4.4.科技进步的推进科技进步的推进5.5.金融理论的发展金融理论的发展6.6.法规变化和竞争的加剧法规变化和竞争的加剧7.7.信息成本和交易成本信息成本和交易成本 2《金融工程》多媒体课件 1.1.价格的波动性价格的波动性v价格是人们为获得某种有价值的东西或获得其使用价格是人们为获得某种有价值的东西或获得其使用权所必须支付的数额。
权所必须支付的数额v它的含义是广义的，包括普通商品的价格以及利率、它的含义是广义的，包括普通商品的价格以及利率、汇率和权益的资本化率汇率和权益的资本化率v价格是市场力量决定的，如果供给与需求对时间而价格是市场力量决定的，如果供给与需求对时间而言是相互稳定的，则市场清算价格大致相同这是言是相互稳定的，则市场清算价格大致相同这是价格的稳定性价格的稳定性v如果在一般很短的时间内，某种有价值的东西的供如果在一般很短的时间内，某种有价值的东西的供给与需求发生了迅速变化，那么市场的清算价格也给与需求发生了迅速变化，那么市场的清算价格也会发生剧烈的变动，这就是会发生剧烈的变动，这就是价格的波动性价格的波动性3《金融工程》多媒体课件 • “ “布雷顿森林体系布雷顿森林体系””的解体，固定汇率制度向浮的解体，固定汇率制度向浮动汇率制度的转变，汇率风险凸现动汇率制度的转变，汇率风险凸现19721972年年5 5月月1616日由芝加哥商业交易所推出的外汇期货合约日由芝加哥商业交易所推出的外汇期货合约• 利率的频繁变动导致利率风险增大，并波及股票利率的频繁变动导致利率风险增大，并波及股票市场19751975年年1010月，芝加哥期货交易所推出了第一月，芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约张利率期货合约————联邦抵押协会存单期货合约。
联邦抵押协会存单期货合约19821982年，美国堪萨斯农产品交易所推出价值线综合年，美国堪萨斯农产品交易所推出价值线综合平均指数期货合约平均指数期货合约对价格波动感到恐惧的人们必须接受价格波动性对价格波动感到恐惧的人们必须接受价格波动性变大的生活事实，并去学习怎样管理所承受的风变大的生活事实，并去学习怎样管理所承受的风险4《金融工程》多媒体课件 美元指数美元指数5《金融工程》多媒体课件 道道·琼斯指数琼斯指数6《金融工程》多媒体课件 原油期货原油期货7《金融工程》多媒体课件 黄金期货黄金期货8《金融工程》多媒体课件 2.2.市场的全球化（市场的全球化（GlobalizationGlobalization））v经济全球化出现于经济全球化出现于2020世纪世纪的的8080年代中期（由特年代中期（由特··莱维于莱维于19851985年年提出的），提出的），9090年代得到认可年代得到认可v国际货币基金组织（国际货币基金组织（IMFIMF）在）在19971997年年5 5月发表的一份报告中月发表的一份报告中指出，指出，““经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动规模和形式的增加，以及技术的广泛迅速传播使世界各国规模和形式的增加，以及技术的广泛迅速传播使世界各国经济的相互依赖性增强经济的相互依赖性增强””。
v经济合作与发展组织（经济合作与发展组织（OECDOECD）认为，）认为，““经济全球化可以被经济全球化可以被看作一种过程，在这个过程中，经济、市场、技术与通讯看作一种过程，在这个过程中，经济、市场、技术与通讯形式都越来越具有全球特征，民族性和地方性在减少形式都越来越具有全球特征，民族性和地方性在减少”” v经济全球化的表现：生产全球化、贸易全球化、金融全球经济全球化的表现：生产全球化、贸易全球化、金融全球化、投资全球化、区域性经济合作日益加强化、投资全球化、区域性经济合作日益加强9《金融工程》多媒体课件 3.3.税收的不对称税收的不对称v如果两个企业按照不同的有效税率纳税，便如果两个企业按照不同的有效税率纳税，便存在税收上的不对称性，不对称性导致了套存在税收上的不对称性，不对称性导致了套利机会，使得企业避税成为可能利机会，使得企业避税成为可能v金融工程师就是利用这种套利机会帮助企业金融工程师就是利用这种套利机会帮助企业避税10《金融工程》多媒体课件 美国：税收不对称美国：税收不对称v一个公司向另一公司付出一个公司向另一公司付出利息利息，，对于收息公司对于收息公司来说属于完全应税收入，对于付息公司来说可来说属于完全应税收入，对于付息公司来说可以从应税收入中完全扣除。
以从应税收入中完全扣除v另一方面，作为股利来源的收入在付出股息的另一方面，作为股利来源的收入在付出股息的公司方面已被征税，故一个公司拥有的普通股公司方面已被征税，故一个公司拥有的普通股和优先股带来的股利的大部分是免税的在大和优先股带来的股利的大部分是免税的在大多数情况下，收到多数情况下，收到股利的股利的80%80%可以享受免税可以享受免税 11《金融工程》多媒体课件 如何利用这个套利机会如何利用这个套利机会假设假设A A公司所公司所得税率是得税率是40%40%，，可按可按10%10%的成本的成本借入资金借入资金假设政府为鼓励假设政府为鼓励B B公司所在的行业公司所在的行业发展而向该行业发展而向该行业提供税收优惠政策提供税收优惠政策这使这使B B公司只须公司只须按按12%12%的税率的税率对其收入纳税对其收入纳税12《金融工程》多媒体课件 方案方案:从从B公司借入公司借入1000万美元万美元购买购买B公司收公司收益为益为8%的优先的优先股股A A公司公司B B公司公司13《金融工程》多媒体课件 A A公司利益何在？公司利益何在？vA A公司借款成本公司借款成本10%10%，避税，避税4 4％（＝％（＝4040％％××1010％），％），A A公司借款的实际税后成本只有公司借款的实际税后成本只有6%6%。
v而该公司从股息中得到的税后收益为：而该公司从股息中得到的税后收益为： 8%- 8%-（（8%×20%×40%8%×20%×40%））=7.36%=7.36%，套利，套利1.36%1.36%vA A公司套利收入为公司套利收入为13.613.6万美元14《金融工程》多媒体课件 B B公司又能得到什么好处？公司又能得到什么好处？v B B公司借给公司借给A A公司公司10001000万美元，万美元，B B公司因此得公司因此得到来自到来自A A公司公司100100万美元的利息，万美元的利息，B B公司税后可公司税后可得到得到8888万美元，万美元，B B公司向公司向A A公司支付公司支付8080万美元万美元的优先股利的优先股利v结果是结果是B B公司可获得公司可获得8 8万美元的净利万美元的净利15《金融工程》多媒体课件 可能的风险可能的风险v例如例如B B公司的税率升高，或公司的税率升高，或A A公司的税率降低公司的税率降低会发生什么情况会发生什么情况？？引入一些特别条款，允许一家企业赎回债务而另引入一些特别条款，允许一家企业赎回债务而另一家企业赎回其优先股一家企业赎回其优先股。
vA A公司对欠公司对欠B B公司的债务违约时又当如何公司的债务违约时又当如何？？要求要求A A公司以持有的公司以持有的B B公司优先股来担保所欠债务公司优先股来担保所欠债务16《金融工程》多媒体课件 4.4.科技进步的推进科技进步的推进v许许多多金金融融工工程程的的重重大大活活动动都都是是在在科科技技进进步步突突破破下下完完成成的的，，而而许许多多此此类类突突破破又又都都与与计计算算技技术术有有关关，，与与远远程程通通信信技技术术的的发发展展有有关关，，一一些些新新技技术术的的推推动动表表现现在在以下几方面：以下几方面：v ①①降降低低了了信信息息成成本本，，节节约约了了时时间间，，使使迅迅速速处处理理大量资料成为可能；大量资料成为可能；v ②②拓拓宽宽了了金金融融市市场场，，将将全全球球主主要要金金融融市市场场紧紧密密联系在一起；联系在一起；v ③ ③新技术使交易迅速准确完成，为客户提供了新技术使交易迅速准确完成，为客户提供了前所未有的获利和避险机会前所未有的获利和避险机会 17《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv设计和引入股票指数期货作为一项重要的金设计和引入股票指数期货作为一项重要的金融工程创新活动，在其它因素未成熟之前，融工程创新活动，在其它因素未成熟之前，交易很少。
而这些因素成熟后，聪明的金融交易很少而这些因素成熟后，聪明的金融工程师便找出利用指数期货的市场价格与其工程师便找出利用指数期货的市场价格与其理论价格不一致来套取利润所必须的精确数理论价格不一致来套取利润所必须的精确数学关系，并设计成程序，机械操作，到了学关系，并设计成程序，机械操作，到了8585、、8686年，这种交易方式已成为左右权益市场的年，这种交易方式已成为左右权益市场的主要力量主要力量18《金融工程》多媒体课件 5.5.金融理论的发展金融理论的发展v18961896年费雪提出的估值关系、年费雪提出的估值关系、19381938年麦考莱年麦考莱的久期和利率免疫、的久期和利率免疫、19521952年马柯维茨的组合年马柯维茨的组合投资理论、投资理论、6060年代约翰逊和斯特因的套期保年代约翰逊和斯特因的套期保值理论以及资本资产定价理论、期权定价模值理论以及资本资产定价理论、期权定价模型等19《金融工程》多媒体课件 6.6.法规变化和竞争的加剧法规变化和竞争的加剧v主要发达国家相继取消了外汇管制允许资本主要发达国家相继取消了外汇管制允许资本自由流动，也取消了利率管制和金融机构业自由流动，也取消了利率管制和金融机构业务范围的限制，所有这些措施因国而异，程务范围的限制，所有这些措施因国而异，程度也有不同，但放松管制，鼓励自由竞争，度也有不同，但放松管制，鼓励自由竞争，却已成为一股不可逆转的潮流，这极大地促却已成为一股不可逆转的潮流，这极大地促进了金融工程的发展。
进了金融工程的发展 20《金融工程》多媒体课件 7.7.信息成本和交易成本信息成本和交易成本v许多工程活动尤其是那些涉及套利和多种金融工具许多工程活动尤其是那些涉及套利和多种金融工具结合的交易活动，都依赖于交易成本和信息获取成结合的交易活动，都依赖于交易成本和信息获取成本的降低本的降低v比如一宗比如一宗1 1万股的交易交易单价为万股的交易交易单价为100100美元的股票美元的股票每股交易成本每股交易成本，由，由7070年代初的约年代初的约1 1美元美元降到降到9090年代初年代初的不到的不到2 2美分美分21《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv我们假设某个套利策略试图利用一个市场中某种金我们假设某个套利策略试图利用一个市场中某种金融工具的交易与另一市场中相关工具交易的定价间融工具的交易与另一市场中相关工具交易的定价间出现的出现的0.250.25美元的价格差异美元的价格差异v按照按照7070年的交易成本水平，套利机会不存在，也不年的交易成本水平，套利机会不存在，也不会有人为了利用这个价格差异去开展金融工程活动会有人为了利用这个价格差异去开展金融工程活动v但按照但按照9090年代的交易成本水平，套利机会确实是存年代的交易成本水平，套利机会确实是存在的，而金融工程师们会花费相当多的时间和精力在的，而金融工程师们会花费相当多的时间和精力去开发出行之有效的交易策略。
去开发出行之有效的交易策略22《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv这几年来起到降低交易成本作用的一些创新包括：这几年来起到降低交易成本作用的一些创新包括：v从投资者的角度，我们会看到从投资者的角度，我们会看到为机构大宗交易开发为机构大宗交易开发的的““三级三级””和和““四级四级””市场、计算机订单匹配的电市场、计算机订单匹配的电子化交易子化交易，以及针对小型投资者而出现的高效率的，以及针对小型投资者而出现的高效率的““部分部分””经纪人行业经纪人行业v从证券发行者的角度，我们可以发现，由于从证券发行者的角度，我们可以发现，由于可展期可展期票据票据和和证券存架登记技术证券存架登记技术的发明以及的发明以及商业银行重新商业银行重新介入投资银行业务介入投资银行业务使竞争剧化，使竞争剧化，证券发行的成本证券发行的成本有有了很大幅度的了很大幅度的降低降低 23《金融工程》多媒体课件 二、企业内部因素二、企业内部因素v企业内部因素包括：企业内部因素包括：1.1.流动性需要流动性需要2.2.经营者与所有者对风险的厌恶程度经营者与所有者对风险的厌恶程度3.3.代理成本代理成本4.4.提高投资者对定量研究的熟悉程度以及对高层提高投资者对定量研究的熟悉程度以及对高层人员更为正规的训练人员更为正规的训练24《金融工程》多媒体课件 1.1.流动性需要流动性需要 v流动性流动性在金融学中的在金融学中的基本含义是指将一项基本含义是指将一项资产转变为现金的难易程度、使现金发挥资产转变为现金的难易程度、使现金发挥作用的能力，或者在紧急情况下筹措现金作用的能力，或者在紧急情况下筹措现金的能力。
的能力25《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv公司和个人都有流动性方面的需要和关心流动性问公司和个人都有流动性方面的需要和关心流动性问题在过去的题在过去的2020年中，许多先驱性的金融工具都是年中，许多先驱性的金融工具都是针对这方面的问题设计的针对这方面的问题设计的v其中有些创新是为了其中有些创新是为了更容易地获取现金，更容易地获取现金，而其它一而其它一些创新则是为了些创新则是为了更容易地对暂时不需要的现金加以更容易地对暂时不需要的现金加以利用利用这样的例子包括货币市场基金、货币市场帐这样的例子包括货币市场基金、货币市场帐户、流动帐户、电子资金转移和电子支付系统、商户、流动帐户、电子资金转移和电子支付系统、商业票据和大面额存款单市场的开发与迅速扩展，以业票据和大面额存款单市场的开发与迅速扩展，以及回购协议市场的发展等等及回购协议市场的发展等等 26《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv还有的创新是还有的创新是试图创造一些其价值不试图创造一些其价值不像传统的定息像传统的定息息票票据和债券、普通股和定息优先股息票票据和债券、普通股和定息优先股那样容易发那样容易发生变动的长期证券生变动的长期证券。
这种新型工具的例子包括浮动这种新型工具的例子包括浮动利率票据、可调股息的优先股、可调利率的按揭贷利率票据、可调股息的优先股、可调利率的按揭贷款、真实收益型证券、浮动利率的评级敏感性证券款、真实收益型证券、浮动利率的评级敏感性证券27《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv而另一些创新则而另一些创新则试图通过增加市场深度来增进试图通过增加市场深度来增进流动性流动性这有时是通过把一种以前不标准的金这有时是通过把一种以前不标准的金融工具标准化来实现的，而有时是对金融工具融工具标准化来实现的，而有时是对金融工具的结构进行调整，使它能够更容易地在规范的的结构进行调整，使它能够更容易地在规范的二级市场中交易，另外有的时候意味着加强信二级市场中交易，另外有的时候意味着加强信用保证，使得某些高风险的金融工具对低风险用保证，使得某些高风险的金融工具对低风险承受能力的投资者也有吸引力承受能力的投资者也有吸引力v这类创新的例子包括：以按揭贷款为担保的债这类创新的例子包括：以按揭贷款为担保的债券（券（CMOCMO），），以及以及对对诸如汽车贷款和垃圾债券诸如汽车贷款和垃圾债券等等高风险资产重新打包和作出过度担保高风险资产重新打包和作出过度担保。
28《金融工程》多媒体课件 2.2.对风险的厌恶程度对风险的厌恶程度 v理性人厌恶金融风险，这是金融理论的基本理性人厌恶金融风险，这是金融理论的基本信条这并不意味着个人不愿承受风险，应信条这并不意味着个人不愿承受风险，应当理解为只有当个人得到充分的风险补偿时，当理解为只有当个人得到充分的风险补偿时，他才愿意承担风险他才愿意承担风险v在过去在过去2020年中年中针对针对个人和企业对个人和企业对风险的厌恶风险的厌恶而进行的金融创新的核心在于而进行的金融创新的核心在于引入了非常有引入了非常有效的风险管理工具和设计出非常精致的风险效的风险管理工具和设计出非常精致的风险管理策略管理策略 29《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv最近最近2020年引进的年引进的风险管理工具风险管理工具有利率期货与期权、有利率期货与期权、股票指数期货和股票与股票指数期权、外汇期货与股票指数期货和股票与股票指数期权、外汇期货与外汇期权，以及诸如远期利率协议和远期外汇协议外汇期权，以及诸如远期利率协议和远期外汇协议之类的柜台交易合同，还包括利率互换、货币互换、之类的柜台交易合同，还包括利率互换、货币互换、商品互换和权益互换等在内的一系列的掉换产品。
商品互换和权益互换等在内的一系列的掉换产品30《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv在过去在过去2020年中开发或改进的年中开发或改进的风险管理策略风险管理策略有资产有资产/ /负负债管理技术债管理技术————包括各种形式的包括各种形式的久期久期（（durationduration））和各种风险和各种风险““免疫免疫””策略策略、比较好的、比较好的风险评估与测风险评估与测量技术量技术；包括以波动性测度将价格风险量化和对风；包括以波动性测度将价格风险量化和对风险描述的图形表示，以及开发和改进各种险描述的图形表示，以及开发和改进各种套期保值套期保值策略策略等等31《金融工程》多媒体课件 3.3.代理成本代理成本 v19761976年由米契尔年由米契尔··杰逊（杰逊（Michael JensenMichael Jensen））和威廉和威廉··梅克林（梅克林（William MecklingWilliam Meckling））引入引入委托委托————代理理论的一个概念解释了激励许代理理论的一个概念解释了激励许多金融工程活动的又一驱动力多金融工程活动的又一驱动力————代理成本代理成本( (agency cost)agency cost)。
32《金融工程》多媒体课件 代理成本代理成本v在公司所有权和经营权相互分离的情况下，由在公司所有权和经营权相互分离的情况下，由于经理人员个人私利和道德风险还客观存在，于经理人员个人私利和道德风险还客观存在，经理人员个人的目标和企业的目标就不可能完经理人员个人的目标和企业的目标就不可能完全一致，于是，经理人员就会利用制度设计中全一致，于是，经理人员就会利用制度设计中信息不对称这一缺陷去谋取个人私利，这就是信息不对称这一缺陷去谋取个人私利，这就是所谓的机会主义行为所谓的机会主义行为v在一般情况下，经理人员的这一机会主义行为在一般情况下，经理人员的这一机会主义行为和股东的利益是背道而驰的，或者说经理人员和股东的利益是背道而驰的，或者说经理人员是在损害股东利益（公司价值）的基础上实现是在损害股东利益（公司价值）的基础上实现其个人福利的，股东利益的这种受损就是经济其个人福利的，股东利益的这种受损就是经济学家们常说的学家们常说的“代理成本代理成本”33《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv代理成本通常并不明显，也不易衡量，但在流通该代理成本通常并不明显，也不易衡量，但在流通该企业股票的市场中会得到一些反映。
企业股票的市场中会得到一些反映v理论和实践表明，只要现代公司制下的委托代理模理论和实践表明，只要现代公司制下的委托代理模式维持不变，代理成本就不可能完全消除只有当式维持不变，代理成本就不可能完全消除只有当所有者和经营者合二为一时，代理成本才会消失所有者和经营者合二为一时，代理成本才会消失而而MBOMBO恰好就是实现它的一条有效途径恰好就是实现它的一条有效途径34《金融工程》多媒体课件 MBO&LBOv管理层收购管理层收购(Management Buy-out,(Management Buy-out,简称简称MBO)MBO)，，是杠杆收购（是杠杆收购（LBOLBO）的一种特殊形式的一种特殊形式v所谓杠杆收购（所谓杠杆收购（Leverage BuyLeverage Buy－－OutOut，简称，简称LBOLBO），是企业资本运作方式的一种特殊形式，），是企业资本运作方式的一种特殊形式，它的实质在于举债收购，即通过信贷融通资本，它的实质在于举债收购，即通过信贷融通资本，运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投运用财务杠杆加大负债比例，以较少的股本投入（约占１０％）融得数倍的资金，对企业进入（约占１０％）融得数倍的资金，对企业进行收购、重组，，并以所收购、重组的企业未行收购、重组，，并以所收购、重组的企业未来的利润和现金流偿还负债。
来的利润和现金流偿还负债v这是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧这是一种以小博大、高风险、高收益、高技巧的企业并购方式的企业并购方式35《金融工程》多媒体课件 杠杆收购的主体杠杆收购的主体v杠杆收购的主体一般可以分为三种：一是战略投资人，他们杠杆收购的主体一般可以分为三种：一是战略投资人，他们收购一家公司往往是从公司的整体战略出发，为其业务发展收购一家公司往往是从公司的整体战略出发，为其业务发展的总体布局服务；二是金融投资人（包括风险投资人），他的总体布局服务；二是金融投资人（包括风险投资人），他们收购公司的目的是为了通过整合后卖出，从而获取差价受们收购公司的目的是为了通过整合后卖出，从而获取差价受益；三是公司的管理层，他们通过收购其所在的公司来达到益；三是公司的管理层，他们通过收购其所在的公司来达到控制公司，从而解决其内在激励问题的目的而当杠杆收购控制公司，从而解决其内在激励问题的目的而当杠杆收购的主体是公司的管理层时，杠杆收购就变成了管理层收购的主体是公司的管理层时，杠杆收购就变成了管理层收购v正是基于杠杆收购的特性，在过去的正是基于杠杆收购的特性，在过去的2020年间，英美的投资银年间，英美的投资银行家们将行家们将MBOMBO与金融创新工具结合在一起，以垃圾债券、可与金融创新工具结合在一起，以垃圾债券、可转换债券等创新的金融手段应用于购并业务，成功地解决了转换债券等创新的金融手段应用于购并业务，成功地解决了管理层的收购资金问题。
管理层的收购资金问题36《金融工程》多媒体课件 MBOMBO的产生与作用的产生与作用v管理层收购起源于管理层收购起源于2020世纪世纪6060年代中期的美国，历史年代中期的美国，历史上最早的管理层收购案例是美国的上最早的管理层收购案例是美国的KKPKKP公司，我国的公司，我国的第一个尝试者是四通集团，其于第一个尝试者是四通集团，其于19991999年率先进行了年率先进行了大胆的探索大胆的探索v进入进入8080年代后，年代后，MBOMBO更被视为减少公司代理成本和管更被视为减少公司代理成本和管理者机会风险成本的可行手段而得到迅速发展理者机会风险成本的可行手段而得到迅速发展v到到9090年代，年代，MBOMBO又被众多学者、专家视作完善公司治又被众多学者、专家视作完善公司治理结构的有效手段理结构的有效手段 37《金融工程》多媒体课件 粤美的粤美的MBOMBO案例案例————美的股份公司的渊源美的股份公司的渊源v原公司起源于原公司起源于19681968年年, ,由董事长兼总经理何享由董事长兼总经理何享健先生带领健先生带领2323名街道居民集资和贷款创办了北名街道居民集资和贷款创办了北溶公社塑料加工组溶公社塑料加工组, ,属乡镇集体所有制企业。
属乡镇集体所有制企业v19921992年年3 3月月, ,组建成广东美的电器企业集团；同组建成广东美的电器企业集团；同年五月年五月, ,改组为股份公司；改组为股份公司；19921992年年8 8月更名为广月更名为广东美的集团股份有限公司东美的集团股份有限公司 38《金融工程》多媒体课件 粤美的粤美的MBOMBO案例案例——MBO——MBO过程过程v第一步是于第一步是于20002000年年4 4月月7 7日成立了日成立了““顺德市美托投资顺德市美托投资有限公司有限公司””，美托投资是由粤美的集团管理层，美托投资是由粤美的集团管理层( (法定法定代表人何享健等代表人何享健等) )和粤美的工会等和粤美的工会等2222名股东共同出资名股东共同出资组建的公司，其中管理层持股组建的公司，其中管理层持股7878％，工会持股％，工会持股2222％v在在20002000年年4 4月月1010日日, ,美托投资以每股美托投资以每股2.952.95的价格的价格, ,协议协议受让了美的控股持有受让了美的控股持有9243.039243.03万股中的万股中的35183518万股v20002000年年1212月月2020日美托投资以每股日美托投资以每股3 3元的价格受让美的元的价格受让美的控股控股7243.03317243.0331万股万股( (占总股本的占总股本的14.94%)14.94%)。
v至此至此, ,美托投资正式成为粤美的的第一大股东美托投资正式成为粤美的的第一大股东, ,所持所持股份上升到股份上升到22.19%,22.19%,而美的控股退居为第三大股东而美的控股退居为第三大股东, ,完成公司控制权的转移完成公司控制权的转移39《金融工程》多媒体课件 粤美的粤美的MBOMBO案例案例————收购融资方式收购融资方式v股权抵押贷款：股权抵押贷款：20022002年年7 7月月2020日日, ,第一大股东顺第一大股东顺德市美托投资有限公司以其所持有的粤美的法德市美托投资有限公司以其所持有的粤美的法人股共计人股共计1076110761万股万股( (占总股份的占总股份的22.19%)22.19%)向顺向顺德市德市北北滘滘农村信用合作社进行质押贷款农村信用合作社进行质押贷款, ,共计共计贷款贷款3.23.2亿元亿元, ,贷款期限贷款期限3 3年美托公司的收购年美托公司的收购成本为成本为3.223.22亿元亿元, ,说明收购资金几乎全部来自说明收购资金几乎全部来自于股权质押于股权质押v现金分红：美托收购后现金分红：美托收购后,2001,2001年可以获得现金年可以获得现金分红分红21522152万元万元, ,投资收益率为投资收益率为7%7%。
40《金融工程》多媒体课件 粤美的粤美的MBOMBO案例案例————收购后资产重组措施收购后资产重组措施v更换管理层：更换管理层：20012001年年1212月月2727日何享健辞去总裁职务日何享健辞去总裁职务, ,改任美的集团改任美的集团CEO,CEO,保留美的股份公司董事局主席职保留美的股份公司董事局主席职务务, ,显示美的进行高层管理人员大换班显示美的进行高层管理人员大换班v变革公司组织结构：变革公司组织结构：20022002年年6 6月月1717日美的酝酿家电事日美的酝酿家电事业部的分拆计划业部的分拆计划, ,将美的家电分拆为将美的家电分拆为4 4大事业部大事业部: :电风电风扇事业部、电饭煲事业部、饮水机事业部、微波炉扇事业部、电饭煲事业部、饮水机事业部、微波炉事业部事业部, ,分拆后美的股份将由分拆后美的股份将由6 6大事业部变为大事业部变为9 9大事业大事业部41《金融工程》多媒体课件 粤美的粤美的MBOMBO案例案例————收购前后业绩比较收购前后业绩比较v 美的公司经营一直比较稳健美的公司经营一直比较稳健, ,盈利稳定增长盈利稳定增长, ,产品盈利能力呈增强趋势产品盈利能力呈增强趋势, ,而且主业很突出。
而且主业很突出42《金融工程》多媒体课件 4.4.熟悉定量化技术和训练管理能力熟悉定量化技术和训练管理能力 v受到过正规的训练，拥有分析技能和管理现代大型受到过正规的训练，拥有分析技能和管理现代大型企业的理论工具的管理者他们越来越受到现代公司企业的理论工具的管理者他们越来越受到现代公司的重视并被委以重任他们熟练地掌握定量化技术，的重视并被委以重任他们熟练地掌握定量化技术，有着坚实的理论基础有着坚实的理论基础v工业企业、商业银行、投资银行以及机构投资者每工业企业、商业银行、投资银行以及机构投资者每年为争取这样一批富有天才和潜力的人才都要进行年为争取这样一批富有天才和潜力的人才都要进行激烈的竞争激烈的竞争43《金融工程》多媒体课件 continuedcontinuedv和其它领域相比，投资领域更需要熟练地掌握定量和其它领域相比，投资领域更需要熟练地掌握定量化技术机构投资者化技术机构投资者————包括共同基金、保险公司、包括共同基金、保险公司、养老基金、信托管理者、证券交易商和套利者养老基金、信托管理者、证券交易商和套利者————花费了相当大的力气争取和培训有能力的人才花费了相当大的力气争取和培训有能力的人才。
44《金融工程》多媒体课件 会计方面的好处会计方面的好处 v过去几年中，许多金融创新的过去几年中，许多金融创新的目的都是为了改善目的都是为了改善企业的财务报表状况企业的财务报表状况也就是说，采用此类创新也就是说，采用此类创新方案改变财务报表的表现面貌，这对于企业的短方案改变财务报表的表现面貌，这对于企业的短期营运收益或者改进度量企业资信的指标可能会期营运收益或者改进度量企业资信的指标可能会有正面的影响有正面的影响v这一类金融工程活动的例子包括这一类金融工程活动的例子包括减少企业债务和减少企业债务和将债务与权益互换将债务与权益互换但是，此类金融工程活动是但是，此类金融工程活动是否真能增加企业价值的问题，在学者们和实务人否真能增加企业价值的问题，在学者们和实务人员中还存在着激烈的争论许多此类金融工程活员中还存在着激烈的争论许多此类金融工程活动表面上确能产生短期效益，从而使管理层得到动表面上确能产生短期效益，从而使管理层得到相应的奖励，但这却往往是以牺牲企业的长期经相应的奖励，但这却往往是以牺牲企业的长期经营业绩为代价的营业绩为代价的 45《金融工程》多媒体课件 金融创新产品历史金融创新产品历史v18431843 可转换债券可转换债券19251925 物价指数债券物价指数债券19261926 附认股权证债券附认股权证债券19601960 可赎回债券可赎回债券19701970 浮动利率票据浮动利率票据FRNFRN19721972 货币期货货币期货 19741974 浮动利率债券浮动利率债券19751975 物价指数债券物价指数债券19751975 利率期货利率期货19771977 长期政府债券期货长期政府债券期货19791979 场外货币期权场外货币期权7070年代后期 年代后期 垃圾债券垃圾债券19801980 货币互换、债务保证债券货币互换、债务保证债券19811981 利率互换、零息债券利率互换、零息债券19821982 浮动股息率优先股浮动股息率优先股(FRP)(FRP)、可调整股息率的永久性优先股、可调整股息率的永久性优先股(ARPPS)(ARPPS)19831983 可转换可调整的优先股可转换可调整的优先股(CAPS)(CAPS)19841984 货币市场优先股货币市场优先股(MMP)(MMP)、远期利率协议、远期利率协议19831983 利率上限和下限期权、货币期货期权利率上限和下限期权、货币期货期权19851985 欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货19861986 附加恶性回售条款的可转换债券附加恶性回售条款的可转换债券19871987 平均期权、商品互换、长期债券期货和期权平均期权、商品互换、长期债券期货和期权19891989 上限期权、利率互换期货上限期权、利率互换期货46《金融工程》多媒体课件 。
