盈余管理PPT.ppt

盈余管理uu股利政策uu激励策略uu企业价值增值7/2/20227/2/20221 1概述uu股利的不同种类现金股利现金股利财产股利财产股利股票股利股票股利股票股利与股票分割股票股利与股票分割不同股利种类对资产负债表的影响不同股利种类对资产负债表的影响7/2/20227/2/20222 2发放股利的程序(课本P400)uuA、股利宣布日uuB、除息日uuC、登记日uuD、支付日15/1A28/1B30/1C16/2D7/2/20227/2/20223 3股利无关论一个案例uu时点乐队已经成功运营了10年，由于主要成员创作理念的变化，计划在一年后解散现在乐队将马上收到10，000元，一年后解散时还将收到10，000元，除此之外乐队不会产生其他现金流动，乐队也没有其他资产计算乐队的公司价值计算乐队的公司价值帮助财务经理考虑股利政策帮助财务经理考虑股利政策7/2/20227/2/20224 4股利政策1:股利等于现金流量uu公司价值V VOO=Div=Div0 0+Div+Div1 1/(1+r/(1+rs s) )假设假设r rs s =10%=10%10,000+10,000/1.1=19,090.9110,000+10,000/1.1=19,090.91假设共发行股票假设共发行股票10001000股股每股价值每股价值=19,090/1000=19.09=19,090/1000=19.097/2/20227/2/20225 5股利政策2:首期股利大于现金流入uu乐队立即按每股11元发放现金股利短缺的现金可以马上发行短缺的现金可以马上发行10001000元的股票或元的股票或债券筹集债券筹集根据根据MMMM理论，有效市场下资本结构无关，理论，有效市场下资本结构无关，假设发行股票筹资假设发行股票筹资新股东现在投资新股东现在投资10001000元，期望一年后收回元，期望一年后收回11,0011,00元，一年后老股东还能分多少股利？元，一年后老股东还能分多少股利？7/2/20227/2/20226 6股利政策2:首期股利大于现金流入uu新政策下的公司价值V VOO=Div=Div0 0+Div+Div1 1/(1+r/(1+rs s) ) =11000+8900/1.1=19,090 =11000+8900/1.1=19,090新股的发行价格是多少？新股的发行价格是多少？ 8.9 / 1.1=8.098.9 / 1.1=8.09，共须发行，共须发行123.61123.61股股(1000/8.09)(1000/8.09)uu结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。

实际上，老股东只是给了新股东一个实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0NPV=0的的投资机会投资机会7/2/20227/2/20227 7MM理论对股利政策的启发uuMM假设无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）投资者对未来的预期相同投资者对未来的预期相同股利政策不对公司的投资决策产生影响股利政策不对公司的投资决策产生影响7/2/20227/2/20228 8投资者自制股利uu假设投资者甲希望现在和一年后都取得10元（10,000/1000股），而乐队的财务经理采用的是政策2（现在发11元，一年后发8.9元）投资者甲可以将现在收到的投资者甲可以将现在收到的1111元中，拿出元中，拿出1 1元投资，一年后收到元投资，一年后收到1.11.1元uu假设投资者乙希望现在取得11元股利，一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采用的是政策1，乙该如何操作？7/2/20227/2/20229 9投资者自制股利现在一年后ACB11109斜率 -1/1.18.91011.17/2/20227/2/20221010股利政策与投资决策uu股利无关论的假设：公司投资决策事前已经确定，不会因为股利政策的变化而改变。

uu公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利7/2/20227/2/20221111税收、发行成本与股利uu没有充足现金支付股利的公司uu拥有充足现金支付股利的公司7/2/20227/2/20221212没有充足现金支付股利的公司uu没有充足现金，且业主只有一个人的公司公没有充足现金，且业主只有一个人的公司公司决定发放司决定发放100100元股利，必须筹集资金元股利，必须筹集资金uu发行股票发行股票100100元元在没有税收的情况下，在没有税收的情况下，100100元现金流入企业，元现金流入企业，又作为股利支出，发放股利股东未受益也未又作为股利支出，发放股利股东未受益也未受损受损在有税收的情况下，假设个人所得税税率在有税收的情况下，假设个人所得税税率30%30%，公司支付，公司支付100100元股利，股东只能得到元股利，股东只能得到7070元现金，股东受损元现金，股东受损uu存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放股利7/2/20227/2/20221313拥有充足现金支付股利的公司uu假设一家公司在投资了所有NPV0的项目,并预留了最低限度的现金余额后仍有100万的现金。

公司面临如下选择：加大资本预算项目加大资本预算项目收购其他公司收购其他公司购买金融资产购买金融资产7/2/20227/2/20221414超能电力公司案例uu公司有1000元的剩余现金，公司可以用现金投资于收益率为10%的国库券，也可以向股东发放现金股利，股东同样可以投资于国库券假设公司所得税率34%，个人所得税率28%两种策略下，五年后股东分别能得到多少现金？7/2/20227/2/20221515超能电力公司案例uu如果现在发放股利股东将收到股东将收到10001000（1-0.281-0.28）=720=720股东进行国债投资股东进行国债投资720(1.072)720(1.072)5 5=1,019.31=1,019.31uu如果公司将现金投资于国库券,五年后1000(1.066) 1000(1.066) 5 5 =1376.53=1376.53再发放现金股利再发放现金股利1376.53(1-0.28)=991.101376.53(1-0.28)=991.10uu立即发放现金股利对股东有利7/2/20227/2/20221616结论uu公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。

个人所得税率个人所得税率公司所得税率，公司会降低股公司所得税率，公司会降低股利支付率利支付率个人所得税率个人所得税率公司所得税率，公司会提高股公司所得税率，公司会提高股利支付率利支付率, ,尽量将多余现金作为股利支付给股东尽量将多余现金作为股利支付给股东7/2/20227/2/20221717个人所得税对股利政策的影响uu公司不应通过发行股票来发放股利uu公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道uu尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但这尚不足以诱导公司取消所有股利7/2/20227/2/20221818股票回购uu以多余的现金回购股票取代发放现金股利uu避税很重要时，股票回购是股利政策的有效替代品uu在一个有效股票市场，股票供应量的变化对股价的影响很小7/2/20227/2/20221919案例：案例：为什么要回购股票？为什么要回购股票？uu1988年至1990年的3年间，可口可乐公司的总净收益为42亿美元，平均每年14亿美元可口可乐公司用它挣的这42亿美元的资产干什么了呢？有些以现金股利的形式发给了股东，3年的现金股利共计15亿美元，支付股利率为（现金分红/净收益）357%。

有些令人不解的是，同期可口可乐公司用22亿美元去回购股票，我们通常认为现金股利是给股东现金的主要方式，但可口可乐公司用来回购股票的钱比现金股利还多7/2/20227/2/20222020uu公司给出的一个解释是：公司内部的闲散资源分给各个股东使用会更有效率uu通用电气公司自上世纪80年代经过了一系列令人印象深刻的股票回购后，1989年又公布了一项100亿美元的股票回购计划它表示，既然扩大采购规模不具备吸引力，那么不如把多余的资金还给股东这样的策略减少了公司被收购的可能性，因为只有资产效益不好的公司才成为被收购的目标7/2/20227/2/20222121uu公司还通过股票回购来给自己打上一针强心剂如果投资者看见公司通过回购股票往他嘴里填钱，他就会更愿意相信公司所描绘的美好前景了这种策略在1987年10月美国的市场狂潮中被广泛应用当时，为阻止股价下跌，600家公司宣布了股票回购计划7/2/20227/2/20222222uu可口可乐公司和通用电气公司均表示将继续执行回购计划1994年8月，可口可乐公司开始了一项1000万股以上的回购计划1994年12月，通用电气公司的董事会授权回购50亿美元以上的普通股。

uu持续的回购行动的结果是把回购股票的8%作为库藏股，价值约53亿美元 重购股票的花费几乎是刚发行时的10倍7/2/20227/2/20222323股票股利与股票分割uu丽达公司发行股票10,000股,每股价格60元.公司宣布发放10%的股票股利,股票股利发行后流通股票共计11,000股.发放股票股利之前,资产负债表权益部分如下:7/2/20227/2/20222424股票股利与股票分割uu发放股利后,股本增加12,000元(1000 12).股票市场价格60元,高出面值48元,资本公积增加48,000元,留存收益减少60,000元,发放股票股利后资产负债表如下:7/2/20227/2/20222525股票股利与股票分割uu假设丽达公司以1送2的方案进行股票分割,股票分割后流通股数增加到30,000股,每股面值降为4元,股票分割后所有者权益如下:7/2/20227/2/20222626预期报酬、股利与个人所得税uu假设所有股东的税率均为25%，现在有两家公司G和D公司G不发放股利，公司D发放股利G当前股票价格100元，预计下一年度股价为120元，G公司股东预期有20元的资本利得，即20%的收益率。

如果资本利得免税，则税前和税后的报酬相同. D公司下一年度将发放每股股利20元,其股票价格在发放股利后为100元.7/2/20227/2/20222727预期报酬、股利与个人所得税uu如果两公司风险相同,股票价格的确定应当使两者预期报酬相同(本例为20%),D公司现行股票价格为多少?uuD公司股票的预期报酬率为:120/95.83 -1=25.22%120/95.83 -1=25.22%P0=100+20 (1-TD)1.20=95.837/2/20227/2/20222828预期报酬、股利与个人所得税uu高股利收益率股票的预期税前报酬要大于股利收益率较低但其他方面均相同的股票.uu但高股利收益率股票的税前报酬大部分以税收形式征走,因此,只有零税率的投资者才应投资于高股利收益率的证券.7/2/20227/2/20222929预期报酬与股利收益率的关系预期报酬股利收益率7/2/20227/2/20223030赞成高股利政策的现实因素uu高股利支付率策略的优越性:近期股利的现值大于远期股利的现值近期股利的现值大于远期股利的现值两家公司盈利能力相同、所处行业相同时，股两家公司盈利能力相同、所处行业相同时，股利支付率高的公司市值较高利支付率高的公司市值较高uu因此，投资者喜爱当前收入和消除不确定性是管理当局采纳高股利支付率的理由7/2/20227/2/20223131喜爱当前收入uuMM模型的观点，在完全资本市场下,偏好高股利的投资者可以很容易的卖掉低股利的股票,取得所需的现金.uu因此,在无交易成本的市场里,现期股利高的股利政策并不真正有利.uu然而,在现实市场中,出售低股利股票将发生佣金和其他交易费用.直接投资高股利的股票就可避免这一费用.7/2/20227/2/。