人人乐IPO投资价值分析.pdf

敬请阅读末页的免责条款 公司研究公司研究新股报告新股报告成功实现跨区域发展的超市龙头成功实现跨区域发展的超市龙头 零售行业研究小组 联系人：杨夏 0755-82944685 yangxia@ 2009年年12月月29日日 人人乐IPO投资价值分析报告人人乐IPO投资价值分析报告 零售·超市零售·超市 估值区间：估值区间：21－－24.5元元 积极申购 积极申购 公司为成功实现跨区域发展的超市龙头核心竞争力在于全国布局的区域蜂窝式扩张战略、大店化策略以及强大的物流配送体系与信息系统我们预计公司 09－11 年实现 EPS0.57、0.7、0.91 元，合理估值区间为 21－24.5 元，建议积极申购 ? 成功实现跨区域发展的超市龙头成功实现跨区域发展的超市龙头 公司拥有门店 83 家， 经营面积 109 万平米 经营区域包括华南、西北、西南和华北四个大区进入 7 个省和直辖市、19 个城市华南地区为公司主要盈利来源，强势区域为深圳市、西安市、成都 市和天津市公司整体盈利能力位居上市公司前列强劲的外延式扩张推动 公司收入和利润快速增长，06－08 年公司收入复合增长达到 27％，净利润复 合增长达到 70％。

? 公司核心竞争力在于：公司核心竞争力在于：全国布局、区域蜂窝式扩张的发展战略，使得公司在 区域内有较强议价能力，同城密集布点摊薄营销管理费用和物流成本；以大 卖场为主的开店策略，集客能力更强；强大的物流配送体系和信息系统支撑 公司外延式扩张；较强的生鲜部门经营能力，在实现自身盈利的同时，间接 拉动其他品类销售 ? 三大募投项目助力公司快速发展三大募投项目助力公司快速发展68 家门店扩张将使公司门店经营面积增加 83.4 万平米，收入增加 90 亿元，净利润增加 2.7 亿元；华南物流配送中心建 成后具有每年 150 亿元的配送能力，支撑公司华南地区门店扩张；西安赛高 店房产购置项目将公司盈利能力最强门店持有成本锁定 ? 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们认为在外需复苏、 CPI 转正、 经济高增长的背景下， 公司盈利增长有望走上上升通道预计 2009－2011 年实现 EPS0.57、0.70、 0.91 元根据当前 A 股超市公司平均估值水平，我们认为 2010 年动态 PE30 －35 倍为合理估值区间，对应股价 21－24.5 元，建议积极申购 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 30,000 本次发行股数(万) 10,000 发行后总股本(万) 40,000 发行价（元） 发行市盈率（倍） 发行日期 上市日期 发行后主要股东发行后主要股东 持股比例 深圳市浩明投资管理 48.75% 深圳市众乐通实业 20.25% 深圳市人人乐咨询 6.00% 社会公众股 25.00%行业指数行业指数 -50050100150200Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09(%)批发零售沪深 300资料来源：招商证券 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 200720082009E 2010E2011E 主营收入(百万元)618376858915 1096613597 同比增长31%24%16% 23%24% 营业利润(百万元)309295284 355468 同比增长194%-4%-4% 25%32% 净利润(百万元) 219231227 280365 同比增长175%5%-2% 23%30% 每股收益(元) 0.73 0.77 0.57 0.70 0.91 ROE 42%31%22% 23%25% 资料来源：招商证券 公司研究公司研究敬请阅读末页的免责条款 Page 2 正文目录 一、公司概况................................................................................................................ 3 1、地位：全国扩张的超市龙头 ............................................................................. 3 2、华南地区为公司主要盈利来源.......................................................................... 3 3、外延式扩张推动收入快速增长.......................................................................... 4 4、盈利能力位居前列............................................................................................ 5 二、公司核心竞争力..................................................................................................... 6 1、发展战略：全国布局，区域蜂窝式扩张............................................................ 6 2、门店：以大卖场为主........................................................................................ 7 3、强大的供应链体系支撑快速扩张 ...................................................................... 7 4、生鲜业务较有优势............................................................................................ 7 三、募投项目分析......................................................................................................... 8 1、68 家连锁超市发展项目 ................................................................................... 8 2、广州新建配送中心项目..................................................................................... 8 3、购置赛高店房产项目........................................................................................ 8 四、盈利预测与投资建议.............................................................................................. 9 1、盈利预测.......................................................................................................... 9 2、投资建议........................................................................................................ 10 图表目录 图 1：2009 中期分地区收入结构 .................................................................................. 4 图 2：2009 中期分地区综合毛利额结构........................................................................ 4 图 3：2006－2008 门店扩张......................................................................................... 4 图 4：2006－2008 年收入 ............................................................................................ 4 图 5：2006－2008 年净利润......................................................................................... 4 图 6：超市经营核心示意图........................................................................................... 6 图 7：主要超市公司平均单店面积对比 ......................................................................... 7 图 8：江苏、浙江社销总额增速.................................................................................... 9 图 9：福建、广东社销总额增速.................................................................................... 9 图 10：公司商品结构.................................................................................................... 9 图 11：食品 CPI............................................................................................................ 9 表 1：公司门店一览...................................................................................................... 3 表 2：主要超市公司盈利能力对比（2008 年数据）...................................................... 5 表 3：物流配送中心一览............................................................................................... 7 表 4：募投项目开店分布............................................................................................... 8 表 5：盈利预测简表..........................................。