通信行业08年中报点评.pdf

中报总结中报总结通信行业中报总结通信行业中报总结 分析师：戴春荣 010-85130981 分析师：戴春荣 010-85130981 陈 政 010-85130928 陈 政 010-85130928 公司 公司 08 业绩 08 业绩 09 业绩 09 业绩 目标价目标价评级 评级 主题 主题 东信和平 0.35 0.46 8.8 增持 营收创新高，费用侵蚀增量毛利 烽火通信 0.462 0.512 13.2 增持 经营业绩持续改善， 投资收益贡献超预期增长亨通光电 0.52 0.64 10 增持 价格、成本反向变动使业绩低于预期 武汉凡谷 0.68 0.94 20 增持 税率因素降低 08 年业绩预测 中国卫星 0.53 0.858 21 增持 主业高增长 卫星应用业务实现重大突破 中天科技 0.546 0.572 12.1 增持 灾后重建带动业绩超出预期 中信国安 0.41 0.66 15 增持 上半年业绩不理想 但不影响全年表现 中兴通讯 1.32 2.01 45 增持 核心盈利能力改善，现金流制约业绩表现 北斗星通 0.55 0.78 22 中性 预增超预期，估值仍无明显吸引力 三维通信 0.483 0.633 12 中性 营收超预期，毛利率下降明显 新海宜 0.218 0.3 5.5 中性 增长来自外延式扩张 中创信测 0.28 0.4 8 中性 利润增长来自退税收入增加 报告名称 报告名称 级别 级别 分析师 分析师 内容简介 内容简介 东信和平 增持 陈政 海外 SIM 卡业务仍是主要增长动力，二代证占主营收入比下降到 2.5％，业务下滑风险基本释放。

费用率抵消毛利率上升影响，营 业利润低于收入增幅给予公司通信设备业合理的 0.8 倍动态 PEG，对应 25X 08PE 和 8.8 元目标价 烽火通信 增持 陈政 FTTx 市场规模启动及数据产品拓展顺利使营收增长超市场预期； 通信系统和光纤缆毛利率明显下降，价格和产品结构双重影响； 销售费用率降幅超毛利率，投资和汇兑损益贡献超预期增长；公 司未来 2-3 年将在产品线拓展、 外部 FTTx 市场需求增长推动下步 入业绩释放期估值方面，按 09 年经营性业绩（EPS 0.494 元） 和 0.8 倍动态 PEG， 对应 24X 09PE 、 即 12 元每股主营业务价值； 广发基金 07 年盈利约 6 亿元，按 5 倍 PE 估值，公司 1/6 的股权 对应价值 5 亿元，增厚每股价值约 1.2 元综合给予公司 13.2 元 目标价 亨通光电 增持 陈政、 戴春荣 07 下半年以来持续的高通涨使公司的人力成本、PE 料和钢丝等 光缆原材料成本上升，而光纤缆价格受制于运营商产业链控制地 位、仍处于下降通道，因公司上半年销售的光纤缆大部分延续去 年招标价格、下半年销售则执行今年招标价格，判断下半年毛利HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN分析师个人观点，仅供参考。

分析师个人观点，仅供参考 中报总结中报总结率将承受进一步下行压力，国内固定网“光进铜退”和移动网 3G 建设对光纤缆需求增长的拉动将持续到 09、10 年；公司光棒项 目首期设备已到位，进入安装调试阶段，预计今年 4 季度实现一 期投产，将成为 09 年新的利润增长点；国际市场开拓成效显著， 比增 286％， 是公司中长期重要增长动力 08-10 年 EPS 0.52、 0.64、 0.75 元目标价 10 元 武汉凡谷 增持 陈政、 戴春荣 随公司开拓爱立信、中兴、阿朗等新 OEM 客户逐渐取得成效， 国内运营商扩大 2G 网络覆盖和新建 3G 网络需求向上游基站射 频器件领域传导，及 10 亿元募投项目带来产能增加和产品线扩 展，公司两年内仍有平稳增长的良好预期维持 25 元目标价 中国卫星 增持 戴春荣 基本不受经济大环境影响 主业实现快速增长 卫星研制国内绝对 垄断在研卫星数量继续增加08-09 年将形成的卫星发射高峰 对公司卫星研制业绩提升十分有利上半年，公司卫星应用业务 通过资产注入实现了重大突破，其卫星应用收入占比已由原来的 低于 1%一举提升到 30%以上， 国际上卫星应用业务规模占到产业 链总规模的 80%以上，且我国卫星应用领域发展空间巨大，目前 在低基数的情况下已经开始高速增长，因此公司在卫星应用领域 的重大进展其意义非常重大。

借此，将形成独特的“天地一体化 竞争优势” 中国卫星是航天科技集团下属的 4 家控股上市公司中 最具有核心业务和核心竞争优势的一家上市公司，我们判断集团 欲打造的“10 个左右主营收入过百亿元的公司”中，中国卫星一 定是其中的一个，如果实现上述目标，则中国卫星 8 年后的收入 将是 07 年的 10 倍 中天科技 增持 陈政 在灾后重建、 房地产业务大量确认收入及政府补助等因素推动下， 公司全年业绩增长超出我们预期的趋势已经确立， 我们调高 08 年 EPS 预测 9％到 0.546 元； 但由于今年高速增长因素具有一定偶然 性，我们预计 09 年后增速将明显下降，仅略调高 09 年 EPS 预测 至 0.67 元，略下调 2010 年 EPS 预测至 0.81 元，反映对公司房地 产业务的更谨慎预期 在 08 年高速增长趋势已经确立而预计 09 年后增速放缓情况下， 我们认为基于 09 年业绩增长预期的动态估值更为合理， 给予公司 09 年 0.8X PEG，对应 18X 09PE 和 12.1 元目标价 中信国安 增持 戴春荣、 高辉 青海盐湖冬季寒冷不适于生产，多为设备调试保养期，影响到一 季度钾肥产量；而且上半年为硫酸钾镁肥的销售淡季。

进入下半 年，随着产能的逐步恢复和销售旺季的到来，硫酸钾镁肥的销量 将大幅提升，但整体生产进度仍低于预期公司手握青海盐湖和有 线电视两大垄断资源，未来成长空间非常巨大目前，国内钾肥 年需求量已达 1,000 多万吨，国内厂商的供给率仅占 30%左右， 还存在 700 万吨的供给缺口，而公司 07 年硫酸钾镁肥仅实现销 量 28 万吨，上升潜力很大，而且钾肥价格已经进入上升通道 在有线电视方面，部分城市有线收视费提价使公司的销售收入和HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN分析师个人观点，仅供参考 分析师个人观点，仅供参考 中报总结中报总结毛利率均有一定程度上升， 而且随着各城市数字平移工程的推进， 该业务收入将进一步增加另外，08 年政府出台的《关于鼓励数 字电视产业发展的若干政策》 ， 明确了加快有线电视数字化整体转 换的目标，并为数字电视的发展提供更有利的条件受该政策影 响，各地区很有可能加快数字平移进程，公司也将从中受益 中兴通讯 增持 陈政、戴春 荣 整体营收符合预期，但及无线业务成长放慢海外无线系统 业务的工程量较大，工程成本上升降低业务毛利率新接网络订 单多为“交钥匙工程” ，系统集成特征更明显，项目中外包施工工 程和网络配套设备采购占比较高，使项目整体毛利率偏低；同时， 海外市场的价格竞争依然激烈。

由于国内上半年移动、联通 GSM 扩容投资增长有限，估计国际 GSM/WCDMA、CDMA 业务增速 在 35％-40％区间，快速增长势头依然良好虽然无线业务上半年 增长不达预期，但因国际市场增势健康，且预计下半年电信 CDMA、移动 TD 和联通 GSM 都将有大额招标订单摊薄 EPS1.32、2.01、2.49 元目标价格 6 个月：45.00 元 北斗星通 增持 陈政 受系统集成业务实施进展良好、新增 GNSS 模拟器贡献和上半年 国内自然灾害频发可能刺激军事、民用部门的导航定位产品需求 放大等因素影响，公司全年的收入和盈利增长超出我们预期的可 能性较大同时我们预计下半年增长幅度将有所放缓，全年超出 预期的幅度有限我们将在公司中报详细数据公布后调整业绩预 测，暂维持全年 33％的利润增幅和 EPS 0.55 元预测不变目标价 22 元，对应 40X 08PE 北斗星通 增持 陈政 受系统集成业务实施进展良好、新增 GNSS 模拟器贡献和上半年 国内自然灾害频发可能刺激军事、民用部门的导航定位产品需求 放大等因素影响，公司全年的收入和盈利增长超出我们预期的可 能性较大同时我们预计下半年增长幅度将有所放缓，全年超出 预期的幅度有限。

我们将在公司中报详细数据公布后调整业绩预 测，暂维持全年 33％的利润增幅和 EPS 0.55 元预测不变目标价 22 元，对应 40X 08PE 三维通信 中性 陈政 基于新的业务增长、毛利率和费用率预期，我们对 08-10 年的业 绩预测（不考虑增发摊薄） 为净利润 5801、7598、 9499 万元，EPS 0.483、0.633、0.792，与此前预测值差异很小若考虑增发约 2210 万股，则 09、10 年摊薄的 EPS 为 0.535、0.669 元 我们将公司估值从 27X 08 PE 下调到 25X 08PE，对应目标价 12 元，下调评级到“中性” 业绩预测基本不变而估值下调反映以下 因素影响：第一，公司增发的潜在摊薄效应；第二，上半年毛利 率下降超出预期、经营净现金流为显著负值，增加我们对公司增 长质量的担忧；第三，近期行业内其它公司股价下调明显而公司 股价略上升，降低相对估值吸引力 新 海 宜 中性 陈政 外延式的业务拓展（软件外包）和跨区域整合（西安秦海、深圳 华海）是公司目前主要增长动力，我们判断公司在业务领域和区HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN分析师个人观点，仅供参考。

分析师个人观点，仅供参考 中报总结中报总结域扩张后，需要阶段性整固以夯实增长基础、降低管理和财务风 险，预计下半年及 09 年收入增速将放缓我们判断下半年配线产 品中传统产品收入占比将上升，使单项业务及综合毛利率环比上 半年下降；09 年后软件外包业务占比继续上升将推动综合毛利率 略提升 中创信测 中性 陈政、戴春 荣 上半年营业收入仅小幅增长 4.35%，原因是公司 2 季度集中精力 配合主要客户中移动实施奥运网络保障工程，延缓了部分其它网 络监测维护系统项目的实施进度和收入确认预计下半年随奥运 网络保障项目收入确认和其它系统项目实施进度加快，公司将出 现收入确认高峰与营业利润下降相反，公司上半年净利润同比 增 42.7％，原因是当期确认软件增值税退税收入 880 万、较去 年同期净增 513 万，退税收入占利润总额比达 68.8％上半年退 税收入已达我们全年预测值的 54.5％ HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN分析师个人观点，仅供参考 分析师个人观点，仅供参考 1中报总结中报总结HTTP:重要声明 重要声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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